詳細 |乾季が近づくにつれ、ビットコイン採掘産業チェーン全体の分析

ビットコインマイニングによる収入は、主にマイニングの難易度と電気代によって影響を受けます。マイニングの難易度（単位マイニング収益を決定する）とビットコイン ネットワークの価格はすべてのマイナーに対して同じであるため、マイナーのマイニング収益はマイニング マシンの計算能力にのみ関連します。計算能力が高ければ高いほど、マイニング収益も大きくなります。マイニングコストに影響を与える主な要因は、マイニングマシンの電力消費と電気代です。また、マイニングマシンのエネルギー消費率（W/T）も注目に値する指標です。同じ計算能力を持つマイニングマシンであればマイニング収入は同じですが、エネルギー消費量の少ないマイニングマシンであれば電気代も少なくなるため、理論的にはマイニング収入が高くなります。

ビットコインマイニングは産業チェーンを形成しました。マイニング以外にも、マイニングファーム、マイニングマシンメーカー、マイニングプール、クラウドコンピューティングプラットフォームなど、注目に値する業界もあります。コンピューティング能力の生産者として、マイニングマシンメーカーは業界チェーンにおいて絶対的な発言権を持っています。マイナーは、通貨の価格、マイニングの難易度、マイニングマシンの電力消費に注意しながら、マイニングマシンメーカーから計算能力を購入します。鉱山労働者は、採掘場内に採掘機械を設置しているが、その建設は極めて非標準的であり、地域の規制努力と密接に関係している。マイナーとクラウド コンピューティング パワー プラットフォームは、マイニング マシンのコンピューティング パワーをマイニング プールに接続します。クラウド コンピューティング パワー プラットフォームは、マイニング マシンのコンピューティング パワーを投資家に「小売」し、コンピューティング パワーの流動性を高めます。産業チェーン全体の発展は、IT 開発プロセスと非常に似ています。

乾季が近づくにつれて、ビットコインのマイニング計算能力は上昇し続けるでしょう。第2世代7nmチップを採用したBitmainのマイニングマシンS17とS17 Proには、約144個のチップが搭載されていることが分かっています。 12 インチの 7nm ウェハーから約 3,000 個の ASIC チップを切り出すことができます。この一連のウエハーが主に7nmマイニングマシンS17 Pro（56T）の製造に使用されると仮定すると、Bitmainは年末までに約104万台のマイニングマシンを製造できることになる。この一連のマイニングマシンが正式に発売され、完売し、2020 年初頭にマイニングに使用されると仮定すると、ネットワーク全体の計算能力は 58.24EH/s 増加します。高額注文を出す行為は、大手マイニングマシンメーカーのビットメインがマイニングマシン市場の回復を確認し、今後の市況に楽観的であることの反映だ。さらに、洪水期の電気料金の安さにより、中国南西部のマイニングファームはビットコインネットワーク全体の計算能力の60％を占めています。 10月に洪水期が終わると、多くの採掘機械が南西部から北西部に移動され、北西部の採掘場の空き率は減少するでしょう。

ビットコインマイニングマシンメーカーは技術的な防御壁を持っています。当社は、鉱山機械産業チェーンにおける鉱山機械メーカーの投資機会について楽観的です。まず、マイニングマシンメーカーのチップ設計と工業化能力には相当な優位性があります。ビットコインマイニングマシンメーカーの生産能力はチップのテープアウト歩留まりに大きく左右されますが、最終的にそのパフォーマンスに最も大きな影響を与えるのはビットコイン価格の急激な変動です。鉱山機械メーカーは新規事業の拡大に意欲を持っている。既存のチップ設計経験を活用して、マイニングマシンメーカーは人工知能事業における成功体験を再現することが期待されています。第二に、ビットコインマイニング業界チェーン全体の中で、マイニングマシンメーカーは伝統的な金融市場に最も近い存在です。第三に、ビットコインマイニング産業チェーンにおいて、マイニングマシンメーカーの事業の財務属性は比較的小さく、規制圧力も少ない。

10月、中国南西部では6か月に及ぶ洪水シーズンが終わった。この地域は当時、安価な電力でビットコインマイナーを惹きつけ、ネットワーク全体の計算能力の60%を占めていました。その後、採掘者は電気代がもっと高い北西部に移転しなければならなくなり、採掘コストは急激に上昇するだろう。同時に、ビットコインの価格は一時1万ドルを超えたものの、かなりの期間この価格を下回っており、マイニング収入は大きな不確実性に直面していました。それにもかかわらず、2018年の底値と比較すると、ビットコインの価格は2倍以上に上昇し、マイナーはマイニングに熱心になり、ビットコインネットワーク全体の計算能力は80EH/sを超え、史上最高を記録しました。このレポートは、通貨価格が不安定で乾季が近づいている時期に、ビットコインマイニング産業チェーンにおける投資機会を探ることを目的としています。

