OlympusDAOを理解する: Defi2.0の旗手、不安定なアルゴリズムステーブルコイン

ウー氏は、著者は  |  劉全凱

この号の編集者  |  コリン・ウー

流動性が驚くべき速度で農場から流出している。 「農場開設当日に入園した農家のうち、24時間以内に42％のユーザーが辞め、48時間以内に約16％のユーザーが去り、3日目には70％のユーザーが農場を去った。」この言葉はナンセンのチーフアナリストの言葉であり、OlympusDAOの公式サイトにも標語として書かれています。

この文章は、LP流動性マイニング、つまりマイニング、引き出し、販売を行う際の既存のDeFiエコシステムファームの欠点を明らかにしています。ユーザーは長期保有者としてチームとともに前進したり後退したりすることはできず、プロジェクトトークンは継続的なプレッシャーに直面することになります。ユーザーと資金の増加がボトルネックとなり、マイニング、引き出し、販売によりファームのAPYが低下すると、ユーザーはLPを解放してファームから撤退し、流動性が失われます。さらに、ユーザーは一時的な損失にも対処する必要があります。

そして、より持続的に流動性を獲得できるDeFiプロトコルの設計がDeFi 2.0への前兆となり、OlympusDAOは新たな探求となりました。

1    「不安定な」アルゴリズムステーブルコイン

暗号通貨市場で最も一般的に使用される資産は、USDT や USDC などのステーブルコインです。ユーザーは主にステーブルコインを通じて他の基礎資産を購入します。これらの暗号通貨ステーブルコインのほとんどは米ドルに固定されており、米ドルが下落すると、これらの暗号通貨ステーブルコインの実際の購買力も低下することになります。 OlymupusDAO は、高品質の通貨は常に一貫した購買力を維持する必要があると考えます。

OHM は OlympusDAO のネイティブ トークンであり、一連の資産に裏付けられた自由に変動する通貨です。最初は、1 OHM は 1 DAI によって裏付けられ、財務 (DAO) には OHM の価値をサポートするために少なくとも 1 DAI が保持されます。このとき、1OHM=1DAIとなります。 1OHM＜1DAIの場合、プロトコルは市場からOHMを買い戻して破棄し、市場流通を減らすことでOHMの価格を1OHM=1DAIの価値レベルに戻します。 1OHM＞1DAIのとき、プロトコルは財務部で保有されているOHMを割引価格で販売し、市場でのOHMの流通を増やすことで価格を下げます。

1DAI と 1OHM は 1:1 に固定されていないことに注意してください。 1DAIに加えて、市場プレミアムもOHMの価格を決定します。つまり、1OHM価格 = 1DAI + 市場プレミアムです。 1OHMの価格が1DAIから外れても問題ありません。実際、1OHM の価格がいくらであるかは問題ではありません (以下で説明します)。

現在の価格を例にとると、1OHM=935USDT=935DAIとなります。この時点でユーザーが 935DAI を費やして 1OHM を購入すると、プロトコルは 935DAI を受け取り、同時に 935OHM を発行します。そのうちユーザーは 1OHM を取得し、残りの 934OHM の 10% は財務に保持され、残りの OHM の 90% は担保契約、つまり STAKE に入り、他の担保 (STAKE) ユーザーに配布されます。

この例では、ユーザーは 1OHM のみを購入しました。しかし、プロトコルは実際には 935OHM を発行しました。すると、1OHM を購入したときに生成される値は実際には 935²DAI となり、Rebase と呼ばれます。リベース効果は、OlympusDAO が超高 APY を維持できる重要な理由の 1 つです。ユーザーは 1OHM をステークし、プロトコルは 1+934OHM を発行しました。そのほとんどは、現在ステークしているユーザーに渡されました。誓約したユーザーは誓約した OHM 残高のみを確認できるため、プロトコルはリベースを通じて誓約した OHM 残高を増加させ、誓約した 1 OHM が常に 1 OHM と交換できることを保証します。

さらに深く考えてみると、OHM の価格は 1OHM=1DAI から 1OHM=935DAI に上昇しており、この期間にもたらされたリベースの幾何学的効果はまったく異なります。したがって、ユーザーがステーキングに早く参加すればするほど、より多くの配当を享受でき、その後のユーザーがその恩恵を受けることも飛躍的に増加します。後からユーザーが参加する理由は、やはり超高 APY を享受するためであり、超高 APY を保証するのは以前のユーザーの長期誓約です。 OHM 保有者の大多数は、高い APY を通じて持続的な高収益を得るために OHM を担保にするだけで済みます。担保となるトークンが増えるほど、市場への供給は減り、売り圧力が減るため、価格はより安定します。

