シリコンバレーがやってくる：LTSEのまったく新しいタイプの証券取引所を再構築する大胆な計画

クレイジーな解説: 何年も前、エリック・リースの著書は、新しいタイプの取引所を設立し、既存の投資家関係を変えるという大胆な提案をしました。彼は反対派の疑念を払拭するために自らチームを結成し、第一ラウンドの資金調達を開始し、LTSE取引所の設立に向けて準備を進めた。しかし、米国証券取引所のライセンスを取得するには長い時間がかかるだろう。結局のところ、これは既存の取引所に多大な影響を与え、混乱を招き、影響範囲が広すぎるでしょう。 LTSEは、経営陣の報酬の支払い方法、企業と投資家の情報共有方法、投資家の投票方法という3つの改革分野を選んだ。彼はまた、改革の先駆者がいなければ何も新しいことはできないだろうとも述べた。

翻訳: Annie_Xu

『The Lean Startup』の著者とそのチームは、証券取引委員会と初期段階の協議を行っている。

5年前、エリック・リースは起業家精神に関するベストセラー本『リーン・スタートアップ』を執筆していたとき、その最後に挑発的なアイデアを提示した。誰かが新しい長期的な株式取引所を始めなければならない、というアイデアだ。彼は、このイノベーションが煩わしい四半期サイクルを変え、投資家や企業がより良い長期的決定を下すことを促すだろうと信じている。彼が最初の草稿を発表したとき、多くの読者から「為替改革に関する部分を削除せよ」というアドバイスが寄せられた。リース氏は当時、読者から「このアイデアは私のこれまでの信頼性をすべて破壊する」と言われたと語った。現在、リース氏は以前の懐疑論が間違っていたことを証明するための基礎を築いている。長期株式取引所を実現するために、彼は約20人のエンジニア、金融幹部、弁護士からなるチームを編成し、ベンチャーキャピタリストのマーク・アンドリーセン、テクノロジー伝道師のティム・オライリー、元米国最高技術責任者のアニーシュ・チョプラなど30人以上の投資家の支援を受けてシードラウンドの資金調達を開始しました。リース氏は米証券取引委員会と初期協議に入ったが、LTSEの実際の立ち上げには数年かかる可能性がある。

一般的に、取引所を設立したい取引所は、最初の申請を達成する前に、中国証券監督管理委員会と数か月間非公式な協議を行う必要があるが、LTSEは今年中にそれを完了する予定である。規制当局はその後、使用を承認するか延期するかを決定するのに数か月かかることになる。

エリック・リース

すべてが計画通りに進めば、LTSE は株式市場における長年の課題、つまり短期的な考え方が健全な経済的決定の妨げになるという問題を解決する可能性がある。これは、株式公開など考えもしていないシリコンバレーの億万長者ユニコーンスタートアップにとっても問題だ。リース氏は次のように語った。

「誰もが『公表するな』と言われている」

「現在最も一般的な伝統的な考え方は、株式公開はイノベーションの停止を意味するというものだ。」

リース氏にとって、株式公開市場は自己破壊的な行動を助長し、それが米国の株式公開企業数がピークだった1996年以降半減した理由の一つだと考えている。企業が株式を公開すると、従業員は「毎日ヤフー・ファイナンスを見るようになり、それが明らかに経営者の正常な意思決定の妨げになる」と同氏は語った。問題は、四半期ごとに売上、利益、顧客数の増加が速い企業を支持する株式市場の投資家から始まります。企業が衰退し始めると、投資家は逃げ出し、株価は急落します。管理者はこの問題を避けたいため、短期的なパフォーマンスに多くの時間を費やします。リース氏は、似たような話を何度か聞いたことがあると語った。四半期の半ばに、幹部は会社が計画通りに進んでいないことに気づき、急いで追いつき、そこに到達するための新製品の開発を始めるという話だ。

リース氏の独創的な研究は、企業設立にフェイルファストのアプローチを浸透させた。このアプローチでは、チームは時間や労力を無駄にすることなく、消費者が選択できる「少なくとも実行可能な製品」を可能な限り短時間で開発するという課題を与えられた。リース氏は以前、仮想世界メーカーのThereでソフトウェアエンジニアとして働いていたが、同社は後に倒産し、その後、そこそこ成功したソーシャルネットワークIMVUの共同設立者となった。リーンスタートアップのおかげで、リースはシリコンバレーの起業家の間で尊敬される存在になった。読者は彼の起業家精神に関する講座を受講しようと殺到したが、株式市場に関する彼の提案は極端すぎたため、誰も参加しようとしなかった。自分でやろうと決めたとき、彼は銀行家、ベンチャーキャピタリスト、規制当局と話し始めたが、全員が彼のアイデアはばかげていると言った。 「彼らは私を野蛮人のように扱った」と彼は言った。しかし彼は同意せず、短期取引に高い手数料を課すなどのアイデアを検討するチームの構築に3年を費やした。最終的に、LTSE は、役員報酬の支払い方法、企業と投資家の情報共有方法、投資家の投票方法という 3 つの改革分野を選択しました。