市場の一種。第三に、ビットコインマイニング産業チェーンにおいて、マイニングマシンメーカーの事業の財務属性は比較的小さく、規制圧力も少ない。

触媒:コイン価格のさらなる上昇。鉱山機械メーカーの歩留まり率の向上。

リスク警告:規制政策の不確実性とブロックチェーン インフラストラクチャの開発が期待に応えられないこと。

2) 時価総額が大きい。その時価総額は1,704億ドル（約1兆2,000億人民元）で、全暗号通貨（2,529種類）の時価総額の69.1％を占めています。時価総額が1,000億ドルを超える唯一の暗号通貨です。この時価総額は、マクドナルド、シティグループ、ペイパル、スターバックスなどの有名ブランドの時価総額を上回り、貴州茅台（1.4兆元）などの有名A株上場企業に近い（注：時価総額が1兆元を超えるA株企業は6社のみ）。

3) 流動性が良い。 1日の取引量は164億米ドル（約1,800億人民元）で、A株の40％に相当します（Wind、2019.5）。世界には24時間365日取引を行っている暗号通貨取引所が20,280あり、その大半がビットコインを取引対象として挙げています。さらに、いくつかの取引所ではビットコインのロングおよびショート先物契約を提供しています。たとえば、米国商品先物取引委員会（CFTC）は、認可を受けた商品取引所であるシカゴ・マーカンタイル取引所グループ（CME）、シカゴ・オプション取引所（CBOE）、カンター取引所がビットコイン先物を提供することを承認しました。ニューヨーク州金融サービス局も、Bakkt取引所が現物決済のビットコイン先物契約を提供することを承認した。また、米証券取引委員会も複数のビットコインETFの上場申請を審査している。

4) 他の資産との相関性が低い。ビットコインのもう一つの重要な利点は、他の資産（株式、債券、デリバティブ、金など）との相関が低いことです。これにより、他の資産と比較して、一定の安全資産としての特性を持つことになります。特に地政学的紛争が激化すると、法定通貨の下落リスクをヘッジする手段として利用されることが多い。

2. マイニングは、低コストで「ソース」からビットコインを取得する方法です。従来の電子決済方法は、送金の両当事者が信頼する第三者（銀行など）に依存しています。一般的な手続きとしては、銀行が送金者の銀行口座から送金金額を差し引き、その金額を受取人の銀行口座に追加します。ビットコインは、ピアツーピアの電子キャッシュシステムになることを目指しています。ネットワーク全体のすべてのユーザーがユーザー間の転送トランザクションを目撃し、資金の二重支払いを防ぐことで価値の伝達を実現します。これは、ネットワーク全体によって分散的に管理される元帳です。いわゆる「マイニング」とは、「マイニングマシン」として機能するコンピューターを使用して、ビットコインシステムによって与えられた暗号化問題を解決し、ビットコイン台帳への記録権を競い、取引をブロックにまとめることです。ブロックは互いに接続されて「チェーン」を形成します。

1) マイニングはビットコインを発行する方法です。ビットコインシステムは、アカウントを保持する権利を獲得したマイナーにブロック報酬を発行します。ビットコイン ネットワーク全体では、約 10 分ごとに 1 つのブロックが生成されます。マイニングの難易度は動的に調整されます。 2016ブロックごとに調整されます。調整の基準となるのは、以前の 2016 ブロックのブロック時間です。前回のサイクルの平均ブロック時間が 10 分未満の場合、難易度が上がります。 10 分を超える場合は難易度が下がります。目的は、システムが 10 分ごとにブロックを安定して生成できるようにすることです。そのため、難易度調整時間は約2週間（2016×10分）となります。これらのルールはすべてオープンソースコードに規定されています。

システムでは、生成されたブロックごとに 50 ビットコインが報酬として与えられ、この報酬は約 4 年ごとに半減します。半減期は 2012 年 11 月と 2016 年 7 月に発生しました。現在のブロック報酬は 12.5 ビットコインで、次の半減期は 2020 年 5 月に発生すると予想されています。つまり、現在、世界中のビットコインマイナーは毎日合計約 1,800 ビットコインのブロック報酬を受け取ることになります。

