鉱業市場は崩壊しているのか？

はい！ビットコインのマイナーは停止しました。いいえ！これは「死のスパイラル」にはつながらない

この記事はCaijing.com Chain FinanceによってMediumから翻訳されたものであり、Caijing.com Chain Financeの立場を代表するものではありません。

著者: クリストファー・ベンディクセン 翻訳者: ローナQ

オリジナルリンク: https://medium.com/coinshares/an-honest-explanation-of-price-hashrate-bitcoin-mining-network-dynamics-f820d6218bdf

はい！ビットコインのマイナーは停止しました。

いいえ！これは「死のスパイラル」にはつながらない

2018年の初め以来、ビットコインの価格はピーク時の約2万ドルから約4,000ドルまで下落し、80%の下落となった。マイナーへの報酬は通常ビットコインで支払われるため、コストを賄い、理想的には利益を上げるために取引所と取引市場価格に頼る必要があります。

これはウェブにとって何を意味するのでしょうか?

鉱業のCAPEX、OPEX、ROI

資本支出 (CAPEX)とは、採掘設備、ラック、不動産など、資産の取得に関連するすべての支出を指します。

運営費（OPEX）とは、賃金、電気代、家賃など、事業を運営するための継続的な消耗費用です。

投資収益率 (ROI) は、投資後に得られる収益とコストのパーセンテージ比率です。計算式は、投資収益率（ROI）＝年間利益または平均年間利益／総投資額×100％です。 ROI がプラスの場合、それは利益を意味します。マイナスの場合は損失を意味します。

マイニング時には、2 つの極端な状況があります。

あるケースでは、マイナーはマイニングマシン、サイト、メンテナンス機器などを借り、必要に応じて電気代を支払います。この場合、すべての支出は Opex であり、運営者は資本を所有しません。契約が締結されなければ、結果として資産も負債も生じません。

別のシナリオでは、必要な機器がすべて購入され、不動産が購入され、固定の電気料金が支払われ、労働契約が締結されます。この場合、すべての支出は先行資本支出であり、運営者は資本（資産）を所有するだけでなく、履行すべき契約上の義務も負います。

実際、多くの鉱山は OPEX と CAPEX を組み合わせて、これら 2 つのモード間で運営されています。たとえば、一部のマイナーは独自のマイニングマシンを所有していますが、サイトを借りて、使用した電気代を支払っています。他には、マイニングマシンをリースし、マイニングマシンを設置する場所を所有し、短期の電力契約を結ぶ企業もあります。

多くのマイナーのコストには OPEX と CAPEX が含まれており、それぞれ 50% であると想定していることに注目する価値があります (クロスオーバーは無視します)。

他のほとんどの生産資本と同様に、採掘機械の寿命には限りがあり、時間の経過とともに生産性が低下します。一定期間が経過すると、それらは消耗したり時代遅れになったりするため、減価償却の概念が関係します。実際には、これは、採掘機械が収益を上げるためには、限られた稼働寿命にわたって、取得コストと継続的な資本コストを上回るキャッシュフローを生み出さなければならないことを意味します。したがって、マイニングマシンの価値は購入コストからスクラップコストに変わり、スクラップされるとゼロになることもあります。

マイニングマシンが長期間にわたって効率的な稼働を維持する場合、減価償却期間は長くなります。逆に、使用期間が短い場合は、減価償却期間も短くなります。マイニングマシンの耐用年数が長ければ、固定資産の消費を分散するのに役立ちます。

減価償却は、固定資産の譲渡価値であり、定期的にコストと費用に含まれますが、実際のキャッシュフローには影響しません。ここでのキャッシュフローとは、すべての営業費用を上回るキャッシュフローを指します。現金コストまたは資本コストとは、決して利益を生まない鉱業への投資ではなく、米国財務省証券などの「リスクのない」投資に資金を投入することを指します。

マイナーにとって、ビットコインの価格には 2 つの重要な閾値があります。

1つ目は損益分岐点です。収入が損益分岐点を上回ると、マイナーは利益を上げます。そうしないと、マイナーはお金を失います。

2 つ目は、キャッシュ フローがプラスになるキャッシュ損益分岐点です。これを超えるとキャッシュ フローはプラスになりますが、それでも損失が発生する可能性があります (マイナーがマイニング機器の購入費用を賄うのに十分な現金を持っていない場合、ROI は依然としてマイナスになる可能性があります)。それ以下ではキャッシュフローがマイナスになります。さらに、業界の見解、すなわちリスク許容度や資本水準などの要因に基づくと、閉鎖の可能性が高い。

注目すべきは、採掘業者が ROI がマイナスで CAPEX をカバーできないことに気付いたとしても、キャッシュフローがプラスである限り採掘マシンの稼働を継続し、それによって可能な限り CAPEX をカバーしようとすることです。 OPEX が収益を上回ると、マイニング マシンはマイナスのキャッシュ フローになり、お金を浪費するだけなのでシャットダウンしても意味がありません。

マイナーがネットワークからマイニングマシンを削除したからといって、ROI がマイナスになるわけではありません。

私たちのレポートでは、1 ビットコインのマイニングに対する市場平均損益分岐点を計算しました。これはビットコインのマイニングコストを計算するための最良の近似値であり、得られる値は市場平均よりも高く、マイナーはプラスの ROI を獲得します。このポイントを下回ると、マイナーは停止しません。このポイントを下回ると、鉱山労働者は投資元本を失うことになり、安定した投資資金がなければ、長期的に鉱山産業に参加できなくなります。

1ビットコインの採掘コスト

平均「オールイン」コスト: $6800/BTC;平均現金コスト: 3400 ドル/BTC。

6 月のレポートでは、ビットコイン 1 個あたりの市場平均コストを約 6,500 ドルと推定しました。入手可能なすべての情報、電気料金 5 セント/kWh、減価償却期間 18 か月に基づいて、市場平均の CAPEX を推定します。

これは平均値であることを強調することが重要です。すべてのマイナーがこれらの仮定に基づいて運営しているわけではありません。うまく働く人もいれば、うまく働かない人もいます。

この値は、私たちの仮定が正しい場合、ビットコインの価格が 6,500 ドルを超えていた 2018 年 6 月の市場状況では、ROI がプラスであったことを意味します。実際、当時のビットコインの市場価格は約8,500ドルでした。

同じ仮定を使用すると、コストは 300 ドルの誤差で約 6,800 ドルになると見積もられます。デジタル資産取引所におけるビットコインの現在の価格は4,000ドルで、設定価格と一致していません。

参考までに、減価償却期間を 18 か月とした場合、OPEX が総コストの 50% を占めると推定します。これは、平均的な市場の現金コストが約 3,400 ドルであることを意味し、これはビットコインの現在の価格に非常に近いです。

これはどういう意味ですか？

私たちの仮説的な解決策は愚かであるか、あるいは、非効率な採掘マシンと高額な電気代のために、多くの採掘者が閉鎖を余儀なくされる可能性もあります。

データは何を示していますか?

2018 年 9 月末には、ハッシュレートがピークに達し、平均ハッシュレートは 1 秒あたり約 55 エクサハッシュ (EH/s) となりました。ハッシュレートは 40 EH/s に低下し、前回の難易度調整以来 5 年間で最大の難易度低下となりました。

本稿執筆時点では、Bitcoinwisdom プロジェクトは、次回の難易度調整は下向きになる可能性が高いと予測しています。この難易度の引き下げは、ビットコインの歴史上最大の調整の一つです。難易度の最大の減少は、大規模なプロ用マイニング マシンが登場した 2014 年に発生しました。

明らかに、一部の鉱山労働者は苦戦している。マイニングマシンの運用コストは現金コストよりも低いため、強制的にシャットダウンされる可能性があります。

誤りは、市場の平均電力コストが高すぎると想定したこと、または冷却コストが高すぎると想定したことが原因の可能性があります。

コインの価格と動的計算能力

ビットコインの計算能力は主に価格によって変化し、マイニングマシンの効率にも影響されますが、この影響は大きくありません。価格が上昇するとハッシュレートが増加し、価格が下落するとハッシュレートは減少します。

マイニングのコストは、ビットコインの価格からわずかに競争力のある利益率を差し引いたものとして表されます。ただし、これらの変化は即時に起こるものではなく、ロングテール効果には非対称の遅延があります。

