ビットコインは急速にトークン化されており、マイナーは古いものを捨てて新しいものを受け入れることで利益の損失を被る可能性がある。

ビットコインに裏付けられたトークン（つまり、ラップされたビットコイン）の新しいトレンドにより、ますます多くのユーザーがビットコインとイーサリアムの両方の長所を活用できるようになります。

ブロックチェーン業界では、最近のDeFiの急速な発展により、さまざまなDeFiアプリケーションがそれぞれのレイヤー1を通じて採用したビットコインの価値がこれまでに急騰し、私たちの予想をはるかに上回っています。それらのほとんどは、DeFiの「デフォルトプロトコル」であるイーサリアムエコシステムで広まっています。 8月16日現在、イーサリアムでは38,000 BTC以上が使用されており、これは現在イーサリアムの総時価総額の1%を占めています。もちろん、このビットコインの量は利用可能なビットコイン全体のわずか 0.181% に過ぎませんが、この傾向が続くと、ビットコイン ネットワーク自体に影響を及ぼす可能性があります。

そして、イーサリアムは、これらの革新的なビットコイン担保トークンを採用する唯一のレイヤー 1 プロトコルではありません...

これらのビットコイン担保トークンの中で最も人気があるのは、2019年初頭にBitGoによって開発され、発売されたWBTC（ラップドビットコイン）です。このトークンの急速な人気を見てみましょう。DeFiブームのおかげで、6月1日時点でトークンカテゴリーのWBTCはわずか3,911個でしたが、8月16日時点では26,000個に達し、2か月で570%の増加に相当します。

現在、いくつかのレイヤー 1 プロトコルでは、ビットコインに裏付けられたさまざまなトークンも登場しています。たとえば、スマート コントラクト プロトコル Tezos は、現在開発とテストが行​​われている独自のネイティブ ビットコイン トークン tzBTC を発表しました。 Polkadot は Interlay のサポートを受けて、PolkaBTC の開発およびテスト計画も発表しました。以下のタイムラインには、主要なレイヤー 1 プロトコル (そのほとんどは Ethereum 上) で開始された、または最近発表された Bitcoin 担保トークンがリストされています。

図 1. 主要なレイヤー 1 プロトコルにおけるビットコイン担保トークンの開発タイムライン。現在ロックされているビットコインの量と、その背後にあるチームも含まれています。

振り返ってみると、ビットコインに裏付けられたこれらのトークンの出現は天才的なひらめきでした。これにより、ビットコイン至上主義者は、ビットコインを他のレイヤー 1 プロトコルのエコシステムに適用しながら、ビットコインを「HODL」できるようになります。それは双方にとって有利と言えるでしょう。ほとんどのビットコインペッグトークンの仕組みはシンプルです。ビットコイン保有者はビットコインを別の管理ウォレットアドレスに預けるだけで、同時に、対応するプロトコルがトークン標準に従って 1:1 ペッグビットコイントークンを発行します。このプロセスはプロトコルによって若干異なりますが、ほとんどの場合、基本的には、レイヤー 1 プロトコル標準と互換性のあるペッグされたビットコイン トークンでビットコインをラップして置き換えます。

Polkadot と Interlay が最近発表した PolkaBTC を例に挙げてみましょう。ユーザーは BTC を自分の選択した金庫に転送し、ロックされた DOT 担保が Interlay BTC パラチェーンに送信され、次にユーザーに PolkaBTC が送信されます。操作を逆にすればBTCに交換できます。

図 2 は、ユーザーが Polkadot ネットワーク上で BTC を Bitcoin 担保トークンと「交換」するプロセスの概要を示しています。

ある意味、ビットコインにペッグされたトークンは、ブロックチェーン間の相互運用性の加速された形を表しています。これはゲートウェイを開くための簡略化されたアプローチであり、サイロ効果に陥ることなくプロトコル間のインスタンスを増やすことができます。また、ビットコインはおそらく最も人気のある暗号通貨であるため、このアプローチは「ビットコインを保有するだけ」という範囲を超えてビットコインの使用事例を強化します。

