イーサリアムが4,000ドルに戻る。エコシステムの基礎は本当に変化したのでしょうか?

過去数日間の強気相場の調整局面を経て、ETH の価格は再び 3,900 米ドルを超えました。過去 1 年間の Ethereum の発展を振り返ると、複雑な要素や感情が多くあります。一方では、カンクンのアップグレードが無事完了し、スポット ETF が正式に承認され、テクノロジーとファンダメンタルズの面で新たな強気相場が到来しました。しかし一方で、ビットコイン、SOL、BNBが次々に史上最高値を更新している中、ETHの価格は依然として4,000ドル前後で推移しています。

上記の今年の ETH 価格動向チャートから、イーサリアムは今年 3 つの主要な段階を経ており、3 つの段階における上昇はそれぞれ異なる理由に対応していることがわかります。年初にはビットコイン現物ETFが承認され、イーサリアムの価格も市場心理とともに上昇し、一時は4,100ドルを超えたが、3月末には市場全体とともに下落し始めた。 SOLとそのエコシステムの急速な台頭により、Ethereumエコシステムは流動性の大きな流出に直面しています。

5月にはイーサリアムのスポットETFが承認され、価格が一時的に急騰したが、その需要はビットコインほど強くなかった。イーサリアムETFの立ち上げに対する市場の最初の反応は否定的だった。ETFへの転換を見越してグレイスケール・イーサリアム・トラストを購入した投機的な投資家が利益を得た結果、10億ドルの流出が発生し、イーサリアムの価格に下落圧力がかかった。さらに、科学的かつ技術的な製品であるというETHの物語は、BTCの「デジタルゴールド」よりも伝統的な市場に印象を与える可能性が低く、SECがイーサリアムスポットETFのステーキング機能への関与を禁止したことで、客観的にその魅力は弱まっています。

その後、イーサリアム財団、再ステーキングエコシステム、ロードマップをめぐる論争が次々と起こり、イーサリアムは暗黒の時代を迎えました。

11月、米国の選挙は落ち着いた。仮想通貨支持の共和党とトランプ大統領は、仮想通貨エコシステム全体に強い信頼と流動性注入をもたらし、イーサリアムは今年3度目の上昇の波を迎えた。この上昇は過去の上昇とは異なります。機関投資家は市場に公然と参入しており、流動性ファンダメンタルズの改善は、市場が資金を利用して、機関投資家が何を認識し、楽観的であるかを伝えているものです。イーサリアムは、「世界のコンピューター」となるという当初の目的を継続していく運命にある。

流動性ファンダメンタルズの改善

12月以降、イーサリアムスポットETFには半月連続で22億ドルを超える純流入が記録されている。 ETFストアの社長ネイト・ジェラシ氏はソーシャルメディア上で、コンサルタントや機関投資家がこの分野に注目し始めたばかりだと述べた。

今年第3四半期には、モルガン・スタンレー、JPモルガン・チェース、ゴールドマン・サックスなどの銀行がビットコインETFの保有を大幅に増やし、前四半期比で保有額がほぼ倍増したが、その投資範囲はビットコインに限定されない。最新の13F提出書類によると、これらの機関はその後、イーサリアムのスポットETFの購入を開始した。

さらに、最初の2四半期では、ウィスコンシン州投資委員会とミシガン州退職年金制度がそれぞれビットコイン現物ETFを購入しました。ミシガン州はさらに第3四半期に1,300万ドル相当のイーサリアム現物ETFを購入した。これは、低リスクの好みと長期投資を象徴する年金基金が、デジタル価値の保管場所としてのビットコインの役割を認識しているだけでなく、イーサリアムの成長の可能性も評価していることを示しています。

イーサリアムスポットETFが最初に可決されたとき、JPモルガン・チェースはレポートの中で、イーサリアムスポットETFの需要はビットコインスポットETFの需要よりもはるかに低いだろうと指摘した。しかし、レポートでは、スポットイーサリアムETFが今年残りの期間に最大30億ドルの純流入を引き付けると予測している。ステーキングが許可されれば、この数字は60億米ドルにまで高まる可能性がある。

ブラックロックの米国テーマ型およびアクティブETF部門責任者ジェイ・ジェイコブス氏は「ETFs in Depth」カンファレンスで次のように述べた。「ビットコイン、特にイーサリアムに関する当社の現在の調査は、氷山の一角に過ぎません。ごく少数の顧客のみが保有している（IBITとETHA）ため、当社は現在、新しいアルトコインETFの立ち上げよりも、この側面に重点を置いています。」

Blockworks Researchの調査レポートによると、回答者の大多数（69.2%）が現在ETHを保有しており、そのうち78.8%は投資会社または資産運用会社であり、利回りの創出とネットワークセキュリティへの貢献により、ETHステーキングへの機関投資家の参加が臨界点に達したことを示しています。

機関投資家はETHステーキングに積極的に参加していますが、参加の程度や方法はさまざまです。規制の不確実性により、関係者全員の態度に違いが生じており、慎重に進める機関もあれば、それほど懸念していない機関もある。機関投資家は、ステーキングに関連する運用面とリスクについて高いレベルの認識を持っています。

