ビットコインはバブルではない

ビットコインはバブルではない、あるいは少なくとも入手可能な証拠はそれがバブルではないことを強く示唆している。その成長は自己達成的予言のようなものです。より多くの人々がそれを交換手段として信じ、それを購入する意思を持つようになると、それがより有用になるために必要な条件が作り出されます。

テキスト |ダニエル・クラウィス。元のタイトル: ビットコインがバブルではないとわかる方法。 2014/5/3.

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お金の価値

ビットコインが何桁も成長したとしても、それは必ず失敗するバブルだと主張する人々は依然として存在するだろう。この主張に対して、オーストリア貨幣理論に基づいてビットコインの価値がどのように評価されるかを説明する理論を説明します。

オーストリア経済学では、お金は流動性があるため価値があるとされています。これは、特定の通貨価値がどこでも必要とされ、商品を簡単に取引できることを意味します。たとえば、100オンスの金の延べ棒を購入するのに十分なビットコインを持っているとします。 2010 年末には、これはおよそ 100 万から 200 万ビットコインの価値となり、価格に重大な影響を与えることなく公開市場で売却することは不可能になります。比較すると、2014年初頭には、100オンスの金の価値は約100ビットコインで、価格に目立った影響を与えることなく、大手取引所の1つで簡単に素早く取引できる金額だった。したがって、2014 年初頭のビットコインは 2010 年後半よりも流動性が高く、より優れた通貨でした。

残念ながら、流動性と価格を切り離すことはできないため、お金の価値に関するこの洞察は、お金の価値を評価する方法を与えてくれません。これは問題です。ビットコインの価値はその価格によって決まると言っているため、循環論法のように思えます。これにより、ビットコインが過大評価されているか過小評価されているかを検出することは不可能になります。

このモデルが因果的に循環的になるのを防ぐには、時間要素が必要です。お金についての私たちの観察は過去のものであり、お金の価値についての私たちの判断は近い将来に関するものです。これにより、通貨の価値は正のフィードバック ループになります。ネットワークが成長している場合は、成長し続ける傾向があり、縮小している場合は、縮小し続ける傾向があります。

この通貨モデルには、基礎となる価値のようなものを推定するための独立した量がありません。どの価格も他の価格と同じくらい良いものです。重要なのは価格が動く方向だけです。結局のところ、これは本当の評価ではありませんが、それでもビットコインの価格を理解する正しい方法です。

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フォーム

短期的には、トレンドを早期に発見できれば、価格が上昇傾向にあるものを購入することで利益を得ることができます。言い換えれば、合理的であろうと非合理的であろうと、将来的に他の人が製品をより高く評価する可能性が高いと予測できる場合、その感情の変化を受け入れることは理にかなっています。多くの人がこのように考え始めると、お互いに正のフィードバックループが生まれ、合理的な評価を超えた価格で入札できるようになります。これはバブルです。

バブルが崩壊するのは、人々が最終的に商品をその究極の目的のために使わざるを得なくなるからです。実際に商品を使用する人々が市場から締め出されていることが知られると、人々はそれ以上高い評価を期待しなくなるため、価格は暴落します。

しかし、お金には最終的な用途がある必要はありません。人から人へ伝染するだけで、摂取されることはありません。株式の評価額は、利息を調整した配当金の合計です。債券は、金利とデフォルトリスクを考慮して調整された償還価値で評価されます。商品の価値は、その商品を使って生産できる商品の価値によって決まります。しかし、お金の場合、現実をチェックするための独立した量は存在しません。すべての通貨は決してはじけることのないバブルのようなものです。 [1]

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メトカーフの法則

一部の貨幣理論は、コンピュータ ネットワークにおけるメトカーフの法則の観点から理解することができます。メトカーフの法則によれば、ネットワークの価値はノード数の二乗に比例します。基本的な原則は、ネットワークはサポートする接続数に基づいて評価されるべきであり、これは n^2 (n が大きい場合) にほぼ比例します。したがって、ネットワークが拡大するにつれて、新しいメンバーに提供される機会はますます増えていきます。新しいメンバーが参加すると、既存のメンバー全員のネットワークが向上します。

メトカーフの法則は、取引ネットワーク内の一部のノードが他のノードよりも価値が高いため、交換手段に適用するには若干調整する必要があります。大量のメディアを所有している人は、少量のメディアを所有している人よりも多くのお金を費やす傾向があります。したがって、人数の代わりに、交換手段の市場価値を n として使用します。同様に、一部の取引は他の取引よりも価値が高いため、取引数ではなく取引量を使用するのが理にかなっています。

最近、Peter R 氏が作成した Bitcointalk フォーラムに、ビットコインにおけるメトカーフの法則の驚くべきテストが掲載されました (https://bitcointalk.org/index.php?topic=366214.msg5919365#msg5919365)。ここで独自のチャートを作成しました。

このチャートでは、時価総額が青色で、人気アドレスを除いた取引量の二乗が緑色でプロットされています。左軸は米ドルでの価格です。メトカーフの法則が予測するように、トランザクション量はネットワーク サイズの平方根に比例して増加します。とても美しい相関関係です。本当に最初にこの絵を描いておけばよかった！

しかし、私はこのチャートの解釈について批判したいと思います。オリジナルの Bitcointalk フォーラムのディスカッション スレッドでは、緑色の線に「メトカーフ値」というラベルが付けられており、あたかもビットコインの価値を推定し、そのコストを見積もっているかのようでした。

