マイナーとコイン価格が互いにどのように影響するかを徹底的に理解する

次回のビットコインの半減期は5月15日に発生しますが、半減期がビットコインの価格にどのような影響を与えるかについては2つの意見があります。

1 つは効率的市場仮説に基づいており、半減期はすでに市場参加者によってコイン価格に織り込まれているというものです。別の見方としては、コインの価格にはまだ十分に反映されていないというものです。供給量の減少によって希少性が生じたことを人々が認識すると、半減によりコインの価格はさらに上昇するでしょう。

これら 2 つの声が存在するのは、歴史的データが限られていることが一因です。ビットコインは歴史上、2 回の半減期しか経験しておらず、PoW メカニズムを採用している暗号通貨のうち、同じイベントを経験したものはほんの一握りです。

この記事では、第一原理フレームワークに基づいてマイナーの経済を分析し、マイナーの行動とコインの価格が互いにどのように影響するかを理解しながら、今後の半減期にどのように対処するかを理解します。

3人の鉱夫の仮定と推論

マイナーの経済性をさらに理解するための出発点として、以下に 3 つのマイナー構成を提案します。これら 3 つの仮定は一般的には正しいですが、一部のマイナーには当てはまらない可能性があります。ただし、これらのマイナーの数は非常に少ないです。

仮定1: 鉱山会社は利益の最大化を目指しており、これは一種の規模の経済である。

採掘は現在では困難でリソースを大量に消費するため、個人やアマチュアが参加することはできなくなりました。対照的に、鉱業は大規模な規模の経済性を重視します。大規模マイナーは、電気料金が安い地域にマイニングを展開し、電力会社と交渉して電気料金を安くしたり、最も効率的なマイニングマシンを大量に購入したり、大規模なマイニングファームを借りたりすることもできます。

大規模なマイニングにより、1 ビットコインのマイニングコストが削減されます。鉱業は競争の激しい産業であるため、鉱夫たちは利益の最大化を目指します。マイナーはイデオロギー的または利他的な目的のために活動しているわけではありません。利益が出なければ運営は行われません。

仮定2: 採掘報酬の合計は固定されており、採掘者は一定の割合で報酬を受け取る

ビットコインの発行はビットコイン プロトコルによってすでに規定されています。ビットコインの現在のブロック報酬は 12.5 コインで、マイニングの難易度は定期的に調整され、平均して 10 分ごとに 1 ブロックが生成されます。すべてのマイナーはこの報酬と取引手数料をめぐって競争します。一定期間内にすべてのマイナーが受け取る報酬収入は事前に決定されています。

仮定3: マイナーの収入は暗号通貨で、マイナーのコストは法定通貨である

マイナーの収入はブロック報酬と取引手数料で構成され、どちらも暗号通貨で表されます。

マイニングコストには、マイニングマシン、電気代、施設レンタル料、メンテナンス料、インターネット料金、賃金、保険、法定サービス料、税金などが含まれます。これらのコストは法定通貨建てですが、これは、電力会社がビットコインによる支払いを受け入れていないなど、ほとんどの従来型企業が現在暗号通貨による支払いを受け入れていないためです。マイナーが暗号通貨を使用してマイニングマシンや従業員の給与を支払うなど、一部の手数料は暗号通貨で支払うことができますが、手数料は依然として法定通貨で見積もられています。

上記の仮定に基づいて、次のような推論を導き出すことができます。

帰結1: 鉱業はほぼ完全な競争産業である

最初の 2 つの仮定に基づくと、最初の推論は、採掘はほぼ完全な競争均衡で行われ、各採掘者はその採掘者の限界費用に等しい市場価格に直面するということです。これは 2 つのメカニズムを通じて実現されます。

まず、マイニングが利益を生む場合、利益の最大化を追求するマイナーは業界に参入するか、より多くのマイニングマシンに投資し、利益を生まない場合には業界から撤退するか、マイニングマシンを停止します。第二に、コンピューティング能力の変化により難易度の調整が引き起こされ、ビットコインのマイニングコストが継続的に現在の市場価格と同じになります。

長期的には、マイニングはゼロサムゲームです。なぜなら、すべてのマイナーが同じブロック報酬を求めて他のマイナーと競争しているからです。長期的には、マイナーは平均的な利益しか得られず、それに応じた機会費用とリスク補償しか受け取れません。マイナー間の競争が激しいため、最終的な長期均衡は、マイナーの利益率が非常に小さく、ゼロに近くなることです。