潮目は変わりつつある

FTXの崩壊以来、Coinbase、Kraken、RippleなどはSECなどの米国規制当局から厳しい取り締まりを受けており、多くの暗号プロジェクトは米国の主要銀行に口座を開設することさえできなくなっている。前回の強気相場では、DeFiをきっかけに市場に参入した従来の金融機関の投資家も大きな損失を被りました。 Toma Bravo、Silver Lake、Tiger、Cotuなどの大手ファンドは、FTXで挫折しただけでなく、大きな約束を果たせなかったいくつかの暗号プロジェクトに高額で投資し、資金はまだ還流していません。

2022年後半には、多くのDeFiプロジェクトが米国外への移転を余儀なくされました。 Alliance DAOの共同創設者であるqw氏によると、「2年前、基準を満たした暗号通貨スタートアップの約80％が米国に拠点を置いていました。しかし、この割合はそれ以来減少し続けており、現在は約20％にすぎません。」

しかし11月6日、トランプ氏が選挙に勝利し、米国の金融システムが待ち望んでいた青信号が灯った。

トランプが暗号通貨の世界を救う

トランプ氏の勝利により、制度導入に対する規制上の疑問は間違いなく解消された。

トランプ大統領は、政府効率化局を設立し、マスク、ピート・ティール、マーク・アンダーソンなどウォール街の金融エリートたちを直接指揮下に集め、ポール・アトキンスをSEC委員長に任命した後、ペイパルの共同創業者であるデビッド・サックスを「ホワイトハウスの人工知能および暗号通貨担当責任者」に任命した。一連の措置は、トランプ氏が暗号通貨規制が緩い政府を樹立することを示している。

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JPモルガンのアナリストは、トランプ政権発足以来停滞しているいくつかの仮想通貨関連法案がすぐに承認される可能性があると述べ、その中にはSECとCFTCの規制責任を明確にすることで仮想通貨業界に待望の規制上の明確化をもたらす可能性がある「21世紀金融イノベーション・テクノロジー法（FIT21）」も含まれる。同氏はまた、規制の枠組みがより明確になるにつれ、SECの執行強化戦略はより協調的なアプローチへと進化する可能性があり、銀行によるデジタル資産の保有を制限するSECのスタッフ会計速報第121号（SAB 121）は廃止される可能性があると述べた。

そして、Coinbase のような企業に対する注目を集めた訴訟は、軽減、和解、あるいは取り下げられる可能性もあります。 RobinhoodやUniswapのような企業に対する規制通知が再検討され、暗号通貨業界全体の訴訟リスクが軽減される可能性がある。

省庁や立法府の改革に加え、トランプ政権はワシントンの主要な銀行規制当局を大幅に縮小、統合、さらには廃止することも検討している。事情に詳しい関係者によると、トランプ氏の顧問らは、銀行規制当局の候補者らと面談した際、政府効率化省の一部の職員に対し、連邦預金保険公社（FDIC）を廃止できるかどうか尋ねたという。トランプ大統領の顧問らは、連邦預金保険公社と通貨監督庁の候補者についても質問した。また、連邦預金保険公社、通貨監督庁、連邦準備制度を統合あるいは改革する計画も提案した。

政策配当が徐々に解放されるにつれて、米国市場のより多くの機関投資家の資金が暗号資産市場に戻ってくることが期待されます。

DeFiルネッサンスが進行中

ファミリーオフィス、基金、年金プランなどのより安定した資本は、イーサリアムスポットETFを展開するだけでなく、前回のサイクルで検証されたDeFi分野に再参入するでしょう。

2021年と比較すると、ステーブルコインの総供給量は最高レベルに達しました。トランプ氏の勝利から1か月以上が経過し、ステーブルコインの総額は250億ドル近く増加した。現在のステーブルコインの市場価値総額は2,022億米ドルです。

米国の仮想通貨上場企業のリーダーとして、コインベースは今年、政治献金に加え、DeFi分野でも成果を上げている。同社は一方では最大の暗号通貨 ETF 保管業者であり、他方では cbBTC を立ち上げました。

cbBTC はほとんどのビットコイン ETF と同じ保管リスクとカウンターパーティリスクに直面しているため、一部の従来の金融機関はビットコイン ETF を保有するために手数料を支払い続けるべきかどうかを再評価し、代わりにほぼゼロコストで DeFi エコシステムに参加することを検討する可能性があります。この変化は、特にDeFiが提供する利回りが従来の金融よりも魅力的である場合、市場でテスト済みのDeFiプロトコルへの資本流入をもたらす可能性があります。

このサイクルにおけるもう一つの主要な DeFi セクターは RWA です。今年3月、ブラックロックは米国のトークン化プラットフォームSecuritizeと提携し、トークン化ファンドBUIDL（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund）を発行し、非常に注目を集めながら正式にRWAトラックに参入しました。膨大な資金プールを管理するアポロやブラックストーンなどの資本大手も、この市場に参入し、大量の流動性をもたらす準備を始めている。