リース氏の取引所に株式を上場したい企業は、LTSEが承認した報酬プランに加入する必要がある。このプランは、役員報酬が短期的な株価の影響を受けないようにするために設計されている。リース氏は、四半期ごとまたは年次ごとに年金を受け取るCEOや幹部は、一株当たり利益などの特定の指標に縛られることが多く、それが会員を増やす動機になっていると不満を述べた。リース氏は、企業が幹部が退社しても成長に影響を与えない株式ポートフォリオを採用し、長期的に見て意味のある動きを選択するよう奨励したいと考えている。

LTSEはまた、企業や投資家に対し、研究開発費の詳細など、より多くの情報を共有するよう奨励したいと考えている。投資家の参加を促すために、取引所は報酬で投資家を引き付けているため、LTSEはインセンティブの仕組みとして議決権を利用することを計画している。投資家が経営陣に受益者の実名を明らかにすれば（業界の隠されたコードではなく）、株式を長く保有するほど、より多くの議決権を獲得することになる。 LTSEは主にソフトウェアツールの販売と上場料の徴収で利益を上げることを望んでいるが、評判を理由にニューヨーク証券取引所（NYSE）やナスダックへの上場を選択する企業が増えているため、これは極めて厳しいビジネスとなっている。リース氏の見解では、LTSE に上場する企業には追加のライセンス要件がある。リース氏はこう語った。

「より高い基準の市場、つまりゴールドスタンダード、つまり一般向けに提供されている最も長く続いている、最もコアなバージョンに向けて広告を打っているのです。」

ラリー・ハリス

南カリフォルニア大学ビジネススクールの金融・経営経済学教授ラリー・ハリス氏は次のように述べた。

リース氏の改革は意図した効果をもたらさないかもしれない。例えば、長期株主に高い議決権を与えると買収はより困難になり、最終的に恩恵を受けるのは傲慢な経営者たちとなるだろう。 「買収の脅威は企業行動を規制する最も効果的な方法であり、賢明な投資家は悪質な行為者に対する障壁を作る取引所を避けるだろうと私は考えている。」

米国証券取引委員会 (SEC) による承認は、特に現状を変更しようとする場合には、別の困難なプロセスとなる可能性があります。リース、ブラッド・カツヤマ、マイケル・ルイスが2014年の著書で述べているように、「フラッシュボーイズ」は既存の市場の欠陥を変えようとしている。インベスターズ・エクスチェンジのSEC承認取得に6か月近くを費やした勝山氏は、同社は高頻度取引業者の不当な優位性を無効化していると語った。既存の市場参加者は不満を抱いている。ニューヨーク証券取引所は11月に規制当局に宛てた書簡で、この取り組みは不公平かつ不可解だと批判した。ナスダックは先月、SECに対し、IEXの申請を承認した場合、法的手段を用いてその決定を破棄すると警告した。

タイラー・ゲラッシュ

投資家トレーディンググループHealthy Marketsのエグゼクティブディレクター、タイラー・ゲラッシュ氏は次のように述べた。

「取引所が何か違うことをしようとするときはいつでも、長期にわたる厳しい監視の対象となるだろう。」

シリコンバレーは主要産業をうまく破壊したが、ウォール街に深く根付いた伝統を覆すことはできなかった。グーグルは2014年に新規株式公開（IPO）を行い、ダッチオークションを通じて株式を公平に分配しようとしたが、初日の取引が振るわず、結局目標を達成できなかった。マーク・アンドリーセン氏は、グーグルの型破りなIPOを「素晴らしいケーススタディであり、教訓となる話だ。エリック氏の第一の目的は、その成功を阻止することだった」と評した。

リース氏がSECの承認を得た場合、彼はおそらくこれまでで最大の課題、つまり自社をLTSEに上場する最初の企業となるよう説得することに直面することになるだろう。 LTSEがSECの承認を得るには何年もかかるため、リース氏はUberやAirbnbなどの同業他社に頼るつもりはなかった。代わりに、彼は中規模スタートアップ企業の創業者たちと積極的に連絡を取り、その中にはLTSEに投資していた人もいた。リース氏は、今後数年間でこれらの企業がIPOの有力候補となることを期待している。運が良ければ、先駆者になりたいという自信のある人々が現れるでしょう。 「集団行動の問題は現実であり、業界として私たちはこうした変化を望んでいますが、個々のプレーヤーが傍観者でいることへの動機は常に存在します。彼らは、他の人が先に行動を起こすまで待つと言うかもしれません。私はこれらの人々を恨むつもりはありません。しかし、全員がそうしたら、何も変わりません。」