3大マイニングマシン会社はいずれも香港証券取引所に上場した。世界初のブロックチェーン株は誰になるでしょうか？

まとめ

3大マイニングマシン会社はいずれも香港証券取引所に上場した。世界初のブロックチェーン株は誰になるでしょうか？

2018年には、ビットメイン、カナンクリエイティブ、エバンインターナショナルが相次いで香港への上場申請を提出した。今後、世界初のブロックチェーンスタートアップの一団が、2009年にサトシ・ナカモトがビットコインを発明して以来、初めて上場する波を目にすることになるかもしれない。3社はいずれも、デジタル通貨マイニングマシンの販売、ASICマイニングマシンチップの設計、ファブレスファウンドリモデルの採用を主な業務としている。市場競争においては、それぞれに長所と短所があります。その中で、ビットメインの目論見書によると、同社は2017年に収益面で中国第2位、世界でもトップ10に入るチップ設計会社となった。

中原の覇権を争う：ブロックチェーンマイニングマシン企業の競争力分析

業界の市場シェアでは「二人三脚」の状況となっている。 iResearch Consultingのレポートによると、ビットコインマイニングマシン市場の約88％を3つのマイニングマシン企業が独占しており、その中でもBitmain傘下のAntminerが60％以上の市場シェアで市場のリーダーとなっている。

営業実績に関して言えば、絶対値で見ると、Bitmainの2017年の営業利益と純利益は、Canaan CreativeやEbang Internationalの10倍以上でした。しかし、ROAとROEの観点で見ると、3大鉱山機械会社の収益性は業界平均よりも概ね高いです。その中で、カナンクリエイティブはROAとROEが3年連続で増加しており、3社の中で最も好調です。

研究開発力の面では、3社はそれぞれ長所と短所を持ちながら、トップを競い合っている。その中で、Bitmainの研究開発資金はCanaan CreativeやEbang Internationalよりもはるかに高い。しかし、売上高に対する研究開発費の割合で見ると、ビットメインの研究開発費は比較的低く、長年にわたって5％未満を維持しているのに対し、カナンクリエイティブとエバンインターナショナルの売上高に対する研究開発費は比較的高い水準を維持しています。さらに、変革のプレッシャーの下、BitmainはAI分野の研究開発に多大なリソースを投入してきました。マイニングマシンチップへの投資が引き続き低迷していることは、Bitmain のビジネスに一定の影響を及ぼしています。

平和な時代には危険に備え、統治の時代には混乱を心配する：鉱山機械会社が直面する主なリスク

規制リスクの面では、世界各国はデジタル通貨の規制を強化する傾向にあるが、中国政府は仮想通貨に関する法律や規制をまだ正式に発行していない。このような規制政策の不確実性は、企業の事業運営や業績に悪影響を及ぼす可能性があります。

市場リスクに関して言えば、主なリスク源は暗号化されたデジタル通貨の価格の高変動リスクです。マイニングマシン企業の営業収益は主に暗号化されたデジタル通貨の形で得られ、マイニングマシンの売上もデジタル通貨の価格と密接に関係しています。したがって、この市場リスクは、企業の持続可能な運営能力に大きな影響を与えます。

3つのマイニングマシン企業のうち、Bitmainの在庫回転率はCanaan CreativeやEbang Internationalよりもわずかに高いものの、業界（電子機器業界）平均よりは低い。 2017年、Canaan CreativeとEbang Internationalの在庫回転率は回復しましたが、Bitmainの在庫回転率は逆に低下しました。

会計リスクの観点から、暗号通貨は耐用年数が不確定な無形資産として識別され、公正価値ではなく加重平均原価法を使用して評価されます。その影響は、仮想通貨の価格が急落すると、会社の資産規模や純利益が急激に減少するリスクに直面するが、このリスクは貸借対照表に反映されないことである。さらに、同社の営業収益の大部分は暗号通貨によるものですが、この部分の収益は同社のキャッシュフロー計算書に含めることができず、同社の営業キャッシュフローが報告書上でマイナスのままになる可能性があり、同社の営業状況や短期的な存続可能性を正しく反映できないことになります。

古いものを捨て、新しいものを受け入れ、未来を見据える：鉱山機械企業のAI変革の道

AIは次の技術トレンドです。ブロックチェーンと同様に、AIの基盤もコンピューティング能力です。高速な計算能力とデータ処理は AI の基本要素です。マイニングマシン企業によるAIチップの開発は、事業拡大と運営リスクの分散化を図る主な戦略です。現在、BitmainとCanaan CreativeがAIチップ市場の開拓を開始しています。

リスク警告：現在、ブロックチェーン業界に対する国内の監督は依然として不明確であり、企業の将来の運営に一定の不確実性をもたらしています。さらに、デジタル通貨市場は現在、投機性が高く、ボラティリティが高いという特徴があり、企業の運営に高いリスクをもたらしています。上記のリスクにより、企業が株式公開に失敗する可能性があります。

