タイム誌：暗号通貨暴落の本当の理由とテラの崩壊が明らかにするもの

今月、暗号通貨市場は急落に突入し、テラUSD（UST）の崩壊は皆にさらなる悲惨をもたらし、批評家たちはすでにこの600億ドル規模のプロジェクトをポンジー・スキームと呼んでいる。

TerraUSD（UST）プロジェクトは、米ドルに連動したステーブルコインであり、その支援者は世界中の従来の決済システムに革命をもたらすことを期待している。しかし、パニックに陥った投資家が慌てて現金を引き出そうとし、悪質かつ暴力的な銀行取り付け騒ぎを引き起こしたため、数日のうちに銀行は崩壊した。この暴落により多くの投資家が破産し、暗号通貨市場全体が崩壊し、暗号通貨の市場価値は4,000億ドルも消失した。

「仮想通貨史上最も辛い数週間だった。我々はこの先も長い間このことについて考え続けることになるだろう」とワシントンを拠点とするロビー団体、ブロックチェーン協会の政策ディレクター、ジェイク・チャービンスキー氏はツイッターに書いた。

テラの投資家が最大の被害者となるのは間違いないが、懐疑的な議員や規制当局が被害を調査している中、同社の崩壊は仮想通貨やそれ以外の分野に短期的、長期的にさまざまな波及効果をもたらす可能性がある。 「仮想通貨への投資で生涯の蓄えを失った人もいるが、こうしたリスクから消費者を守るための保護策は不十分だ」とマサチューセッツ州の上院議員エリザベス・ウォーレン氏はタイム誌への声明で述べた。 「この非常に不安定な業界を統制するためには、より強力な規則と施行が必要だ。」

以下は崩壊とその後の出来事についての説明です。

いったい何が起こったのでしょうか?

ブロックチェーンの専門知識に触れずに、Terra の急速な上昇と下降を簡潔に説明するのは難しいようです。実際、多くの Terra 支持者は、その明らかな欠陥のいくつかを反論するために、難読化や専門用語に頼っています。この記事では簡単な説明をします。

ビットコインやイーサリアムと同様に、Terra には独自のブロックチェーンがあり、その最も重要な製品は米ドルに固定された UST ステーブルコインです。仮想通貨トレーダーは、不安定な DeFi (分散型金融) 市場における安全な避難場所としてステーブルコインを使用します。トレーダーは、比較的変動の激しい資産を、費用がかかり税金の問題を引き起こす可能性のあるハード通貨に変換する代わりに、単にステーブルコインと交換します。

一部のステーブルコインは、その価値が準備金によって完全に裏付けられていることから生まれます。投資家が撤退を決断した場合、理論的にはステーブルコインファンドはすべての投資家に一度に返済できるだけの現金を持っているはずだ。一方、UST は、コード、進行中の市場活動、そしてドルとのペッグを維持するために純粋な信頼に依存するアルゴリズム ステーブルコインです。 UST のペッグは理論的には、Terra の基軸通貨である Luna とのアルゴリズム的な接続に基づいています。

投資家は過去6か月間USTを購入してきた。彼らが購入した主な理由は、USTを購入して貸し出す人に20%の利益を提供するAnchorと呼ばれる貸付プラットフォームから利益を得るためだった。発表直後、多くの批評家はこれをポンジ・スキームに例え、テラがすべての投資家にこれほど高い利益をもたらすことは数学的に不可能だと述べた。 Terra チームのメンバーもこれが事実であることを認めていますが、彼らは、高い投資収益率は、Uber や Lyft が初期の頃に大幅な割引乗車を提供したのと同様に、認知度を高めるためのマーケティング費用であると呼んでいます。

一方、一部のブロックチェーン専門家は、裕福な投資家が先週、USTの価値が下落したときに巨額の利益を得る目的で、大量のビットコインを借り入れてUSTを購入するという「空売り」と呼ばれる戦術を採用したと述べた。

これにより、USTの米ドルに対するペッグレートは下落した。銀行の取り付け騒ぎが起こり、アンカーで利息を稼いでいた投資家たちは手遅れだと考えて慌てて撤退した。彼らの行動により、固定通貨ルナも崩壊し、いわゆる「デス・スパイラル」に陥った。現時点では、UST の価値は 12 セントですが、Luna は 4 月に 116 ドルまで高騰した後、現在はわずか数セントしか価値がありません。

