意見：XEN の失敗は失敗に終わり、イーサリアムにとってのメリットは何か

最近、Googleの21番目の従業員を自称するジャック・レビン氏が創設したプロジェクトであるXEN Cryptoが、国内外のコミュニティでFOMOを引き起こしている。 XEN Crypto は、独自の参加証明マイニング メカニズムにより、Ethereum のガス料金を 1 桁から約 30 gwei に引き上げており、現在も継続しています。初めて発売されたとき、この斬新なモデルに直面して、ソーシャルメディア上の誰もがこれを革命と呼びました。常にホットスポットを追いかけてきたMEXCは、XENを早期に立ち上げることを余儀なくしました（XEN CryptoはCEXに上場されることはないと主張しています）。しかし、3日も経たないうちに疑問の声が高まり、XENの価格は1日で99%も下落しました。 MEXCは取引を一時停止せざるを得なかった。

私の意見では、XEN Crypto はフリーライダーの決意を過小評価し、長期保有を誤って価値投資と同一視しているため、失敗する運命にあります。

参加証明マイニングメカニズム

PoP 参加証明は、その名前が示すように、文字通り、XEN の鋳造に参加する人は誰でも自己処分を通じて完全な所有権を持つことを意味します。その原理を簡単に分析してみましょう。 XEN には供給上限がありません。それは供給ゼロから始まります。各アドレスは 1 回だけ発行できます。ユーザーは鋳造待機期間を選択できます（期限が切れた場合にのみ請求できます）。待機期間が長いほど、受け取れる XEN が多くなります。待機期間が終了した後は、受け取ってから売却するだけでなく、ステーキングマイニングに使用することもできますが、そうすることを選択する人はごくわずかです。

XEN を発行するための基本的な公式は 2 つあります。

1. 鋳造量 = log2 (世界ランキング - アドレスランキング) * 鋳造待機期間 * 報酬増幅器 * (1 + 初期参加者増幅器 (%))

このうち、報酬増幅器（AMP）は作成時に3,000から始まり、1に達するまで毎日1ずつ減少します。

アーリーアダプターアンプ (EAA、%) は 10% から始まり、世界ランキングが 100,000 増加するごとに 0.1% ずつ直線的に減少します。 （両データは公式サイトのデータパネルでリアルタイムに閲覧可能）

2. 待機期間の制限：グローバルアドレスランキング≤5000の場合、最大待機期間は100です。 > 5000、待機期間制限 = 100 + log2 (グローバルランキング) * 15

つまり、ミントへの参加が早ければ早いほどアドレスのランキングは低くなり、参加するアドレスが増えるほどミント待機期間中に取得できる XEN が多くなります。選択した鋳造待機期間が長いほど、取得できる XEN が多くなります。さらに、XENを発行するアドレスが増え、世界ランキングが上昇し続けると、待機期間の上限は対数的に増加し、5001番目のアドレスの待機期間の上限は約287.5日になります。

XEN には上限はありませんが、その 2 つの基本式は対数関数です。自然に傾斜する利回り曲線は本質的に対数的であるため、より多くのウォレット アドレスが相互作用に参加すると、より多くの XEN を取得することがますます困難になります。そのため、新規参加アドレスが獲得する XEN の量はどんどん少なくなり、より多くのトークンを獲得するために鋳造待機期間を追加する価値があるかどうかがゲームのポイントになります。

ユーザーに表示されるインターフェースは非常にシンプルです: データ パネル - 鋳造 - ステーキング - 記録 - チャート。ウォレットの使い方しか知らない初心者でも、このインターフェースを開くと操作方法がわかります。待機期間を選択して、鋳造をクリックするだけです。

ゲーム

XEN の価値はインフレ率と組み込み割り当ての差によって決まります。参加アドレスが増えると XEN の鋳造の難易度が増すためです。価値は参加者の市場力によって創造されます。より多くの市場参加者がXENの鋳造に参加するにつれて、鋳造されるXENの量が減少し、総量が徐々に安定し、インフレ率をある程度抑制する効果があります。将来的にさらに多くの XEN を鋳造する唯一の方法は、鋳造されたコインを取得するために必要な待機時間を延長することです。

1. 紙の手とダイヤモンドの手に加えて、ウールのパーティーもあります

待機期間は手動で設定できるため、1 日を選択するユーザーもいれば、さらにトークンを受け取るために数百日待つことを選択するユーザーもいます。 1 日を選択したユーザーは、XEN をより早く受け取ることができますが、受け取る量は数百日間待ったユーザーよりもはるかに少なくなります。しかし、プロジェクトが初期段階にあり、人気が高く、流通量が少なく、宣伝効果も低いため、より早く現金化できるという利点があります。初期段階で鋳造に参加したアドレスの場合、コストは5uガス料金未満であったことがわかります。 MEXC がオンラインになった後、キャッシュアウトして 500u またはそれ以上の金額を獲得できるようになり、還元率は 100 倍以上になりました。

