巨大なクジラ、グレースケールは、この時はハニー、あの時は*****かもしれない

原題：「巨大クジラグレースケールの陰謀」

北京時間12月3日夜、Grayscale Trustはオンライン投資家会議を開催した。この会議には、JPモルガン・チェース、バロンズ・グループ、マスターカードなどの有名機関の幹部が出席し、暗号業界の将来について議論する資本大手の想像力を外の世界に伝えた。

グレイスケールの暗号資産保有量の継続的な増加は爆発的な業績であり、同社のコンプライアンス背景とそれを推進するためのたゆまぬ努力を実証しています。その結果、ますます多くの投資機関が暗号資産の世界に参入しています。 GBTCやETHEなどのファンドを発行することで、暗号資産を米国のOTC取引市場に投入することに成功し、オーソドックスな路線を延長した。

グレイスケールは寛大な行動を取り、投資機関と適格投資家が資金提供者となっている。一方で、彼らは暗号資産の反インフレ特性と希少性について楽観的であり、価値ある投資を行っています。一方、彼らはまた、GBTC が BTC より優れていることを利用して、米国株式市場で裁定取引を行うことを望んでいます。

償還メカニズムの停止により、暗号資産市場のアナリストは、グレースケールが短期的に市場暴落するリスクは低いと考えています。これは、GBTC などの資産のプレミアム レートが下落したり、マイナスになったりすると、Grayscale の投資家が真っ先に株式を売却し、Grayscale は保有株の増加を停止するか、さらには減少する可能性があることを意味します。 「雪崩」は不可能ではない、それは時間の問題だ。

巨大なクジラ、グレースケールは、ある時は愛らしく、またある時はひどい人間になるかもしれない。しかし、別の観点から見ると、Grayscale、Paypal、その他の機関のコンプライアンス調査は、新たな資金を引き付けるのに役立ちます。さらに重要なのは、彼らの支持によって、この新興金融市場が狭い範囲から抜け出したことだ。

「救助者」のような雄牛たち

12月3日、BTCが19,000ドル前後で変動していたとき、機関投資家のクジラであるGrayscale Trustが再び動き、その日の保有量を7,188 BTCと12,188 ETH増やし、約半月で最大となる1日あたりの増加を記録しました。

おなじみのストーリーが再び登場します。その日は、BTCとETHの両方が上昇傾向を示しました。 BTCは18,900ドルから最高19,500ドルまで上昇し、3%以上の増加となった。 ETHも589ドルから618.8ドルに上昇し、5%増加しました。

グレースケールは、その強力な購買力によって、この新しい市場における影響力を再び実証しました。 2013 年に設立された Grayscale Trust は、暗号資産市場で最も強力な勢力の一つになりました。特に今回の市場の強気サイクルでは、グレイスケールの保有株の継続的な増加が楽観的に語られています。

興味深いことに、投資機関にサービスを提供するこの金融大手は、暗号通貨市場の24時間365日のリアルタイム取引の習慣をあまり気にしていないようです。これらの取引所は、休日を設けているグレイスケールなどの伝統的な米国金融市場の取引時間に従います。

過去 1 か月間の BTC と Grayscale の動向を観察すると、明らかなパターンが見られます。Grayscale が週末に「休み」になると、BTC は簡単に下降トレンドから抜け出すことができます。そして、グレースケールが再び動き出すと、それは「強気の強気」となり、市場はすぐに上昇します。

今年、11月26日は西洋諸国の感謝祭なので、Grayscaleは休日です。その結果、BTCは始値の19,051ドルから16,904ドルに下落し、その日の下落率は10％を超え、3月12日以来最大の1日下落を記録した。その後、グレイスケールが業務を再開すると、市場は改善し始めた。 11月29日から30日にかけて、BTCは急激に反発し、17,516米ドルから19,888米ドルの高値まで上昇し、新たな史上最高値を記録しました。

グレースケールは、暗号資産市場の「救世主」のように、常に市場を上昇チャネルに引き戻すことができるようです。

QKL123のデータによると、12月3日時点で、グレイスケール・トラストは546,544 BTCを保有しており、これは現在のBTC流通総額の約2.95%を占めている。当日の終値19,542ドルに基づき、グレイスケールが管理するBTC資産の時価総額は106億ドルを超えた。