この説明は、私が上で提示した貨幣価値の理論とは矛盾しています。私の理論では、価値が取引につながり、チャートでは取引が価値につながります。ただし、価値を生み出すことができるのは潜在的な取引だけです。過去の取引は誰にとっても価値がありません。ネットワークの現在の規模と、それが将来提供する可能性のある付随的な機会は、人々が今日売買する動機となります。

これは些細なことのように思えるかもしれませんが、原因と結果を混同すると深刻な結果を招く可能性があります。たとえば、ビットコインの価値を高めるには、ビットコインが使われ、取引が増加する必要があると多くの人が考えています。もちろんこれはナンセンスです。これによって行われるのは、実際には誰も望んでいないものを処理するためのトランザクションでネットワークを埋め尽くすことだけです。これは、新規参入者にとってはあまり良い価値ではありません。新規参入者は、単に人為的に取引量を増やすのではなく、実際の機会を提供できるネットワークを必要としているからです。ビットコイン ネットワークが、見栄えを良くするためにトランザクション量を人為的に膨らませることに重点を置くほど、ポンジ スキームのように見えてきます。むしろ、ネットワークの価値を高めるためには、私たちは蓄積者になるべきです。これにより、ビットコインの交換手段としての多くの潜在的な用途を新規参入者に示す可能性が高まります。

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ビットコインの価値

実物の商品は、消費したり取引したりできるので価値があります。ミーゼスはこれらの価値の原因を「使用価値」と「交換価値」と呼びました。たとえば、金は通貨として、また電子機器の部品として使用できます。商品がバブルであるかどうかを評価するには、これら両方の要素を考慮する必要があります。ある物の価格がその使用価値で説明できる額よりもはるかに高いことを単に観察し、それがバブルであると結論付けるだけでは十分ではありません。

言い換えれば、金は電子機器にのみ使用されていると仮定します。もしそうなら、その価格は今よりもずっと安くなるはずです。しかし、金を使って何かを生産する前に、長期間にわたって金を保有し始める人もいます。これにより金の価格が上昇し、電子部品としての金の使用が減少することになります。しかし、それはまた、交換手段としての金の有用性を高めることになるだろう。金の使用価値が下がる一方で、金の交換価値の増加がより多くの人々の購入を促すのに十分であれば、金の価格は上昇し続ける可能性があります。価格チャートはバブルのように見えるかもしれないが、差し迫った暴落は予想されていない。

これがビットコインにつながります。ビットコインの価格はどの程度合理的な評価なのか、あるいは投資バブルなのか?答えは簡単で、金などの商品よりもはるかに簡単です。ビットコインは交換手段として以外にはあまり使われません。したがって、ビットコインに価格があるという事実は、実際のネットワーク効果があり、その価格の理由は交換価値にあるという証拠です。金の場合、その使用価値と交換価値の相互作用を考慮する必要がありますが、ビットコインの場合、そのような混乱はありません。

ビットコインに対する需要があれば、それが交換手段として機能し始めます。需要が伸び続ければ、より良い交換手段となるでしょう。このプロセスに終わりはありません。ビットコインの主な価値は、最終的な生産的な使用ではなく、それを取り巻くネットワーク効果にあるからです。ビットコインの成長の各ステップは、コインへの投資、ビットコインの流動性の向上、交換手段としての使用機会の創出、そしてそれらの機会を実現するためのビットコインのインフラへの投資というパターンに従ってきました。 [2]

したがって、ビットコインはバブルではない、あるいは少なくとも入手可能な証拠はそれがバブルではないことを強く示唆している。その成長は自己達成的予言のようなものです。より多くの人々がそれを交換手段として信じ、それを購入する意思を持つようになると、それがより有用になるために必要な条件が作り出されます。

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結論は

ビットコインを購入するたびに、妖精に羽が生えます。さあ、手をたたき、かかとを3回踏み鳴らして、ビットコインを信じましょう！必要なのはマスタード種子ほどの信仰だけです。

[2014 年 5 月 15 日更新: 批判に応えて「ビットコインの評価」セクションを明確にしました。 ]

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注記

1. ビットコインバブル理論に対する最も優れた反論の 1 つは、ピーター・サーダが「ビットコイン経済学」の中で提示した「ビットコインに代わるものは何か?」という質問です。質問の鍵となるのは、ビットコインは他の通貨に比べて取引コストが低いため、より良い代替通貨が登場するまでは、人々はビットコインを保有し続ける理由が少なくともあるということだ。

2. この分析には説明すべき点が残っています。交換手段の価値が単純に時価総額である場合、なぜビットコインは誇大宣伝サイクルを経るのでしょうか。ビットコインの価格が上がるたびに、その基礎となる価値も上がるのに、なぜ価格が急落するのでしょうか?答えはわかりませんが、合理的な仮説があると思います。それは、ネットワークが各ハイプサイクルで多数の新しい人々に適応するには時間がかかるということです。ネットワークの各メンバーは価値を追加しますが、これには時間がかかります。ネットワーク メンバーは、ネットワークに追加した価値をより完全に実現する前に、お互いについて何かを学ばなければなりません。この効果が現実のものであれば、価格はネットワークがサポートできる速度よりも一時的に上昇する可能性があります。