清華金融評論：通貨システム、現代の中央銀行、デジタル通貨

この記事は清華金融評論2021年3月号に掲載されました。

上海発展研究財団副理事長兼事務局長 喬毅

編集者注

これらの変化を真に理解するためには、より広い視点でデジタル通貨を検討し、通貨システムの進化と現代の中央銀行システムの形成を理解することで、デジタル通貨の将来の動向と経済、金融、通貨システムへの影響を分析する必要があります。将来的には、合法的なデジタル通貨の価値上の利点もさらに探求される可能性があります。清華金融評論は2021年3月号で、中央銀行デジタル通貨の想像空間を広げるために、この問題について議論するために専門家や学者を招きました。

導入

中央銀行デジタル通貨を含むデジタル通貨は、現在の規制当局、経済界、金融界の焦点となっています。人々はデジタル通貨の特性と発展の傾向、そしてそれが経済と金融に及ぼす可能性のある影響について懸念しています。これらを真に理解するためには、より広い視点でデジタル通貨を検討し、通貨システムの進化と現代の中央銀行システムの形成を理解することで、デジタル通貨の将来の動向と経済、金融、通貨システムへの影響を分析する必要があります。

通貨システムの進化

一般的に、人々が通貨に接する主な目的は、交換、価格設定、価値の保存機能であるため、通貨の物質的、物理的な形態に自然と注目するようになります。しかし、同じ材料で作られた通貨に含まれる制度的要因は大きく異なる可能性があります。紙幣に関して言えば、我が国は宋代に四川省で生まれた「餃子」を世界で初めて使用した国です。しかし、現代私たちが使用している紙幣と比較すると、発行主体、発行方法、使用範囲、金融への影響などにおいて比較になりません。

通貨の歴史を研究する際、一部の学者は通貨を物理的通貨と金属通貨に分けます。前者はいわゆる自然経済に相当し、後者は貨幣経済に相当する。この分類はある程度は理にかなっていますが、いくつか問題点もあります。たとえば、金や銀などの貴金属は、それ自体に使用価値があり、物理的な物体として考えることもできます。したがって、通貨の進化の背後にある制度的要因をより深い視点から理解する必要があります。

通貨の発展過程の観点から見ると、通貨の材質、形状、構成を超越するものは、その内包、すなわち発行（生産）主体、発行方法、およびその裏付けであり、これらは単に通貨システムと呼ぶことができる。通貨制度は 3 つのカテゴリに分けられます。最初のカテゴリは、通貨自体に使用価値があるというものです。これらには、通貨発展の歴史に登場したよく知られた貝殻、牛、羊、絹などのほか、貴金属も含まれます。もちろん、通貨自体に使用価値があり、生産者は個人でもグループでも構わないので、これは通貨のないシステムとも言えます。 2 番目のカテゴリは、通貨基準に基づくさまざまな形式の通貨を指します。いわゆる通貨基準は通貨のベンチマークまたは「アンカー」であり、通常は重金属を指しますが、準備通貨となることもあります。例えば、香港は現在カレンシーボード制度を採用しており、通貨基準は米ドルです。通貨基準に基づく通貨は中央銀行が発行することもできますが、歴史的には商業銀行が発行することが多く、発行者の数は収束する傾向にあります。 3番目のカテゴリーは信用通貨システムです。世界的な通貨信用システムは、1970年代初頭のブレトンウッズ体制の崩壊とともに形成されたと一般に考えられています。各国の政府や中央銀行が法定通貨の発行を独占しており、法定通貨は実質的な裏付けがなく、政府の信用裏付けのみに依存しています。

信用通貨制度の出現は、ある技術によって引き起こされたのではなく、経済発展によってもたらされた通貨制度の自然な変化の結果でした。第二次世界大戦後、世界経済は急速な発展の黄金時代を迎え、世界経済構造は大きな変化を遂げました。戦後の日本と西欧諸国の経済が世界構造に占める割合が徐々に増大するにつれ、米ドルを基盤とする金交換制度はもはやこの構造に適応できなくなりました。いわゆる「トリフィン」ジレンマがその崩壊につながり、意図せずして包括的な現代の信用通貨システムの出現に貢献した。現代の通貨制度の最も重要な特徴は、通貨の発行にいかなる物質的裏付けも必要とせず、純粋に政府の信用裏付けに依存し、政府の信用は政府の強制力によって実行されることである。したがって、このような通貨の発行は、経済のグローバル化と急速な経済発展に適応します。

世界信用通貨時代の到来により、金融と通貨の法則に関する人々のこれまでの理解は覆されました。例えば、マネタリズムの理論は 1960 年代から 1970 年代にかけて人気がありましたが、現在ではその欠陥がますます多くの人々に指摘されており、インフレは完全に貨幣的な現象ではありません。お金は実体経済と密接な関係にあるが、その対応は厳密ではない。例え話として、お金の量は輪ゴムに例えることができます。ある程度の伸縮性はありますが、この能力にも限界があります。強く引っ張りすぎると壊れてしまいます。同様に、過剰な金額はインフレや資産価格バブルを引き起こす可能性があります。さらに、私たちがよく知っている「グレシャムの法則」、つまり悪貨は良貨を駆逐する、という法則は、貴金属の時代にのみ当てはまります。しかし、信用通貨の時代においては、良貨幣が悪貨幣を駆逐し、あるいは信用の強い通貨が信用の弱い通貨を駆逐するという普遍的な法則があります。

この状況は、中央銀行がマクロコントロールにおいてより大きな役割を果たすための前提条件を生み出します。 1980年代にボルカー氏のリーダーシップのもとでFRBが高インフレを抑制したことは成功例である。信用通貨制度の出現は近代中央銀行制度の形成と改善を促進したと言える。

近代中央銀行制度の形成

歴史的に、世界初の中央銀行は、1659 年にスウェーデン政府によって設立されたスウェーデン国立銀行です。中央銀行の出現は、社会および経済の発展の必然的な結果であり、商業銀行の進化の自然な結果です。 17 世紀から 18 世紀にかけて、産業革命が世界を席巻し始め、商業銀行が誕生しました。商業銀行は商業手形を発行しますが、手形の交換と決済には中立的で独立した機関が必要です。商業銀行が部分準備金制度を導入すると、取り付け騒ぎや破産が発生する可能性があり、これを一掃するには独立した強力な機関も必要となる。中央銀行はこのような状況に登場するため、「最後の貸し手」と呼ばれることが多いです。

英国の中央銀行は世界に大きな影響を与えています。 1694年、名誉革命により王位に就いたウィリアム3世は、イングランド銀行の設立を承認した。イングランド銀行は設立時に、政府に融資を行うことを条件に通貨を発行する権利を獲得した。 1844年、ピール法によりイングランド銀行が紙幣の発行を独占し、次第に全国的に通貨発行権を独占し、1928年にはイギリスで唯一の通貨発行銀行となった。法定通貨の発行を独占することは、近代中央銀行の中核機能といえる。

上記の理由に加え、各国の中央銀行の設立は、当時のその国の社会経済体制や経済発展段階とも密接に関係しています。ここで、アメリカの中央銀行の設立と発展、そして解放前の中国の中央銀行という二つの興味深い事例を紹介したいと思います。二つの中央銀行はほぼ同時期に設立されました。 1913 年に米国議会は連邦準備法案を可決し、1914 年に米国連邦準備銀行が設立されました。 1904年、中国（清朝）は中央銀行である税務部銀行を設立しました。 1908年、税務部銀行は清銀行に改名され、その本部は北京に置かれました。 1911年、辛亥革命の勃発後、中国銀行に改名された。両国は中央銀行をほぼ同時期に設立しましたが、社会的背景は全く異なります。アメリカ合衆国は100年以上の間に3回（1781年の北米銀行、1791年の第一合衆国銀行、1861年の第二合衆国銀行）中央銀行設立を試みましたが、いずれも失敗に終わりました。これには多くの理由があるが、主な理由は、米国が連邦国家であり、各州が独自の利益を持ち、さまざまな地方政党間の利害対立により、統一された国家中央銀行を設立することが困難になっていることである。各州の規制の混乱により、民間銀行は利益を得ることができた。 1907年、アメリカで経済恐慌が発生し、国は妥協策に頼らざるを得なくなり、地方に支店を設けて中央銀行を設立しました。連邦準備制度の設立により、通貨発行者をめぐる1世紀以上に及ぶ競争はついに終結した。これにより、米国は世界最大の経済大国となった後も急速な発展を続けることができただけでなく、ドルの世界的な優位性を確立する上で重要な役割を果たしました。近代中国は長い間、半封建的、半植民地的な社会環境にありました。そのため、当時は中央銀行が設立されたものの、その後の通貨発行を真に独占することはできなかった。当時、軍閥間の争いが政治的不安定を招いていました。外国銀行を含む様々な商業銀行が独自に通貨を発行できるようになり、大きな混乱を引き起こし、中国経済に多大な悪影響を及ぼした。中国が「梁貨幣を廃止し人民元に置き換える」という通貨制度を実施し、法定通貨改革を行ったのは1930年代になってからだった。この時点で中央銀行は通貨発行権を完全に掌握し、真の意味での中央銀行となった。

