ステーブルコインについての冷静な考察

著者 |ハシパイ - アデリン

記事の文字数:約2100文字

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市場はジェットコースターのような動きを見せており、私たちは再び歴史を目撃している。

このブラックスワンイベントで、暗号通貨市場も連動して下落し、さまざまなメディアが「ビットコインが安全資産であるという神話は崩れた」と報じた。あらゆる種類の資産が少々混乱しているように見えるとき、ステーブルコインは無数のカラーの中でグリーンなタッチになっています。

3月12日の暗号通貨市場の動向

Skewのデータによると、市場の激しい変動期には、ステーブルコインUSDTがBTC取引の60%～75%を占め、USDTの発行会社であるテザーの時価総額は一時48億ドルにまで急騰した。同時に、USDC も同様に市場価値の増加を経験しました。これに対し、サークルのCEOジェレミー・アレール氏は、通貨価格は急落しているものの、まだ良いニュースもある、ステーブルコイン市場の需要が急増しており、ブロックチェーンベースの通貨インフラが役割を果たし始めていることを示していると述べた。

また、急落後、一時的な安定期に入った後も、 USDTは連日高プレミアムを維持し、OTCプレミアムは一時6％を超え、これも世間の間で話題となった。多くの人がその理由について推測し始めました。 1つの説は、法定通貨ファンドが底値で買いを入れるために市場に参入したというもので、もう1つは、USDTを売却したが現金化しなかった人が多すぎたというもので、突然のリスクに抵抗するために契約で証拠金が増加したと考える者もいた。

理由が何であれ、暴落後ステーブルコインの需要が大幅に増加したことは確かだ。ステーブルコインは、仮想通貨投資家が突然の市場暴落に対処するためのヘッジツールとなっている。あるいは逆に言えば、極めて高いプラスのプレミアムに牽引されて、ステーブルコインは主流通貨の売り手が資産を移転するための一時的な居住地となっている。

しばらくの間、ステーブルコインの安全資産としての特性に関する議論があらゆるメディアで取り上げられました。

ステーブルコインは暗号通貨市場における最後の砦とみなされているようだ。戦争が勃発すると、誰もが要塞に隠れます。しかし、この要塞が本当に安全かどうか考えたことがありますか?

変動するステーブルコイン

最初に注意すべきことは、すべてのステーブルコインが暴落時に価格の安定性を維持できるわけではないということです。 MakerDAOが作成したDAI、BTSが裏付けするBitCNY、Havvenが作成したBitUSD、nUSDなど、暗号通貨に裏付けされたステーブルコインは、それらが固定されているデジタル通貨の価格が下落すると、清算、買い戻し、破壊により同時に蒸発し、市場資金のさらなる不足を引き起こし、下落のリスクを高めるだけです。

救済の波の中で、無傷のままでいられる卵はない

リスク回避の感情の下、USDTを筆頭に法定通貨に連動するステーブルコインに資金が大量に流入している。しかし、入るのは簡単だが、出るのは難しい。償還が困難になり始めています。 OKexの最高戦略責任者である徐坤氏はイベントで、USDTの急騰のリスクには注意する必要があると述べた。この急落の間（3月12日）、一部のプラットフォームのOTC市場では資金の移動ができませんでした。多くの人が ERCRO を通じて USDT を転送していました。同じ時期に、イーサリアムでも混雑が発生しました。

同様の陰謀はこれまでにも何度も実行されている。2018年の初めには、「ハッキング事件」により、ユーザーはTetherやBitfinexから米ドルを引き出せなくなるという事態に陥った。 Bitfinexは新規ユーザー登録を再開した後、取引の基準を引き上げました。取引には1万ドル相当の仮想通貨を入金する必要があり、基準を満たさない一部のユーザーは法定通貨を引き出すことができませんでした。 2018年10月末、USDT保管銀行の破産によりUSDT口座がパニック売りされ、USDTが急落しました。しかし、Bitfinex はこれらのアカウントをロックしたため、換金が困難になり、取引プラットフォーム KuCoin も USDT のチャージと引き出し機能を直ちに停止しました...

2018年11月にRedditフォーラムでネットユーザーがBitfinexの出金遅延について疑問を投げかけた。

追加発行の結果は非常に恐ろしい

さらに重要なのは、 「ステーブルコインの不安定性」という話題が長い間、決まり文句となっていたことだ。ジェミニはかつて、ステーブルコインGUSDの償還を試みた店頭取引口座を誤って閉鎖したことがある。 PAX には、ウォレットを任意に凍結し、関連するトークンを破壊する可能性のあるコードが見つかりました。 3,095万ドル相当のUSDTが攻撃者によってテザーのウォレットから盗まれました...誕生以来、ステーブルコインの信用危機に関する報告が数多くありました。

USDTを筆頭とする法定通貨担保型ステーブルコインは、その発行や担保方法から、管理が集中化され、運用が不透明、つまり「分散化を掲げて中央集権型プラットフォームを運営している」という問題を抱えているものがほとんどです。米ドルに1:1で固定された準拠ステーブルコインはセキュリティの面ではより安全かもしれませんが、現時点では、担保も裏付けもなく非準拠のステーブルコインUSDTが市場の約80%を占めています。信用は完全に保証されるわけではなく、偽りの過剰発行、価格操作、米ドルとの1:1の交換レートが達成できるかどうかなどの問題が繰り返し疑問視されてきた。

偽りの過剰発行の問題はとりあえず脇に置いておくとして、追加発行の結果の方が議論に値する。下図のDAppTotal.comのデータによると、今回の市場暴落時には、オンサイトの流動性を高め、さらなる市場の下落を緩和するために、USDTを中心とするステーブルコインが頻繁に発行されました。

データソース: DAppTotal.com

「量的緩和」に似たこの手法は、従来の金融市場の規制メカニズムと同じであるように思われるが、そうではない。伝統的な金融市場では、中央銀行は流動性を放出する際に複数の要素を考慮し、単に紙幣を印刷するのではなく、さまざまな金融手段を使って経済を規制する必要があります。通貨市場では、 USDT などのステーブルコインの発行は少しランダムに思えます。先ほど、「テザーレポート」と題された匿名のレポートが白熱した議論を巻き起こした。報告書は、テザー社が有機的な事業展開に依存せず、市場状況に基づいて独自の報告書を発行していると指摘した。これは、テキサス大学オースティン校の教授であるジョン・グリフィン氏が SSRN に発表した論文でも言及されています。ビットコインの価格が下落したときにUSDTが発行され、ビットコインの購入に使用されましたが、ビットコインの価格が上昇したときに償還データはありませんでした。

これを踏まえて、暗号分析メディアOureaはUSDTの暴落に関する記事を執筆した。

画像コレクション: Crypto Analysis Media Ourea の記事

言い換えれば、このような発行量の増加は短期的には通貨価格の回復を促すかもしれないが、経済問題を考慮せずに流動性を放出するため、長期的にはこのような無謀な紙幣発行行為は価格バブルにつながるだけである。連邦準備制度理事会は昨年11月の金融安定報告書で、最悪のシナリオを次のように描写した。「このような状況では、ステーブルコインへの取り付け騒ぎが起きると、ステーブルコイン保有者はパニックに陥り、ステーブルコインの発行者に担保​​となっている法定通貨の返還を求めるだろう。」透明性と信頼性のある米ドル準備金が不足しているため、USDT を筆頭とするステーブルコインは、いつでも爆発する可能性のある手榴弾となっています。

最新のデータによると（執筆時点） 、USDTの時価総額は46億9,300万に達し、時価総額で4番目に大きい暗号通貨資産となっています。発行元であるテザーの信頼危機とビットフィネックスとの紛争にもかかわらず、USDTは依然としてステーブルコイン市場における揺るぎない主導的地位を維持しています。

データソース: DAppTotal.com

冷たいデータの背後には莫大な資本がある。建物が崩壊したら、投資家は本当に隠れられる場所があるのだろうか？

考えてみると恐ろしいですね。