ビットコイン先物 ETF の立ち上げのレビュー、そしてさらに重要なことに、スポット ETF の障害は何ですか?

呉碩 著者|呉卓成

この号の編集者|コリン・ウー

ProShares Bitcoin Strategy ETF（銘柄コード：BITO）は10月19日に正式に上場され、取引が開始され、初日の取引量は10億米ドルを超え、発行初日のETF取引量としては史上2番目に高い記録となった。 BITOに続くValkyrie Bitcoin Strategy ETF（銘柄コード：BTF）の初日の取引量は、わずか約7,800万米ドルと、はるかに少なかった。後続のビットコイン ETF は徐々に先行者利益を失っていくでしょう。

出典: https://twitter.com/EricBalchunas/status/1450460291750371336

2日目、BITOの取引量は引き続き過去最高を記録し、2日間で5.87%増加し、12億9,400万に達しました。 11月3日の終値時点で、BITOの価格は40.4ドルで、19日の取引開始以来3.67%下落した。同じ期間に、ビットコインのスポット価格は2.13%下落しましたが、これはBITOの下落よりもわずかに小さいものでした。しかし、BITOは近い月のビットコイン先物を追跡しており、近い月の満期日が近づくにつれて先物価格は徐々に現在の価格に収束するため、この期間の利回りがビットコインスポットよりもわずかに低いのは理解できます。 BITO と GBTC のプレミアム動向を比較すると、少なくとも価格追跡の点では、BITO の効果がより顕著であることがわかります。

出典: TradingView

11月1日現在、GBTCはスポットを上回っており、今回の暗号通貨市場の下落中に2.66%のプラスのリターンを達成しています。 GBTC はビットコインを投資対象とする信託です。理論的には、ビットコインの価格を厳密に追跡するはずです。したがって、大きな割引やプレミアムが発生すると、かなりの裁定余地が生まれます。明らかに、暗号資産に投資したい従来の金融市場の投資家にとって、先物 ETF は暗号資産よりも優れた代替手段であり、ある程度 GBTC の市場シェアを獲得するでしょう。

このため、BITOが株式公開された翌日、グレイスケールは直ちにSECに信託をETFに変換するための書類を提出した。違いは、グレイスケールが先物ではなくスポットビットコインETFを申請したことです。その理由は、先物ベースの ETF には、前述の先物プレミアムリスクなど、いくつかの欠点があるためです。現在の契約の満了日が近づくほど、先物プレミアムは小さくなります。次の近い月先物にロールオーバーすると、プレミアムが大幅に増加し、追跡効果が妨げられます。しかし、現在、SECのゲイリー・ゲンスラー委員長は、ビットコイン先物のみに基づいたETFを好むと示唆している。そのため、暗号資産スポット ETF の可決には依然として大きな抵抗があります。

実際、この抵抗は規制当局だけでなく、ETF自体からも生じる可能性があります。統計によると、信託基金、上場企業、政府、デジタル通貨プロジェクトが保有するビットコインを合計すると、2020年末時点でウォール街はすでに当時のビットコイン供給量の47.9%を保有していた。この基準でスポット ETF が許可されれば、クジラが保有するビットコインの量は急増し続けるでしょう。保有資産の段階的な集中化が暗号通貨の世界自体にとって祝福となるのか、それとも呪いとなるのかは、おそらくまだ不明である。

さらに、先物 ETF の開発は、スポット ETF の承認をある程度妨げることになります。先物 ETF にはローリングコストがありますが、スポット ETF にも追加の管理手数料がかかるため、後者はコスト面で有利ではない可能性があります。一般投資家にとって、購入したETFにビットコインが含まれているかどうかは気にしません。彼らが気にしているのは、この ETF がビットコインの値上がりと同程度の利益をもたらすかどうかだ。したがって、先物 ETF の規模の拡大は、多数の一般投資家のニーズを満たすことになり、その結果、スポット ETF に対する人々の需要が減少することになります。 2021年第1四半期の永久契約の取引量は14.32兆米ドルに達した。この14.32兆円は実際に暗号資産を保有しているわけではありませんが、投資家に同様の投資効果をもたらしました。したがって、スポットETFを設立して通貨の価格を上げるのではなく、契約資金をスポット市場に誘導する方が有益でしょう。もちろん、これを達成するのは不可能です。同様に、スポット ETF は先物 ETF 投資家にとってあまり魅力的ではありません。

現在、BITOの人気は少し下火になっていますが、11月3日の取引終了時点では、1日の取引量は常に2億ドル以上を維持しています。今後ビットコイン先物ETFが上場されれば規模はさらに拡大し、個人投資家の間で現物ETFの需要が減少する可能性がある。 (ヘッド画像は、プロの写真家 Marco Verch より)