ビットコインはこのようにして「発行」され、合計で約 2,100 万ビットコインになります。 2019年8月31日現在、1,791ビットコインが採掘されています。ブロック報酬に加えて、マイナーはトランザクション送信者から支払われるトランザクション手数料も受け取ります。理論上、ビットコインの最小単位は 2140 年に採掘され、その時点でマイナーは取引手数料のみを受け取ることになります。

Coinsharesによると、ビットコインマイナーは2018年に合計55億ドルの収益を上げており、そのうち52億ドルはブロック報酬収益（97%）、3億ドルはマイナー手数料報酬（3%）だった。

現在、マイナーは各ブロックからブロック報酬の約 1.7% の取引手数料を獲得できます。過去24時間のビットコインネットワーク全体のブロック報酬と取引手数料はそれぞれ1913 BTCと34.04 BTCで、合計は約1,879米ドルでした。

2) マイニングにより低コストでビットコインを入手できます。 2017年12月、ビットコインの価格は過去最高値を記録し、2万ドルに迫りましたが、その後急激に下落し、2018年11月には約6,000ドルまで下落しました。しかし、この期間中、ビットコインネットワーク全体の計算能力は上昇しています。ビットコインのハッシュレートが低下し始めたのは、2018年11月に6,000ドルの安値に達したときでした。理論的には、ビットコインの価格が下落すると、マイナーの収入が減少し、ネットワーク全体の計算能力が低下するはずです。なぜこのようなギャップが生じるのでしょうか?

かなりの数のマイナーの実際の採掘コストは比較的低いです。現在主流のマイニングマシン「Ant S9」の価格は、2018年の弱気相場では年初1万元以上から1000元前後まで下落した。マイニングマシンを安く購入し、安価な電源があれば、通貨の価格が6000ドルまで下がったとしても、まだかろうじて支えられるだろう。しかし、多くのマイニングマシンは、マイニングコストの高騰や通貨価格に対する悲観的な見通しのため、シャットダウンしてマイニングを停止することを選択しました。

しかし、ビットコインの価格は6,000ドルを下回り、コンピューティングパワーはついに下降チャネルに入りました。これは、かなりの数のマイナーが6,000ドル前後では利益を上げていないことも示しています。 「6,000 米ドル」は、ある程度、ほとんどの鉱山労働者にとってのコストラインとなるかもしれません。このレポートを書いている時点では、ビットコインの価格は約 10,000 ドルまで回復しています。現時点では流通市場から1万ドルの価格でしかビットコインを購入できない投資家と比較すると、マイナーは低コストでビットコインを入手できる可能性があります。

3) マイニングは投資行為です。現在、流通市場でビットコインを購入するコストは約 10,000 ドルですが、マイニング方式を採用すれば、より高い収益率を得るチャンスがあります。 2019年8月25日にAvalonマイニングマシンA911（19.5T、1750W）を3050元で購入したと仮定すると、通貨価格は72952元、1Tあたりの利益は1.8元、電気料金は0.3元/kwhで、1日の純利益は78元に達し、回収期間は179日となります。

注: T (TH/s) はマイニング マシンの計算能力の単位で、マイニング マシンが 1 秒あたり 10^12 回のハッシュ計算を実行できることを意味します。 1EH/s = 10^18H/s; 1PH/s = 10^15H/s; 1TH/秒 = 10^12H/秒; 1GH/秒 = 10^9H/秒; 1MH/s = 10^6H/s; 1KH/s = 10^3H/sです。

マイニングの難易度:マイナーの利益に影響を与えるもう 1 つの要因は、明らかに、マイナーがマイニングできるビットコインの数です。これは、マイナーの計算能力とネットワーク全体の計算能力の比率に直接関係しています。ネットワーク全体の計算能力に関連する要因は、マイニングの難易度です。ネットワーク全体の計算能力が高ければ高いほど、マイニングの難易度が高くなり、システムは「約 10 分ごとに 1 つのブロックを生成する」という目標を達成できます。ここでは、「ブロック時間は難易度*2^32/ネットワーク全体の計算能力にほぼ等しい」、つまり「ブロック時間*ネットワーク全体の計算能力=難易度*2^32」という関係があります。

具体的には、鉱夫の場合、

毎日の採掘収入

=採掘されたビットコインの数*コインの価格

= (所有する計算能力/ネットワーク全体の計算能力) * 1日あたりに生成されるブロック数 * コイン価格

= (所有する計算能力/ネットワーク全体の計算能力) * (1日の所要時間/1ブロックを生成するのに必要な時間) * コインの価格

= ハッシュレート*1日の時間*コイン価格/(マイニング難易度*2^32)

