暗号通貨デリバティブ市場の調査（I） - ブロックチェーンデリバティブとは何か？

導入

デジタル通貨の価格は年初の安値から夏の高騰まで高騰したが、最近は変動しながらも徐々に下落している。「嵐」を経験した市場のボラティリティは、同時期の他の投資対象よりも強い。最近、取引量と価格は徐々に減少しており、通貨価格の下落により、一般の人々はデジタル通貨の将来について疑問を抱いているものの、市場の多くの投資家は依然としてデジタル通貨市場の高いボラティリティを好んでいる。まさにこの高いボラティリティのせいで裁定取引の機会と投資リスクが拡大し、多くの投資家がデジタル通貨のスポット市場に参入するようになりました。より多くのプレーヤーと資金を引き付けるために、取引所はデジタル通貨に基づいたさまざまな金融デリバティブを設計してきました。これらの商品は、極端な裁定取引を追求したい一部の投資家のベンチャーキャピタルの好みにも合致します。

この記事を皮切りに、デジタル通貨のデリバティブ市場について調査・分析を続けていきます。デリバティブ業界の本質から始めて、業界の主力商品の基本的なゲームプレイ、主要な取引所、ビジネスモデル、その他の注目すべき点について全力を尽くして議論したいと思います。

1. デリバティブ市場の概要

中国銀行業監督管理委員会は「デリバティブ」を次のように定義しています。「デリバティブとは、その価値が 1 つ以上の原資産または指数によって決まる金融契約です。原資産となる契約の種類には、先渡、先物、スワップ、オプションなどがあります。デリバティブには、先渡、先物、スワップ、オプションの 1 つ以上の特徴を持つ構造化金融商品も含まれます。」

上記の説明はあまりにも学術的すぎます。日常生活における商品取引においては、リスクや価値などを考慮するよりも、まず実用性を重視します。しかし、果物、野菜、穀物などの市場で商品を販売する商人にとっては、取引プロセスにおいて季節や時期によって変動する商品価格の変動を負担しなければなりません。このリスクを軽減するために、通常の売買取引から将来の一定期間の商品契約を派生させます。販売業者は価格リスクを管理し、製造業者は商品の販売を保証します。

以下で説明するデリバティブ市場はすべて金融商品市場を対象としています。

1.1 金融デリバティブ市場

金融デリバティブ市場は、中世の商人による定期的な市から、商人が合意した価格でチューリップを購入する契約を結んだ17世紀の「チューリップバブル」の狂乱、そしてさまざまなニーズを満たすオプションや先物などの今日のデリバティブへと進化してきました。数世紀にわたる発展を経て、金融デリバティブ市場は最も人気のある金融商品の 1 つになりました。金融デリバティブは、その特性と契約特性に応じて、先渡、先物、オプション、スワップ、構造化金融デリバティブの 5 つのカテゴリに分類できます。その価値は、通常、契約の原資産と呼ばれる 1 つ以上の原資産によって決まります。

ここでは、これらのタイプのデリバティブについて簡単に紹介します。フォワード: 2 つの当事者が将来の特定の時期に合意された価格で特定の原資産の一定量を売買することに合意する契約を指します。先物:将来の特定の時期に特定の価格で特定の原資産を売買するために両当事者が署名した契約を指します。オプション:オプション購入者に、指定された期間内に両当事者が合意した価格で特定の金融資産を購入または売却する権利を与える契約を指します。スワップ:スワップとは、将来の一定期間内に同等の経済的価値があると判断されるキャッシュフローを交換する 2 者間の契約です。

金融デリバティブは、その誕生以来、市場経済リスクを軽減し、国際貿易の為替リスクを安定させる効果的なツールであると考えられてきました。その価値は、為替レート、金利、商品、信用、株式など、さまざまな基礎資産に基づいています。投資家のリスク選好と投機需要の変化に伴い、金融デリバティブ市場の発展は加速しており、商品の多様化、市場の細分化、取引規模の急速な拡大が見られます。国際決済銀行のデータによれば、近年の世界の金融デリバティブ市場の総規模は約600兆米ドルで、現在のスポット市場はデリバティブ市場の約12％を占めるに過ぎない。店頭デリバティブも含めると、全体の規模は200兆ドルに達する可能性がある。これは、金融デリバティブ市場が金融市場全体にとって重要であることを示しています。

1.2 金融デリバティブの性質

金融デリバティブの本質を考えるには、まず、期間の交差、レバレッジ、連動性、不確実性、高リスク、ヘッジ、投機など、デリバティブの基本的な特性から始めます。

1. 期間の横断と連携:

金融デリバティブとは、金利、為替レート、株価などの要因の動向の変化を予測し、2 者が将来の特定の時点で特定の条件下で取引することに合意するか、取引するかどうかを選択する契約です。期間をまたいだ取引機能が特に顕著です。デリバティブの価値は、基礎となる商品や変数と密接に関連しており、定期的に変化します。通常、リンクの支払い特性はデリバティブ契約で指定されます。

