合併後のイーサリアム市場の混乱

今週のトレンド

売り圧力が高まり、マイナーが去るにつれて、ETHW（イーサリアムのフォークトークン）の価格が急落します。

イーサリアムのプルーフ・オブ・ワークは困難なスタートを切った。新しくハードフォークされたイーサリアムネットワークを表すトークンであるETHWは、FTXに上場されて以来80%以上下落しています。ネットワークの全般的に不十分な立ち上げは、不具合や、取引所ポロニエックスが支援するイーサリアムフェアと呼ばれる競合フォークの出現によってさらに悪化した。

一方、ハードフォークを最初に実施したネットワークの1つであるイーサリアムネットワークでは、合併が成功した後、マイナーがETCのマイニングに移行したため、ハッシュレートが急上昇した。イーサリアムクラシックは2016年にフォークしましたが、長年にわたって大きな市場シェアや使用率を獲得できませんでした。 ETC は今週 25% 下落しており、中央集権型取引所での流動性が非常に低いため、現金化を希望する新規マイナーにとって問題となる可能性があります。

マイナーがスポット市場でETCを売却する場合、10万ドルの市場売り注文では、ETHを売却する場合と比べてほぼ5倍の下落が見られることになります。この追加コストは、ETH マイナーが将来的に、そして最も重要なことに、収益性を維持しようと努める中で直面する一連の問題のうちの次のものです。

1. 価格の変更

合併後の売却が市場を席巻

多くの人がイーサリアム価格にとってプラスの週になると予想していたが、統合が成功し、その週の約25%の急激な売りが止まった。 ETHW と ETC も今週のパフォーマンスが最も悪いものの一つであり、既存のイーサリアムマイナーが収益性を維持するのに苦労することを示唆しています。業界全体のニュースとしては、韓国の裁判所がテラの創設者ド・クォン氏に逮捕状を発行し、ブロックチェーン協会が業界PACを結成し、ウォール街のチャールズ・シュワブ、シタデル・セキュリティーズ、フィデリティ・デジタル・アセットが新しい暗号通貨取引所EDXマーケットの立ち上げを発表した。

ETH割引率は5月以来の最低水準に縮小

スポットETHに対するステークされたETHトークンの割引は5月以来の最低レベルまで縮小しており、この傾向はイーサリアムネットワークがプルーフ・オブ・ステークへの移行に成功した数時間後に初めて現れた。 Coinbase の cbETH、Binance の bETH、Lido の stETH などの流動性ステーキング派生トークンは、Ethereum コンセンサス レイヤー (ビーコン チェーン) にステークされた Ether のラップされたバージョンです。これらは ETH に固定されておらず、市場価格は規制およびスマート コントラクトのリスクを考慮に入れています。たとえば、バリデータノードに好ましくない問題がある場合、バリデータノードは Ethereum ネットワークによって「罰せられる」ことになり、罰せられた Ethereum ステーキングノードのトークンが危険にさらされる可能性があります。

ステークされたイーサリアムの最大の二次市場であるCurveのstETHプールの流動性の増加により、LidoのstETH割引は4％からわずか1％に大幅に縮小しました。 cbETH 市場と bETH 市場も合併直後から強い買い圧力に見舞われました (合併後の市場の反応についてはここで説明します)。この傾向は、リスクプレミアムがいくらか取り除かれたことを示唆しているが、ステークされた ETH の割引は、来年の次のイーサリアムのアップグレードでステークされた引き出しが可能になるまで続く可能性が高い。ただし、ETH を保有する機会コストは現在増加しており (ステーキングにより追加の利回りが得られるため)、これが ETH 市場のステーキングに有利な要因となる可能性があります。

2. 市場の流動性

米ドルは暗号通貨の中で依然として支配的な法定通貨である

現在、ほとんどの暗号通貨取引はステーブルコインを使用して行われていますが、法定通貨は市場への参入と退出のための重要なチャネルであり続けています。歴史的に見て、米ドルは暗号通貨において最も重要な法定通貨でしたが、その役割は時間とともにどのように変化してきましたか? 2018年以降、米ドルに対して取引されるビットコインの割合は大幅に増加し、現在では米ドルがビットコイン取引量の70%以上を占めています。

この傾向は、大口投資家が一般的に米ドルでの取引を好むため、市場の制度化が進んでいることで説明できます。しかし、法定通貨別の内訳を詳しく見ると、現地の規制も役割を果たしている可能性があることが示唆されます。注目すべきは、日本市場におけるビットコインの取引量が大幅に減少したことだ。日本で9,700万ドルのハッキング事件と規制強化を受けて、日本の取引所Liquidの年間取引量は2018年から2021年の間に5分の1に減少した。対照的に、米ドル市場でのビットコイン取引量は同時期に30％増加した。

世界中で規制の明確化が進むにつれて、ステーブルコインの市場シェアは拡大し続けると思われます。例えば、日本は新たな資産の審査に関する規制の緩和を検討していると報じられている。現在、米ドルは依然として主要通貨です。

ETH市場シェアは合併後の売り出し中に過去最高を記録

イーサリアムの取引量の市場シェアは、先週の合併後の売り出し中に過去最高を記録し、ビットコインの取引量の70%に近づいた。デリバティブ市場におけるレバレッジロングポジションの大量解消によりスポット価格の下落が悪化し、スポット取引量の急増につながった。全体的に、ETH の市場シェアは 2020 年以降 3 倍以上に増加しており、市場構造が BTC から離れつつあることを示しています。