レポート内容

1. 3大マイニングマシン会社はすべて香港証券取引所に上場しました。世界初のブロックチェーン株は誰になるでしょうか？

2018年9月26日、Bitmainは香港証券取引所に正式に目論見書を提出しました。中国本土のブロックチェーン分野のユニコーン企業として、ビットメインの動きは市場から強い注目を集めている。成功すれば、ビットメインは小米科技と美団に続いて香港証券取引所に上場する、異なる株式に異なる議決権を持つ3番目の企業となる。さらに、カナン・クリエイティブとエバン・インターナショナルは今年初めに香港に上場申請書を提出した。将来的には、2009年にサトシ・ナカモトがビットコインを発明して以来、世界初のブロックチェーン新興企業の上場の波が訪れるかもしれない。

エバン・インターナショナルは2010年に設立されました。同社の目論見書によると、エバン・インターナショナルは当初、データ通信、光ファイバー伝送、マイクロ波伝送機器を含む通信事業の開発に注力しており、顧客は中国移動、中国聯通、中国電信など中国の大手通信事業者でした。 2014年初頭、同グループの研究開発チームはブロックチェーンコンピューティング機器の開発を開始し、2016年初頭に自社ブランド初のEbit E9マイニングマシンを発売した。2018年に新三板から上場廃止され、香港に上場された。

世界第2位のビットコインマイニングマシンメーカーであるCanaan Creativeは2013年に設立され、主力製品は「Avalon Miner」です。同社の創設者である張南阳氏は、ASICチップ技術を内蔵した最初の一連の暗号通貨マイニングマシンを開発したことで有名である。さらに、Canaan Creativeは2013年から2017年にかけて、110nm、55nm、28nm、16nmのマイニングチップの開発と量産に成功しました。 2018年、Canaan Creativeは7nm ASICチップの開発と量産に成功しました。これは、主な市場競合企業であるBitmainの16nm Ant S9マイナーよりも1世代先を行くものです。計算能力が高く、消費電力が低いため、将来のビットコインマイニングマシンの市場シェアをめぐる競争で有利になります。

2013年に設立されたBitmainの主な事業分野は、暗号化されたデジタル通貨のマイニングと人工知能ASICチップの設計です。 2014 年のビットコイン価格の暴落と 2015 年初頭の市場回復、そして自社のマイニング マシンの高エネルギーと低消費の利点のおかげで、Bitmain は成功を収め、ブロックチェーン業界、特にブロックチェーン マイニング マシン市場のリーダーになりました。 ICWiseによると、Bitmainは2017年の売上高で中国第2位のチップ設計会社となった。今年発表された「 2017年中国ユニコーン企業発展報告書」では、Bitmainは評価額10億米ドルで107位にランクされた。

ビジネスモデルに関して言えば、マイニングマシンの大手3社、Bitmain、Canaan Creative、Ebang Internationalはいずれもウェハファウンドリモデルを採用しており、つまり、マイニングマシン企業はフロントエンドのロジック設計、バックエンドの物理設計と販売のみを担当し、ウェハファウンドリとパッケージングテストの作業をサードパーティのサプライヤーに委託している。この資産の少ないチップ設計モデルにより、マイニングマシン企業の資産コストが削減され、チップの研究開発とマイニングマシンの在庫管理にビジネスを集中できるようになり、企業の急速な発展が保証されます。

Bitmain を例にとると、Bitmain は主に ASIC チップ設計のフロントエンドとバックエンドのプロセスを担当しています。 Bitmain はチップのパラメータを決定し、設計の基本ロジックを構築し、予備的な物理レイアウトを描き、バックエンドの設計検証を実施します。テープアウト（試作）を経た後、図面はウエハファウンドリに送られ、量産されます。ウエハーファウンドリに関しては、Bitmainの注文はTSMCによって処理され、製造されたチップはパッケージングとテストのためにTSMCとChangdian Technologyに送られます。チップの生産が完了すると、Bitmain はサードパーティのサービス プロバイダーに PCB アセンブリと一般アセンブリの実行を委託します。ビジネスウィーク誌の報道によると、2017年後半のビットコイン人気により、Bitmainは同年TSMCの中国における第2位の顧客となり、2018年にはTSMCの世界トップ5の顧客に入ると予想されていることは特筆に値します。

2.集積回路産業は大きな可能性を秘めており、ブロックチェーン分野が新たな勢力として台頭している

2.1集積回路産業：市場規模の急速な成長と強力な政策支援

集積回路 (IC) は計算機能とストレージ機能を担っており、電子機器の最も重要な部分です。新たな産業革命の渦中にある歴史的背景の中で、チップはあらゆる技術の中核となり、その戦略的地位はますます重要になっています。フロスト＆サリバンによれば、世界の集積回路業界の市場規模は2013年の2,518億米ドルから2017年には3,414億米ドルに増加し、年平均成長率は7.9%でした。世界の集積回路産業は、2020年までに複合成長率9.0%でさらに成長し、4,651億米ドルに達すると予想されています。中国の政策支援と国内産業の転換とアップグレードの恩恵を受けて、中国の集積回路市場は近年急速に成長しています。フロスト＆サリバンのデータによると、中国の市場規模は2017年までに792億米ドルに達し、年平均成長率は21.1％で、2020年には市場規模がさらに1,252億米ドルに拡大すると予想されています。