各国の実践から判断すると、中央銀行制度は歴史的発展、基本目的、統治構造の点で共通の特徴を示していますが、まったく同じというわけではありません。 1983年、国務院は中国人民銀行が中央銀行の機能を独占的に行使することを決定した。 1995年に「中国人民銀行法」が正式に公布され、中国の中央銀行制度は合法化と標準化の新たな段階に突入しました。中国共産党第18回全国代表大会以来、党中央委員会と国務院は中国人民銀行の機能について新たな規定を制定し、マクロプルーデンシャル管理、金融システムリスクの防止、金融インフラの協調的監督に対する中国人民銀行の責任を強化し、我が国の中央銀行システムを質の高い発展のニーズにさらに適合させています。同時に、長期にわたる発展と改革を経て、我が国が金融大国になったことも認識しなければなりません。国家の財政の安全と安定の状況は複雑かつ厳しい。金融テクノロジーは金融業界に大きな変化をもたらしました。近代的な中央銀行システムの構築には、多くの新たな機会と課題が伴います。中国共産党第19期中央委員会第4回全体会議は、国家統治システムと統治能力の近代化を促進する観点から、現代​​的な中央銀行システムの構築を提案した。中国共産党第19期中央委員会第5回全体会議は、質の高い発展の推進、発展と安全の調和を基礎として、現代的中央銀行システムの構築に向けた戦略的取り決めを行い、大きな意義を有する。

2020年10月23日、「中華人民共和国中国人民銀行法（改正草案意見募集稿）」は、マクロプルーデンシャル管理やシステム上重要な金融機関の監督などの機能を中央銀行の職責に組み込み、現代的な中央銀行システムの構築に貢献する。改正草案では、人民元には物理的な形態とデジタルの形態が含まれることも規定されており、デジタル通貨の発行の法的根拠となる。

中国人民銀行の易綱総裁は、「『中国共産党中央委員会による国民経済と社会発展の第14次5カ年計画と2035年の長期目標の策定に関する提案』の補足読み物」の中で「現代的中央銀行システムの構築」と題する論文を発表し、現代的中央銀行システムの構築の意義、含意、主要措置について詳細に説明した。現代の中央銀行システムは、現代の金融政策の枠組み、金融インフラサービスシステム、体系的な金融リスクの予防と管理システム、および国際的な金融調整と協力のガバナンスメカニズムの総体です。現代的中央銀行システムの構築の目標は、通貨安定、完全雇用、金融安定、国際収支の4つの主要任務の達成に役立ち、全体的な通貨ゲートを管理し、高品質の金融インフラサービスを提供し、システム金融リスクを防止および制御し、対外波及効果を管理し、公正かつ合理的な国際金融ガバナンスパターンの形成を促進する中央銀行システムとメカニズムを確立することです。

デジタル通貨の起源、位置づけ、展望

2008年9月のサトシ・ナカモト氏の記事から始まり、ビットコインはわずか10年余りで急騰しました。 2021年2月19日現在、ビットコインの価格は最高値の56,000米ドルに達し、時価総額は1兆米ドルの大台に到達しました。ビットコインの出現は偶然ではありませんでした。 2008年に世界的金融危機が勃発した後、先進国の中央銀行は破綻寸前の金融機関を救済し金融市場を安定させるために、非伝統的な金融政策を実施し、大量の通貨を発行したため、通貨に対する市場の信頼は最低水準にまで低下した。お金の基本的な本質は、流動性を提供し、経済主体間の取引を促進することであり、これは価格設定、交換、価値の保管という 3 つの基本機能に具体的に反映されています。人々は通貨を主にその信頼性と安定性の観点から見ています。当時、人々は各国が発行する法定通貨の安定性、つまりその価値が信頼できるかどうかのほうを気にしていました。同様に、ビットコインは、その基盤技術としてブロックチェーン、分散型電子会計システムを採用し、その価値の安定性を示すために 2,100 万ビットコインの固定発行枚数を採用しています。しかし実際には、一部のアカウントのビットコインがハッカーの侵入により何度も盗まれたり、犯罪者がビットコインを使って資金洗浄したりしていることは言うまでもなく、人々がビットコインを広く使用できない主な理由は、その価値がジェットコースターのように大きく変動し、1日で20％以上も上がったり下がったりすることがあり、人々の通貨安定性の要件を満たせないことです。 10年以上が経過しましたが、ビットコインはまだ人々が使用できる通貨になっていません。この欠点を解決するために、ブロックチェーン技術に基づいたステーブルコインが登場しました。ステーブルコインは、その価値を比較的安定させるために、何らかの形で既存の法定通貨に固定されています。その中でも最も注目を集めているのがFacebookのLibraだ。 Facebookは2019年にLibraのホワイトペーパー第1版、2020年に第2版を公開した。Libraはユーザー数の多さと関連企業向けのインターフェースの多彩さで注目を集めたが、各国が発行する法定通貨の主権に挑戦するものとして「困難な誕生」に遭遇した。

このようなショックと影響の下、世界中の中央銀行はデジタル技術を採用して独自のデジタル通貨（中央銀行デジタル通貨、略してCBDC）を発行することを検討し始めました。国際決済銀行の調査によると、現在、相当数の国の中央銀行がCBDCを研究しているが、そのほとんどはまだ概念的枠組みの範囲内での研究に限られており、実際に生産やテストに投資しているものは多くない。さまざまな方面からの研究結果によると、CBDCは通貨発行コストの削減、通貨取引の効率化、包摂的金融の促進、金融政策の伝達メカニズム、国境を越えた取引の利便性などの利点がある。特に決済の分野では、既存の仕組みよりも多くの利点があるかもしれません。連邦準備制度理事会はかつて、アクセス可能性、匿名性、持参人による手段、独立性、運用効率、プログラム可能性、サービスの可用性という 7 つの側面を比較し、実証する調査を実施しました。研究では、7つの領域すべてで同時に利益を達成することは不可能であると指摘されています。 CBDCはビットコインやリブラなどの民間通貨とは根本的に異なります。どちらもデジタル技術を使用していますが、CBDCと民間デジタル通貨は同じ道を歩んでいません。 CBDC は実際には、時間と技術の軸に沿った従来の伝統的な法定法定通貨の拡張です。これはデジタル法定通貨であるため、現金の形で現れるか、他の形で現れるかに関係なく、法定通貨の基本的な機能を備えています。これは、民間のデジタル通貨と区別する基本的な機能です。民間デジタル通貨もデジタル技術の形をとっていますが、実際には資産としての属性がより多くあります。人々は、通貨の下落の可能性を回避し、価値を維持する目的で、民間のデジタル通貨を大量に購入しています。

歴史上起こったように、中央銀行のデジタル通貨と民間のデジタル通貨が社会に共存し、同時に流通する、複数の通貨が共存することは可能か、という意見があります。前述のように、多くの国でさまざまな時期に試行錯誤を繰り返した結果、通貨は物理的なものから信用的なものへと移行し、通貨の発行はますます中央集権化され、中央銀行の独占へと向かっていきました。歴史は、金本位制に戻ることが不可能であるのと同様に、複数の通貨が流通していた過去の状況が終わったことを明確に示しています。 CBDCは国境を越えた通貨取引に根本的な変化をもたらす可能性があるとの見方もある。 CBDCは間違いなく国境を越えた取引に有益だが、国境を越えた資本取引における高コストと不便さという現在の問題は技術的な問題ではなく、制度上の取り決めの違いによって引き起こされている。具体的には、各国の資本規制の度合いが異なるため、資本規制を実施していない国であっても、国外への持ち込みや国外への持ち出しができる現金の量には一定の制限があり、これはデジタル通貨では解決できません。

まとめると、個人用デジタル通貨と CBDC はどちらも新しく登場したものであり、多くの研究、実験、観察を行うことができます。これまでの観察から判断すると、ビットコインに代表される民間の暗号通貨は資産となり、今後も資産であり続けるだろう。リブラに代表されるグローバル・ステーブルコインが超国家的な世界通貨になる可能性は低い。しかし、ビットコインが一歩後退し、通貨となることを目指さず、決済プラットフォームとしてのみ機能するようになる場合、金融システムへの影響も甚大なものとなるでしょう。 CBDCの将来については、中央銀行がどのように設計するかによって決まります。ホールセールアプローチが採用されれば、つまり、個人口座、商業銀行、中央銀行の現在の構造が変わらないのであれば、それは安全なアプローチであり、金融​​システムへの影響はわずかであろう。リテールアプローチ、つまり個人や企業が中央銀行に直接口座を開設できるようにするアプローチが採用された場合、技術面や安定性の面で多くの困難が生じますが、金融システムに大きな衝撃と影響を与える可能性があります。