stETH のデペッグ？アナリストらは、価格下落はパニックやレバレッジなどによる可能性があると指摘している。

stETH のデペッグ事件は最近激化しています。データによると、stETH はデペッグされ、その価値は一度 0.95 ETH まで下落しました。多くのアナリストは、価格下落はパニック、レバレッジ、その他の理由による可能性があると考えている。しかし、流動性ステーキングプロトコルのLidoFinanceは、stETHとETHの交換比率が最近傾いている現象に対応して、ソーシャルネットワーキングサイトにメッセージを投稿し、stETHは依然としてETHに1:1の比率で固定されていると指摘した。状況はどうなっていますか?

stETHとLidoプロトコルとは

stETH は、ステーキング プロトコル Lido によって提供される ETH2 ステーキング証明書であり、ユーザーはステーキングしながら流動性を獲得し、報酬を得ることができます。 Ethereum の合併が完了し、ビーコン チェーンが請求可能になると、stETH を保有するユーザーは 1:1 の比率で stETH を ETH に交換できるようになります。

STETH コインと呼ばれるステークされた Ether の総供給量は 189,540 STETH です。紹介文には次のように書かれています: 「誓約された stETH は、初期預金の価値とステーキング報酬を組み合わせた、Lido での誓約されたイーサを表します。」 stETH トークンは入金時に発行され、償還時に焼却されます。 stETH トークンの残高は、Lido によってステークされた Ether に 1:1 で固定されており、トークンの残高は収益と報酬を反映するために毎日更新されます。 stETH トークンは Ethereum と同じように使用でき、ETH 2.0 ステークを獲得し、分散型金融商品の収益を得ることができます。

ただし、公式のメカニズムによれば、stETH は流動性補償プランとして誓約者に提供されます。合併日が近づくにつれて、stETH の価格は ETH と等しくなるはずです。しかし、最近、Curve 上の ETH-stETH 流動性プールの価格分離が悪化していることが判明しました。 1 stETHは約0.954 ETHとしか交換できず、プール比率はstETHが約80%を占めるという不均衡な状況になっています。

時間差と証拠金清算

stETH はなぜペグ解除されたのですか?一つ目はレバレッジ清算の理由です。

Lidoの公式声明によると、stETHは将来的にETH2.0と1対1で交換できるようになるとのことです。ただ、時差の関係でこの償還は現時点では実現できず、数か月以内にイーサリアム メインネットが正式に統合された後にのみ実現します。そのため、この数か月間、ETH が必要な場合、市場で ETH を交換するには stETH しか使用できません。取引が行われると価格が決まり、この価格は市場感情によって変動します。 stETH を大量に売却すると、stETH の価格は急落します。

Curve Whale Watchingによると、6月8日に大口アカウントが18398 stETHを17924 ETH（42,705,398米ドル相当）に交換した。 Curve の公式データによると、stETH/ETH プールの現在の資産比率は偏っており、ETH が 27.33%、stETH が 72.67% を占めています。

パラダイムの研究者であるハス氏は、stETH価格の下落傾向は主に清算リスクから来ていると述べた。以前は、ユーザーは貸付プラットフォーム（Aave など）で stETH を担保として使用するだけで済みました。市場が下落すると、清算に直面し、大量の stETH が売却され、Curve プールのバランスが崩れる可能性があります。

この現象に関して、ポッドキャスト「MIM」の司会者ブラッド・ミルズ氏もツイッターで、あまりにも多くの個人投資家がLidoとAaveを使って利益を得るために過剰なレバレッジをかけていると発言した。彼らのアプローチは次のとおりです: 1. stETH と引き換えに Lido で ETH を担保にする。 2. Aave に stETH を入金し、ETH を借りる。 3. 最初の手順を繰り返します。この運用により、stETHの価格がETHに安定的に固定されれば、個人投資家は単純にステーキングするよりも多くの利益を得ることができるようになります。ただし、stETH は分散型取引所を通じてのみ ETH と交換できるため、この方法は元に戻せません。したがって、個人投資家は、stETH の価格が耐えられないレベルまで下落したことに気付いた場合、証拠金を追加することに加えて、取引所の大きなスリッページに耐えるか、ポジションが清算されるのを見守ることしかできません。つまり、stETHの償還圧力を軽減できず、ETHの価格が下がり続けると、Celsiusと過剰なレバレッジを使用する投資家は大きな損失を被ることになります。