=所有ハッシュパワー*ユニットマイニング収入

つまり、単位マイニング収入 = 1日の時間 * コイン価格 / (マイニング難易度 * 2^32)

注: ここでの「コンピューティング能力」と「単位マイニング収益」の測定単位は通常「TH/s」です。

したがって、マイニング難易度とマイニングマシン自体の計算能力がわかれば、「ブロック時間とネットワーク全体の計算能力」がわからなくても、毎日のマイニング収入を計算することができ、さらに毎日のマイニング純利益と回収期間を計算することができます。また、ビットコイン ネットワーク全体のマイニング難易度 (単位マイニング収入を決定する) とコインの価格はすべてのマイナーに対して同じであるため、マイナーのマイニング収入はマイニング マシンの計算能力にのみ関連していることもわかります。計算能力が高ければ高いほど、マイニング収入も大きくなります。

2. マイナーのコストに影響を与える要因は、主にマイニングマシンの購入価格、マイニングマシンの消費電力、単位電気代などです。

マイニングマシンの消費電力とエネルギー消費率（マイニングマシンの消費電力/マイニングマシンの計算能力、単位はW/T）：マイニングマシンの消費電力は、マイニングの電気コストを直接決定します。エネルギー消費率は直接的に電気料金を決定するものではありませんが、重要な指標でもあります。その理由は、同じ計算能力を持つマイニングマシンであればマイニング収入は同じですが、エネルギー消費量が少ないマイニングマシンであれば電気代も少なくなるため、理論上はマイニング収入が高くなるからです。

単位電気料金:洪水期の電気料金が低いため、中国の四川省はビットコイン ネットワーク全体の計算能力の 60% を占めています。

西南電力供給局によると、現地の一年は洪水期、乾期、平水期の3つの期間に分かれている。このうち、洪水期はおよそ5月25日から10月25日まで、平年水期は4月25日から5月25日までと10月25日から11月25日まで、乾期は11月25日から翌年の4月25日までです。洪水期の電気料金は1kWhあたり約0.24～0.26元で、乾期の火力発電料金1kWhあたり約0.3～0.37元と比べて鉱夫の収入を押し上げます。世界的に見ても非常に安価です。

（I）マイニングマシンメーカー：コンピューティングパワーの生産者であり、業界チェーンにおいて絶対的な発言力を持つ

マイニングマシンメーカーは、計算能力の生産者として、ビットコインマイニング産業チェーンの源泉です。世界最大級のビットコインマイニングマシンメーカーのいくつかは、すべて中国に拠点を置いています。うち3社は香港証券取引所に目論見書を提出しており（ただし、いずれも期限切れ）、今後もIPOを急ぐ可能性がある（いずれも米国での上場を検討していると噂されている）。マイニングマシンメーカーは本質的にはチップ設計者ですが、彼らが設計するチップは「マイニング」に特化しており、このビジネスはマイニングマシンメーカーにかなりのキャッシュフローをもたらします。

鉱山機械メーカーの業績は市況と高い相関関係にあるため、変動が激しいです。ある意味、これがビットコインマイニングマシンの3大メーカーが香港で上場できない理由です。 2017年の強気相場に刺激され、Bitmainの2018年6月30日までの6か月間の半期収益は2017年通期に近づき、Ebangの収益は2017年通期の1倍以上になりました。しかし、2018年は年間を通じて弱気相場であり、ビットコインの価格は下落し続け、マイニングマシンメーカー3社の利益の持続性に大きな影響を与えました。多くのマイニングマシンメーカーは AI チップ開発者への転換を選択し、一定の成果を上げています (このレポートでは引き続きマイニングマシンチップの議論に焦点を当てています)。

市場シェアに関して言えば、3つのメーカーがコンピューティングパワー、マイニングマシンの販売台数、マイニングマシンの販売収益のいずれを統計的根拠として用いたとしても、Bitmainの市場シェアは60%を超えており、最高は74.5%に達していることがわかります。 Canaan Creativeの市場シェアは約6.2%～20.9%、Ebangは約3.7%～11%です。その他の世界のビットコインマイニングマシンメーカーの市場シェアは約7.9%～14.8%です。この分野では国内メーカーが明らかに優位性を持っていると言えます。