ファブレスチップ設計会社とは、ウェハとチップの設計、研究開発、応用、販売のみに従事し、ウェハの製造を専門のウェハファウンドリに委託する半導体会社です。フロスト＆サリバンによれば、売上高で測定された世界のファブレスチップ設計業界の市場規模は、2013年の629億米ドルから2017年には770億米ドルに成長し、年平均成長率は5.2%でした。ファブレスチップ設計業界は、モノのインターネット（IoT）やAI技術の推進により、今後も年平均成長率9.6%で成長を続け、2020年までに1,011億米ドルに達すると予想されています。近年、中国のファブレスチップ設計企業は、独立した研究開発と設計をますます重視するようになりました。チップ設計業界は年間複合成長率 26.3% で急速に発展しました。 2017年までに市場規模は303億米ドルに達し、2020年までに492億米ドルに達すると予想されています。

集積回路は、汎用集積回路と ASIC チップに分けられます。汎用 IC とは異なり、ASIC は特定の目的に合わせてカスタマイズされます。大量生産された ASIC は、汎用集積回路と比較して、サイズが小さく、消費電力が低く、信頼性とパフォーマンスが向上し、機密性が強化され、コストが低くなるなどの利点があります。フロスト＆サリバンによれば、ASICチップの世界市場規模は2017年に257億米ドルに達し、前年比成長率は17.88%となった。 ASIC の高性能と低消費電力により、機械学習などの最先端技術向け ASIC チップの需要は増加し、2022 年までに 597 億米ドルに達し、年平均成長率は 18.4% になると予想されています。

近年、我が国の集積回路産業は急速に発展し、総合的な実力が大幅に向上しました。集積回路の設計・製造能力と国際先進レベルとの差は縮まり続け、パッケージング・テスト技術は徐々に国際先進レベルに近づいてきました。いくつかの主要な設備や材料は国内外の生産ラインに採用されています。一定の国際競争力を有する基幹企業が多数出現し、産業集積効果がますます顕著になってきています。しかし、集積回路産業には、持続的なイノベーション能力の弱さ、産業発展と市場需要の乖離、産業チェーンのさまざまなリンク間の調整不足、産業の特性に適応した政策環境の不完全さなど、依然として顕著な問題が残っています。先進国（地域）との産業発展レベルにはまだ大きな差があり、集積回路製品は輸入に大きく依存しており、国の中核産業競争力の構築や情報セキュリティの確保に向けた強力な支援を行うことは困難です。そのため、国や地方自治体は集積回路の開発を支援し、先進国（地域）への追い上げのペースを加速するための関連政策を継続的に導入しています。

2.2 ブロックチェーン分野:ブロックチェーン技術が台頭し、マイニングマシン市場が急成長

暗号通貨市場は、その受け入れと人気が高まり、過去 5 年間で大幅に成長しました。 coinmarketcapのデータによると、暗号通貨市場の総市場価値は最大5,663億米ドルに達した。 2018年10月10日現在、世界には2,054種類のデジタル通貨が存在します。暗号通貨の人気により、暗号通貨を取引するためにさまざまな取引所に口座を開設する人が増えています。たとえば、世界有数の暗号通貨取引所の 1 つである Coinbase では、ユーザー数が急増しています。 Coinbase アカウントの総数は、2013 年の約 50 万から 2017 年には約 1,330 万に急増し、年間複合成長率は約 124.9% でした。 2018 年 6 月 30 日現在、Coinbase は 2,000 万の管理ユーザー アカウントを保有しています。

金の採掘に似た暗号通貨の「マイニング活動」は、ブロックチェーンにトランザクションを追加し、新しい暗号通貨を流通させることができます。ビットコインを例にとると、ビットコインのアルゴリズムに基づいて、約 10 分ごとに新しいブロックが形成されます。ブロックの作成にかかる実際の時間は、検証するトランザクションの数やネットワーク内のハッシュ レートの合計など、さまざまな要因によって異なりますが、マイニングの難易度は、現在作成されているブロックの数に基づいて定期的に調整されるように設定されており、目標は 10 分ごとです。現在、解決されたブロックごとに 12.5 ビットコインが報酬として与えられ、2017 年には合計 698,913 ビットコインが生成されました。ただし、暗号通貨の総供給量は固定されています。ビットコインの場合、ビットコインの総供給量は21,000,000と設定されており、2018年6月15日時点では17,000,000ビットコイン以上が報酬として付与されており、総供給量の80%以上を占めています。検証プロセス中にブロックを解くことで報酬として与えられるビットコインの数は、総供給量が約 2140 年頃に枯渇するまで、210,000 ブロックごとに、つまり約 4 年ごとに半減します。

