ビットコインの3回目の半減期に関するマイニング調査レポート：中国のハッシュレートシェアは低下、取引手数料は上昇、業界の再編が迫る

要点のまとめ

1.中国のハッシュレートシェアは低下した。 2019年9月以降、中国の推定ハッシュレートシェアは緩やかな下降傾向を示しており、現在は75.63%から65.08%に低下しています。一方、米国は4.06%から7.24%へと78.33%増加し、力を発揮し始めている。

2. 0.035米ドルの半減後、マイナーがAntminer S17+を使用する場合、収益性を維持するために電気代を0.08米ドル（0.56人民元に相当）以下に抑えるか、運用コストを削減する必要があります。マイナーがAntminer S9を使用する場合、収益性を維持するために電気コストを0.035米ドル（0.25人民元に相当）以下に抑えるか、コストを削減する必要があります。

3.半減期の人気が高まっています。 Google トレンドのデータによると、ビットコイン半減期の検索量は半減期から 1 週間以内にピークの 100 に達し、これは前回のピーク (2016 年 7 月 3 日から 6 日、2 回目のビットコイン半減期前) の 9 倍以上です。

4. 16年5月20日、半減期後初めてビットコインマイニングの難易度が調整されました。この調整の難易度は6%低下し、これはビットコイン史上16番目に大きな下方調整となります。

5. 20%半減前の1,000ブロック（約1週間）の平均ブロック時間は560秒でしたが、半減後の1,000ブロックの平均ブロック時間は689秒で、前年比で約20%増加しており、この期間中にネットワークハッシュレートの約20%が徐々に消失したことを示しています。

6. 18%の半減前は、手数料率は基本的に6%以下に抑えられていました。半減後、報酬が半減し、取引量が増加したため、マイナーの手数料は18％から24％の間で変動しました。

7.これからの道のりは長く、困難です。半減後、ビットコインの総取引手数料はTokenInsightが予想した通り変動し、上昇するだろう。しかし、ビットコインがサトシ・ナカモトのビジョンに沿って健全に発展し、マイナーの主な収入がブロック報酬から取引手数料に移行するためには、まだ長い道のりが残っています。

8.北米地域全体では、デジタル資産マイニング産業への支援が徐々に始まり、専門的な運営とリスク管理能力を備えたファンドや機関が市場に参入するよう誘導している。

9.反復TokenInsight は、2020 年がマイニング業界の反復的な変革にとって重要な年になると考えています。初期の野蛮な管理方法は、効率的で専門的かつ洗練された管理戦略に置き換えられます。

10.中長期的には、デジタル資産マイニングの発展の機会は課題よりも大きく、市場の力の解放はマイニング産業の発展を促進するでしょう。しかし、半減期後の今後1～2年で、上流と下流の鉱業業界は再編に直面することになるだろう。

1. ビットコイン半減期の概要

1.1 ビットコインの3回目の報酬半減期

「半減期後、ビットコインの年間供給量増加率は約1.7％となり、ブロックチェーンマイニングエコシステムは深刻な影響を受けています。

5月12日午前3時23分、ビットコインはブロック高63万でブロック報酬の半減を正式に完了しました。最初の半減ブロックは AntPool によって報告され、ブロック報酬は 6.25 BTC、取引手数料は約 0.91 BTC でした。

最初の2回の半減期サイクル中にビットコインの価格が急騰したことを考えると、市場は3回目の半減期についてより楽観的になっている。しかし、現在の半減期データから判断すると、ビットコインの価格は予想されたほど急上昇していない。

1.1.1 ビットコイン半減期サイクルの概要（5月18日現在）

出典: TokenInsight

資産配分の一種として、ビットコインの第3半減期後の年間供給成長率は約1.7％で、2019年の金の4.8％1や2019年の米国ナローマネー（M1）の成長率4.44％2よりも低い。ビットコインの第3半減期サイクルに関しては、市場では既存のファンドの間で激しい競争があり、ビットコインの価格サポートにはその後の新規投資家の参加が必要である。

