グレイスケール：2 月に暗号通貨市場が下落した要因は何ですか?今後も弱体化していくのでしょうか？

まとめ

• マクロリスクの高まりとハイテク株の価格下落に伴い、暗号通貨の評価額は2025年2月に下落します。大手暗号通貨取引所のハッキングやミームコイン取引活動の低下も市場に重くのしかかった可能性がある。

• 一方、米国の仮想通貨業界の規制環境は改善を続けている。米国証券取引委員会（SEC）は前任者らが開始した複数の執行措置を終了または停止し、超党派の上院議員グループは新たなステーブルコイン法案を提案した。さらに、週末の速報では、トランプ大統領が暗号通貨の戦略的準備計画案にも注目していたことが明らかになった。

• マクロ経済の見通しの変化により、短期的には暗号通貨市場にボラティリティが引き続き生じる可能性があります。しかし、業界の基礎が改善していることを考えると、トークン評価の低下は長期投資家にとって魅力的な参入機会となる可能性があります。

2025 年 2 月の暗号通貨市場は対照的で、評価額は下落しているものの、ファンダメンタルズに関するニュースは概ね好調です。短期的な後退にもかかわらず、基礎の改善は技術開発とユーザー導入のための強固な基盤を提供するはずです。

当社の時価総額加重仮想通貨セクター価格指数は、2025年2月に22%下落しました。リスク調整後（つまり、各資産のボラティリティを考慮）では、その月の仮想通貨市場のパフォーマンスは、循環型およびテクノロジー志向の株式市場セクターの下落に匹敵しました（図1）。ビットコインは、リスク調整後のリターンは暗号通貨市場全体よりも低いものの、18%下落し、暗号通貨市場全体よりもわずかに良好なパフォーマンスを示している（ビットコインのボラティリティが一般的に低いことを反映している）。米国以外米国の経済成長見通しに対する懸念から米国債利回りが低下し、債券価格が堅調に推移したため、株式市場は好調に推移した。 ‌‍‍‌‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‌‍ ... ‌‍‌‌‌‍‌‍‍‌‍‌‍‌‍‌‍‌‍‌‍‌‍‌‍‌‌‍‌‍‌‍‌‌‍‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‍‌‌‍‌‌‍‌‍‌‌‍‌‍‌‌‍‌‍‌‌‍‌‍‌‌‍‌‍‌‌‍‌‍‌‌‍‌‍‌‌‍‌‍‌‌‍‌‍‌‌‍ ‌‌‌‌‍‌‌‍‌‍‌‍‌‍‌‌‍‌‍‌‌‍‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍ ‍‌‌‍‌‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌

図 1: ハイテク株の下落に伴い暗号通貨の評価額も下落 ‌‍‌‍ ... ‌‍‌‍‌‍‌‍‍‌‍‍‌‍‍‌‍‍‌‍‍‌‍‍‌‍‍‌‍‍‌‍‍‌‍‍‌‍‍‌‍‍‌‍‍‌‍‍‌‍‌‍‍‌‍‌‍‍‌‍‌‍‍‌‍‌‍‍‌‍‌‍‍‌‍‌‍‍‌‍‌‍‍‌‍‌‍‍‌‍‌‍‍‌‍‌‍‍‌‍‌‍‍‌‍‌‍‍‌‍‍‌‍‍‌‍‍‌‍‍‌‍‍‌‍‍‌‍‍‌‍‍‌‍‍‌‍‍‌‍‍‌‍‍‌‍‍‌‍‍‌‍‍‌‍‍‌‍‍‌‍‍‌‍‍‌‍‍‌‍‍‌‍ ‌‍‌‌‍‌‌‍‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌‍‌‌

トランプ政権が1月に仮想通貨に関する大統領令を発令したことを受けて、米証券取引委員会（SEC）は上田暫定委員長のリーダーシップの下、業界に対する規制アプローチの転換を開始した。まず、当局はCoinbase、Binance、OpenSea、Uniswap、Consensys、Robinhoodを含むいくつかの暗号通貨企業に対する調査を終了または中断した。第二に、SECは物議を醸していた「ディーラールール」訴訟の控訴を取り下げた。この規則が実施されれば、さまざまな分散型金融（DeFi）プロトコルが従来の証券規制の対象となることになる。 3つ目に、同庁は既存の暗号資産・サイバー部門に代わるサイバー・新興技術部門の創設を発表した。

同時に、超党派の上院議員グループが「米国ステーブルコインのための国家イノベーションの指導および確立法案（GENIUS法案）」を提出した。この法案は前回の議会での関連取り組みを基にしており、米国における決済用ステーブルコインの発行に関する包括的な規制枠組みを提供することを目的としている。その主要な規定には、「認可された支払いステーブルコイン発行者」の概念の定義や、ステーブルコインは米国債、保証付き預金、または密接に関連する金融商品によって少なくとも1：1で裏付けられていなければならないという規定などが含まれている。

Allium によれば、ステーブルコインは現在、毎月 1 億件以上の取引を処理しており、総取引額は約 6,000 億ドルに上ります (図 2 を参照。データは高頻度取引とロボット取引を除外するように調整されています)。

図 2: ステーブルコイン取引の増加 ‌‍‌‍ ... ‌‍‍‌‍‌‍ ... ‌‍‍‌‍‌‍‌‍‍‌‍‌ ...