しかし、システム固有の遅延により、マイナーの利益は均衡点付近で変動する可能性があり、これはマイナーの売り圧力に重要な影響を及ぼします。

さらに、鉱山用ハードウェアや半導体メーカーなど、鉱業の上流産業が市場独占を見せています。これらの大手企業のサプライチェーンに基づいて、一部のマイニングファーム（Bitmain が所有するものなど）は競合他社よりも早く新しいマイニングマシンを使用してマイニングを行うことができ、マイニングにおける完全競争の度合いが低下します。

帰結2: 鉱山会社は継続的かつ重要な売り圧力の源泉である

3 番目の仮定と組み合わせると、マイナーが最大の売り手グループであるという重要な結論を導き出すことができます。マイナーは採掘した暗号通貨を売却して現実世界の費用を支払わなければならないため、マイナーからの売り圧力は大きい。そして、利益率がゼロに近づく傾向があるため、マイナーは稼いだ暗号通貨のほぼすべてを売却しなければなりません。

マイナーは2019年に約55億ドルの利益を上げました。研究者らは以前、この数字をマイナーの収益より数桁大きいビットコインの年間取引量と比較し、マイナー主導の売り圧力がビットコイン市場に及ぼす影響はごくわずかだと結論付けました。しかし、マイナーがコインを売却することは純資本流出であり、コインの売却で得た法定通貨が市場に戻る可能性は低いが、他の取引では必ずしもそうではない。したがって、コインを販売するマイナーは実際に市場に大きな影響を与えることになります。

現在、ユーザーは Coinbase に約 100 万ビットコインを保管しています。現在の価格で計算すると、これは65億ドルに相当し、2019年のマイナーの年間収入と特に変わりません。マイナーが採掘した暗号通貨のほとんどを売却すると仮定すると、マイナーからの売り圧力は、Coinbaseの全ユーザーが1年以内にビットコインの保有量を売却し、市場から永久に撤退するのとほぼ同等です。

ビットコインの価格が半減後も現在のレベルに留まると仮定すると、2020 年のマイナーの収入を推定できます。これらの仮定に基づくと、2020 年の売り圧力は大幅に少なくなり、Coinbase が保有するビットコインの半分だけになることがわかります。

推論3: マイナーはビットコインの価格に周期的な影響を及ぼす

現実には、鉱山労働者の利益は大きく変動するだろう。

マイナーのコストに影響を与える要因はゆっくりと変化し、遅延効果があります。参入や撤退、マイニングマシンの購入、規模の拡大などの決定には、すべて時間がかかります。難易度調整は約2週間遅れます。収入の主な決定要因はビットコインの価格であり、その価格は非常に不安定で、50% 以上変動することもよくあるため、収入は急速に変化します。

これらの要因により利益は変化し、法定通貨建ての固定費によりマイナーが生み出す売り圧力も変化することになります。価格が一定期間にわたって大きくまたは一方的に変動すると、マイナーの利益は相当の期間にわたってプラスまたはマイナスのままになる可能性があります。これは、価格が上昇しているときに発生する可能性が高くなります。価格が下落しているときの遅延よりも、マイニング マシンに投資される資本の増加による遅延の方が顕著だからです。通貨の価格が電気代よりも低ければ、マイナーはすぐにマイニングマシンをシャットダウンできます。

マイナーが蓄えたコインをどのように管理するかについては、情報がほとんどないため、十分に研究されていません。しかし、各マイナーが、以前に採掘したビットコインをどれだけ、いつ売るかを個別に決定するのは当然です。マイナーのコストはゆっくりと変化し、法定通貨ではほぼ一定であるため、暗号通貨の価格が上昇する期間中、マイナーは経費を賄うために少量のビットコインを売却するだけで済みます。

一方、暗号通貨の価格が下落すると、マイナーはより多くのコインを売却しなければなりません。この仮説によれば、鉱山会社は市場に循環的影響を及ぼし、価格上昇をさらに悪化させる。しかし、この結論は必ずしも真実ではありません。価格が継続的に上昇すると、マイナーは新しいマイニングマシンを購入するためにさらに多くのコインを売却する可能性があるためです。これは、特定の市場状況下では、鉱山会社が価格に反循環的な影響を及ぼす可能性があることを示唆しています。

投げ売りの期間中、多くのマイナーは利益率がマイナスとなり、マイナーの売り圧力が高くなる可能性があります。マイナーは短期的な損失に耐え、コスト効率の悪いマイナーが業界から撤退するまで、以前に蓄えていたコインを売却する可能性があります。

こうした行動はすべて暗号通貨の価格動向を強化し、暗号通貨の価格が頻繁にバブルや暴落を経験する主な要因となっています。

上記のフレームワークは、ほとんどの鉱山労働者のプロサイクリックな行動の特徴を分析します。しかし、融資市場の台頭により、この状況は変化する可能性がある。これにより、マイナーはビットコインの将来の価格に賭け、ビットコインを担保に資金を借りて法定通貨手数料を支払うことができます。これらのマイナーは、ビットコインの価格が将来上昇すると信じており、売却を遅らせています。デリバティブ市場の台頭も、鉱山会社が将来の価格をヘッジすることを可能にし、同様の役割を果たす可能性がある。

ただし、マイナー主導の売り圧力の全体的な影響は、マイナーが市場のタイミングをどれだけ正確に把握しているかによって決まります。しかし、特定の市場状況下では、マイナーが法定通貨を借りることを好む可能性も考えられます。マイナーが長期的にビットコインに強気であると仮定すると、マイナーがビットコインの市場価格が長期的な価値をはるかに下回っていると考え、ビットコインが強気市場にあると確信している場合、マイナーは法定通貨を借りる傾向があります。これにより、価格が下落したときの景気循環的影響が緩和され、価格が上昇したときの景気循環的影響が強まります。

今後の半減期

ビットコインはまもなく3回目の半減期を迎えます。これは2020年5月15日に起こります。ブロックあたりの報酬は12.5から6.25に減少し、これはインフレ率が3.6%から1.8%に減少することに相当します。

ここ数週間、暗号通貨の価格は、従来の市場のリスク資産とともに急落した。鉱山会社の景気循環的な行動は、鉱山会社主導の売り圧力もそれに応じて増加することを意味します。非効率で利益の少ない鉱山労働者にとって、価格は損益分岐点をほぼ下回っています。これらのマイナーは、マイニングマシンを一時的または永久的にシャットダウンする場合があります。これは最新の難易度調整にも表れており、難易度は 16% 低下し、史上 2 番目に大きな低下となりました。このような大幅な難易度調整は、古いマイナーが操業を停止し、コストを賄うために採掘したビットコインをすべて売却せざるを得ない状況に陥っていることを示唆している。

BCHとBSVはそれぞれ4月8日と4月9日に半減期を迎える予定であるため、マイナー主導によるビットコインの売り圧力は今後も高まり続ける可能性が高い。どちらも BTC と同じ SHA-256 マイニング アルゴリズムを使用します。 BCH と BSV のブロック報酬が半減したとき、BTC のブロック報酬が 12.5 コインで 1 か月残っていたため、マイナーは計算能力をビットコインに移行する必要がありました。その結果、ビットコインの難易度は4月に上昇し、マイナーの利益がさらに圧迫されると予想されます。

ブロック報酬が半減すると、マイナーの収入も半減しますが、マイナーのコストは同じままなので、今後数か月でさらに多くのマイナーが閉鎖されると予想されます。

マイナーのシャットダウンにより、非効率なマイナーがネットワークから離脱を余儀なくされるまで売り圧力が高まりますが、長期的にはこれらのイベントは価格を支えるものとなるでしょう。非効率的な採掘機械は排除され、生産コストが低い効率的な採掘機械が残ることになります。非効率なマイナーがマイニングから撤退すると、残ったマイナーの利益が増加し、売り圧力が軽減され、価格が上昇し、好循環が実現します。最終的に、コインの価格が底を打って回復すれば、残りのマイナーの景気循環的な行動がさらなる価格上昇を支えることになるだろう。

結論は

この記事では、第一原理の仮定に基づいて、マイナーがどのようにして継続的に大きな売り圧力を生み出し、それが価格に周期的な影響を及ぼすのかを説明します。現在、BTC、BCH、BSVに対するマイナー主導の売り圧力は高く、今後1か月で3つのコインすべてが半減する予定であるため、売り圧力はさらに高まる可能性があります。

マイナーは「利益の減少 – 売り圧力の増加 – 降伏 – 非効率なマイナーがネットワークから撤退」というサイクルを経ると予想されます。このサイクルが完了すると、鉱業はより健全な状態に戻り、将来の価格上昇を支えることができるようになります。