多くのテラとルナの投資家の貯蓄は、ほんの数日のうちに消え去りました。多くの投資家が、自らの精神的な苦悩や自殺を考えていることをオンラインで公然と語っており、r/Terralunaサブレディットには彼らの投稿が散在している。 「私は人生で最も暗く、最悪の精神的苦痛を経験しています。18万ドルを失いましたが、現実とは思えません！」ある投稿者はこう書いている。

テラはビットコインと暗号通貨市場全体を下落させる

テラの崩壊以前から、暗号通貨の価値は下落しており、その下落は連邦準備制度理事会の金利引き上げに一部起因していた。 （インフレを防ぐため、人々の支出が減ることになります）。

しかしUSTの崩壊は市場全体に新たな大きな損害をもたらしました。最も根本的な理由は、Terraの創設者であるDo Kwon氏がUSTの保証金として数十億ビットコインを購入したことだ。彼とルナ財団ガードは、ドルペッグを守るために30億ドル以上を投入し、市場に下向きの圧力をかけ、他の大口投資家がビットコイン株を売却する原因となった。ビットコインは2020年12月以来の最低値を記録し、クォン氏のUST救済の努力は失敗した。

「こうしたアルゴリズム・ステーブルコインは設計上、強気相場では上昇力が働くため人気がある。だが弱気相場ではその力が逆に働き、根本的な欠陥が露呈する。それが結局、（暴落を）引き起こした」とメーカーダオのエンジニアでソフトウエア設計会社ベルウッド・スタジオの共同創業者サム・マクファーソン氏は語った。

その波及効果は暗号通貨エコシステム全体に及んでいます。同社はUSTの米ドルへのペッグを守るため、独自に約3万ドル相当のイーサリアムを売却し、イーサリアムは2021年7月以来初めて2000ドルを下回るまでに急落した。多数の投資家がイーサリアムベースのステーブルコインを換金しようとし、その取引数によりイーサリアムの取引手数料が急騰し、より深刻な暴落を引き起こした。

暗号通貨の世界で最も大きく主流の企業の一つであるコインベースの株価は先週35%下落した。 Cryptoslamによると、NFTエコシステム全体の売上高は過去7日間で50%急落したという。

累積的な結果として、エコシステム全体で数千億ドルの損失が発生します。多くの人は、テラの崩壊が倒れる最初のドミノ倒しに過ぎず、長らく噂されていた「暗号通貨の冬」を引き起こすのではないかと懸念している。 「仮想通貨の冬」とは、主流の投資家が投資への関心を失い、価値が何ヶ月も低迷し続けることを意味します。 「一部の暗号通貨は価値がなくなるのではないかと思う」とブルームバーグのエドワード・ハリソン氏は書いている。 「投資家がエネルギーを節約することを選択するため、この分野への資本投資は減速するだろう。これはドットコムバブルの時に起こったことの繰り返しだ。」

それで、この崩壊は次に何をもたらすのでしょうか?

規制はより厳しくなるかもしれない

ステーブルコインは長い間、規制当局の監視を受けてきた。議会は12月に賛否両論を検討する公聴会を開催し、また12月にはバイデン大統領のタスクフォースもステーブルコインを規制するための「緊急」な行動を求めた。

テラの破綻は、宇宙空間は政府によって管理される必要があると考える規制当局に有利なさらなる証拠を提供している。 5月12日、ジャネット・イエレン財務長官は、現在の崩壊は金融システム全体を脅かすほどではないが、ステーブルコインは急速に成長していると述べ、ステーブルコインの「包括的な」規制を求めた。それらがもたらすリスクは、私たちが何百年も前から知っている「銀行取り付け騒ぎ」のリスクと同じです。

12月の議会公聴会でステーブルコインのリスクについて証言したアメリカン大学ワシントン法科大学院のヒラリー・アレン教授は、テラの崩壊による影響は、規制されていない仮想通貨が主流になった場合に何が起こるかを明らかにするものだと述べた。 「数年後には、同様の事件がより広範囲に広がり、より広範囲な被害を引き起こすだろう。銀行がこの分野に近づき続けるなら、状況はさらに深刻になるだろう。規制当局や政策立案者が今回の事件を機に、従来の金融システムとDeFiの間にファイアウォールを構築することが重要だと思う。」