暗号通貨市場構造の継続的な改善により、機関投資家の参加が増加している可能性があります。すでに何百もの機関投資家がベンチャーキャピタルやヘッジファンドへの投資を通じて暗号通貨分野に参入している。例えば、最近公開された第4四半期の13F提出書類によると、アブダビ政府の政府系ファンドであるムバダラ・インベストメント・カンパニーが米国上場のビットコイン上場投資信託（ETP）に投資していたことがわかった。同様に、フィナンシャル・タイムズは2月に、米国のいくつかの財団や大学の基金がビットコインへの投資を開始しているか、暗号資産クラスへの資金配分を検討していると報じた。私たちの見解では、暗号通貨は、より長い投資期間で多様なポートフォリオを管理する政府系ファンドや基金などの投資家にとって適切な配分オプションとなる可能性があります。

暗号通貨業界は規制の明確化と制度的受容の高まりから恩恵を受けているが、最近はいくつかの挫折も経験している。さらに、2月21日には、取引量で仮想通貨業界で2番目に大きい取引所であるByBitが、北朝鮮の「ラザルス・グループ」によって実行されたとみられるハッキングにより、イーサリアムなどの資産約15億ドルを失った。このハッキングは、失われた資金の総額から見ると暗号通貨史上最大であり、サイバーセキュリティの強化を継続する必要性を強調している。一方、この事件でユー​​ザーの資金が失われることはなく、観察者らは取引所の危機対応努力を概ね賞賛した。 2月末までに、ByBitの現物取引量はほぼ正常に戻った。暗号通貨分野におけるサイバー犯罪は依然として大きな問題ですが、ハッキング攻撃によって失われる金銭的価値は、暗号通貨市場の規模に比べて時間の経過とともに減少しています。

一方、ミームコインの活動が冷え込むにつれ、活気のあるSolanaエコシステムも最近はやや冷え込んでいる。先月までに、Meme CoinキャンペーンはSolanaブロックチェーンに大量の取引量と手数料収入をもたらし、トランプ大統領とファーストレディの参加も獲得しました。しかし、アルゼンチンのハビエル・ミレイ大統領に関連したミームコインの発売と、それに関連する一部のミームコインプロモーターによる不正行為の発覚が、市場心理の変化を引き起こしたようだ。

それ以来、人気のあるミームコインの評価額は15％から35％下落し、レイディウムのような主要なソラナ分散型取引所（DEX）での取引量も減少しました（図3を参照）。ミームコインはデジタル収集品とみなすことができ、暗号通貨市場に永続的に存在し続ける可能性が高いと考えられます。しかし、Solana における Meme コインの新規発行と取引量が極めて多いという最近の流行は終わったのかもしれません。それでも、Solana は、分散型物理インフラストラクチャ (DePIN) プロジェクトを含む他の重要な分野では依然として主要なブロックチェーンです。さらに、私たちの意見では、Meme コインの取引活動の減少は、ブロックチェーンのネイティブ トークン SOL の長期投資ロジックに根本的な影響を与えることはありません。

図3: Solana での Memecoin トランザクションが減速している ‌‍‌‍ ...

我々は、暗号通貨市場がByBitのハッキングと最近のミームコインの動向をすぐに払拭すると予想しています。しかし、今後数カ月間はマクロ市場の状況が市場のボラティリティの要因であり続ける可能性が高い。トランプ政権は、移民の削減、関税の引き上げ、政府支出の削減を含む経済政策アジェンダの実施を開始した。これらの政策はトランプ大統領の選挙運動の目玉だったため、多くの有権者は支持するかもしれないが、ほとんどの経済学者は短期的には経済成長にマイナスの影響を与えると予想している。さらに、株式市場は、DeepSeek のオープンソースの大規模言語モデルのリリースと、それが AI 関連の設備投資に及ぼす潜在的な影響にまだ適応している最中である可能性があります。現在の比較的高い株式評価とマクロリスクの増大を考慮すると、投資家によるリスク低減と株式市場のボラティリティ増大の時期が来ると予想されます。暗号通貨と株式市場は完全に相関しているわけではなく、暗号通貨はポートフォリオの優れた分散化要因となっていますが、株式市場の大きな動きはある程度暗号通貨の評価に波及すると予想されます。

しかし、ファンダメンタルズが着実に改善していることを考えると、暗号通貨の評価が持続的に弱まることはないと思われます。市場構造の改善と規制の明確化、ステーブルコインやその他のテクノロジーの採用の増加、分散型人工知能開発の飛躍的進歩、信頼できる通貨資産としてのビットコインの需要の高まりにより、暗号資産クラスの将来は明るく見えます。

したがって、暗号資産クラスへの割り当てが不足している多くの投資家（割り当てが非常に少ない、またはまったく割り当てていない投資家）にとって、評価額の低下は割り当てを増やし、潜在的な上昇に参加する機会となる可能性があります。