他の資本主導型産業と同様に、投資決定と実際の立ち上げの間にタイムラグがあるために遅延が発生します。

ビットコインマイニングに参加するほとんどの人にとって、遅延は、マイナーがマイニングマシンの製造元をどれだけ熟知しているかに応じて、数か月程度です。しかし、マイニングマシンメーカーにとっても、大きな遅れが生じています。マイニングマシンメーカーは、ファウンドリからチップを注文し、組み立て、出荷、設置の手順を​​実行する必要があります。この一連の手順を通じてのみ、コンピューティング能力の向上を実現できます。一方、ビットコインの価格は、おそらく新しいマイニングマシンが発売される速度よりもはるかに速いペースで上昇する可能性があります。

現金コストが損益分岐点を下回った場合、マイナーが直ちにシャットダウンすることを妨げるものは何もありません。つまり、マイナーは価格の低下に即座にシャットダウンすることで対応できるということです。 （例外として、通常の電力契約に基づいて運営しているマイナーの中には、清算力がなくなるまでマイニングを強いられる者もいることに留意する価値がある。）

したがって、ビットコインの価格が上昇した場合、コンピューティング能力の成長は数か月遅れる可能性がありますが、ビットコインの価格が下落した場合、コンピューティング能力ははるかに速く反応します。

「でも、コインの価格は計算能力の変化に応じて変化すると思っていたのですが？」

あまり。それに、どうしてこんなことが起きたのでしょうか?

マイナーは報酬をビットコインで受け取りますが、すべての費用は現地の法定通貨で支払います。安定したコンピューティングパワーの市場シェアにより、ビットコインの価格は支払われる手数料に比例します。

平等な競争条件と下降市場トレンドの下では、ハッシュレートの増加により難易度が上昇し、マイニングコストが増加するため、ハッシュレートの増加は損失につながるだけです。

コインの価格が上昇した場合にのみ、ハッシュレートが増加し、効率性の向上を上回り、難易度とコストの増加を補うことができます。

実際、ハッシュレートがコイン価格の「下限」としてある程度機能する可能性があるシナリオは 1 つしか思いつきません。この非常にありそうもないシナリオでは、マイナーは十分な資本を持っているため、ビットコインを市場価格で売却することを拒否し、損失を出しながらも採掘を続けながら、バランスシートからの流動性でコストを賄うことができます。これを実行するかどうかはあなた次第です。

鉱業市場は完全に崩壊したのでしょうか?

鉱業市場は完全に崩壊したのでしょうか?いいえ。

コイン価格の急落の影響により、限界費用が最も高いマイニングマシンメーカーは市場から撤退し、最も効率的なマイナーは残ります。難易度はより低いレベルにリセットされ、マイニングのコストが再びビットコインの価格を下回るレベルまで下がります。

残った鉱山労働者たちは、お互いに対して、そして新しい条件で利益を得ることができると信じる新規参入者グループに対して、新たな競争サイクルを再開する。この一連の手順を通じて、採掘者は最も安価な条件で採掘を行うことになります。

価格変動によって生産量が影響を受ける他の商品とは異なり、ビットコインの発行量は一定です。たとえば、金の価格が上昇すると、生産の限界費用が再び市場価格（輸送コストを差し引いたもの）と等しくなるまで、金の生産も増加します。金の価格が下がれば、生産量も減少します。これは需要と供給をコントロールすることで商品価格を安定させるためです。

ビットコインではこれは起こりません。発行量は事前に定義されており、市場の動向がそれに大きな影響を与えることはありません。

次に何が起こるでしょうか?

ハッシュレートはビットコインの価格に応じて変化し、新たな市場状況に適応します。

古くて非効率な採掘機械は廃止され、コストの高い採掘機械メーカーも排除されます。ビットコインの価格が再び上昇するまで、マイナーが OPEX を削減した場合にのみ計算能力が向上します。

OPEX の削減は、より安価な電気、より効率的なマイニング マシン、またはコスト削減によって実現できます。

動的な難易度調整は定期的なリセットによって行われるため、マイニングのコストはビットコインの価格と一致することになります。

マイニングが崩壊した場合、ビットコインの価格は即座にゼロ近くまで急落するでしょう。これにより、ネットワークのほぼ全体が停止します。そのため、次の難易度リセットに到達するために必要なブロックが数か月、あるいは数年にわたって採掘されなくなります。可能性はあるかもしれませんが、その可能性は低いと考えます。

ビットコインは死んでいません。