Grayscale は、BTC に加えて、BCH、ETH、ETC、ZEN、LTC、XLM、XRP、ZEC へのエクスポージャーを提供する 8 つの他の単一暗号資産信託投資と、1 つの多様化された大型ファンド商品も提供しています。そのうち、ビットコイン・トラスト（GBTC）、ビットコイン・キャッシュ・トラスト（BCHG）、イーサリアム・トラスト（ETHE）、イーサリアム・クラシック・トラスト（ETCG）、ライトコイン・トラスト（LTCN）、デジタル・ラージ・マーケット・キャピタル・ファンド（GDLC）は、米国最高水準の取引市場であるOTCQXに上場されており、二次市場の投資家が自由に取引できる。

グレースケール・トラストの投資商品概要

今年初めから、Grayscale Bitcoin TrustとEthereum Trustは米国SEC（証券取引委員会）への登録に成功し、SECに報告する暗号通貨投資ツールとなりました。現在、これら2つの信託商品の規模は、グレイスケールの保有資産の時価総額の約95％を占めており、そのうちビットコイン信託の規模は80％以上を占めています。

最近、Coin98 AnalyticsはTwitterで一連の統計を公開し、2020年11月にグレースケールが保有するBTCの量は、同じ期間にマイナーが採掘したBTC数のほぼ2倍であったことを示しました。市場に反映されているように、BTC はその月に 13,710 ドルで始まり、19,310 ドルで終了し、月間 40.8% の増加となりました。

現在、多くの暗号資産投資家の目には、グレースケールが強気相場の最大の原動力の一つとして映っています。市場が下落するたびに、コミュニティの中には、Grayscale がすぐに買収して復活することを祈る人々が常に存在します。ある程度、グレイスケールの意図的な「買い、買い、買い」のアプローチは、一部の暗号通貨投資家にとって運用指標となっている。

まだ償還はされていない、入るだけで出ることはできないのですか?

グレースケールはビットコインの急騰の際に主導的な役割を果たした。参加する機会がなかった投資家の中には、グレイスケールは買うだけで売らないのは「非倫理的」だと冗談を言う者もいた。しかし、BTCの価格が史上最高値を突破したため、グレースケールが株式を出荷すると暗号資産市場に雪崩を引き起こすのではないかと懸念する人も現れ始めた。

ほとんどの人は、Grayscale が暗号資産の巨人であることだけを知っています。それが市場を崩壊させるかどうかをさらに深く調べるには、その背後にある動作メカニズムを理解する必要があります。暗号資産を購入または保管しているのは誰か、また「ロックアップ」メカニズムがあるかどうかなどが含まれます。

暗号資産投資管理会社であるGrayscaleは、2013年にDigital Currency Groupによって設立されました。当初からコンプライアンスルートを採用することを決定し、「適格投資家」からの申し込みのみをサポートしていました。

グレイスケールの公式ウェブサイトによると、適格投資家は、以下の条件のいずれかを満たす必要があります：個人の年間収入が少なくとも20万ドル（配偶者がいる場合は30万ドル）。単独または配偶者との共同で100万米ドルを超える純資産（居住用不動産を除く）シリーズ 7、シリーズ 65、またはシリーズ 82 の金融業界証明書を保持していること。機関投資家の場合、500万米ドル以上の流動資産を保有しているか、すべての株主が適格投資家である必要があります。

ルールの観点から言えば、Grayscale自体はお金を支払うことはありません。同社の主な収入源は、顧客から毎年徴収する管理手数料である。投資商品によって利率は異なります。 Bitcoin Trustの管理手数料は2%、BCHとETHの場合は2.5%です。

グレースケール投資商品管理手数料の概要

情報には、「Grayscale は市場から XX ビットコインを購入しました」のような説明が常に表示されます。実際、これは公開されている信頼データに基づいて計算されます。 Grayscale のさまざまな信託商品は現在、現金拠出と現物拠出 (BTC など) を受け付けています。

BTC を例にとると、現金拠出モデルでは、投資家は米ドル資産を Grayscale に提出し、Grayscale はその資産を認可ブローカーに引き渡した後、スポット市場で BTC を購入し、保管業者 Coinbase のコールドウォレットに預け入れます。同時に、投資家に対して同価値のビットコイン信託株GBTCを発行します。

現物投資にはスポット市場での購入は含まれません。投資家はBTCをGrayscaleに引き渡すだけで、GrayscaleはBTCをCoinbaseに預け、GBTCを発行します。グレイスケールの2019年第3四半期報告書によると、現物投資は79％、現金投資は21％を占めた。