現在市場が注目している主流のブランドとモデルには、Bitmain Ant S9/T9/S17/S17 Pro/T17、Canaan Creative Avalon A1041/A851/A841、Innosilicon T2T/T3、Whatsminer M10/M10S/M20/M20S/M21/M21S、Ebang Ebit E11/E11++/E12/E12+などがあります。 2018年と2019年に、神馬鉱山機械の市場シェアは大幅に増加し、業界で第2位のブランドになると予想されています。

現在の市場で主流のマイニングマシンはBitmain社のAnt S9で、市場シェアは約60%です。比較的シェアが大きい他のブランドとしては、Innosilicon や Shenma Mining Machine などがあります。 Bitmainの目論見書によると、Ant S9は2017年のビットコインマイニングマシン出荷の60%を占めた。短期的には、マイニングマシンの供給不足により、Ant S9は市場から撤退しないだろう。しかし、ビットコインの半減期の到来により、マイナーはエネルギー効率の低いマイニングマシンを購入する傾向が強まっています。

ビットコインマイニング産業チェーンのマイニングマシンメーカー部分では、前述の3つのマイニングマシンメーカーが主にファブレス集積回路（IC）設計を担当し、サムスン、TSMCなどのショッピングモールが製造を担当し、STATS ChipPAC、PTI（Licheng Technology）、SPIL、ASE、Changdian Technologyなどのメーカーがチップのパッケージングとテスト、および組み立て、倉庫保管、物流などのリンクを担当していることも言及する必要があります。鉱山機械メーカーによって上流と下流での発言力が異なり、それがメーカーへの前払い金の割合に影響し、ひいては資本スケジュールに影響を及ぼします。

当社は、鉱山機械産業チェーンにおける鉱山機械メーカーの投資機会について楽観的です。 1) マイニングマシンメーカーのチップ設計と工業化能力には、かなりの優位性があります。ビットコインマイニングマシンメーカーの生産能力はチップのテープアウト歩留まりに大きく左右されますが、最終的にそのパフォーマンスに最も大きな影響を与えるのはビットコイン価格の急激な変動です。鉱山機械メーカーは新規事業の拡大に意欲を持っている。既存のチップ設計経験を活用して、マイニングマシンメーカーは人工知能事業における成功体験を再現し、我が国の半導体および人工知能産業の発展を促進することが期待されています。 2) ビットコインマイニング業界チェーン全体の中で、マイニングマシンメーカーは伝統的な資本市場に最も近い存在です（3つのメーカーが目論見書を提出しています）。大手鉱山機械メーカーの中には、相当の資金調達経験を積んでいるところもあります。 3) ビットコインマイニング産業チェーンにおいて、マイニングマシンメーカーの事業の財務属性は比較的小さく、主に製品の販売であり、規制圧力も少ない。

（II）鉱山現場：建設状況は地域の政策と密接に関係している

中国の鉱山農場は主に北西部（新疆ウイグル自治区や内モンゴルなど）と南西部（雲南省や四川省など）に分布している。そのうち、新疆の計算能力はネットワーク全体の約25％を占め、四川省は約50％を占めています。マイニングマシンチップの設計・販売を主な事業とするビットメインは、マイニングファーム事業も展開している。同社の目論見書によると、これらの鉱山農場は主に四川省、新疆ウイグル自治区、内モンゴルに分布しており、最大のものは内モンゴルにある。

暗号通貨調査会社CoinSharesが2019年6月に発表したレポートによると、世界の暗号通貨マイニング活動の48％は中国四川省で行われており、同省では再生可能エネルギーが90％を占めている。鉱業活動の12％は中国の他の地域に分散しており、再生可能エネルギーが約50％を占めています。全体として、ビットコインのマイニング活動の 74.1% は再生可能エネルギーを使用しており、これは全産業の世界平均の 4 倍の使用率です。コインシェアーズはさらに、ビットコインマイニングは「廃棄物を宝物に変える」ことができ、再生可能エネルギープロジェクトを損失から利益に変え、これまでは不採算と考えられていた活動を収益性の高いものにし、エネルギー産業の発展を促進することができると指摘した。

北西部の鉱山の電力は比較的安定しており、洪水期、乾期、通常期の区別はありません。しかし、冬（1月頃など）の天候が寒すぎる場合、政策により新しい鉱山の建設が許可されず、そのような鉱山の建設開始が遅れる可能性があります。

仮想通貨マイニング活動に対する規制政策は明確ではなく、マイニングファームへの投資には一定の不確実性が生じています。現時点では、2018年1月にインターネット金融リスク特別整流弁指導グループが発行した文書と、2019年4月に国家発展改革委員会が発行した文書の2つを除いて、国家規制レベルで仮想通貨マイニングについて具体的に言及した文書はない。