半減期がブロックチェーンマイニングエコシステムに与える影響は、市場の他の産業チェーンへの影響をはるかに上回ります。マイニングコストは急激に上昇しました。鉱山労働者の手数料収入が加速している。いくつかの非効率な採掘機械が一括して排除されました。マイニングファーム、マイニングプール、マイニングマシンメーカーなど、マイニング産業の上流と下流の組織再編が加速するだろう。 2020 年は鉱業の反復的な変革にとって重要な年となるでしょう。

1. 2019年の金供給: https://www.gold.org/cn/goldhub/research/gold-demand-trends/gold-demand-trends-full-year-2019

2. 米国M1の年次変化: https://fred.stlouisfed.org/series/MANMM101USA657S

2. ブロックチェーンマイニング開発の概要

2.1 ビットコインマイニング市場

「中国の月間平均ハッシュレートは低下し、米国が市場シェアを奪う可能性がある」

ケンブリッジ大学のケンブリッジオルタナティブファイナンスセンター（CCAF）が発表したビットコイン電力消費指数（CBECI）のデータによると、2020年5月7日現在、世界の年間電力消費量は20,863テラワット時（TWh）で、ビットコインマイニングの年間電力消費量は69.03TWhと推定され、0.33%を占めています。

2.1.1 ビットコインマイニング電力消費指数

出典: ケンブリッジオルタナティブファイナンスセンター、TokenInsight

CCAF は、CBECI はほとんどのオンラインデータよりも正確ではあるものの、その正確性には依然として限界があると指摘しています。ビットコインネットワークの正確なエネルギー消費量を決定することは不可能であるため、CBECI は、最小年間消費量や推定年間消費量など、さまざまな可能性を提供します。

最小年間電力消費量は、マイナーが現在利用可能な最も効率的なマイニングマシンをマイニングに使用することを前提としていますが、推定年間電力消費量は、マイナーがマイニングに 1 種類のマイニングマシンを使用するのではなく、新旧両方のマイニングマシンを同時に使用することを前提としています。

TokenInsightは、2020年3月12日の市場暴落後、ビットコインマイニングの最小年間電力消費指数が低下し、推定年間電力消費量がさらに顕著になっていることを発見しました。同時に、半減後、推定年間電力消費量も減少傾向を示しました。

ビットコインの推定電力消費量は、ある程度マイナーの感情を反映できると考えています。ビットコインのマイニングに影響を与える要因は、主にビットコインの価格とマイニング報酬です。市場が楽観的でない場合、鉱山労働者の態度も否定的になります。

さらに、半減期の影響により、マイナーの市場見通しに対する期待は低下するでしょう。その結果、マイナーは徐々にコンピューターをシャットダウンすることを選択し、ビットコインマイニングの電力消費は徐々に減少します。

CCAFが推定した各国の月間平均ハッシュレートから判断すると、ビットコインハッシュレートにおける中国のシェアは引き続き高く、全体で65%を超えています。

2020年4月現在、米国はハッシュレートが7.24%で2番目に高い国となっています。 3位のロシアは6.9%を占める。カザフスタン、マレーシア、イランはそれぞれ世界市場の6.17%、4.33%、3.82%を占めています。

2.1.2 国別の月間平均ハッシュレート

出典: ケンブリッジオルタナティブファイナンスセンター、TokenInsight

一方、中国のハッシュレートのシェアは2019年9月以降緩やかな減少傾向を示しており、現在は75.63%から65.08%に低下しています。一方、米国は4.06%から7.24%へと78.33%増加し、力を発揮し始めている。

驚くべきことに、カザフスタンの現在のハッシュレートシェアは6.17%で、2019年9月の1.42%から334.51%増加しています。

2.2 鉱夫の限界収入（％）

「半減期後、前世代のマイニングマシンは基本的にシャットダウン価格に達し、今後は新世代のマイニングマシンが主流になるでしょう。

TokenInsight は、マイナーの利益率とマイナーの限界作成コストという 2 つの指標を導入してマイナーの収入を分析します。鉱山労働者の限界生産費用を計算する式は次のとおりです。