2. レバレッジと高いリスク:

金融デリバティブ取引では通常、大規模な先物契約を締結したり、異なる金融商品を交換したりするために、少額の証拠金またはプレミアムの支払いのみが必要となります。デリバティブ取引の結果は、原資産（変数）の将来の価格（価値）に対するトレーダーの予測と判断の正確さに依存します。金融デリバティブ取引における損益の不安定性は、原資産価格の変動性によって決まります。

3.リスクヘッジと価値の維持：

金融デリバティブを利用することで、急激な価格変動によって生じるリスクを効果的に回避することができ、効果的なリスク管理ツールとなります。ヘッジにより、企業は納品時にスポット価格が下落するリスクを防ぐことができます。先物市場で現物数量に相当する契約を取引することでリスクをヘッジすることができます。

4.推測的:

デリバティブとは、一方の当事者（通常は買い手）が取引を通じてリスクを回避できる契約です。では、相手側の役割は何でしょうか?相手方はリスクを負いながらデリバティブ契約を販売することで利益を得ます。デリバティブ取引の売り手は、投機的な行動であるリスクを負ってデリバティブを販売することで収入を得ます。

金融デリバティブの特性上、トレーダーにとって最も敏感な本質は、リスクヘッジ+投機である。

その特性により、デリバティブの投機的機能は限りなく拡大し、天使から悪魔へと変貌しました。取引はますますリスク回避から逸脱し、純粋な投機的なギャンブルへと移行しており、取引モデルも人工的に設計されてますます複雑になっています。貪欲と詐欺によって引き起こされる複雑な取引パターンは、金融デリバティブを大規模な金融破壊兵器に変え、企業と市場に損害を与えます。例えば、2008 年の金融危機は、銀行と住宅ローン顧客との間の融資契約から生じた CDS によって引き起こされました。

1.3 ブロックチェーンデリバティブ市場

ビットコインの登場以来、ブロックチェーン技術は多数のデジタル通貨を生み出し、デジタル通貨に基づくデリバティブが徐々に発明され、トレーダーによって使用されるようになりました。デジタル通貨デリバティブは金融デリバティブと同じです。原資産はデジタル通貨またはインデックスであり、これらはデジタル資産に関連するデリバティブです。金融デリバティブにはデジタル通貨デリバティブが含まれるため、金融デリバティブのすべての特性が適用されます。さらに、証拠金取引では、完全な取引を行うために一定の割合の証拠金を支払うだけでよいことに注意することが重要です。実際の元金を振り替える必要はありません。現金スプレッド決済が採用されており、取引にはレバレッジ効果があります。

現在のデジタル通貨デリバティブ市場は、主にオプションと先物の 2 つのカテゴリに分かれています。先物契約商品は従来のデリバティブ契約に似ており、一般的にすべての取引所で利用可能です。決済・受渡期間があり、毎週、毎月、四半期ごと、満期時の自動受渡などに分かれています。この契約は市場リスクをヘッジおよび予測することができ、ヘッジの役割も果たします。

しかし、デジタル通貨デリバティブ市場における製品の設計は、「ギャンブルツール」となるリスクが高くなります。まず、通常の先物契約の場合、一部のプラットフォームでは最大 100 倍の先物レバレッジをサポートしています。デジタル通貨スポットのボラティリティの高さは、従来の金融市場のボラティリティをはるかに上回っています。レバレッジが 100 倍になると、間違いなく高いボラティリティが「激しい」ボラティリティに変わり、清算のリスクが極めて高くなります。第二に、取引所は「永久契約」も設計しており、これはその名の通り、配達されない先物契約です。投資家の参入障壁を下げ、市場活動を活発化し、投資機関の市場参入をより便利にすることができるが、時間制限が短縮され、リスクヘッジの本質が失われている。むしろマージンをベースとした「ギャンブルツール」のようなものであり、ポジションの清算や損失の可能性が比較的高いです。

オプション契約は比較的ニッチなものであり、主に保有者に将来の特定の日に特定の価格で資産を売買する権利を与えますが、義務を与えるものではありません。これをサポートする取引プラットフォームはごくわずかです。

1.4 デリバティブ市場の比較

1. 先物契約のうち、現物決済されるBakkt先物契約を除き、その他はすべて現金決済されます。現金決済の最大の問題は、市場におけるデジタル通貨の流通と需要に影響を与えることです。ただし、従来の商品先物はすべて現物受渡方式を採用しています。デリバティブ市場全体の中で現物受渡しが占める割合は小さいものの、現物受渡しとこの潜在的な可能性により、先物価格の変動は関連するスポット価格の変動と同期し、契約満了日が近づくにつれて徐々に収束していきます。