上記2つの文書のビットコインマイニングに対する姿勢は、「撤退を指導」と「参入を禁止」する傾向があります。具体的には、

（１）インターネット金融リスク管理室は、各地方自治体に対し、管轄内の関連部門と積極的に連携し、多様な措置を講じ、電気料金、土地、課税、環境保護などの総合的な対策を講じ、関係企業がビットコインマイニング活動から秩序正しく撤退するよう指導することを要求している。また、地方管理事務所には、管轄区域内の「鉱業」会社の関連情報を毎月10日までに報告することが義務付けられている。優遇土地価格や敷地賃料の享受、電気料金やその他の補助金の実施など、報告が必要な主な内容は電力消費量です。

（２）国家発展改革委員会が４月に発表した「産業構造調整ガイドライン（２０１９年版、意見募集稿）」では、仮想通貨の「マイニング」活動が「排除対象」産業とし​​て挙げられている。前述の文書に対する意見募集の締め切りは5月7日だった。文書では、業界を奨励、制限、排除の3つのカテゴリーに分類した。このうち、淘汰対象産業とは、主に関連法規に適合せず、安全な生産条件を持たず、資源を著しく浪費し、環境を汚染し、淘汰される必要がある後進的な工程、技術、設備、製品を指します。

これに先立ち、2018年12月に国家発展改革委員会と商務部は共同で「市場参入ネガティブリスト（2018年版）」を発行しており、そこには禁止と許可の2種類の項目が含まれている。禁止品目については、市場主体の参入は認められず、行政機関による審査・承認も行われず、関連手続きも行えません。この文書は、産業構造調整指針カタログの最新版に直接リンクしています。具体的には、「市場アクセスネガティブリスト（2018年版）」では、産業構造調整指導目録に記載されている時代遅れのプロジェクトへの投資を禁止しています。現時点では、「産業構造調整指導目録（2019年版）」の正式版はまだ発表されていない。仮想通貨の「マイニング」活動を依然として「時代遅れ」産業とし​​てリストアップしている場合、市場主体はそのような活動に投資することが許可されないだろう。

地方自治体の執行レベルでは、人工知能やビッグデータの開発を奨励することを提案している自治体もある。例えば、2018年9月、四川省政府は「四川省新世代人工知能開発実施計画」を発行しました。ある意味では、マイニング ファームはまさにコンピューティング パワーとデータ計算センターであり、一部のマイニング ファームはそのようなドキュメントの助けを借りてローカルに構築および運用される可能性があります。

私たちは、投資家が適切な電力資源を持っていない限り、マイニングファームは参加するのに適切なビジネスではないと考えています。

（III）マイニングプール：マイナーの収入を保証するために計算能力を集める

前述のように、マイナーがビットコインをマイニングする確率は、マイナーの計算能力とネットワーク全体の計算能力の比率に正の相関関係があります。計算能力が依然として高い（ある時点では 80EH/s を超え、計算能力 13.5T の Ant S9 マイニング マシン 590 万台に相当）状況では、計算能力が低いマイナーがビットコインをマイニングする可能性は非常に低くなります。マイニング プールは、計算能力をプールすることで、マイナーがビットコイン報酬を受け取る可能性を高めます。その後、マイニングプールは、マイニングプール内のマイナーの計算能力の貢献に基づいてマイニング報酬を分配します。これにより、マイナーの収入を平準化する機能が実現します。

ビットコインがオンラインになってから2年目の2010年に、世界初のマイニングプールSlushPoolが登場しました。 2013年、中国初のマイニングプールであるF2Poolがオンラインになり、海外に向けてサービスを提供し始めました。それ以来、AntPool、BTC.com、viaBTC、BTC.TOP、CoinIn Mining Poolが徐々に有名なマイニングプールになりました。ビットコインのマイニングプールは非常に集中化されています。上位 7 つのマイニング プールは、ネットワーク全体の計算能力の約 80% を占めています。

マイニング プールの収入源は比較的単一で、アクセス サービス料のみであり、これはマイニング プールによって採掘されたビットコイン報酬と得られた取引手数料から差し引かれ、通常はビットコイン収益の 1% ～ 5% になります。つまり、マイニングプールは暗号通貨の形でサービス料金を請求します。したがって、マイニング プールのビジネス モデルに影響を与える主な要因は、ネットワーク全体のコンピューティング能力におけるそのコンピューティング能力の割合だけでなく、ビットコインの価格でもあります。マイニングプールの収入はビットコインであるため、マイニングプールの計算能力とネットワーク全体の計算能力の比率が比較的固定されている場合、通貨価格の変動はこれに重大な影響を及ぼします。具体的には、マイニングプールが家賃や電気代などの費用を支払うために法定通貨を使用する必要がある場合、ビットコイン収入を法定通貨に変換する必要があります。このとき、ビットコインの価格が下落すると、マイニングプールに大きな悪影響が及ぶことになります。