近年、ブロックチェーン技術が広く利用されるようになり、暗号通貨がより魅力的になり、特に暗号通貨の価格が上昇するにつれて、暗号通貨マイニングマシンの販売も増加しています。ビットコインマイニング用のマイニングマシンは、ビットコインコンピューティングハードウェアの主要部分です。フロスト＆サリバンによると、今後5年間で、世界のASICベースの暗号通貨マイニングマシン市場の市場規模（収益ベース）は、マイニングの難易度の上昇により、エネルギー消費量が少なく動作効率の高いマイニングマシンに対するマイナーの需要が高まり、2022年には171億米ドルにまで拡大し、年平均成長率は41.3％になると予想されています。

3. 中原の覇権争い：ブロックチェーンマイニングマシン企業の競争力分析

3.1業界の現状: 3大プレーヤー、強いプレーヤーはさらに強くなる

わが国の半導体産業の恥ずかしい状況を反映する「ZTE事件」と比較すると、暗号化デジタル通貨の上流マイニングマシン市場において、中国企業はブロックチェーンマイニングマシンチップの研究開発と設計において世界的に絶対的な優位性を持っています。 Bitmain、Canaan Creative、Ebang International に代表されるブロックチェーン マイニング マシン企業は、世界のマイニング マシン市場で独占的地位を占めています。 iResearch Consultingのレポートによると、ビットコインマイニングマシン市場の約88%を3つのマイニングマシン企業が独占しているという。その中で、Bitmainが所有するAntminerは、総ネットワークコンピューティングパワーシェアの約64.5％、売上収益シェアの60.7％を占め、ビットコインマイニングマシン市場の絶対的なリーダーとなっています。

3.2 業績: ビットメインは大きくリード、カナンクリエイティブは着実に成長

2017年に暗号通貨業界が爆発的に成長し、大規模なマイニングファームが雨後の筍のように出現し、マイニングマシン企業の事業発展を牽引しました。マイニングマシンの販売量と単価は、ビットコインマイニングの期待される経済的利益に影響を受けました。その中で、ビットメインの営業利益が最も高く、2017年にはカナンクリエイティブの約12倍、エバンインターナショナルの約16倍の164億5200万元に達し、前年比806.79％増加した。カナンクリエイティブとエバンインターナショナルの収益規模は比較的小さいです。 2017年、カナンクリエイティブの収益規模は13億800万元に達したが、成長率は2016年の562.22%から2017年には314.12%に低下した。エバン・インターナショナルの2017年の収益は710.35%増加し、9億7800万元となった。

純利益面では、カナンクリエイティブとビットメインは3年連続で毎年1倍以上の純利益成長率を維持しています。 2017年、暗号化されたデジタル通貨の人気により、マイニングマシンの売上が急増し、ブロックチェーン事業が急速に成長し、マイニングマシン3社の純利益はいずれも大幅に増加しました。そのうち、ビットメインの純利益は534.28％増の45億8300万元で、同時期のカナンクリエイティブの3億6100万元の13倍、エバンインターナショナルの3億8500万元の約12.5倍となった。

収益性に関して言えば、マイニングマシン3社の粗利益率は比較的高く、 40％を超えています。 Canaan Creativeの粗利益率は年々増加しているが、BitmainとEbang Internationalの粗利益率は比較的安定している。純利益率の面では、ビットメインの2017年の純利益率は大幅に低下しましたが、同じ期間の粗利益率の低下は明らかではありませんでした。これは、ビットメインの2017年のその他のコスト管理があまり良くなく、収益性が低下したことを示しています。一方、カナンクリエイティブの純利益率は過去3年間着実に増加しており、 2015年の3.16%から2017年には27.59%へと徐々に増加しています。

自己資本利益率（ ROE ）と総資産利益率（ ROA ）から判断すると、鉱山機械大手3社の収益性は業界平均よりも概ね高い。その中で、ビットメインの収益性はカナンクリエイティブやエバンインターナショナルよりもはるかに高いが、 ROEとROAは低下している。 Bitmainの目論見書によると、BitmainのROAは2017年に大幅に低下しましたが、これは主に2017年の負債による資金調達による財務レバレッジの増加によるものです。Canaan CreativeのROEとROAは年々増加しており、収益性は着実に向上しています。そのため、将来の利益に対する期待度は3社の中で最も高い。易邦国際のROEとROAは2016年に大幅に低下しましたが、これは主に2016年の利益の減少と純資産と総資産の増加によるものです。 2017年、易邦国際の収益性は回復した。