2.相関関係は強くない。スポット市場とデリバティブ市場の相関性は比較的低いため、デリバティブ市場の資金を使ってリスクをヘッジする役割は弱まります。

3.デジタル資産のヘッジ効果が弱まる。資産の流動性が高く、定期的なスポット取引の需要がないため、ヘッジの需要は非常に低いです。

4.従来の資産デリバティブよりもリスクが大きい。ほとんどのデリバティブの原資産は非常に変動が激しいです。高レバレッジツールはデリバティブのボラティリティを高めます。ボラティリティが高いとリスクも高くなり、マージンコールやショートポジションの問題も深刻です。

5.現在、デジタル資産デリバティブの投資家は主に個人や小売投資家であるが、伝統的なデリバティブ市場では機関投資家が大きな割合を占めている。

II.ブロックチェーンデリバティブ市場規制

2.1.現在の監督

デジタル通貨デリバティブ市場の発展は取引所の漸進的な成長と切り離せないものであり、各取引所自体の発展の鍵は、各地域の市場監督下での合法性とコンプライアンスにあります。各国の取引所に対する規制姿勢が、デジタル通貨取引所の存続条件を決定します。

アメリカ合衆国

まず、業界で最も関心の高い米国証券取引委員会（SEC）についてお話ししましょう。今のところ、 SEC の姿勢は以前と変わりません。 B TCの E TF はいずれも通過を許可されず、提出された申請はすべて失敗に終わりました。

米商品先物取引委員会（CFTC）は今年7月に委員長を交代した。最近の発言で、議長はまずビットコインを商品として位置づけていることを改めて強調した。これに基づいて、イーサリアムの認識は同じであり、各トークンの分類は主にトークンの作成方法によって決まります。 Bakkt は 12 月 10 日にビットコインオプションを開始しました。この商品は CFTC によって承認された最初のビットコインオプションデリバティブです。シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）は2017年末にビットコイン先物取引を開始し、LedgeerXをデジタル資産デリバティブ決済機関として認可した。取引所は、上記の 2 つの機関に登録するだけでなく、ニューヨーク州金融サービス局と金融犯罪取締ネットワークにも登録する必要があります。これら 4 つの機関は取引所のコンプライアンス審査を監督し、実施します。一般的に、米国は比較的成熟した規制システムの下でこの市場に対して開放されています。

欧州連合

EUの金融規制当局である欧州証券市場監督局（ESMA）は、投資家保護の名目で取引所に対しCFDの証拠を提供するよう要求する報告書を発表した。 EUの規制方針は、主にEUが発行した第5次マネーロンダリング対策法案において、マネーロンダリングのためのデジタル資産の使用に焦点を当てており、そのような取引所を監督範囲に明確に含めています。最近、EU当局者の発言は、EUによるデジタル資産の管理に関するルールの策定に焦点を当てている。今後、取引所に対する規制や監督がさらに強化されることが予想されます。

韓国

韓国の規制当局は2017年末にビットコインデリバティブを全面的に禁止したが、取引所の監督は実名登録、税金徴収、ICO監督などに主眼を置いている。

日本

日本の金融庁は、取引所への運営ライセンスの発行を担当する特別なデジタル資産監視機関を設立しました。また、特定の取引所の監督に重点を置く自主規制機関「日本仮想通貨交換業協会」も設立した。

シンガポール

シンガポール通貨庁は規制機関として「デジタルトークンの発行に関するガイドライン」を発行しており、取引所は証券先物法の既存の法律と規制に従って運営されることを規定している。

中国

クリアランス。

2.2 不確実性分析

1. 規制政策

2.1 からわかるように、世界のデジタル通貨デリバティブ取引市場を見ると、過去 2 年間で、さまざまな規制当局の努力により、少数の国が対応するデジタル通貨規制部門を設立し、デジタル通貨市場を合法かつ準拠した方法で管理するための比較的完全な規制システムを形成しています。しかし、ほとんどの国では、明確で効果的な規制法や規制がまだ形成されておらず、個別の事例に依拠して判断することしかできず、規制機関は法律を提案し策定している段階にあります。

各国の規制の概念、政策、進捗状況に大きな違いがあるため、デジタル通貨デリバティブ市場への影響は比較的大きく、取引の両当事者にとってのリスクと不確実性は比較的高いです。

2. 統一ルール

規制機関の不在による最大の被害者は、実は利益が保護されない投資家たちだ。取引所はブロックチェーン技術の自然な地域間特性を活用しているため、ほとんどの取引プラットフォームはオフショア金融センターに登録することを選択しています。投資家はさまざまな地域のあらゆるプラットフォームで取引できますが、業界に統一された公正なルールの枠組みが欠如しており、各国の規制法も異なるため、投資家の権利は法的に保護されません。デリバティブ取引には高いリスクが伴い、参入障壁が低いため、双方が債務不履行に陥りやすくなります。詐欺や暴走チームが混在しており、業界の健全な発展に大きな影響を与えています。