実際、WBTC や imBTC などの Ethereum プロジェクトは、Lightning や Liquid よりも 70% 多くのビットコインを保有しています。ビットコインのトークン化プロジェクトの目標と同様に、ライトニング ネットワークとリキッド ネットワークも主要な暗号通貨の有用性を刺激するために取り組んでいますが、その焦点は小規模および大規模なオフチェーン ビットコイン取引の速度とプライバシーの向上にあります。

図 3. 過去数か月間、WBTC の偶発的な成長は Bitcoin Lightning Network の成長を上回りました。 WBTCにおけるビットコインの急激な成長と比較すると、ライトニングネットワーク上のビットコインの価値はほぼ横ばいとなっている。

しかし、ビットコインに連動したトークンのような新しいユースケースはブロックチェーンや暗号通貨コミュニティにとっては無害であるものの、その影響は意図せず分裂を引き起こす可能性がある。もちろん、次に何が起こるかを推測するのは時期尚早ですが、検討する価値のある重要なポイントをいくつか挙げたいと思います。

ビットコインは不動産を表します。人々はただビットコインを保有し、DeFiで使用したいだけであり、ビットコインを資産として信じる気持ちは依然として根強いと言えるでしょう。私たちのスローガン「HODL」が広く普及したように、ビットコイン保有者はまさにそれを実行しているのです。つまり、HODL（保有、売却しない）なのです。なぜなら、イーサリアムは過去 1 年間でより多くの注目を集めてきましたが、ビットコインは依然として暗号通貨の王様だからです。ビットコインは、これまでで最初の、そして最も長く続いているブロックチェーン プロジェクトです (そして、私たち全員がこの記事を読んでいる理由でもあります)。

ビットコインがなければ、ブロックチェーン業界は存在しなかったでしょうし、他の高度な形態に刺激を与える可能性さえあります。ビットコインを保有し、それを他の形で使用したいという私たちの傾向は、不動産に匹敵することは間違いありません。私たち全員が不動産を所有したいのは、基本的にそれが住居を提供してくれるからですが、不動産は他の方法で投資ツールとしても使用できます。住宅ローンの購入（短期的な流動性を確保）、不動産への投資（市場に賃貸）、不動産投機、学区の住宅などです。家を所有することは、マズローの欲求段階説の最も基本的な欲求を満たしますが、自己満足の欲求を満たすことができるのは、私たちが自分の家で何をするかです。

図4 サトシの欲求階層の概要

ビットコインを所有することは、私たちの最も基本的なニーズ（富の安全）も満たしますが、資産を他のスマート コントラクト プロトコルにクロスチェーンしてイールド ファーミングのスリルを味わえることは、私たちの心理的ニーズと自己実現ニーズを満たします。今のところこれはすべて誇張されているかもしれませんが、類似点は明らかです。不動産はすでに普及していますが、ビットコインも同じ道をたどる可能性があります。

Ethereum を高速化するにはロールアップが必要です。極端なケースとして、大量のビットコインが「ラップ」されてイーサリアム ブロックチェーンで使用されるとします。これにより、Ethereum 2.0 の開発が加速する可能性があります。しかし、多くのイーサリアム開発者やヴィタリック自身も、このオンチェーン活動の増加により、ロールアップ技術のより広範な使用の需要が高まる可能性があると指摘している。現在、zk-Rollups と Optimistic Rollups という 2 種類のロールアップ テクノロジが提案されていますが、前者の方がより適切な選択肢です。議論はあるものの、zk-Rollups は Optimistic Rollups や Plasma よりも高速で安価であることが証明されています。現在、パブリックチェーンの最大 TPS は 15 に達します。しかし、Vitalik 氏によると、データ レイヤーとしての Ethereum 1.0 は、ロールアップを使用することで 2,000～3,000 TPS に達するとのことです。