マサチューセッツ州選出のジェイク・オーチンクロス下院議員はタイム誌に対し、ステーブルコインに連邦監査を義務付ける法案を準備中だと語った。ジェイク・オーチンクロス氏は、ステーブルコインが「世界の準備通貨としてのドルを維持する」役割を果たすことができると信じており、ステーブルコインを禁止するつもりはない。しかし、彼はステーブルコインを通貨監督庁などの連邦機関の管轄下に置くことを望んでおり、ステーブルコインの発行者が90日分の流動性準備金があることを証明できるようにし、顧客に保険を提供するための強制的な規制を検討している。 「我々は民間セクターの主体に独自の『リスクと報酬』の決定をさせ、連邦政府にセクターが体系的なリスクを生み出さないよう行動する権限を与える」と彼は述べた。 ”

長らく仮想通貨を公然と軽蔑してきたウォーレン上院議員は、テラの崩壊を、規制当局が「手遅れになる前に」ステーブルコインとDeFiを「取り締まる」必要がある証拠として挙げた。 Coindeskによると、大西洋の向こう側にある欧州委員会は、大規模なステーブルコインの日常的な活動に厳しい上限を課すことを検討しているという。

一方、暗号通貨の世界のほとんどは、迫り来る規制の現実に慣れてきたようだ。

「多くの命が奪われた」とマクファーソン氏は語った。 「暗号通貨エコシステムの残りの部分は、規制当局と協力する姿勢を示し、このような事態が再び起こらないようにする必要がある。」

ステーブルコインの限界を押し広げる段階は終わったかもしれない

何年もの間、数え切れないほど多くの野心的なブロックチェーン開発者が、準備金に裏付けられたステーブルコインよりもインフレに強く、政府の監督や差し押さえの影響を受けにくいことを期待して、機能的で安全なアルゴリズムステーブルコインの作成を望んでいました。しかし、そのような商品はすべて、最終的には法定通貨との連動性を失い、失敗に終わりました。過去数か月間のニュースでは、UST はこの分野で最大の成功例でしたが、今では最大の失敗例となっています。

この大失敗は、次にこのアプローチを試みる開発者に長く影を落とすことになるだろうし、ベンチャーキャピタル企業や投資家は同様のモデルの採用にもっと慎重になるかもしれない。 Fraxとマジック・インターネット・マネー（MIM）は、市場における限界を押し広げる他の2つのステーブルコインプロジェクトであり、米ドルとのペッグを維持しているが、過去1週間で時価総額が急落した。

「アルゴリズムステーブルコインモデルへの信頼は完全に失われたと思います。テラの後は、二度と目にすることはないかもしれません…ただし、私は暗号通貨について語るときに「永遠」という言葉は使いません。」 「アレンは言った。

過去1週間、暗号通貨コミュニティの多くの主要人物は、準備金に裏付けられたステーブルコインは比較的安全であり、最小限の規制で繁栄し続けるべきだと主張し、USTや他のタイプのステーブルコインから急いで距離を置いた。ブロックチェーン協会のチェルビンスキー氏はツイッターで、USTは他の「非常に安定しており信頼できる」モデルと比較して「独自のクラス」であると書いた。仮想通貨投資会社グレイスケール・インベストメンツの研究員マット・マキシモ氏は電子メールで、米国債の暴落によりドルに裏付けられた、あるいは過剰担保されたステーブルコインの需要が高まる可能性があると指摘した。

しかし、アレン氏は準備金に裏付けられたステーブルコインには依然としてリスクがあると考えている。 「これらの準備金ステーブルコインに最も似ているファンドはマネーマーケット投資信託で、その崩壊が2008年の金融危機を引き起こした。彼らは預金の取り付け騒ぎを引き起こし、救済された。」 （経済記者のジェイコブ・ゴールドスタイン氏も、タイム誌10月号「お金の未来」の中で、この問題について同様の例えを述べている）。

VCは暗号通貨への投資をやめるかもしれない

過去数年間、ベンチャーキャピタル企業、おそらく最も有名なのはアンドリーセン・ホロウィッツ社が暗号通貨分野に多額の資金を投入してきた。 Terra 自体も、Pantera Capital や Delphi Digital など、多数の有名投資家の受益者です。