この運用モデルは、金信託基金の運用モデルに似ています。一部の金生産者は、現物の金をファンド会社に委託し、ファンド会社はその現物の金を基盤として取引所でファンドユニットを公に発行し、流通市場で取引します。金ファンドを購入した投資家は、ファンドの存続期間中、現物の金を自由に償還することができます。グレースケールが違います。 2014 年 10 月 28 日以降、Grayscale Bitcoin Trust は償還メカニズムを停止しており、現在は株式の償還を許可していません。将来的には、信託スポンサーの裁量により、SEC からの規制承認を得た上で償還メカニズムが設定される可能性もあります。

現時点では、グレイスケールは SEC に償還計画を提出する意向はないようです。これは、グレイスケールの現在の BTC や ETH などの資産の管理が、「入ることだけ、出さないこと」に相当することを意味します。しかし、グレイスケールが「マッピング」を通じて発行したGBTCやETHEなどの株式は、取引停止期間後に米国証券取引所の流通市場に上場され、個人投資家も投資できる。

米国証券取引委員会の「規則144」によれば、投資家はグレイスケールからGBTCやその他の株式を取得した後、二次市場に参入する前に一定の閉鎖期間を経る必要がある。このうち、SECに報告されたGBTCとETHEの閉鎖期間は6か月、その他の信託商品の閉鎖期間は12か月です。これはハード「ロック」に相当します。

そのため、一部のアナリストは、グレイスケールには現在償還メカニズムがなく、関連資産は二次市場に出る前の閉鎖期間にあるため、短期的には市場暴落のリスクは低いと考えています。しかし、これはグレイスケールがこれらの資産を保有し続けることを意味するものではありません。 BTCなどの暗号資産が急落すれば、変数もそれに追随するでしょう。

プラスのプレミアムは金儲けの力をもたらす

グレイスケールの2020年第3四半期の公開レポートによると、暗号資産貸付会社ブロックファイ、スリーアローズキャピタルなどを含む機関投資家が、同社の信託商品株を購入した投資家の81％を占めた。さらに、個人の適格投資家が約8％、ファミリーオフィスが8％、退職金口座ファンドが2％を占めました。投資家の地理的分布で見ると、資本流入の43%は米国の投資家から、資本流入の57%は海外の投資家からのものであった。

なぜ100億ドル以上の資産がグレイスケールに流入しようとしているのでしょうか?特に機関投資家が主役を演じていますが、これらの賢い資本家は本当に暗号資産を信じているのでしょうか?

12月3日、グレイスケールは投資家向けカンファレンスを開催した。カンファレンスで、世界的なBIソフトウェア大手マイクロストラテジーのCEO、マイケル・セイロ氏は、今後5年間で現金のみを保有すると資産が10～15％減少し、暗号通貨が安全な避難場所となることに多くの人が気づいていないと述べた。マイクロストラテジーは、資本配分として BTC を使用する最初の上場企業です。マイケル・セイロ氏は、暗号資産がインフレ防止特性を持つと信じているほか、株と金も比較した。彼は、株式の収益は限られており、金の生産量は毎年増加しており、銀行によって大きく操作されていると考えている。 「今後10年間、暗号通貨は機関投資家によって支配されるだろう。」

明らかに、資本の前で信仰について語るのはあまりにナイーブすぎる。利益が彼らの主な考慮事項です。近年、米国株の流通市場におけるGBTCの価格はBTCと比較してプラスのプレミアムとなっており、裁定取引の余地があることを示しています。

統計によると、GBTCの最高保険料率は132％に達し、過去5年間の平均保険料率は38％でした。 QKL123データによると、GBTC保険料率は最近20%前後で変動しています。 12月3日には保険料率が30％を超えた。

GBTC保険料率変動傾向

簡単に言えば、米国株式市場における GBTC の価格は長い間 BTC の価格よりも高かったのです。規制リスクと資金の安全性を懸念する投資家にとっては、規制に準拠した市場で GBTC を購入する方がよい選択です。その結果、保険料率が高くなり、投資収益を求める富裕層を引き付け続けています。

最も基本的な裁定取引の方法は、投資家が従来の手段で現金またはビットコインでグレイスケール GBTC 株を購入することです。取引終了期間後は、米国株の流通市場で適切な売却機会を選び、大きな利益を得ることができます。

賢明な資本家の目には、もっと高度な遊び方があるように見える。一部の機関投資家は、まず貸付プラットフォームからBTCを借り、それをGrayscaleを通じてGBTCに交換し、流通市場で売却して利益を得た後、BTCを買い戻して貸付プラットフォームに返却し、裁定取引を完了します。この方法により、資金の利用率が明らかに向上します。グレイスケールのバランスシートに反映されているように、同社の保有株は再び増加した。

