パンテラ：強気相場の第二段階に突入

年半ばに近づいてきた今、今年これまでの市場のペースについて私たちの考えを少し共有したいと思います。デジタル資産価格は年初に急上昇した後、第2四半期に下落した。業績が好調な時期の後には必ず統合の時期が続きます。必然的に、この期間中に一部の人々は諦めてサイクルの終わりを主張し始めるだろう。特に、他の資産クラスよりも変動が大きい資産クラスにおいてはそうだ。デジタル資産価格は7月に若干回復しましたが、私たちは何が起こったのか、そしてなぜ将来に強気の見方を維持するのかについて、私たちの見解を述べたいと思います。

第 1 四半期の市場全体の上昇に続いて、上位 400 トークンは第 2 四半期に平均 45% 下落し、6 月 30 日時点で前年比 12% の下落となりました。

以下では、この下落のマクロ関連および暗号通貨特有の理由をいくつか指摘します。

4月初旬の主なマクロ経済の逆風は、経済が引き続き好調でインフレ率も高かったことから、金利が急速に低下するというこれまでの見方とは全く対照的に、市場が長期金利上昇のシナリオを再評価し始めたことだった。暗号通貨に関しては、主に供給過剰に対する懸念から市場は下落した。ビットコインに関しては、ドイツ政府が30億ドルの保有資産の清算を開始し、マウントゴックスの90億ドルの分配スケジュールが確認された。ロングテールトークンは、新規トークン発行の増加、投資家の注意散漫、資本の制限、そして過去1年間に新規発行されたトークンから継続的に利益を得ている個人投資家の両方から生じる供給抵抗に直面しています。さらに、SEC による Consensys と Uniswap の調査により、特定のプロトコルに不確実性が生じています。

全体的に幅は狭く、今年これまでのところ、暗号通貨分野全体がビットコインやイーサリアムを大幅に下回っており、これは今年の株式市場の動向と似ており、主要7銘柄が他の銘柄に比べてパフォーマンスが低迷している。これを説明するために、今年の時価総額上位 400 トークンのリターンの分布を以下に示しました。

これはロングテールトークンにとって万能の期間です。私たちがこう言うのは、売りが広範囲に及んでいるからです。トークンの約 95% がビットコインやイーサリアムのパフォーマンスを下回っており、今年はトークンの約 75% がパフォーマンスを下回っています。サブカテゴリー別に見ると、第 2 四半期のパフォーマンスはほぼ同じで、ほぼすべての主要サブカテゴリーが 40～50% 減少しました。

アルトコインのパフォーマンスが低迷している理由は以下の通りだと考えています。

1) 主要規制当局の承認により、ビットコインとイーサリアムに注目が集まっている

2) 今年の新規トークン発行により、利用可能な資本と注目度が薄れてきた

3) 市場は個人投資家が大量のトークンをアンロックすることに対してより慎重になっており、今年の残りの期間に売り圧力が高まる可能性がある。

パフォーマンスの低い市場ではよくあることですが、トークンのコモディティ化や、ファンダメンタルズが強いプロトコルと弱いプロトコルを適切に区別できない状況が見られます。投資家として、同じ罠に陥って一般化しないことが重要です。この現象は、価格と感情が回復し始めるにつれて、コイン選択の絶好の機会を提供します。多様化が進むにつれて、強力なファンダメンタルズと有望な成長見通しを持つトークンが優れたパフォーマンスを発揮すると考えています。私たちは7月初旬にその証拠を目にしました。

私たちが前向きである理由

価格とファンダメンタルズ — 価格動向、特にコインのロングテールだけを見ると、今年は多くのコインのパフォーマンスが低迷しており、市場は弱いように見えます。 しかし、これは、オンチェーンのユーザー数やアクティビティなど、過去2年間の弱気相場の底から明らかに加速しているファンダメンタルズの改善とはまったく対照的です。

さらに、このサイクルでは、AI関連のブロックチェーンプロトコル、分散型物理インフラストラクチャネットワーク（「DePIN」）、分散型ソーシャルなど、多くのイノベーションの芽が出てきました。

価格とファンダメンタルズの観点から見ると、回復期のどの時期よりも、現在はすべてがはるかに安くなっていると私たちは考えています。

規制の変化 – 暗号通貨業界の発展に対する最大の障害の 1 つは、米国の規制当局の否定的な姿勢です。私たちは今、リアルタイムで180度の変化を目撃しています。

トランプ大統領は5月初旬に暗号通貨を支持する姿勢に転じ、その後FIT21やイーサリアムETFの承認などの法案が進んだ。

著名な政治家が暗号通貨を公に支持することは、私たちの業界にとって素晴らしいことです。彼らは、暗号通貨を支持することはイノベーションを支持することと同じであり、イノベーションに反対することは票を獲得できず、反米的になる可能性さえあることを認識していると思います。世論調査によると、11月の選挙後には暗号通貨を支持する規制当局や当局が出現する可能性が高まることが分かっている。