USTの崩壊は双方に不信感を生む可能性がある。 「この分野に投資している多くの機関は短期的に大きな損失を被る可能性があり、ベンチャーキャピタル投資の減速につながるだろう」とマキシモ氏はタイム誌に書いている。仮想通貨に特化したベンチャーキャピタル会社レース・キャピタルのゼネラル・パートナー、クリス・マッキャン氏とエディス・ユン氏は今週ブルームバーグに対し、取引が破談になったり、価格が再調整されたり、さらには創業者が潜在的な投資家に「見捨てられた」という話を聞いたと語った。

一方、マクファーソン氏は、テラの破綻の責任の一部を、リスクの高いプロジェクトに制度的信用を貸し付けたベンチャーキャピタル企業に負わせている。 「デカップリングのリスクを知らずにUSTに投資した一般人を破滅させたのだから、彼らはいくらかの責任を取るべきだ。一部の『企業』はこれで大儲けした。損失を被った人々に補償すべきだと思う」と同氏は語った。

現在、テラの主要投資家は、プロジェクトを救済するか、損失を出しながら運営するかの選択を迫られている。彼らの多くはここ一週間沈黙している。ギャラクシーデジタルの億万長者創業者兼CEOのマイケル・ノボグラッツ氏は1月に肩に入れた巨大な月のタトゥーを披露したが、5月8日以降はツイートしていない。

ルナトークンに25万ドルを投資した大手暗号通貨専門企業、ライトスピード・ベンチャー・パートナーズの代表者は、同社は引き続きこの分野に注力していくと書いている。 「ライトスピード・ベンチャー・パートナーズは8年以上にわたりブロックチェーンに投資してきました。これはビットコインの価格の短期的な変動よりも重要なコンピューティングのパラダイムシフトだと考えています。特にインフラ、DeFi、新たなユースケースへの取り組みを強化しています」と彼らは書いている。

分散型金融の盛り上がりは鈍化しつつあるかもしれない

暗号通貨の将来性の多くは、その分散型の性質、つまりその価値は銀行や政府などの操作可能な管理機関からではなく、巧妙に設計されたコードとネットワーク効果から生まれるという考えにあります。今週、一部の暗号通貨愛好家は、テラの崩壊をその仮定のストレステストの成功とみなした。つまり、ビットコインがこれほどの大規模な売り出しに耐えた能力は、その耐久性を証明したのだ。

しかし、Terra の崩壊により、エコシステム内の集中化された圧力ポイントが数多く明らかになりました。たとえ壊れなかったとしても、これらの圧力ポイントは少なくともかなり曲がっていたことがわかります。暗号通貨にはCEOはいないが、カリスマ的な創設者であるド・クォン氏が独力でTerraプロジェクトを創設した。数千億ドルの市場価値が吹き飛んだ後、彼は連邦準備制度理事会のように自分のトークンを守るために権力を利用し、今度は市場全体を崩壊させた（この件についてド・クォン氏にコメントを求めたが、まだ返答は得られていない）。

この攻撃は、分散型取引所カーブプールの脆弱性を露呈した。カーブプールでは、「クジラ」の参入と退出により価格が急激に変動する可能性がある。同時に、世界最大の仮想通貨取引所バイナンスも、流動性が不十分で流通する大量のUSTへの対応が困難という弱点を露呈した。

実際、Terra の物語は、ブロックチェーンの分散型の性質により、悪意のある行為者がシステムに大きな影響を与える可能性があることを示しています。しかし、多くの愛好家は、このような事件は実際にはシステムを悪用しようとする人々を排除するのに役立ち、今後はより強力で知識のあるユーザー基盤を育成することになると主張している。 「ブロックチェーンは許可を必要としないため、それを止めることはできないが、リスクについて国民にもっと周知するべきだと私は思う」とマクファーソン氏は語った。

ポンジスキームに引っかかる人は減るだろう...多分

この失敗が学習経験として人々の心に残るかどうかは全く別の問題です。物議を醸している暗号通貨起業家ジャスティン・サン氏は木曜日、貸し手に最大40％の年利を提供する新しいアルゴリズム・ステーブルコインの立ち上げを発表した。ガロア・キャピタルは皮肉なツイートで反応した。 「これは自己規制産業であり、誰かが教訓を学ぶ必要がある。結果はまちまちだ。」非常に高い富のリターンの誘惑が残っている限り、非常に高いリスクを受け入れることをいとわない暗号通貨投資家は依然として多く存在すると思われます。