長期的には、ステーキングの複利を通じて、ユーザーの OHM 残高は指数関数的に増加します。この期間中に価格がまったく変動しなかったとしても、利益は依然として莫大なものになっていたでしょう。ユーザーが 1DAI より高い価格で OHM を購入し、長期的な利益、つまり通貨基準の成長と引き換えに市場プレミアムのリスクを負う場合、価格はもはや考慮すべき事項ではなくなります。

  2     プロトコル制御の流動性が流動性マイニングに取って代わる

ステーキングに加えて、ユーザーは LP トークンまたは DAI、wETH などの他の単一通貨資産と取引することで、プロトコルから OHM を割引価格で購入することもできます。このプロセスはボンディングと呼ばれ、前者は流動性債券、後者は準備金債券と呼ばれます。最も重要な流動性債券は、Sushiswap の OHM/DAI lp プールです。

ボンディングは、OlympusDAO プロトコルが流動性を所有および制御するための重要な方法です。ユーザーが LP トークンを売却すると、割引価格で OHM を購入するインセンティブが与えられ、LP トークンによって資金プールの深さと資金の流動性が高まり、OHM 価格の下限が引き上げられます。プロトコルは流動性を提供する LP トークンを取得します。実際、プロトコルは流動性そのものを制御します。流動性を所有し、管理することで、OlympusDAO は独自のマーケット メーカーになります。 LP トークンの流動性はプロトコルに収入をもたらし、OlympusDAO は取引ペアからマーケットメーカー手数料を受け取り、プロトコルの収益性と持続可能な開発を実現します。 OlympusDAO は、市場における独自の流動性の 99.5% 以上を保有しています。

OlympusDAO は、独自の Bonding の成功に基づいて、他のプロトコルが OlympusDAO が所有する流動性を直接購入できるようにする Olympus Pro サービスを開始しました。他の DeFi プロトコルに同様の STAKE+Bonding サービスを提供して、プロトコルの実際のニーズに応じて最適化およびカスタマイズすることを目的としています。売却された流動性はOlympusDAOの収益を生み出す資産に変換され、プロトコルのさらなる発展を促進します。

  3      OlympusDAOにおけるナッシュ均衡: (3, 3)

プロトコルの基本原理を説明した後、STAKE を別の章に分ける必要があります。各 OHM 保有者の長期誓約は、このプロトコルに重大な影響を及ぼします。

OlympusDAO のサポートには、3 種類のユーザー行動と、その結果得られるメリットがあります。

ステーク（+2） ボンディング（+1） 売却（-2）

STAKE と Bonding はどちらもプロトコルにプラスの効果をもたらしますが、Sell にはメリットがありません。ステークと売りはどちらも OHM 価格に直接影響しますが、ボンディングは影響しません。

市場にAとBという2人の人がいると仮定します。上記の 3 つの動作に基づいて、次の 9 つの結果が考えられます。

AとBの両方がプロトコルにプラスの影響を与えるSTAKEまたはボンディングを採用した場合、OHM価格に影響を与えるSTAKE側は利益の半分（+1）を獲得します。理想的な状況は、AとBの両方がステークし、A、B、およびプロトコル自体に最良の効果を生み出すことができる状況、つまり（3、3）です。 AとBはプロトコルの利益に反する方法を採用し、売り側の利益はステークまたはボンディング側の損失に基づいて決定されます。つまり、OHM価格に悪影響を与える売り側は利益の半分（+1）を獲得し、OHM価格に好影響を与えるステーク側は損失の半分（-1）を負担します。 A と B は両方ともプロトコルに不利な Sell を採用し、それぞれが損失の半分 (-1) を負担します。これは、A、B、およびプロトコル自体にとって最悪の選択です (-3、-3)。

DeFi 1.0 と比較して、DeFi 2.0 プロトコルは、プロジェクトとユーザーの関係をより長期的な視点から考慮します。 （3、3）すべてのユーザーをプロジェクトのパートナーとして扱い、初期ユーザーと長期支援者に寛大な報酬を提供し、双方に利益のある状況を実現します。しかし、ゲーム理論の観点から見ると、投資家は別々の部屋にいる囚人のようなものです。相手が信頼できるかどうかは決して分かりません。双方に利益があることがわかっていても、協力を維持するのは依然として困難です。