理論的には、GBTC や ETHE などの資産にプレミアムが付き続ける限り、グレイスケールの適格投資家は保有量を増やす動機を持つことになりますが、前提条件として、GBTC などの資産の購入を提供するのに十分な資金と流動性が米国 OTC 市場になければなりません。市場が急落すれば、GBTC などの資産の価格もそれに応じて下落します。投資家はGBTCを購入する意欲を失い、グレイスケールの保有は停止するかもしれない。流通市場でGBTCを引き継ぐ十分な資金がない場合、BTCと比較してマイナスのプレミアムが生じる可能性があり、グレースケールはBTCの保有を減らす可能性が高くなります。

キャピタルとグレースケールの「買い、買い、買い」の背後で最も重要なことは、依然としてBTCなどの暗号資産の動向であることは容易に理解できます。兆候が悪化すれば、グレイスケールの背後にいる金融業者が、米国の店頭市場での市場ダンパーとして主導権を握る可能性がある。この場合、グレースケールが救世主として行動し続けることを期待するのは非現実的でしょう。

コンプライアンス「看板」

現在、グレイスケールの保有量増加の影響で、BTC、ETH、LTCなどの暗号資産の価格が上昇しています。その理由は、一方ではグレイスケールが市場に大量の買いを提供し、他方ではSECの規制に従う機関として、従来の市場からの資本注入ももたらしたからです。コンプライアンスは暗号通貨市場に新たな資金を着実に流入させており、これがグレースケールがこの新興市場にもたらすより重要な意義です。

株式や金などの伝統的な資産と比較すると、BTCなどの暗号資産は、ボラティリティの高さや価値の不確実性などの要因により、主流の金融界から長い間批判されてきました。これを詐欺だと考える人もいれば、デジタルゴールドとして称賛する人もいます。

グレイスケール・ビットコイン・トラストが正式にSECに報告する企業となり、暗号資産業界が伝統的な資本市場によって再検討されるようになったのは、今年1月になってからだった。データは嘘をつきません。今年最初の3四半期にグレイスケールに流入した資金の額は、これまでの累積資金の68％を占めた。機関投資家が暗号資産の世界に大々的に参入し始めています。

業界関係者は、グレースケールの存在により、暗号資産業界に参入したい大規模な機関や資格のある投資家が、デジタル資産を自ら購入、転送、保管したり、他の個人アカウント、ウォレット、秘密鍵を管理したりする必要がなくなると考えています。すべての資産は暗号化されたウォレットにコールドストレージされるため、より安全であり、規制や暴走のリスクがある集中型取引所での保管による資産損失が発生することはありません。さらに、これらの投資家はより法令を順守し規制された市場で取引できるため、舞台裏での操作のリスクを大幅に回避できます。

グレイスケールに加え、ペイパルやスクエアなどのフィンテック企業も規制枠組みの下でBTCやその他の暗号資産のサポートを提供することが許可されており、これも「コイン資産」の価格上昇を促進している。

ブロックチェーンとデジタル通貨に投資するヘッジファンド、パンテラ・キャピタルによると、市場に毎日供給されるBTCの新規供給の大半は、オンライン決済大手のペイパルと米国版アリペイ・スクエアの顧客によって購入されている。 CoinGeckoのデータによると、PayPalがBTC事業を開始して以来、同社と提携している準拠ステーブルコイン発行会社であるPaxosの取引量は2倍以上に増加している。

暗号通貨業界の10年以上にわたる発展において、規制とコンプライアンスは常にダモクレスの剣のような存在でした。実践者たちは危険な状況に陥りながらも、受け入れる姿勢も見せている。 Binance、OKEx、Huobiなどの取引プラットフォームは、世界中でコンプライアンスに準拠した運営を追求し続けており、GrayscaleやPayPalなどの機関も共同で暗号業界のコンプライアンスプロセスを加速させています。

最近、グレイスケールは米国の主流メディアに大規模なビットコイン広告を掲載している。グレイスケールのマネージングディレクター、マイケル・ゾンネンシャイン氏は、流行の発生後、投資家のビットコイン投資への参加が大幅に増加したと述べた。世界的な金融セクターでは量的緩和政策が実施されており、金融市場におけるより幅広い投資ポートフォリオの立ち上げと相まって、投資家のビットコインへの投資意欲が高まっています。

コンプライアンスのサポートにより、Grayscaleの存在はより魅力的になり、「新しい資金」が流入し続けています。「分散化」をユートピアと見なす暗号通貨ネイティブは、現時点では現実から逃れることはできません。ビジネスを行いたい場合、コンプライアンスが長期的な成長の唯一の保証です。