しかし、もしそれが紙の針とダイヤモンドの針だけであれば、おそらく実験は実行できるでしょう。この2つに加えて、一度に数十のアドレスを持つウールパーティーも多数あります。彼らは、GAS を鋳造するコストで 1d XEN を鋳造し、それを現金化するために、大量のアドレスをバッチで生成するつもりです。受け取ったアイテムの数 * 市場価格 > 鋳造 + 受け取った GAS (<10u) である限り、ウール パーティーには利益の余地があります。アドレスが昨日の朝に作成されたばかりであっても、今朝の時点で約 50,000 XEN が存在します。市場価格が 0.0004 ドルの場合、各アドレスの利益率は依然として 10u です。利益率は非常に小さく圧縮されていますが、アドレス数の多さに耐えられません。この利益率が存在する限り、XEN の価格は上昇しません。このため、MEXC がオンラインになってから 1 日以内に XEN の価格が 95% 以上下落しました。特に、今後 100 日が経過すると、最初の 5,000 の相互作用アドレスに対して強い売り圧力がかかります。さらに、担保されたXENの総額に対する比率からもいくつかの手がかりを得ることができます。 XEN 誓約率はわずか 1% であり、ユーザーの忠誠度は非常に低いです。基本的にはトークンを受け取った後、直接販売します。

2. 長期保有≠バリュー投資

対数関数 y=loga x の傾きは初期段階では非常に急でした。 x軸（ここでxは世界ランキングとアドレスランキングの差、変数は世界ランキング）が動くと、ミントに参加するアドレスの数が増え、傾きが徐々に緩やかになり、新たに追加されたXENの数は減少し、合計量yは安定する傾向があります。

「Google 社員」が作成したプロジェクトによってもたらされたトラフィックと人気により、多数のユーザーが参加しました。より多くの XEN を獲得するために、初期の参加者は、人気のうちに必死になって他の人に推奨し、より多くのユーザーを市場に参加させ、それによって世界ランキングと自分のアドレスランキングの差を拡大することになります。 XEN Crypto にはインフレ対策がなく、後期の対数関数特性のみに依存していますが、初期段階のインフレ量によってプロジェクトが瞬時に消滅し、後期まで持続できない可能性を考慮していません。誕生からわずか3日で、XENの供給量は0から40億以上にまで拡大しました。この拡大速度は非常に驚異的で、長い間、市場の買い手の力をはるかに上回っています。その結果、XENの価格は急落し、MXECで発売されてから1日も経たないうちに下落しました。前回のLUNAデカップリング事件を経験した後では、供給の狂気的な拡大によって引き起こされた価格下落は非常に恐ろしいです。 99% 減少しても、まだ 99% 残っています。鋳造ゲートがまだ開いており、裁定取引の余地がまだ存在する限り、価格は下がるしかありません。たとえLUNCが今閉鎖されたとしても、それはMEMEとなっており、その市場価値がピークに戻る可能性は低い。 LUNA を長期にわたって担保にしてきた機関にとっては、供給が拡大した瞬間に保有する LUNA の帳簿価額が消えてしまいます。

XEN Crypto に戻ると、裁定取引の余地が非常に小さく、初期ユーザーがコインのロックを解除していない期間があったとしても、価格は半死状態にあるはずです。簡単に言えば、あらゆる種類の市場参加者にとって、購入する価値のあるものは何もなく、鋳造とステーキング以外の用途はありません。現在では、創設者が「Google 社員」であるという正体がより多くの人々から疑問視されており、この形態のねずみ講も批判されている。誇大宣伝が終わると、参加する実際のユーザーの数は少なくなります。裁定取引の余地が最小限になると、ウール党も撤退し、再び鋳造することを望まなくなります。二次市場の参加者はすでに弱い立場にあり、現時点では価値も MEME もないトークンを購入することはありません。より多くのアドレスの待機期間が終了すると、利益のある参加者は直接現金化する可能性が高く、利益のない参加者は熱が薄れるにつれて忘れ去られる可能性があります。

3. 最も価値の高いETHに戻る

このXEN Crypto事件で私が最も感銘を受けたのは、マージとEIP-1559後のEthereumの経済モデルの強さであり、これによりETHをロングするという私の決意も強まりました。 XEN Crypto によって引き起こされた FOMO だけで、2 日間で 2,000 ETH 以上が破壊され、ETH は一時的にデフレに陥りました。強気相場であり、イーサリアムのエコシステムが繁栄している場合、コミュニティのFOMOを引き起こす可能性のあるより価値のあるアプリケーションが登場し、最終的にはETHの価格自体にフィードバックされるでしょう。