取引量が急増するにつれ、ETHスポット市場の流動性は、ETH-USD（T）注文書の中間価格の2％以内の入札とオファーの量で測定して消失しました。これは、マーケットメーカーが不安を感じており、合併に伴うボラティリティに巻き込まれないように流動性を削減していることを示唆している。合併後、流動性は急速に増加し、現在は合併前の水準をわずかに上回っているだけです。

イーサリアムは引き続きビットコインよりわずかに弱いパフォーマンスを見せていますが、発行量の減少が予想されるため、厳しいマクロ環境にもかかわらず、価格がサポートされる可能性があります。

バイナンスが取引量の傾向を変える

取引量は長期にわたる弱気相場を示す最良の指標の 1 つです。最初の価格下落の後には、トレーダーがボラティリティを利用する（またはボラティリティの影響を受ける）ため、取引量が急増することがよくあります。しかし、価格が低迷する日が数日から数週間、そして数か月に及ぶと、ほとんどの取引所での取引量が減少し始めました。しかし、最も流動性の高い BTC と ETH のペアの合計取引量を見ると、5 月の弱気相場開始以来、そのような傾向は見られません。週ごとの取引量は依然として過去最高を大きく下回っていますが、過去数か月間で取引量はわずかに増加しています。

残念ながら、集計データでは取引所レベルの傾向がわかりにくくなる可能性があります。この集約されたデータセットから Binance を分離すると、世界最大の取引所と他の 13 の取引所の活動に大きな差があることがわかります。 Binance がビットコイン/ETH ペアの取引手数料を廃止して以来、ビットコイン/ETH ペアの取引量は急増しています。初めて、Binanceの市場シェアが他の13の取引所（Coinbase、FTX、Huobi、Okexなどを含む）の総取引量をはるかに上回りました。 2022年の初め以来、Binanceを除くすべての取引所の取引量は実際に減少傾向にあり、弱気相場への期待と一致しています。

最も流動性の高い通貨ペアの取引手数料を撤廃することは、ほとんどの取引所にとって負担が大きいため、市場が修正されるまでこの傾向が続くと予想されます。

3. デリバティブ

強気相場の中、ATOMの未決済建玉が急増

暗号通貨の価格が低迷している数か月間、コスモスのトークン「ATOM」は数少ない明るい兆しの一つとなっている。 Cosmos は、独立した相互運用可能なブロックチェーンの分散型ネットワークであり、「ブロックチェーンのインターネット」を目指して、エコシステム内でデータとトークンを共有できるようにします。

ATOM は、トークンが年初来 54% 下落しているにもかかわらず、過去 4 日間で 40% 以上上昇しました (SOL や AVAX などの競合他社はそれぞれ 82% と 85% 下落しています)。 Cosmos エコシステムの一部であった Terra の崩壊後、Kava、Osmosis、Thorchain など、他の多くのプロジェクトの開発がその活動を引き継ぎ始めました。さらに、チームがATOMの新しいトークノミクス（トークン経済モデル）をまもなく発表すると広く予想されており、これによりインフレが軽減され、トークンの実用性が高まることになります。こうした前向きな要因により、未決済建玉は6月中旬の5,000万ドル未満から現在では2億ドル以上に急増している。平均資金調達率は9月初旬から上昇傾向にあり、最近の未決済建玉の急増はロングに有利に偏っていることを示唆している。

ETHの資金調達率が急上昇

ETHW エアドロップの開始により、ETH の資金調達率は合併後の過去最低水準から急上昇し、先物価格は潜在的な裁定取引を考慮する必要がなくなりました。投資家は、ETH スポットのロング ポジションと ETH 先物のショート ポジションを組み合わせることで ETHW エアドロップを活用し、価格リスクを排除しながらも ETHW エアドロップを受け取ることができます。この戦略は、先物価格がこの戦略を反映して割引されていない場合、ショート先物取引でも利益をもたらします。統合が正常に完了すると、ETHW のエアドロップが発生し、先物がスポット価格に近づくため、資金調達率は再び中立に向かって急激に移動します。

4. マクロトレンド

予想を上回る米国のインフレによりFRBの利上げ期待が高まる

マクロ経済の逆風が金融市場に重くのしかかり続けている。以前、8月の米国のインフレ率は予想よりも高かったため、暗号通貨と株価はともに急落した。全体のインフレ率は前年比8.3％上昇し、7月の数字よりわずかに低下した。しかし、月次コアインフレ率は0.6％上昇し、予想のほぼ2倍となった。コアインフレは変動の激しい食品やエネルギー価格を除外しており、ヘッドラインインフレやエネルギーインフレよりも粘着性が高く、コストヘッジされていると考えられています。インフレ抑制のプロセスが予想よりも遅く、痛みを伴うものとなることを懸念し、FRBは現在4％を超えている最高金利を大幅に調整した。 ＦＲＢは今週の会合でさらに７５ベーシスポイントの金利引き上げを行うと広く予想されており、ＦＲＢが実際にそうするだろうとの見方が高まっている。

ビットコインと債券、株式の相関関係は9月に上昇

ビットコインと債券および株式の相関関係は、夏季に下落した後、9月に上昇傾向を再開した。インフレの不確実性とFRBの金融引き締め政策が相まって、リスク資産と債券資産の両方が歴史的な下落に陥り、伝統的な資産配分アプローチに課題が生じている。米国の投資適格債券市場を追跡するiShares Aggregate Bonds ETFは今年12％下落し、ナスダック100は28％下落、ビットコインは50％以上下落した。最近の調査によると、インフレはすべての資産クラスにマイナスの影響を及ぼすため、過去数か月間の債券とリスク資産の正の相関関係は、コアインフレが持続的に高く、変動が激しくなっていることが一因である可能性があると示唆されています。