Coinbase が ETF 保管人として集中リスクを引き起こしているのはなぜですか?

• Coinbase は、ETF 発行者に対して保管、取引、資金調達を提供します。

• 取り決めは集中リスクをもたらし、強化された監視の対象となる可能性があります。

米国のスポットビットコインETFのデビューにより、コインベース・グローバル社は仮想通貨史上最大の主流の瞬間の中心に躍り出た。しかし、一見羨ましい業界の地位は、企業とそのパートナーに大きなリスクをもたらします。

米証券取引委員会がブラックロックやフランクリン・テンプルトンなどの大手を含む10社近くの投資会社からの申請を最終承認したことを受け、ビットコインに直接投資する初の上場投資信託（ETF）の取引が先週開始された。業界の長年の取り組みの結果として生まれたこれらの製品は、世界最大の暗号通貨のより広範な普及を促進する重要な開発として歓迎されている。

これらのETF発行者のほとんどは、何らかの形で資金の運用をCoinbaseに頼ることになり、このデジタル資産取引所はブラックロックや他の企業に保管、取引、貸付サービスを提供することになる。

コインベースの優位性

ビットコインETF発行者のほとんどがコインベースを暗号資産保管業者として選択

出典: ブルームバーグニュース、ブルームバーグLP、米国証券取引委員会

しかし、コインベースはビットコインが従来の市場に進出することで利益を得る立場にあるが、この取り決めは、潜在的に危険なリスクの集中と見られるものを浮き彫りにしている。一方、ビットコイン投資商品の手数料を割引するファンドが多数登場したことで、コインベースの中核取引プラットフォームからの収益に新たな脅威が生じている。

「設計上、当社の金融市場インフラはさまざまな役割に分割されています」とブロックチェーンセキュリティ企業ハルボーンの最高執行責任者、デビッド・シュウェッド氏は語った。 「取引ライフサイクル全体に責任を持つ組織が 1 つあると、懸念が生じると思います。」

コインベースの複数の役割はSEC自身にとっても大きな懸念事項であり、SECは6月に同社が証券取引を行っているとみられる未登録の取引所、ブローカーディーラー、決済機関を運営していると非難し、同社との法廷闘争に巻き込まれた。コインベースはSECが権限を逸脱したとして、この告発に異議を唱えている。

SECのゲイリー・ゲンスラー委員長は、同局はこれらのファンドとのいかなる取り決めも支持しておらず、「大部分が非準拠である仮想通貨取引プラットフォームや仲介業者を承認または支持していない」と明言した。

Coinbase はすでに世界最大の暗号通貨保管業者であり、ビットコイン ETF の保管プロバイダーとして最も人気のある選択肢です。しかし、リスク開示によると、同社は提供しているサービスの一部を制限または削減しなければならない可能性もあると指摘した。

「非常に多くの企業がコインベースを仮想通貨保管会社として利用しているため、集中リスクは確かにある」とETFアドバイザリー会社ダブナー・キャピタル・パートナーズのプリンシパル、デイブ・アブナー氏は語った。 「投資家にとっては不必要なリスクのように思えます。不測の問題から守るためだけに、発行者がマルチカストディアンの設置を要求しないのは驚きです。」

コインベースの最高財務責任者、アレシア・ハース氏は、同社は「利益相反を避けるよう懸命に努力している」とし、従来の証券の市場構造は暗号通貨には適さない可能性があると述べた。広報担当者は、コインベースの保管事業は「SECとの訴訟では問題になっていない」と付け加えた。

Coinbaseは現在、ブラックロックの唯一の取引代理店であり、ブラックロックはCoinbase Primeを通じてETF用のビットコインを売買することになる。同社の貸付事業は、組織全体から見れば小さな部分だが、ビットコインETFの仕組みにおけるもう一つの重要な歯車となっている。ブラックロックなどの発行者は、短期取引のためにコインベースからビットコインまたは現金を借りることができます。

しかし、コインベースの資金調達能力（同社自身のバランスシートから）は、そのような取引のボトルネックとなる可能性がある。確かに、たとえ資金を調達できなくても、ブラックロックには少なくとも取引を管理する方法がある。

コインベースは保管、取引、資金調達のバンドルサービスを提供し、シームレスなプロセスを実現していると、コインベース機関部門の責任者であるブレット・テジポール氏は述べた。異なるプロバイダーを利用する顧客は、より大きなリスクを負う可能性があると彼は付け加えた。

ビットコインの急騰によりコインベースの株価は昨年400％近く上昇したが、みずほの最近のレポートによると、新しいETFは同社の収益を5％から10％しか増やさない可能性があるという。アナリストらは、ETFは保管手数料で2,500万～3,000万ドルの追加収入と、プラットフォーム上でのビットコイン取引収入の増加で最大2億1,000万ドルを生み出すだけかもしれないと見積もっている。これは、9月30日までの9か月間のCoinbaseの総収益21億5000万ドルと比べるとほんのわずかな額だ。

既存の顧客の中には、より高い取引手数料を請求する Coinbase ではなく、ETF を通じてビットコインの購入を開始する人もいるかもしれません。たとえそうならなかったとしても、 ETFの資産運用手数料が低ければ、コインベースを含め業界全体で手数料圧縮が進む可能性があると、みずほのシニアフィンテックアナリスト、ダン・ドレフ氏は述べた。

コインベースのハース氏は、ビットコインETFの登場で直ちに取引手数料の圧力に直面するとは予想していないが、長期的には手数料の圧縮に直面する可能性はあると述べた。コインベースの機関投資家向け商品部門責任者、グレッグ・トゥサール氏は「スポットETFは仮想通貨市場とコインベースを補完するものになると考えている」と述べた。

保管手数料は取引手数料よりもはるかに低く、このビジネスにおける競争が激化するにつれてさらに下がる可能性があります。 Coinbase以外にも選択肢はある。フィデリティ・インベストメンツはデジタル資産部門を利用してETF用のビットコインを確保している。キャメロン・ウィンクルボス氏とタイラー・ウィンクルボス氏が共同設立した暗号通貨取引所ジェミニも役割を果たそうとしており、ヴァンエック・ビットコイン・トラストを顧客として確保している。

コインベースは上場企業であるため、他の多くの企業よりも厳しい監視を受けているという事実は、一部の人々にとっては有利であり、長期的にはより多くのビジネスを引き付ける可能性がある。ビットワイズの最高投資責任者マット・ホーガン氏は、同社がコインベースを保管先に選んだのは「最大で最も確立されている」からだと語った。

「彼らは、顧客がナスダックと同じようにコインベースでも快適かつ自信を持って取引できるようにしたいと考えている」とデューク大学の金融学教授キャンベル・ハーベイ氏は語った。

今のところ、Coinbase は勝利の瞬間を楽しんでいます。ビットコインETFが木曜日にデビューすると、マンハッタンの西側ハドソンヤードにある同社の洗練されたニューヨークオフィスの雰囲気は活気に満ちていた。 「我々は誰も眠っていなかった」とコインベースの最高執行責任者エミリー・チョイ氏は語った。 「とても興奮しています。」

時間の経過とともに、ETF は、たとえ命令されていなくても、単一企業への依存を減らそうと複数のカストディアンを利用するように多様化する可能性があります。ハース氏はこの可能性に備えている。コインベースは、他の数多くの上場投資信託や規制対象ファンドにとって信頼できる選択肢となっているが、資産が増加するにつれて、発行者は「冗長性と多様化」のために二次保管機関を選択する可能性があると彼女は認めた。彼女は、伝統的な金融市場におけるETF発行者は通常複数の保管人を抱えているが、コインベースは資産の大部分を保持すると予想していると指摘した。