ICOを禁止するためには、ビットコイン取引プラットフォームの監督を強化することが次のステップとなる。

原題: ICO 廃止を称賛: 資金調達は資金調達、技術は技術

9月4日、7つの省庁と委員会は「トークン発行と資金調達のリスク防止に関する発表」（以下、禁止）を発行し、（ICO）を違法な資金調達であると宣言し、さまざまなICO資金調達プラットフォームの棚卸しを行い、資金調達したプロジェクトの撤退を要求しました。突然、さまざまな情報が流れ込んできて、真実と虚偽を見分けることが難しくなり、多くの議論と憶測が巻き起こりました。中国の3大仮想通貨取引プラットフォームの一つであるHuobiのデータによると、ビットコインの価格は禁止令が出る前から先週の日曜日までに約17％下落した。

ICOに対する強引な禁止はトークンの二重の属性によるものである

ICO を理解する簡単な方法は、IPO と比較することです。同社のIPOは株式発行によって資金調達される。投資家は法定通貨（人民元）を支払って会社の株式を取得し、会社の将来の利益の一定割合を受け取ります。 ICO とは、投資家が一般的な暗号通貨 (通常はビットコインまたはイーサリアム) を支払い、企業が発行する新しい暗号通貨 (トークン) を受け取る投資です。

トークンには 2 つの機能があります。1 つはアプリケーション通貨としての機能で、発行会社の商品やサービスを購入するために使用できます。この機能はゲームコインに似ています。ゲームコインを持っていると、いくつかのゲーム機能を利用できるようになります。まさにこの応用機能のため、ほとんどの ICO プロジェクトはブロックチェーン関連のプロジェクトであり、ブロックチェーン プロジェクトは適用可能な仮想通貨を生成する可能性が高くなるためです。第二に、ICO によって発行されるトークンの中には、企業の将来の利益の一定の割合を受け取る権利を人々に与えるエクイティコインもあります。例えば、2016年には、有名なICO資金調達事例であるThe DAOがトークンを発行して1億5000万ドルを調達し、当時最大のクラウドファンディング事例となりました。トークン保有者は企業の投票や利益分配に参加することができます。 DAO がどのようにしてハッカーの攻撃を受け、コインが引き出され、崩壊したかについては、また別の機会にお話しします。 2017年7月、米国証券取引委員会は、The DAOが発行したICOは証券ファイナンスであると判断し、株式通貨としてのトークンは証券であり、規制の対象となるべきであると明確に規定しました。今回中国が出した禁止令は、応用コインと株式コインを区別せず、全て禁止とした。

私の意見では、この規制の下でのICOに対する強引な取り締まりは、主にトークンの二重の属性によるものです。アプリケーション属性と投資属性の両方を備えています。アプリケーションコインとして使用されるトークンであっても、そのアプリケーション属性は企業の製品やサービスと交換できるものでなければなりません。しかし、現在の市場におけるICO投資家の主な収益モデル、そしてトークンを購入する目的は、これらのトークンを使用することではなく、トークン価格の上昇と二次市場での取引を通じて利益を上げることです。これにより、トークンの投資属性が付与されます。この属性は、現在のトークン発行の主なセールスポイントとなっています。

商品の投資特性が商品特性を超えると、バブルが発生する可能性が高くなり、大きなリスクをもたらします。 17 世紀のオランダのチューリップ事件が良い例です。現在の状況では、規制当局がバブル形成の可能性を観察し、厳しい措置を講じて起こり得る悪い状況を抑制し、より大きなリスクを回避することが、非常にタイムリーかつ効果的です。

次のステップはビットコイン取引プラットフォームの監督を強化することだ

ビットコインなどの暗号通貨の分散型、ピアツーピアの取引特性を考慮すると、ビットコインを禁止することは現実的でも実現可能でもありません。しかし、ビットコインなどの暗号通貨の取引プラットフォームの監督を強化することは完全に実行可能であり、必要です。したがって、本当の焦点は、ビットコインが実体経済に応用価値があるかどうかです。現在、国は仮想経済から現実経済への転換を積極的に推進し、実体経済の発展を奨励しています。ビットコインが実体経済への応用価値を持たず、投資の誇大宣伝価値のみを持つのであれば、その誇大宣伝を制限することで、ビットコインの誇大宣伝から実体経済への資金の回帰を促すことになるだろう。これは、規制当局がビットコインへの規制導入を検討している主な理由でもあるはずです。ビットコイン取引プラットフォームの監督を強化し、仮想通貨取引の標準化を推進することが、監督の次のステップとなるはずだ。

実際の技術的コンテンツを備えたブロックチェーンプロジェクトの開発を許可する

この規制政策のタイムリーな発表を称賛する一方で、ブロックチェーン、ビットコイン、ICO の本質的な違いを改めて強調しなければなりません。ブロックチェーンは技術的な手段であり、現在中国で猛威を振るっているICOは資金調達の手段です。この禁止措置はICOによる資金調達を許可しないが、ブロックチェーンプロジェクトの資金調達を禁止するものではない。実際、優れたブロックチェーン技術応用プロジェクトは、ICO だけでなく、従来の VC/PE やその他の資金調達方法を通じても資金調達できます。ブロックチェーンは、分散型会計の技術的手段として、分散型認証の問題を解決します。ブロックチェーンは、財産権認証、ダイヤモンドや美術品の真正性認証など、多くの分野で幅広い応用が期待されています。ブロックチェーン技術が登場する前は、このような認証には、裁判所、仲裁機関、銀行などの中央集権的な第三者機関が必要でした。ブロックチェーン技術により認証を簡素化することが可能になります。ブロックチェーンは金融分野でより広く使用されています。アプリケーションシナリオは、支払い、決済、会計、信用報告などの側面で見つかります。ブロックチェーン技術はまだ開発の初期段階にありますが、徐々に成熟するにつれて、将来的には大きな展望が開けるでしょう。

長期的な視点から見ると、今回規制当局が導入した政策はブロックチェーンプロジェクトにとって有益なものとなるはずだ。実質的な内容のない欺瞞的なプロジェクトを排除することで、悪貨が良貨を駆逐するのを防ぐことができます。ブロックチェーン エコシステムは、暗黙の金融商品としての属性に焦点を当てるのではなく、革新的な技術革新に焦点を当てるようにしてください。実際の技術的コンテンツを備えたブロックチェーン プロジェクトに開発の機会を与えます。

（著者は北京大学光華管理学院教授）