古いものは捨てて、新しいものを取り入れましょう。おそらく、最終的には一部のユーザーが BTC を放棄して ETH を使用するようになるでしょう。おそらく、イーサリアムの有用性の向上が徐々に認識されるにつれて、ラップされたビットコインのユーザーの中にはビットコインを放棄し、シンプルさを求めてイーサリアムを選択する人もいるかもしれません。いずれにせよ、これらはすでにイーサリアム ネットワーク上で大部分の時間とビットコインの使用を費やしている人々です。しかし、これは「非現実的な」シナリオだ。ビットコインがもはや暗号通貨の「主流」ではないことを人々に納得させるには、何十年、いや何世紀もかかるだろう。

一部のブリッジや集中化されたラップされたトークンはセキュリティ上の脅威になります。これらのラップされたトークンは便利で革新的であると考えられていますが、依然としてセキュリティ上の問題が残っています。たとえば、ラップされたビットコインは、実際にはユーザーのロックされたビットコインを中央のサードパーティの保管者に保管するだけです。したがって、独自のキーを管理する場合、ビットコインは安全で信頼できません。しかし、ビットコインを WBTC の管理者に引き渡すと、2 日前にイーサリアムで発生した「Yam」契約の脆弱性事件のように、集中化されたセキュリティの脅威が発生する可能性があります。 renBTC は、WBTC のような信頼できる第三者を使用する代わりに、スマート コントラクトを使用してビットコインをロックするように設計されていますが、これらのビットコインに裏付けられたトークン モデルで問題が発生した場合、依然としてリスクが存在します。たとえば、tBTC の背後にあるチームである Thesis のスタッフは、コードのバグのために、プラットフォームの立ち上げからわずか 1 か月後にプラットフォームへの入金を停止しなければなりませんでした。コミュニティの貢献者は、tBTC の Solidity コードが P2SH と P2PKH の Bitcoin アドレスを区別できなかったことに気づき始めました。

図5 tBTCにおける「ラップドビットコイン」の技術的リスクの例

さまざまなビットコイン担保トークン間、さらにはビットコイン自体間の裁定取引。ビットコインに裏付けられたトークンとビットコイン自体の間で新たな金融裁定取引が発生し、ビットコインコミュニティのメンバーが追加の利益を求めて互いに競争するというシナリオも想像できる。これにより、BTC/WBTC、BTC/renBTC、BTC/tzBTC、BTC/PolkaBTC など、より複雑な金融デリバティブや取引ペアが誕生する可能性があります。8 月 16 日現在、EBTC (EOS BTC) は 13,075 ドルで取引されていますが、ビットコインの価格は 11,907 ドルです。しかし、異なる取引所間の BTC 裁定取引はすでに存在しているため、これは新しいことではありません。

ビットコインのオンチェーンアクティビティは大幅に減少しました。オンチェーンの活動が停止し、ビットコインマイナーが自らの手で問題を解決せざるを得なくなったら、何が起こるでしょうか? Bitcoin 担保トークン プロジェクト アドレスから Bitcoin アドレスへのトランザクションを禁止しますか?大量のビットコインが他のブロックチェーン ネットワークに包まれているために凍結されてしまった場合、ビットコインのオンチェーン アクティビティはどうなるのでしょうか?オンチェーン活動の減少は、マイナーの取引手数料の削減につながる可能性があります。最終的に、ビットコイン ネットワーク上で検証されたトランザクションの数はほぼゼロになります。休眠ビットコインは新しいものではなく、その現象はますます一般的になりつつあります。今年初め、デジタルアセットデータのレポートによると、1000万BTC以上が1年間で移動されておらず、これはビットコイン全体の約60%を占めていることが明らかになりました。これはまた、次のような議論を引き起こす可能性があります: オンチェーン取引が価格を決定するのか、それとも価格がオンチェーン取引を決定するのか?