実際、5月12日には早くも、Curve上のETH/stETH流動性プールの傾斜に対応して、ステーキング契約Lido Financeは、stETHとCurveプールは両方とも安全（stETHは1.3％の割引で購入可能）であるが、レバレッジに関連するリスク（レバレッジステーキングなど）は依然として存在するが、流動性プロバイダーはレバレッジリスクの影響を受けないと明言していました。

5月13日、Lidoの公式ニュースは、市場の混乱が広がる中、stETH:ETH交換比率が1:1のペッグから外れたと改めて発表した。 stETH は、メインの Curve プールで ETH より 4.2% 安く取引されています。長期保有者と流動性プロバイダーにはリスクはありませんが、stETH のレバレッジポジションはリスクがあります。ユーザーがAaveや他の取引所でレバレッジポジションを保有している場合、清算のリスクに直面する可能性があるため、担保を増やすなどしてリスクを軽減する必要があります。

セルシウス・ネットワークに関する否定的なニュースがパニックを悪化させる

stETH のデカップリングの初期兆候があったと言えますが、stETH のデカップリングをさらに悪化させた理由は、さらなる清算につながりやすいパニックでした。

主な理由は、暗号通貨貸付プラットフォームCelsius Networkに関する最近の否定的なニュースです。 6月6日のTwitterユーザーyieldchadの分析によると、技術的な観点から、Celsius Networkは破産する可能性があるとのこと。プロジェクトには合計 100 万 ETH がありますが、十分な流動性があるのは 268,000 (約 27%) のみです。残りの 445,000 は Lido の stETH であり、現在の Curve 交換レートでは 287,000 ETH にしか交換できません。最後の 288,000 は Ethereum 2.0 契約に直接ステークされており、しばらくの間 (少なくとも 1 年以内) 取り出すことはできません。 1週間あたり50,000 ETHの割合で、Celsius は5週間で流動性のある ETH を使い果たすことになります。この結論は多少議論の余地があるが、Celsius によって明らかにされた問題はこれをはるかに超えるものである。

Celsius が「破産」のニュースに悩まされていたとき、Dirty Bubble Media は、Celsius が顧客から 35,000 ETH を失ったにもかかわらず、その事実を 1 年間隠していたというニュースを報じました。 Dirty Bubble Mediaによると、暗号資産貸付プラットフォームCelsius Networkは、Eth2.0ステーキングソリューション企業Stakehoundの秘密鍵紛失事件で少なくとも35,000 ETHを失った。

CoinMarketCapのデータによると、Celsius（CEL）は過去最高値（2021年6月3日の8.02ドル）から90％以上下落しています。

Celsius に関する一連の否定的なレポートでは、Celsius の ETH ポジションの大部分が stETH であると言及されました。現在の 5% のスリッページと不十分な取引所の深さを考慮すると、stETH を使用して顧客のポジションを返済する必要がある場合、大きな損失が発生する可能性があります。損失を抑制できるかどうかは、セルシウスの短期的な収益化能力と、イーサリアムとの合併が予定通りスムーズに進むかどうかに大きく左右されるだろう。しかし、市場のパフォーマンスから判断すると、このデアンカーは市場のセルシウスに対する信頼の欠如を反映したものでもあり、それがパニック売りをさらに引き起こした。

リド氏はツイッターで、ETH間の交換レートはその裏付け資産と直接的な相関関係はなく、二次市場の価格変動を反映しているだけであり、他の人が大幅な割引価格でstETHを購入する機会を生み出しているだけだと述べた。チャンスのように思えますか? stETH のデペッグは、現在の取引市場における単なる価格歪曲行為なのでしょうか?ただし、将来的に stETH を 1:1 で償還できるかどうかは、Ethereum メインネットが正常に統合されるかどうか、および Lido が stETH を厳密に償還するかどうかに依存することに注意してください。