一部のマイニング プールのサービス料金決済モデル (PPS、PPS+、FPPS など) では、マイニング プール自体が有効なブロックを発見した場合でも、マイナーに料金が支払われます。つまり、上記の状況では、マイニングプールはコインをマイニングできないリスクを負うことになり、それはビットコインの「前払い」を意味します。マイナーの計算能力が高く、ビットコインを増やすためのマイニングプールの需要が少ない場合、マイニングプールを選択する動機は弱くなります。

私たちは、以下のマイニングプールについて楽観的です。1) 強力なマーケティング能力を持ち、マイナーリソースの獲得に優れている。 2) 強力なセキュリティ保護機能を備えていること3) 十分な財務力を有すること。

（IV）クラウドコンピューティングパワープラットフォーム：小売コンピューティングパワー、マイニングの敷居を下げる

クラウド コンピューティング パワー プラットフォームは、コンピューティング パワーを分割して投資家に「小売」することで、マイニングのしきい値を下げ、「コンピューティング パワー」の流動性を向上させ、「コンピューティング パワー」の財務属性を強化します。クラウド コンピューティング プラットフォームの投資家は、「マイニング マシンを購入する (および適切なマイニング ファームでマイニング マシンをホストする)」という面倒な手順を踏む必要がなく、いつでもどこでもマイニング プロセスに参加できます。リスクポイントは、クラウドコンピューティングプラットフォームが投資家から資金を受け取った後、その資金をマイニングに使用しなかったり、資金の用途を変更したり、さらには逃げ出したりすることです。資金保管に関する同様の問題点は、デジタル通貨投資の多くの分野に存在します。

2013 年に、最初のクラウド コンピューティング プラットフォーム Genesis Mining がリリースされました。 2015年、HashNestの加速回収契約の販売量が多くなり、コンピューティングパワーの所有者はコンピューティングパワーを販売し始めました。 2018年7月、Genesis MiningやHashflareなどのクラウドコンピューティングプラットフォームは、コンピューティングパワー契約の変更と終了を発表しました。 2018年12月、中国のクラウドコンピューティングプラットフォーム「BitDeer」がオンラインになり、実際のコンピューティングパワーの削減と割り当てを実現した最初のクラウドコンピューティングプラットフォームであると主張しました。 2018年半ば、英国のクラウドマイニング企業Argo Blockchainは、株式コードARBでロンドン証券取引所に上場することが承認されました。市場でよく知られているクラウド コンピューティング プラットフォームには、BitDeer、VeryHash、RHY (中国事業は NEEQ 上場企業 Internet Online 835727 が代表)、Waiyi などがあります。

これらのコンピューティング パワー プラットフォームは、一般的に、コンピューティング パワーの所有者がコンピューティング パワーを売却して法定通貨を回収する動機を持つ弱気市場で立ち上げられます。しかし、強気相場では、コンピューティングパワーの所有者は売却に消極的になり、クラウドコンピューティングパワープラットフォームはコンピューティングパワーを獲得するプレッシャーに直面し、コンピューティングパワーを得るためにマイニングマシンを独自に購入することしかできなくなります。

これらのクラウド コンピューティング プラットフォームの中には、ユーザーが独自のマイニング プールを選択できるものもあります (ただし、投資家はクラウド コンピューティング プラットフォームと提携しているマイニング プールを選択した場合、手数料の割引を受けられる場合があります)。一方、1 つのマイニング プールにのみ接続され、ユーザーがマイニング プールに直接接続できないものもあります。

当社は、以下のクラウド コンピューティング プラットフォームについて楽観的です。1) 強力なコンプライアンス機能。 2) 十分な財務力3) 十分なコンピューティングリソース。

ビットコインの価格は激しく変動しているが、マイニングマシンメーカーがチップのテープアウトから完成品を製造するまでには半年かかる。通貨の将来の価格に十分な信頼がなければ、ビットコインの計算能力を生み出すマイニングマシンメーカーにとって、マイニングマシンの回収期間を計算することは困難です。彼らは、十分な在庫を備蓄することを避けるために、マイニングマシンの生産に慎重でありながら、ほぼ1年続いたクマ市場で在庫をクリアするよう圧力に直面します（2018年にこれを経験したメーカーの中には）。