Messari コミュニティ アナリストの George Adams 氏は、これについて次のようにコメントしています。「この 2 つの間には反射性 (正のフィードバック ループ) があると思います。たとえば、ビットコインでは、オンチェーンのトランザクション量が増えると BTC の需要が増え、価格が上昇します。次に、BTC の価格が上がると、それに対する関心が高まり、オンチェーンのトランザクション量が増えることになります。したがって、この 2 つは互いに刺激し合うと思います...ただし、どちらが先に変化するかはわかりません。」

どちらが先に変わったかという問いに答えるのは、「鶏が先か、卵が先か」という昔からの問いに答えるのと同じくらい難しい。しかし、金融と基礎投資についての私たちの知識に基づくと、理論的にはファンダメンタルズが価格の原動力となるはずです。ビットコインの場合、オンチェーントランザクションが価格の原動力となるはずです。多くの一般的な暗号通貨の評価フレームワークはこれに反論するでしょう。速度は必ずしもネットワーク価値の原動力ではないからです。しかし、トークンが速度の問題に悩まされることを防ぐための解決策がいくつかあります。ビットコインの場合、その解決策は、トークンが価値の保存手段として機能できるようにすることです。したがって、この考え方が正しいとすれば、オンチェーン取引量の減少が価格の決定要因となり、マイナーに支払われる取引手数料に大きな影響を与えることになるはずです。したがって、これは物議を醸している仮説的な死のスパイラル理論につながる可能性があります。現在、オンチェーン取引とマイナーが請求する取引手数料の間には統計的に有意な相関関係があります。 2140年までに、取引手数料がマイナーの唯一の収入源となるでしょう。

図 6. マイナーの取引手数料収入の変化率が従属変数として使用されます。オンチェーン取引のパーセンテージ変化と価格のパーセンテージ変化（10 年間の日次データを使用）に対して多変量回帰が実行されます。オンチェーントランザクションのパーセンテージ変化の p 値は閾値をはるかに下回っており、より重要であることを示しています。

図 7: 統計的に言えば、オンチェーントランザクションはマイナーの収益のパーセンテージ変化に大きく影響し、係数は 1.19 です。対数スケールでのオンチェーントランザクションが過去数年間にわたって安定していることは注目に値します。

しかし、思い出してください。オンチェーン取引と価格の関係は、線形か非線形かにかかわらず、額面通りに受け止めるべきではありません。本当の決定要因は、ビットコインの価格市場が合理的か非合理的か、言い換えれば、効果的か非効果的かであるはずだ。

オンチェーントランザクションの削減は、当初は害にはならないと思いますが、オンチェーントランザクションの量が継続的に低い状態になり、ネットワークのセキュリティに影響を及ぼし始める可能性があります。

結論は

要約すると、「ビットコインを他のブロックチェーン プロトコルで使用する」という考え方にはメリットがありますが、警告として懸念される可能性のあるいくつかの点も強調しておきたいと思います。ビットコイン チェーン上のネットワーク アクティビティが大幅に減少すると、ネットワークのセキュリティと使用の境界を越える可能性があります。おそらく、トークン化されたビットコインは、マイナーに自発的に撤退したり、より厳格な態度を取ったりすることを促すでしょうが、この傾向は徐々に「ビットコインをどのように使用するか」に置き換えられる可能性があります。前述したように、下のグラフは取引所で取引されるビットコインの量が徐々に減少している傾向を示しています。

図 8 Glassnode API から抽出されたデータによると、ビットコインの価格は上昇しましたが、取引所の BTC の量は 10% 減少しました。

良いニュースは、これがビットコインの「大量導入」の溝を越える鍵となるかもしれないということだ。 8月18日現在、DeFi Pulseのデータによると、イーサリアム上のDeFiスマートコントラクトのTVL（総ロック値）はちょうど63億米ドルに達した。

数字がそれを物語っており、ビットコインに裏付けられたトークンがその理由の 1 つです。

参考文献: