フィデリティ：企業財務部門がビットコインを検討すべき理由

執筆者：リア・ブトリア、テス・マッカーディ（ともにフィデリティ・デジタル・アセット）

今年、企業の資金をビットコインに割り当てるという新たなトレンドが見られました。 MicroStrategy Incorporated（MSTR）はビットコインを主な準備資産として使用しており、2020年8月から9月にかけて4億2,500万ドルで38,250ビットコインを購入しました。

Cash Appを通じてビットコインの売買をサポートするSquare, Inc.（SQ）も同様の動きを見せた。同社は2020年10月に5000万ドル相当のビットコイン（約4,709ビットコイン）を購入した。さらに、ストーンリッジ、モード・グローバル・ホールディングスPLC、チューダー・インベストメント・コーポレーションなどの企業や機関投資家も今年、ビットコインの割り当てを発表した。

企業財務の主な責任の 1 つは、企業の現金と流動性を管理することです。貸借対照表の規模と事業の性質に応じて、企業の財務部門はリスクを管理し、収益を高めるためにさまざまな資産を保有することができます。リスクとリターンのバランスをとるためには、短期および長期の流動性ニーズ、為替レートの変動、金利の変動、マクロ環境、およびビジネスに影響を与える可能性のあるその他の要因を考慮する必要があります。従来、企業の財務部門は現金を保守的に管理し、資本の大部分を低リスク資産（銀行預金、マネー マーケット ファンド、財務省短期証券、コマーシャル ペーパー、レポ契約など）に配分してきましたが、経済環境の変化により、財務担当者はこれらの戦略の実現可能性を再検討する必要に迫られる可能性があります。

この記事では、新型コロナウイルス感染症のパンデミックと歴史的な財政・金融政策の拡大により企業の財務が直面するリスクと、企業がバランスシートにビットコインを割り当てることを検討する理由について検討します。

経済環境とそれが企業財務に与える影響

流行を封じ込めるために実施されたロックダウンと経済閉鎖による失業により、複数の業界の企業のキャッシュフローが減少しました。同時に、中央銀行や政府は金利をゼロ（あるいはそれ以下）まで引き下げ、世界経済に数兆ドル規模の景気刺激策を投入した。これらの展開により、企業利益の減少、余剰現金の利回りの低下、現金および現金同等物の価値の潜在的な下落が生じています。その結果、現金および流動性管理、運用リスク管理、資本最適化などの一般的な企業財務機能は、いくつかの課題に直面しています。

キャッシュフローと収益性

この流行は消費者の需要に衝撃を与え、企業のバランスシート、キャッシュフロー、収益性にダメージを与え、財務状況を不安定にしている。 2020年第2四半期には、S&P 500の11セクターすべてで純利益率が予想を下回り、9セクターでは5年間の平均を下回りました。感染症の流行によりキャッシュフローが減少しているため、手元に余剰資金と流動性を確保することが特に重要になっています。同時に、危機に耐えるためには、不況に強い「非相関」の投資も必要です。

金利

世界の主要国は2020年に低利融資を通じて経済を活性化させようと金利を引き下げた。米国では、連邦公開市場委員会（FOMC）がフェデラルファンド金利を150ベーシスポイント引き下げて0～25ベーシスポイントの範囲とし、全面的な大幅な利下げとなった。英国では、イングランド銀行が2回目の利下げに続き、主要貸出金利を75ベーシスポイントから10ベーシスポイントに2度引き下げた。 ECBは、主要借り換えオペレーション金利、限界貸出ファシリティ金利、預金ファシリティ金利の3つの主要金利をそれぞれ0ベーシスポイント、25ベーシスポイント、-50ベーシスポイントに設定しています。

低金利は企業財務にとって諸刃の剣となる可能性がある。一方では、企業はより低い金利で新たな負債を借り入れたり、既存の負債を借り換えたりすることができます。一方、余剰現金を抱える企業は、従来の収益創出投資を通じて魅力的な利回りを得ることができないため、苦境に立たされることになる。さらに、多額の余剰現金と低利回りの金融商品を保有している企業は、非生産的な資金を保有し続けることに対して株主から圧力を受ける可能性がある。記録的な低金利と歴史的なレベルの紙幣発行の環境において、長期間にわたって多額の現金を保有することは、資本の実質価値、ひいては株主価値を破壊するリスクがあり、これは危機に備えて資金を確保する必要性と矛盾する。

金利をゼロ以下に引き下げていない国でも、実質金利（名目金利からインフレ率を差し引いたもの）がマイナスになる状況に直面する可能性があります。たとえば、米国債の毎日の実質利回り曲線は現在すべてマイナスになっています。 2020年11月中旬時点でも、ブルームバーグ・バークレイズ投資適格社債指数の実際の利回りはわずか0.2%でした。

紙幣の印刷と潜在的なインフレ

COVID-19パンデミックに対する金融政策と財政政策の対応は、その規模と協調性において前例のないものでした。マッキンゼーが世界のGDPの93%を占める54カ国を対象に行った調査によると、各国政府は2か月間で10兆ドルの景気刺激策を発表したが、これは2008～2009年の世界的金融危機時の3倍の額だ。米国だけでも、連邦準備制度理事会は政府保証債券を無制限に購入することを約束し（量的緩和、またはQEとしても知られる）、最もリスクの高い投資適格債を含む数十億ドルの社債を購入することを初めて約束した。

さらに、世界金融危機の際には、連邦準備制度理事会などの中央銀行が紙幣を印刷して銀行に渡しましたが、銀行はその紙幣を使って新たな融資を行うのではなく、準備金を増やしました。つまり、その紙幣は広義のマネーサプライには入らず、実体経済にも循環しませんでした。今回は、銀行は十分な資本を有しており、政府は新たに印刷された中央銀行のお金を個人や企業に直接配布しています。例えば、米国では、議会が2兆ドルのCARES法案を可決し、直接的な財政刺激策を実施し、広義のマネーサプライ（M2）の成長を2020年2月の15兆ドルから11月の19兆ドルに押し上げました。対照的に、2008年1月から2010年1月まで、M2は2年間で1兆ドル未満しか増加しませんでした。連邦準備制度理事会は、M2 を M1 (一般人が保有する通貨と預金機関への預金の合計) に普通預金、小額 (10 万ドル) の定期預金、および小売マネー マーケット ミューチュアル ファンドの株式を加えたものと定義しています。

QE自体はインフレを引き起こすことはなく、そのほとんどは銀行の準備金として留まるだろう。しかし、量的緩和と巨額の財政赤字が組み合わさるとインフレが誘発され、その結果、資金が広義のマネーサプライと商業銀行の公的預金に流入することになる。
リン・アルデン、リン・アルデン投資戦略の創設者

デフレ圧力（失業、ロックダウン、サプライチェーンの混乱、人口の高齢化、技術の進歩）が働いている一方で、M2で測定される広義のマネーサプライの急速な拡大と、それに伴う金融・財政政策の緩和により、過剰なドルが過剰な資産や商品・サービスを追いかける状況、つまりインフレと、お金の購買力のより急速な低下が生じる可能性がある。すると、現金の購買力が商品、サービス、投資の価格に比べて低下し始めるため、企業はインフレのリスクに直面することになります。

Lyn Alden は、インフレを 3 つのタイプ、つまり貨幣インフレ、資産インフレ、消費者物価インフレ (CPI) と説明しています。貨幣インフレ（M2で測定される広義のマネーサプライの増加）の発生は、必ずしも資産インフレ（投資可能な資産の価格と評価の上昇）と消費者物価インフレ（非金融商品とサービスの価格水準の上昇）の発生を保証するものではありませんが、通常は後者の2つの状況の前兆となります。

企業は、事業の種類に応じて、資産価格インフレや消費者物価インフレの影響をさまざまな程度で受ける可能性があります。たとえば、資産価格のインフレにより、企業が投資または取得したい資産の価値が上昇する可能性がありますが、消費者物価のインフレにより、現金の購買力に比べて在庫コストが上昇する可能性があります。

企業の財務部門がビットコインを検討すべき理由

多額の現金を保有する人（個人投資家、機関投資家、そして2020年時点では上場企業）は、独特の健康・経済状況と歴史的な金融・財政政策の対応をどう乗り切るかを評価しています。これらの利害関係者の中には、前例のない経済状況には前例のない対応、つまりビットコインが必要だという結論に達した人もいます。

ビットコインの企業財務配分

現在の経済環境がもたらす課題に対処するビットコインの独自の可能性により、Square、MicroStrategy、Stone Ridge Holdings Groupなど、いくつかの企業がバランスシートにビットコインを割り当てています。

四角

Square と Twitter の CEO であるジャック・ドーシー氏は、ビットコインがインターネットのネイティブ通貨になる可能性を秘めていると考えています。「最終的には世界は単一の通貨を持つようになり、インターネットも単一の通貨を持つようになるでしょう。私は個人的に、それがビットコインになると考えています。」

Squareは、ビットコインが将来的にもっと普及する通貨になる可能性があると位置付けており、バランスシート上で5,000万ドル（2020年第2四半期の総資産の1％）をビットコインに投資することにした。 Squareは、これは同社のビットコインサービス（Cash App）、開発作業（Square Crypto）、およびアライアンス作業（Crypto Open Patent Alliance）に加えて行われるものだと述べた。 Square の理念は、経済的自立を促進し、より包括的な金融システムを実現するという使命と財政的に一致しています。

マイクロストラテジー

マイクロストラテジー（MSTR）は、運転資金需要を超える資本に対する新たな資本配分と財務管理戦略の結果として、2020年8月に2億5,000万ドル、2020年9月に1億7,500万ドル、そして最近では2020年12月にさらに5,000万ドルをバランスシートに多額のビットコインの割り当てを行った最初の上場企業です。この決定は、資産インフレから守るための新たな金融準備資産を同社が模索した結果である。

MicroStrategy の CEO マイケル・セイラー氏によると、同社の 5 億ドルの現金は「溶ける氷の塊」のようなものだという。これにより、セイラー氏と同社および取締役会はビットコインへの多額の資本の投入を検討し、最終的に割り当てることになった。

セイラー氏とマイクロストラテジーはビットコインへの配分について多くの要因を挙げているが、彼らの決定は主にビットコインが金などの貴金属よりも優れた投資であり（例えば、より希少で弾力性が低い）、10年前に大手テクノロジー企業が行ったのと同様の非対称な上昇の可能性を提供できるという信念に基づいている。

マイクロストラテジーはまた、当初2020年8月に株主に対し、修正ダッチオークションを通じて12か月間に最大2億5000万ドル相当の自社株を買い戻す買収提案を行った。一部の株主がこのオプションを利用し、MicroStrategy は約 430,000 株を約 6,000 万ドルで買い戻しました。株式公開買い付けの期限が切れた後、マイクロストラテジーは残りの1億7500万ドルを使ってビットコインを買収した。

ストーンリッジホールディングスグループ

ストーンリッジ・ホールディングス・グループ (SRHG) は、100 億ドルの資産運用会社であるストーンリッジ・アセット・マネジメントとニューヨーク・デジタル・インベストメント・グループ (NYDIG) の親会社です。 SRHGは、ビットコインが現金よりも優れていること、世界的な紙幣発行が「制御されていない」かつ「サポートされていない」こと、そして実質利回りがますますマイナスになっていることなどを理由に挙げ、金融準備戦略の主要な構成要素として1万以上のビットコインを保有すると発表した。

ビットコインは現在の経済状況にどのように対応できるか

キャッシュフローと収益性

当社のレポート「代替投資としてのビットコインの役割」で論じているように、ビットコインは一般的に健康危機や経済危機によって引き起こされる需要ショックとは相関関係がありません。したがって、当社は、中核事業やその他の潜在的投資が経済状況によって悪影響を受けた場合でも、ビットコインの多様化の利点、潜在的なアウトパフォーマンス、流動性プロファイルから利益を得る可能性もあります。ビットコインは、短期投資のための流動性プロファイルを提供しながら、長期投資には上昇の可能性を提供します。したがって、ビットコインへの割り当てにより、企業の購買力は長期にわたって維持および成長し、収益性とキャッシュフローが低い期間にバッファーを提供しながら、短期債務を返済するのに十分な流動性を維持できます。

金利

ビットコインや金などの資産は、それ自体では収益を生み出さないため、批判されることがあります。しかし、利回りがゼロかそれ以下になったことで、ビットコインへの配分の機会費用は大幅に低下し、リスクとリターンが非対称な無利子資産を保有する魅力（名目または実質のマイナスリターンの資産を保有するのに比べて）が大幅に上昇しました。機関投資家が債券発行への配分を見直しているのと同様に、一部の企業財務部門も同様の取り組みを行っている。

紙幣の印刷と潜在的なインフレ

ビットコインは、法定通貨の無制限の拡大とは対照的に、透明性のある金融政策を備えた検証可能な希少資産です。ビットコインの金融政策の非弾力性と予測可能性、そしてこれらの特性の重要性の高まりは、ビットコインの「価値の保存」の物語を推進するのに役立っています。言い換えれば、一部の機関投資家や企業は、ビットコインを、一定額の資産に対する資産インフレの恩恵を受けることができ、また潜在的な消費者物価インフレにより法定通貨の購買力が低下する中で富の保全ツールとなる、新たな価値保存手段として捉え始めているのです。

ビットコインリスク管理の概要

上で述べたように、財務担当者は現金を管理する際にさまざまなリスクに直面しますが、その多くは現在の健康状態や経済状況によってさらに悪化しています。企業がバランスシートを最適化するための新たな方法を模索する中、多くの企業が潜在的な損失を相殺するためにビットコインに注目しています。この表では、経済成長期と不況期に企業の財務部門が直面する多くのリスクと、ビットコインがどのような潜在的な解決策を提供するかをまとめています。

結論は

現在の前例のない経済危機により、先見性のある企業の財務担当者は、バランスシートにビットコインを追加することを検討し始めています。スクエア、マイクロストラテジー、ストーンリッジ・ホールディングス・グループなどの企業は、企業が歴史的に低い金利、コロナウイルスのパンデミックによる流動性の低下、金融・財政刺激策による現金の購買力の低下の可能性などのリスクを検討する中で、拡大する可能性が高いトレンドを象徴している。

ビットコインへの配分を選択した企業は、ビットコインの価値が8月から12月にかけて12,000ドル未満から19,000ドル以上に上昇した最近の優れた業績の恩恵を受けています。たとえば、Square は約 4,709 ビットコイン（2020 年 10 月に購入）を保有しており、その価値は約 9,000 万ドルです。 MicroStrategyは、2020年12月7日時点で約7億8,000万米ドル相当の約40,824ビットコイン（2020年8月、9月、12月に購入）を保有しています。一方、現金の価値は、消費者が購入する商品や他の法定通貨と比較して今年下落しています。ブルームバーグのドル・スポット指数によれば、ドルは今年これまでに5％下落している。

さまざまなタイプの投資家が非対称のリターンと従来の市場との相関の低い投資を求めるため、ビットコイン参加者間の多様化の傾向は今後も続くと予想されます。