6月19日に、Bitmainは2つの新しいS9シリーズモデルをリリースしたことに気付きました。S9SEは16番目のコンピューティングパワーを持ち、S9 Kには13.5 Th/sと14番目のモデルの2つのモデルがあります。 S9シリーズは、現在のビットコインマイニング市場の主流モデルです。 BitmainのS9シリーズの継続的な販売は、ビットコインマイニングマシンメーカーが現在の市場が回復しており、在庫をクリアするのに適した時期であると考えていることをある程度証明しています（S9チップ標準は16nmです）。

さらに、ビットメインは7月以降、第3四半期と第4四半期にファウンドリTSMCから3万枚のウェハ生産能力を予約し、その後16ナノメートルウェハを含む2万枚のウェハを追加した。第2世代7nmチップを採用したBitmainのマイニングマシンS17とS17 Proには、約144個のチップが搭載されていることが分かっています。 12 インチの 7nm ウェハーから約 3,000 個の ASIC チップを切り出すことができます。この一連のウエハーが主に7nmマイニングマシンS17 Pro（56T）の製造に使用されると仮定すると、Bitmainは年末までに約104万台のマイニングマシンを製造できることになる。この一連のマイニングマシンが正式に発売され、完売し、2020 年初頭にマイニングに使用されると仮定すると、ネットワーク全体の計算能力は 58.24EH/s 増加します。高額注文を出す行為は、大手マイニングマシンメーカーのビットメインがマイニングマシン市場の回復を確認し、今後の市況に楽観的であることの反映だ。

（ii）マイニングマシンメーカーは、人工知能ビジネスを拡大して通貨価格の変動に対処する

Bitmain、Canaan Creative、およびその他のグローバルなビットコインマイニングマシン企業は、ASICチップ設計の利点を、人工知能（AI）チップの研究開発など、他のビジネスに「コピー」しようとしました。これは、彼らが鉱業機械事業への依存を取り除き、ビジネス収入と通貨価格の変動との相関を減らし、私の国の半導体産業に利益をもたらすのに役立ちます。

（iii）鉱山の空室率は洪水シーズン中に高いが、乾季には減少すると予想される

マイニングマシンメーカーの慎重な態度、貧弱なテープアウトレート、将来のコイン価格に対する待ち時間の態度により、マイニングマシンは現在不足しています。さらに、2018年には、国内の厳格な規制環境に直面しているため、数十万の鉱業マシンが海外にイランやその他の場所に行きました。 2019年の洪水シーズン中、四川鉱山には機械スロットが不足していませんでした。それどころか、空室率は高かった。

見落とされがちなもう1つの理由は、2017年にビットコインの価格が急上昇し、1,000米ドルから20,000米ドル近くまで上昇し、多数の鉱山労働者の鉱業の熱意を刺激したことです。多くの鉱山はこの期間中に建設を開始しましたが、2018年にビットコインはすぐにベア市場に参入し、2019年には鉱業マシンの生産能力が限られていました。さらに、2019年の洪水シーズンは2018年よりも遅かった。 2019年6月の四川の一部の地震により、いくつかの川が枯渇し、一部の鉱山は鉱山機を雲南に移動させました。これらの要因は、2017年と2018年と比較して、2019年の鉱山の空室率が高くなりました。

洪水シーズンが終了した後、南西部の鉱山労働者は通常と乾燥季とともに電力を獲得する可能性が低い（電力の分布が困難である）ため、鉱業マシンを北西に輸送する必要があり、鉱業マシンの10〜20％が途中で失われることに注意する必要があります。したがって、比較的低いエネルギー効率（ANT S17やShenma M20など）の新しく発売された鉱業を購入した鉱山労働者は、北西部でマイニングマシンを直接ホストすることを好みます。

乾季には、北西部の鉱山の空室率が低下し、「機械空間が困難になっている」状況さえあるかもしれません。さらに、 7NMなどのマイニングマシンの新しいモデルは鉱山温度などのハードウェア条件により敏感であるため、マイニングマシンのアップグレードにより、鉱山管理は、たとえば、ネガティブ圧力ファンの使用からエアコン、コンプレッサー、液体冷却、その他の機器の使用まで、温度制御のレベルを改善する必要があると予想しています。さらに、激しい競争により、鉱山管理は顧客の信頼を高めるために、よりインテリジェントで透明性が必要です。