トークンに関しては、暗号通貨に対する政治的および規制上の姿勢の変化が前向きな変化をもたらし始めると私たちは楽観しています。規制の明確性の欠如は、今日まで暗号通貨分野で残念な変動をもたらしてきました。現在、トークンに明示的に価値がない場合は合法ですが、トークンが価値を生み出し、その価値をトークン所有者に返そうとする場合は違法です。これにより、完全に間違ったインセンティブが生まれ、悪質な行為者を引き寄せ、善良な行為者を遠ざけてしまいます。規制が明確になれば、私たちはこの問題を修正する正しい方向に進んでいると信じており、強力なファンダメンタルズに連動した実質的な価値を持つトークンが目立ち、実質的な価値を持たないトークンは報われないだろう。実際、下院で最近可決されたFIT21法案は、そのような賢明な規制の基礎を築き始めています。

これにより、イノベーションとブロックチェーンが米国で繁栄し、成長し続ける道が開かれると信じています。

ポジションとセンチメント – 私たちが観察したテクニカル指標は、現在のポジションを「非常にクリーン」、つまり「良い買いポイント」と表現しています。

先物の未決済建玉を見ると、システムから大量のレバレッジが排除されていることがわかります。多くのアルトコインは、この上昇が始まる前に2023年9月の安値に戻りました。 CoinGlassが測定した暗号通貨恐怖・強欲指数は、FTXの暴落後の2022年12月の弱気相場のどん底以来の最低水準に達したばかりだ。今の雰囲気は当時と同じくらい恐ろしいです。

これらの指標に基づいて、本日のポジションとエントリーポイントは魅力的であると考えています。

マクロ – 最近のマクロ経済指標は、インフレがようやく落ち着き始めていることを示唆しており、連邦準備制度理事会に金利引き下げを開始するよう合図しています。 6月のCPIデフレは前月比-0.1％となり、2020年以来初めてとなった。失業率は4.1％と若干上昇したものの、安定した水準を維持している。

パウエル議長や、よりハト派的な連銀メンバー数名の発言から判断すると、利下げはウォール街の大半が認識しているよりも近いかもしれないし、利上げは選択肢から外れているかもしれない。これは大問題だ。

連邦準備制度理事会（FRB）の政策が金利引き締めから支援へとシフトしたことは、暗号通貨などの急成長の初期段階にあるテクノロジーにとって非常に好ましいことだ。市場には大量の資本が流出している。マネー・マーケット・ファンドの資産は6兆ドルに達し、過去最高を記録した。今年後半には金利が下がると予想され、マネー・マーケット・ファンドの利回りも低下するため、資本はより成長性の高い資産に再び流入すると考えています。

強気相場の第二段階に突入

私たちの主張は、製品市場適合性を備え、強力なユニットエコノミクスで実質的な収益を生み出すことができるプロトコルトークンが、このサイクルで最も優れたパフォーマンスを発揮するだろうというものです。我々は以前、市場の幅が主要コインから離れて拡大する強気サイクルの第二段階で、これらのコインが他のコインを上回るパフォーマンスを発揮する仕組みについて説明しました。

振り返ってみると、歴史的に強気相場のサイクルには 2 つの明確な段階があることがわかります。最初の段階は上昇の初期段階であり、ビットコインは市場の他の部分を上回る傾向があります。 2 番目の段階は後期段階で、アルトコインが市場の他の部分を上回る傾向があります。以下のチャートはこれらのフェーズを強調し、各フェーズでビットコインがアルトコインと比較してどのように成長したか、そしてアルトコインが強気サイクル全体でどのようにパフォーマンスしたかを示しています。利益の大部分は第 2 フェーズで発生しています。

私たちは第2段階に入っていると考えています。歴史的に、ビットコインの優位性は、これまでの各サイクルの最初のフェーズで 15 ～ 20 パーセント ポイント増加しており、サイクルのこの段階では 17 パーセント ポイント増加しています。私たちは、ビットコインの優位性は始まりよりも終わりに近づいていると信じており、次の段階は、基礎的に健全なトークンが有意に優れたパフォーマンスを発揮する段階になるでしょう。