収益構造の観点から見ると、3大マイニングマシン企業の収益は主にマイニングマシンの販売から得られています。そのうち、Bitmainのマイニングマシンの販売収益は、2015年の7億ドルから2017年には148億ドルに増加しました。2017年には、マイニングマシンの販売収益の割合が89.89％に増加しました。収益貢献の一部は自社採掘によるものでしたが、採掘難易度の上昇などの要因により、自社採掘収益の割合は年々減少しています。 2015年、カナンの収益の25%はASICチップの販売によるもので、システム製品（AvalonMiner）の販売は約75%を占めました。 2016年と2017年までに、カナンの収益はほぼすべてマイニングマシンの販売から得られました。 2017年以降、Yibang Internationalは事業の重点をブロックチェーン事業に移しました。同社の収益のほとんどは、BPU マイニング マシンの販売によるものです。電気通信事業の収益の割合は、2015年の68.30％から2017年には5.44％と年々減少しています。

3.3研究開発能力：それぞれに長所と短所があり、主導権を競っている

ファブレスチップ設計会社として、マイニングマシン企業は、マイニングマシンチップの市場競争力を確保するために、自社の研究開発能力を強化し、研究開発費を継続的に増加させる必要があります。 2015年、ビットメインとエバン・インターナショナルの研究開発費は数千万元に達し、2017年にはビットメインの研究開発費は驚異的な4億7000万元に達し、カナン・クリエイティブとエバン・インターナショナルの研究開発資金をはるかに上回りました。カナンクリエイティブの2015年の研究開発費はわずか500万人民元でした。カナンクリエイティブは2016年以来、研究開発費を毎年倍増させ、2017年には1億人民元に達し、エバンインターナショナルを上回りました。

しかし、R&D 支出対売上高比率の観点から見ると、Bitmain は売上高が高いため、R&D 支出対売上高比率は比較的低く、長年にわたって 5% 未満で推移しているのに対し、Canaan Creative と Ebang International は R&D 支出対売上高比率が比較的高い水準で推移しています。 2017年、デジタル通貨の異常な人気により、マイニングマシン3社の営業利益はその年に爆発的な成長を遂げました。そのため、3社の2017年の研究開発費対売上高比率は財務報告上では低下しているものの、実際には3社の2017年の研究開発費は依然として急速な成長を維持している。

過去数年間、Bitmain は Ant シリーズのマイニング マシンの高度な技術と職人技により、マイニング マシン市場の絶対的なリーダーになりました。しかし、一方では、ビットメインは収益に対する研究開発費の比率を低く維持し続けており、他方では変革の必要性から、AI分野の研究開発に多大なリソースを投入せざるを得ない状況にあります。マイニングマシンチップへの投資が引き続き低迷していることは、Bitmain のビジネスに一定の影響を及ぼしています。

最も明白な例は、Bitmain の主なマイニング マシン製品が、2016 年に開発された Ant S9 マイニング マシンのままであることです。使用されているチップは、依然として 16 nm プロセスに基づいています。新世代のマイニングマシン製品を開発してから2年が経ちました。これは、半年から1年の反復サイクルを持つデジタル通貨マイニングマシンの分野では非常に珍しいことです。財経誌の調査によると、新世代のBTCマイニングマシンの単位計算電力消費量は70以下でなければならない。現在、この指標を満たすマイニングマシンは2つあり、Shenma Mining Machine M10は66W/T、Core Mining Machine T2turbo+は69W/Tである。 Bitmain マイニング マシン S9 の消費電力は 104W/T と最も低く、これは Shenma マイニング マシン M10 より 37% 高く、Core マイニング マシン T2 より 33% 高い値です。さらに、2018年にCanaan Creativeは7nmチップの開発と量産に成功したことを初めて発表しました。これは、Canaan CreativeのAvalonマイニングマシンがBitmainのように最適化する必要がなく、BitmainのAnt S9マイニングマシンの2倍の計算能力を実現できることを意味します。これにより、マイニングマシン市場におけるBitmainの主導的地位は大きく揺らいだ。

4. 平和な時代には危険に備え、統治の時代には混乱を心配する：鉱山機械会社が直面する主なリスク

4.1.規制リスク：監督は徐々に改善され、姿勢はより慎重になっている

世界を見渡すと、各国のデジタル通貨に対する姿勢は、監督を強化する方向にある。唯一の違いは、最初に厳しくしてから緩めるか、最初に緩めてから厳しくするかです。現在、一部の国ではすでにデジタル資産取引所の管理を標準化し、規制計画を明確化しています。 Autonomous Nextは、暗号通貨に対する規制姿勢の厳しさとブロックチェーン技術の応用レベルに基づいて、世界各国・地域のデジタル通貨規制を4つのカテゴリーに分類している。（1）中国、インドなど、デジタル通貨関連の活動の禁止を命じるなど、規制姿勢が慎重な国。 （２）インドネシア、英国等の中立的または非規制的な姿勢をとる国（３）米国やロシアのように、肯定的な面と否定的な面の両方を持つ複雑な規制姿勢をとる国。 （4）オーストラリア、カナダなどのように、暗号化されたデジタル通貨の開発を奨励する積極的な規制姿勢を持つ国。