このうち、ブロック報酬とは、ビットコインネットワークが毎日生成するブロック報酬を指します（ビットコインの数で表され、この値は半減前は1800、半減後は900でしたが、状況に応じて変わる可能性があります）。取引手数料とは、ビットコインネットワークの毎日の取引手数料を指します。ハッシュレートはハッシュレートを指します。電力効率とは、コンピューティング能力の電力消費を指します。電気は電気料金を指します。運用コストとは、運用にかかるコストを指します。この式は、1 ビットコインを採掘するためのマイニングマシンの製造コストを示しています。マイナーの限界収益は、生産コストを差し引いた後のビットコイン価格と生産コストの比率です。

Antminer S17+などの新世代マイニングマシンを例にとると、電気料金が0.08米ドル（約0.56人民元に相当）の場合、限界生産コスト（運用コストの15％）は半減前に5,300米ドルになり、半減後には約9,300米ドルに上昇します。

マイナーの限界利益（運営コストの15%）は半減期前は約40%のままでした。半減後、マイナーの限界収益は約3％に低下し、基本的には利益が出ない状態になりました。

2.2.1 ビットコインの限界生産コストと限界収益（Ant S17+、電気代 0.08 ドル）

出典: TokenInsight

Ant S9シリーズのマイニングマシンを例にとると、前世代のマイニングマシンの限界収益と限界生産コストは次の図に示されています。

電気代が0.035米ドル（約0.25人民元に相当）の場合、マイナーの限界利益（運営コストの15％）、Ant S9シリーズのマイニングマシンの限界利益は半減前は約45％で推移しましたが、半減後は0を下回り、市場が安定した後は4％程度にとどまりました。

マイナーの限界生産コストは半減期前は5,300ドルだったが、半減期後は9,300ドル程度に上昇した。

2.2.2 ビットコインの限界生産コストと限界収益（Ant S9、電気代 0.035 ドル）

出典: TokenInsight

つまり、マイナーが Antminer S17+ を使用する場合、収益性を維持するために電気代を 0.08 米ドル以下に抑えるか、運用コストを削減する必要があります。 Antminer S9 をマイニングに使用する場合、収益性を維持するために電気代を 0.035 米ドル以下に抑えるか、コストを削減する必要があります。

TokenInsight は、ビットコインの限界収益が 0 を下回ったとしても、必ずしもマイナーが損失を被るわけではないと考えています。マイナーによって、マイニングマシンの購入価格、電気代、運用・保守コストは異なります。マイナーにとってのより大きな意義は、それが現在のブロックチェーンマイニング市場を考慮するための指標として機能することです。

マイナーにとって、頻繁な電源のオン/オフは、マイニングマシンと電源システムへの負担を大きくし、損傷率を高め、利益に影響を与えます。一方、極端な市場状況も大きな損失をもたらします。

限界利益が0を下回る場合、鉱山会社と関連業界は将来の市場を予測し、それに応じて生産状況を調整し、水冷技術を採用し、既存の採掘機械の周波数を減らし、運用および保守コストを削減するなどの生産コストを削減する対策を講じる必要があります。マイニングマシンの状態を適時調整し、シャットダウンを選択したり、損失を出しながらもマイニングを継続しながらも金融手段を使って利益をヘッジし安定させることも可能です。

3. 半減期がブロックチェーンマイニングに与える影響

3.1 熱を半分にする

「Googleトレンドによると、半減期への熱意が高まっており、アフリカとヨーロッパが最も熱狂的である。

Google トレンドのデータによると、ビットコイン半減期の現在の検索量は半減期から 1 週間以内にピークの 100 に達しており、これは前回のピーク (2016 年 7 月 3 日～6 日、2 回目のビットコイン半減期前) の 9 倍以上です。

3.1.1 ビットコイン半減期 Google トレンド

出典: Google トレンド

一方、5月30日現在、過去30日間のGoogleトレンドでは、ビットコインの半減期に最も熱心な地域はアフリカとヨーロッパであることが示されました。過去 30 日間に最も多くの検索があった上位 5 つの地域のうち、ナイジェリアの検索人気が最も高く、次いでスイス、スロベニアでした。

3.1.2 国/地域別のビットコイン半減期検索人気度

出典: Google トレンド

TokenInsight は、ヨーロッパは常にデジタル資産に対して比較的オープンであると考えています。アフリカ最大の経済大国ナイジェリアは、通貨インフレが深刻で、規制が緩く、アフリカにおけるデジタル資産の発展を推進するのに十分な数の若い視聴者を抱えている。

3.2 ビットコインの価格

「半減期後、価格は回復し、市場心理は比較的楽観的になっている。

下の図からわかるように、ビットコインの半減期の完了前後2,000ブロック内で価格は激しく変動し、ブロック高629,950付近でピークに達しましたが、その後急落しました。公式の半減期後、ビットコインの価格はゆっくりと上昇し、以前の下落から完全に回復し、再び10,000ドルの水準に到達しようとしました。

3.2.1 ビットコインの価格

出典: バイトツリー、TokenInsight

TokenInsightは、半減期が近づくほど投資家心理は不安定になり、価格変動も激しくなるだろうと考えている。投資家たちは半減期に大きな期待を抱いている。市場が回復し安定した後、投資家の信頼が再び高まり、市場はさらに上昇しました。

3.2.2 ビットコイン永久資金調達率

出典: バイトツリー、TokenInsight

永久資金調達率は市場の前向きな姿勢を反映することもあります。ビットコインの半減期前に、永久資金調達率は2か月間のマイナス状態を終え、プラスの値に上昇しました。価格変動により若干の変動はありますが、現在は0.01%程度で推移しています。

3.3 ビットコインネットワークの難易度

「半減期後、採掘難易度は6％低下し、史上16番目に大きな低下となった。

5月20日、ビットコインのマイニング難易度は半減期後初めて調整されました。この調整により難易度は6%低下し、これはビットコインマイニング史上16番目に大きな下方調整となります。

3.3.1 ネットワーク全体の難易度低下トップ20のランキング

出典: BTC.com、TokenInsight

半減期の前後では、ネットワーク全体の計算能力は 100EH/s 前後で変動し、半減期後は最低 81.65EH/s に達しました。

5月21日10時現在、ビットコインネットワークの総計算能力は約94.37 EH/s、マイニング難易度は15.14Tでした。調整まで残り15日と3時間となり、次回のマイニング難易度は引き続き7.51%低下して14.00Tとなる見込みです。

3.3.2 ビットコインの価格とネットワークコンピューティングパワーの動向

出典: TokenInsight

3.4 平均ブロック時間

「半減後、平均ブロック時間は約20％減少し、ネットワーク全体の計算能力は低下し続ける可能性があります。

時間的に見ると、2020年のビットコインの平均ブロック時間は3月以前には約600秒で変動していました。 3月に入ってから平均ブロック時間は大幅に増加し、3月の急激な減少の後、800秒に達しました。その後ビットコインの価格が上昇し、ブロックタイムは約 500 秒の範囲に戻り、半減後は再び 800 秒程度に短縮されました。

3.4.1 平均ブロック時間

出典: Glassnode、TokenInsight

価格は基本的に3月と同じですが、ビットコインのブロック時間は半減期の影響を大きく受けています。また、半減後のネットワーク全体の計算能力の変化も確認しています。

TokenInsight は、ネットワーク全体の計算能力を現時点で直接観察することはできないが、平均ブロック時間と難易度から計算できると考えています。平均ブロック時間の分析によると、ビットコインネットワーク全体の計算能力は半減期後に大幅に低下しました。

半減期前（約1週間）の1,000ブロックの平均ブロック時間は560秒でしたが、半減期後の1,000ブロックの平均ブロック時間は689秒で、前年比で約20％増加しており、この期間中にネットワークハッシュレートの約20％が徐々に消失したことがわかります。

ビットコインの価格が変わらず、洪水シーズンが到来しない場合は、ネットワーク全体の計算能力は低下し続けるでしょう。

3.5 鉱夫の収入

「オンチェーン取引の数は着実に増加しており、投資家の感情は比較的楽観的だ。

オンチェーン取引数から判断すると、ビットコインのオンチェーン取引数は半減期前後で大きく変動したものの、全体的に緩やかな上昇傾向を示しました。

ビットコインは半減期後も予想されたような下落を経験しなかったため、当初は傍観していた投資家も半減期情報を消化して徐々に市場に参入しており、全体的な取引センチメントは楽観的傾向にあります。

3.5.1 ビットコインのオンチェーントランザクション数

出典: バイトツリー、TokenInsight

ビットコインチェーン上の50ブロックあたりの平均トランザクション数

「半減期後、取引手数料は予想通り増加したが、マイナーが取引手数料で生計を立てるまでの道のりは長く困難なものとなる。

マイナーの収入は現在でも取引手数料ではなくブロック報酬に大きく依存しています。ビットコインネットワーク全体の計算能力が上昇し続けるにつれて、マイニング報酬はますます少なくなり、取引手数料もますます高くなり、半減による収入の減少をある程度補うことができます。

下の図は、半減期前後のビットコインネットワークにおける取引手数料、取引あたりの平均手数料、取引手数料の割合の傾向を示しています。

図から、半減期の前後、つまり半減期の前後 50 ブロック内で、ビットコインの取引手数料が大幅に増加していることがわかります。ブロック高 630,050 付近で、総取引手数料は最低水準まで下がりましたが、その後は上昇傾向を維持しました。

ブロックの高さが631,000の範囲に達したとき、ビットコインネットワークの取引手数料は短期的なピークを経験し、その範囲内の1つのブロックの手数料は1.8 BTCのピークを超えました。

3.5.2 ビットコインの総取引手数料

出典: バイトツリー、TokenInsight

ビットコイン50ブロックあたりの平均総取引手数料

全体的に、半減期後、ビットコインの総取引手数料はTokenInsightが予想したとおり上昇して変動しました。取引手数料の増加は、一方では投資家が優先取引に対してプレミアムを支払う意思があることを示しており、他方では現在の市場活動が増加していることも証明しています。

3.5.3 50件の取引あたりの平均取引手数料

出典: バイトツリー、TokenInsight

50件の取引あたりの平均手数料

50件の取引ごとの平均取引手数料から判断すると、半減期前後の2,000ブロックでは、ビットコインの取引手数料は平均0.00025 BTCから0.00046 BTCに増加し、前年比で84%増加しました。

TokeInsightの統計によると、今年第1四半期ではマイナーの収入（ブロック報酬＋取引手数料）に占める取引手数料の割合は1.5％で推移していたが、3月には突然5.5％に上昇し、4月には再び低い水準に落ち込んだ。

次の図は、半減期の前後の 2000 ブロックにおける取引手数料の割合を示しています。半減期後、マイナーのマイニング収入は減少しましたが、取引手数料収入は半減期の時点で 200% 増加しました。半減期後のビットコインネットワークの安定した運用により、マイナーの平均取引手数料シェアは半減期前の4%から約15%に増加しました。

3.5.4 マイナーの総収入に占める取引手数料の割合

出典: バイトツリー、TokenInsight

時間が経つにつれて、ビットコインチェーン上のトランザクションは徐々にバランスの取れた状態に調整されますが、現在は 18% ～ 24% の範囲で変動しています。

全体的に、半減期後、ビットコインの総取引手数料はTokenInsightが予想したとおり上昇して変動しました。しかし、ビットコインがサトシ・ナカモトのビジョンに沿って健全に発展し、マイナーの主な収入がブロック報酬から取引手数料に移行することを望むなら、まだ長い道のりが残っています。

4. 世界の鉱業政策の変化と動向

「北米は徐々にデジタル資産のマイニングをサポートしており、海外の鉱山建設はより速いペースで爆発的に増加すると予想されます。

2019年から2020年にかけて各国政府によって更新された規制政策から判断すると、政府レベルでのサポートが現れ始めており、ライセンスの発行や規模の監督など、業界の健全な発展を支援する政策の傾向にあります。

