ビットコインマイニング産業：2024年の予測

2023年は間違いなくビットコインマイナーにとって救いの年となるでしょう。

これは、2022年の不況で打撃を受けた業界に必要な2度目のチャンスを提供するが、2024年になると、マイナーは4回目の半減期という別の大きな課題に直面し始める。ビットコインの4回目の半減期により、ビットコインのブロック補助金は6.25 BTCから3.125 BTCに減少し、マイナーの収益は50%減少することになります。

図1: ビットコインの半減期の推移

過去の半減期と同様に、2024年のビットコインの半減期は、間違いなく現在のビットコインマイニング市場に消えない痕跡を残すでしょう。

3回目の半減期（2020年～2024年）は直接の引き金ではなかったものの、2021年の中国によるビットコイン採掘禁止とそれに続く大規模なコンピューティングパワーの移行とともに、これら3つが2回目の半減期（2016年～2020年）とはまったく異なるマイニング市場形成の条件を作り出した。

私たちは、4 回目の半減期によってさらに大きな変化がもたらされ、ビットコインのハッシュレートが新たな地域に再分配される可能性があると考えています。 2024年以降については、（おおよそ）次のように予測しています。

ビットコインのハッシュレート分布はよりグローバル化している

北米のコンピューティング能力における優位性は弱まるでしょう。 2回目の半減期中、中国はビットコインネットワークのハッシュレートシェアを独占し、総ハッシュレートの70～90%に達しました。中国がビットコインのマイニングを禁止した後、勢力バランスは北米に移り、2021年夏から現在まで、米国とカナダで世界のコンピューティングパワーシェアの約50％を占めています（左右に変動）。

世界のコンピューティングパワーにおける北米のシェアはピークに達し、2024年4月の半減期以降は徐々に減少すると予想されている。これはマイナーの利益が圧迫され、マイナーがより安い電力を求め続けるためであり、南米、アフリカ、その他の未開拓地域に大きな成長の機会が残される。

小売業のマネージドサービス業界は大きな打撃を受ける

北米（およびその他の地域）では、マイニングマージンの低下によりホスティング業者とクライアントの両方が圧迫されるため、小売ホスティングサービスは低迷するでしょう。

2023 年の米国における平均的なオールインクルーシブホスティング料金は 0.078 ドル/kWh で、カナダでは 0.072 ドル/kWh です。 2023年第4四半期までに、平均包括料金はそれぞれ0.078ドル/kWhと0.071ドル/kWhになります。

図2: カナダの各州の平均ホスティングコスト（2022年第4四半期と2023年第4四半期）

図3: 米国各州の平均ホスティングコスト（2022年第4四半期と2023年第4四半期）

半減期後のマイニング経済を考えると、平均以上のホスティングコストを課しているマイナーは利益を上げ続けることができない可能性が高く、有利な料金を課しているマイナーだけが 2024 年に生き残ることになります。

2024年には合併や買収がさらに増える

コンピューティング能力の価格が圧縮されている環境では、2024 年と 2025 年に合併、買収、資産売却がさらに増加するでしょう。

2022年への序章は実はすでに始まっています。コンピューティングパワーの価格が急落し、第4四半期に史上最低に達したため、ビットコインホスティングサービス最大手の1つであるCompute Northが破産と清算を宣言し、Argoやその他のマイニング企業は資産を売却しました。

図4: 主要上場鉱山会社の資産売買の概要

2023年は財政難のため資産の購入や買収活動はあまり見られませんでしたが、ビットコインマイニング史上最大の合併であるHut 8とUS Bitcoinの合併が起こりました。 2024 年の資産取得活動は 2022 年の水準と同等かそれを上回ると予想されます。

刻印やその他のブロックスペースの利用活動により、取引手数料収入は引き続き増加するだろう。

2024 年の登録アクティビティとブロックスペースの代替使用により、取引手数料のレベルは 2023 年の平均と同等かそれ以上のレベルに上昇するでしょう。

2023年の最大のダークホースは、ビットコインの非代替性トークン（NFT）の新しい技術標準である序数と刻印を背景にした市場参入です。ビットコイン上でデジタルアート作品や工芸品を作成するこの新しい方法により、取引手数料がマイニング収入の重要な源泉となります。

実際、2023 年のビットコイン取引手数料の総額は、ビットコイン史上 2 番目に低いものでした。マイナーは2023年に取引手数料として7億9,786万7,915ドルを獲得し、2021年の記録的な10億1,972万5,113ドルに次ぐ額となった。2023年には取引手数料がブロック報酬の7.6％を占めたが、2022年にはわずか1.5％だった。

図5: ブロック報酬に対する取引手数料比率の変化

2022年12月から2023年末までに、登録活動により1億8,800万ドルの取引手数料が発生し、マイナーは2023年第4四半期に1億2,950万ドル（総手数料の69%）を獲得しました。さらに、マイナーは2023年第4四半期に、2023年の総取引手数料報酬の63％（5億180万ドル）を受け取る。

ビットコインが今年も上昇を続ければ、2024年も登録活動の取引量は増加し続けると予想されます。

ビットコイン採掘株は価格プレミアムを失う可能性

歴史的に、投資家はビットコインマイニング株をビットコイン取引の高ベータ銘柄として利用し、ビットコインの代替として、またビットコインが上昇したときに超過収益を生み出す可能性のある資産として利用してきた。

以下のベータチャート分析によると、ビットコインマイニング株は強気相場でも弱気相場でも相関傾向を示しています。弱気相場では、株価の変動は日々の通貨価格の変動とより相関します。強気相場では、ビットコインとのベータ相関が強いため、株式はビットコインに比べて高い上昇収益をもたらします。トレーダーは、ビットコインのスポット価格の日々の変動とのより密接な相関関係を観察することで、ビットコインマイナーの収益をよりよく把握することができます。この傾向が上向きの場合（ベータ値 1.15 以上）、ビットコインマイナーはより高い収益を得られる期間に向かっています。

図6: 上場マイニング企業のビットコインベータ係数の比較

最近、さまざまなビットコインETFが承認されたことを考えると、投資家は複数のビットコインETFを通じて直接的な収益を得ることができるため、ビットコインマイニング株はビットコインの代替としての投資プレミアムの一部を失うことが予想されます。投資家は依然として、ETF をビットコイン価格へのエクスポージャーを得るための高ベータの手段とみなすかもしれないが、ETF は価格プレミアムをいくらか削減する可能性がある。