現時点では、中国政府は仮想通貨に関する法律や規制をまだ正式に発行していない。規制政策は、主に通知や発表の形で発行されます。最も重要な2つの文書は、2013年12月5日に中国人民銀行と他の5つの省庁が共同で発行した「ビットコインリスク防止に関する通知」と、2017年9月4日に中国人民銀行と他の7つの省庁が共同で発行した「トークン発行および資金調達リスク防止に関する発表」です。

このうち「ビットコインリスク防止に関する通知」では、ビットコインは通貨当局が発行するものではなく、法定通貨や強制性などの貨幣的属性を持たず、実質的な通貨ではないなど、ビットコインの性質を明確にしている。ビットコインは、その性質上、通貨と同じ法的地位を持たない特定の仮想商品であり、市場で通貨として流通したり使用したりすることはできず、またそうすべきでもありません。

マイニング企業については、政府当局が、自社が事業を展開する暗号通貨業界に関する新たな法律、規則、規制を継続的に発行し、既存の法律、規則、規制の執行を強化していくことが予想されます。新たな政策が不確実な状況にある中、当社は、仮想通貨の採掘、保有、使用または移転に関する既存または将来のシステムが当社の事業運営および業績に悪影響を及ぼさないことを保証できない可能性があります。したがって、企業にとって、関連するポリシーや規制措置の導入にタイムリーかつ積極的かつ効果的に対応したり、検討したりする能力を持つことが重要です。

4.2.市場リスク：仮想通貨の価格変動が大きく、販売管理が難しい

4.2.1.暗号通貨の価格変動が大きすぎるため、企業の収益に大きな影響を与えている

ブロックチェーンマイニングマシン企業の経営状況と財務状況は、暗号化されたデジタル通貨の市場価格と密接に関係しています。暗号化されたデジタル通貨の価格が上昇すると、関連するマイニングマシンの市場需要が増加し、マイニングマシン企業の営業利益も増加します。逆に、暗号化されたデジタル通貨の価格が下落すると、マイニングマシンの市場需要も低下し、マイニングマシン企業は運営困難に陥ることになります。最も顕著な例は、ビットコインの価格が低迷し続け、多数のマイニングマシン企業が倒産した2015年です。したがって、デジタル通貨の価格変動は、同社の持続可能な運営能力に大きな影響を与えます。

他の商品とは異なり、暗号通貨は本質的に投機性が高く、価格変動が激しいです。 2017 年 1 月初旬、ビットコインの価格はわずか 1,000 ドル程度でしたが、2018 年 1 月初旬には驚異的な高値の 17,400 ドルに達しました。その後わずか数か月で、ビットコインの価格は急速に半減し、6,000ドルになりました。これはビットコイン価格の大きな変動を示しており、マイニングマシンの価格と市場の需要に直接影響を及ぼします。したがって、ブロックチェーンマイニングマシン企業は、デジタル通貨の価格変動という大きなリスクに直面しています。

4.2.2.在庫と返済リスク：在庫管理は重要であり、売掛金は業界平均よりも高い

鉱山機械会社にとって、事業を成功させ、顧客の要件と期待に応えるためには、必要なときにタイムリーに納品できるよう、一定レベルの完成品在庫を維持する必要があります。しかしながら、製品の市場需要に合わせて在庫レベルを維持できない場合、鉱山機械会社は販売損失を被り、過剰在庫や高保有コストのリスクに直面し、その結果、会社の事業、財務状況、および業績に重大な悪影響を及ぼすことになります。

3つのマイニングマシン企業のうち、Bitmainの在庫回転率はCanaan CreativeやEbang Internationalよりもわずかに高いものの、業界（電子機器業界）平均よりは低い。 2017年、Canaan CreativeとEbang Internationalの在庫回転率は回復しましたが、Bitmainの在庫回転率は逆に低下しました。しかし、Bitmain と Canaan Creative の売掛金回転率は比較的高く、業界平均をはるかに上回っています。暗号通貨市場の鈍化の文脈では、売掛金のこの部分は不良債権になるリスクがあります。比較的言えば、Yibang Internationalの売掛金の離職率は比較的低く、2017年には増加し、業界平均レベルです。

4.3.会計リスク：新しい会計規則に基づく暗号通貨のリスク

今回Bitmainによって開示された財務報告書では、暗号化されたデジタル通貨の監査開示が歴史的に行われましたが、国内会計基準に関連する規制がないため、関連するクロススタートリスクが伴う可能性があります。