政治的安定、低い電気代、よく整備された法的枠組み、比較的成熟した金融市場、気候条件は、ブロックチェーンマイニングの発展の主な要因です。

中国： 2019年11月6日、国家発展改革委員会により仮想通貨マイニングは時代遅れの産業市場から除外されました。 2020年4月21日、四川省は第一陣の「水力発電消費モデル企業」を発表した。応募した99社の中には、複数の鉱山も含まれていた。

米国:モンタナ州ミズーラ郡委員会は、デジタル資産マイナーに対するグリーン規制を追加しました。規則では、鉱山は軽工業地域および重工業地域にのみ設置できると定められています。審査と承認後、鉱山の採掘権は2021年4月3日まで延長される。

カナダ：国内のデジタル資産マイニング事業の発展を支援するための措置を継続します。ハイドロ・ケベックは、その電力容量の5分の1、約300メガワットを鉱山労働者のために確保することに合意した。

ジョージア: 2019 年 6 月、ジョージア内の自治共和国であるアブハジア政府は、国内のデジタル資産マイニング活動に対する要件を緩和し、マイニングライセンスのみを必要とする規制法案を起草しました。

イラン: 2019 年 7 月、イラン中央銀行はデジタル資産マイニング産業を承認し、法的ライセンス発行プロセスを実施することを約束しました。

ベラルーシ：ベラルーシはデジタル資産とデジタル経済の発展を全面的に支援する予定です。ルカシェンコ大統領は、デジタル資産のマイニングのために地元の原子力発電所の近くに大規模なデータセンターを建設することを提案したと述べた。

ウクライナ：ウクライナのデジタル変革省は、2～3年以内に国内でのデジタル資産マイニングを合法化する計画。関係規制当局はまた、マイニングには政府の監督や介入は必要なく、オンチェーン活動を規制するにはコンセンサスルールで十分であると述べた。

ウズベキスタン： 2020年1月16日、ウズベキスタンは「国家マイニングプール」の設立を発表しました。

全体的に、北米は徐々にデジタル資産マイニング産業を支援し始めており、専門的な運営とリスク管理能力を備えたファンドや機関が市場に参入するよう導いています。

同時に、ブロックチェーンマイニングに対する中国の規制姿勢も変化しています。特に洪水シーズンの到来により、四川省やその他の地域ではブロックチェーンマイニングに対する支持が高まっています。しかし、デジタル資産の機密性のため、将来の政策については依然として不確実性が残っています。

TokenInsightは、今後2年間で海外のマイニングファームがより速いペースで建設されるだろうと考えています。主な理由は次のとおりです。

1. デジタル資産の規制がより安定している。

2. より体系的な法的および規制上の枠組み

3. 伝統的な投資家のデジタル資産に対する投資需要は徐々に増加している。

4. ビットコインマイニングを利用して電力需要を緩和し、電力需要が弱い時期の電気料金の低迷の問題を解決します。

5. 結論

「徹底的な管理に別れを告げ、2020年は鉱業の反復的な変革にとって重要な年となるだろう」

コインシェアーズはレポート「ビットコインマイニングネットワーク」の中で、中国のマイニング規模は現在世界全体の65％を占め、四川省だけで世界全体の54％を占めていると指摘した。残りの 35% は、ワシントン、ニューヨーク、ブリティッシュコロンビア、アルバータ、ケベックを含む北米と、アイスランドやノルウェーを含むヨーロッパに分布しています。

TokenInsightリサーチチームは、中国はビットコインネットワークで絶対的な支配的地位を占めているものの、デジタル資産マイニングの改善と発展、関連政策の支援により、国内外の大規模な伝統的金融資本と二次市場金融サービスプロバイダーがますます業界に参入すると考えています。 2020年はブロックチェーンマイニングの急速な再編にとって重要な年となるでしょう。初期の広範囲な管理方法は、専門的で財務化された洗練された管理戦略に置き換えられるでしょう。