Bitmainの目論見書によると、暗号通貨は、無期限の耐用年数を持つ無形資産として特定されており、暗号通貨価格における過度のボラティリティの影響を回避するために、各会計参照日の暗号通貨の公正価値で記録されるのではなく、加重平均コスト法を使用して評価されます。開示に関しては、暗号通貨は、暗号通貨（ BTC 、 BCHなどを含む）と暗号トークン（主にERC20契約によって作成されたトークン）の2つのカテゴリに分けられます。その中で、暗号通貨は「流動資産-暗号通貨」に分類され、暗号トークンは「液体資産-他の金融資産」に分類されます。

Bitmainの財務報告書によると、Bitmainが保有する暗号通貨資産は、 2015年の1200万米ドルから2018年6月の約8億8,000万米ドルに急速に増加していますMainの企業業務。しかし、暗号通貨価格の高いボラティリティは、企業にも高いリスクをもたらします。

会計日に暗号通貨に関する障害試験と減損条項を実行する場合、回収可能な金額は、販売するための公正価値の少ないコストと使用価値の高まりの方が、使用中の価値は現在の価値に割引される可能性のあるキャッシュフローであり、収入のレベルと営業コストのレベルで重要な判断を必要とします。 Bitmainの財務諸表によると、2015年から2018年までの過去4年間で、2018年6月30日に1億2000万米ドルの減損条項のみが行われました。しかし、上記の市場リスクによると、今年のビットコインの価格は1月の17,000ドルから現在のレベルの高レベルから約6,000ドルを超え、50％を超えています。ここでは、どちらが高いかの原則の下で、使用価値を決定する際の予想されるキャッシュフローの現在価値が現在の公正価値よりも高いことは明らかです。したがって、約10％の障害の提供のみが行われます。暗号通貨が公正価値で再評価された場合、会社の暗号通貨資産は大幅に縮小します。この観点から、Bitmainの財務報告に反映されている高い収益性は不正確です。

Bitmainのビジネスは鉱業マシン、鉱業農場、鉱業プールの販売に集中しているため、その収益の大部分は主に暗号化されたデジタル通貨の形です。会計処理では、次の表に示すように、暗号通貨に関連する営業利益がさまざまなカテゴリに従って認識されます。

Bitmainのビジネス収益の主な形式は暗号通貨であり、暗号通貨は「現在の資産-暗号通貨」口座に個別に配置されているため、これは、財務声明に反映されているように、会社の営業キャッシュフローが引き続き否定的である可能性があるという深刻な問題につながります。以下の図に示すように、ビットメインの営業活動からのキャッシュフローは近年マイナスになり続けており、2018年6月には6億2,100万ドルに達しましたが、同じ期間の利益は7億ドルに達しました。 Bitmainの目論見書、 2015年、2016年、2017年、および2018年前半に、同社は5400万米ドル、1億1,800万米ドル、8億5,500万米ドル、7億5,000万米ドルの暗号通貨の形で収益を認め、39.42％、855百万米ドル、7億5,000万米ドルを認識しました。ただし、このような重要な収益源はキャッシュフロー計算書に含めることはできず、その結果、当社の運用条件と短期的な実行可能性を正しく反映できないことになります。

4.4.技術的リスク：ブロックチェーンネットワークの難しさは徐々に増加しており、ムーアの法律の呪い

4.4.1。ブロックチェーンネットワークの難易度は徐々に増加します

ビットコインネットワークの難易度は固定されていませんが、特定のブロック時間を確保するために、ネットワーク全体のコンピューティング能力に従って調整されます。ビットコインとブロックチェーンテクノロジーは徐々に一般に受け入れられているため、ますます多くの鉱山労働者がビットコイン鉱業に参加しており、ネットワーク全体のコンピューティングパワーも絶えず増加しています。ネットワーク全体のコンピューティングパワーの増加は、マイニングの難易度の増加、つまり、単位時間ごとにUnupgradedコンピューティングパワーを備えたマイニングマシンによって採掘されるビットコインの数が減少し、最終的に1つのビットコインを取得するコストの増加につながることを意味します。ビットコインブロックチェーンの難易度は、約2週間ごとに調整されます。 5％、8％、および11％の難易度の変化率で、来年のビットコインマイニングの動的利益とコストを計算します。結果を図15に示します。図から、変更されていないコンピューティング能力を持つマイニングマシンの場合、ネットワーク全体のコンピューティングパワーが増加するため、ビットコインのユニットを取得するコストが来年に高くなることがわかります。

現実には、難易度の値の調整はネットワーク全体のコンピューティング能力にリンクされており、ネットワーク全体のコンピューティングパワーのレベルはビットコインの価格に直接関係しています。ビットコインの価格が高くなるほど、マイナーが採掘に群がり、ネットワーク全体のコンピューティングパワーが増加し、マイニングの難易度が高まります。逆に、採掘の難しさは減少します。ネットワークコンピューティングパワーの削減の状況は、2015年にビットコインの価格が崩壊したときに一時的に発生しましたが、デジタル通貨の徐々に普及したことで、ますます多くの人々がビットコインに注意を払い始めました。 2018年のデジタル通貨ベア市場でさえ、多くの鉱山労働者がまだビットコインマイニング分野に群がりました。したがって、ネットワーク全体のコンピューティング能力は将来増加し続けます。マイニングマシンのコンピューティングパワーがアップグレードされない限り、マイニングのコストはますます高くなります。ただし、マイニングチップはムーアの法律にも従っています。 ASICマイニングチップのパフォーマンスは、約2年ごとに2倍になります。したがって、ブロックチェーンネットワークの難易度調整のリスクは、主にネットワーク全体のコンピューティングパワーの増加速度とムーアの法律の速度との間の競合から来ています。

4.4.2。チップR＆Dリスク：ムーアの法律に基づく激しい競争

マイニングマシン会社が市場競争において有利になりたい場合、最も重要なことは、ASICチップテクノロジーとパフォーマンスが市場の主要な地位にある必要があることです。現在、デジタル通貨採掘に使用されるASICチップの反復サイクルは半年から1年であり、ウェーハテーピングプロセスは会社のビジネスの重要なリンクです。テープアウトが成功すると、同社がASICチップの設計と検証プロセスのすべての段階を完了したことを意味します。テープアウトプロセスは非常に高価であり、繰り返し失敗すると、鉱業機械会社のコストが増加します。さらに重要なことは、製品開発サイクルを拡大し、企業が市場で競争上の優位性を失うようになることです。 Caijing Magazineのレポートによると、Bitmainにはいくつかのテープアウト障害があり、約60億人民元の損失が推定されています。

5。古いものを取り除き、新しいものを受け入れ、未来に目を向ける：鉱業機械会社のAI変革経路

現在、マイニングマシン企業は、単一収益、主力事業からの収益が不安定、利益が通貨価格に大きく左右されるといった問題に直面しています。 AIがインターネットの次のトレンドであることは間違いありません。ブロックチェーンと同様に、AIの基盤もコンピューティング能力です。高速な計算能力とデータ処理は AI の基本要素です。ブロックチェーン用に開発された統合された回路チップがますます専門的でターゲットになると、ASICチップは特定のターゲットシナリオ用にカスタマイズでき、画像認識、音声認識、またはデータ分析の観点からAIをサポートできます。したがって、経験豊富なASICチップ設計会社は、AIの分野で関連する専門知識もあります。世界中で、AI産業は強く成長しています。 Frost＆Sullivanによると、AIの市場規模は2013年の132億米ドルから2017年の1,044億米ドルに増加し、複合年間成長率は67.7％でした。世界産業は、2020年に2,613億米ドルに成長し続けると予想されています。

現在、BitmainとCanaan CreativeはAIチップ市場のレイアウトを開始しています。その中で、Bitmainは2017年の第2四半期に最初のAIチップBM1690を開始し、2018年第1四半期に第2世代のAIチップBM1682を開始しました。これは主に画像認識、顔認識、ビッグデータ分析で使用されます。さらに、Bitmainはクラウドトレーニングと推論にも焦点を当て、ターミナルデバイスチップ、アルゴリズム、開発プラットフォームなどの新しいAIフィールドに拡大して、AI市場の広大な成長の可能性をつかみます。 2018年1月、「AIブランドSuanfengおよび2018 Strategy」メディアコミュニケーション会議で、Bitmainの製品戦略ディレクターは、同社が今年後半に第2世代と第3世代のAI製品をリリースすることを紹介しました。同時に、公安、ビッグデータ、インターネット、その他の分野でのシナリオの実装を加速し、人工知能ソリューションを提供し、人工知能の総合的なレイアウトを加速します。さらに、Bitmainは、人工知能の分野でより多くの企業に投資します。この前に、2017年12月に、Bitmain Groupは、ロボット製品ラインの「新しい種」を作成し、ロボットの「Luo Xiaodou」シリーズの開発を強化するために、インテリジェントロボット会社Beijing Luobu Technology Co.、Ltd。の資産の買収を発表しました。

Canaan Creativeは、2016年に人工知能アプリケーションのASICチップの開発を開始し、2018年第4四半期にエッジコンピューティングチップ（KPU）を大量生産する計画を立てています。そのKUPには、人工ニューラルネットワークと高性能プロセッサが含まれ、主に多様化、リアルタイム、オフラインの人工知能アプリケーションを提供し、賢明な家庭、声、自然言語認識を含みます。戦略は、KPUおよびその他の人工知能アプリケーション向けのASICチップの設計と起動を継続することです。 Canaan Creativeの戦略計画によると、同社はまずエッジコンピューティングに焦点を当て、スマートシティ、スマートサーベイランス、スマートなおもちゃ、高性能アプリケーション（ドライバーレス車など）など、IoTの分野でアプリケーションを調査し続けます。同時に、業界パートナーとの新しい戦略的協力と同盟を維持および監督し続け、業界の影響力と全体的な競争力を高め、将来の人工知能技術への変革のためのプラットフォームを構築します。