トランプ一家がDeFiプロジェクトを立ち上げて以来、コンプライアンス準拠のDeFiが話題となっている。 Uniswap、Aave、Lidoなどイーサリアム上の古くからある優良DeFiプロジェクトは、トランプ氏の勝利後すぐに価格が反応し、すべて上昇して突破した一方、COW、ENA、ONDOなどのDeFi分野の新星も新たな高値を更新した。

同時に、トランプ大統領の暗号化DeFiプロジェクトWLFIも最近、イーサリアムトークンを非常に頻繁に取引している。複数のトランザクションで500万USDCを1,325ETHに交換した後、そのマルチ署名アドレスはそれぞれ1,000万ドル相当のETH、100万ドル相当のLINK、100万ドル相当のAAVEを購入しました。最近、クジラが ETH の保有量を増やしているという報告が続いており、機関投資家とクジラのアカウントの両方がイーサリアム エコシステムに再び注目し始めていることを示唆しています。

情報を保持するWLFIマルチ署名アドレス

DeFi トラックにおける新旧プロジェクトの最近の価格レベルにおけるパフォーマンスについては、あまり言う必要はありません。現在、DeFiのTVLは約1,000億米ドルです。現在の暗号通貨および関連資産の総額は約 4 兆米ドルですが、そのうち DeFi 分野で実際に活動している資金はわずか 2% であり、暗号通貨市場全体の規模と比較するとまだ非常に小さいものです。これは、規制の風向きが強まるにつれて、DeFi には依然として大きな成長の余地があることを意味します。

Aave は、今回の「資本本国送還」の典型的な受益者です。トランプ氏が選挙に勝利する前に株価が急上昇し、それ以来TVLと収益は爆発的な成長を見せている。TVLは2021年10月に史上最高の220億米ドルを突破した。トークン価格は今年80 USDTの安値から上昇し、9月初旬には3月の高値140 USDTを突破し、11月下旬には加速しました。プロトコルの1日の総収益は2021年9月に2番目のピークを超え、週の収益は過去最高を記録しました。

Aave は最近 V4 にアップグレードしましたが、技術レベルでの革新的な勢いは、このような大規模な増加をサポートするには不十分かもしれません。規制レベルと金融レベルからの推進は明らかにより重要な論理であり、この推進は、前回のサイクルでも機関によって好まれた NFT トラックにも波及するでしょう。

イーサリアムの未来

イーサリアムは今年半ばに、そのエコシステムの発展に関連した一連の論争と議論に直面しました。 Solanaの台頭により、新しい古いブロックチェーンがEthereumの開発者とユーザーベースを獲得し始め、エコシステムが揺らぎ始めました。イーサリアムは当初の目的を忘れてしまったようだ。スマートコントラクトを構築した最初のブロックチェーンとして、イーサリアムは先行者利益をうまく利用して、前回のサイクルで大手機関投資家から資金を獲得しました。 DeFi、チェーンゲーム、NFT、メタバースなど、イーサリアムのエコシステムから逃れることはできず、「世界のコンピューター」となるという本来の意図は人々の心に深く根付いています。

イーサリアムの流動性ファンダメンタルズは楽観的な改善を示していますが、イーサリアム自体の観点から見ると、平均1日あたりのトランザクション数、ガス料金、アクティブアドレス数などのオンチェーンデータ指標は大幅に増加していません。これは、イーサリアム チェーン上のアクティビティが価格と連動して増加しておらず、ブロック スペースがまだ余っていることを示しています。

イーサリアムガス料金レベル

過去数年間、イーサリアムは暗号通貨のインフラストラクチャの構築に注力し、市場に大量の安価なブロックスペースを提供してきました。一方で、この動きにより、Dapp のブロックへのアクセスが改善され、L2 拡張ソリューションのトランザクション コストが削減されます。一方、市場の流動性が不十分で取引需要が低いため、イーサリアムの巨大なブロックスペースは十分に活用されていません。

しかし、長期的に見ればこれはそれほど問題ではありません。前述のように、機関投資家の資金は徐々に戻ってきており、専用のブロックチェーンの使用事例を構築し始めています。安全で柔軟なアーキテクチャを持つイーサリアムにとって、B は利点です。セキュリティ面で圧倒的な優位性があるだけでなく、多くの EVM プロジェクトと互換性があり、開発者に「解雇がほぼ不可能」な選択肢を提供します。

イーサリアムの長期的な価値は、そのブロック リソースの希少性、つまり世界におけるイーサリアム ブロック決済に対する実際の継続的な需要によって決まります。機関やアプリケーションが流入し続けるにつれて、この希少性はより顕著になり、イーサリアムの価値基盤がより強固なものになるでしょう。イーサリアムは機関の世界のコンピューターであり、DeFiを皮切りに、機関は将来的にイーサリアムのブロック余剰やロードマップの紛争の問題を解決することになるでしょう。

12月初旬、イーサリアム研究者のジョン・シャルボノー氏は、イーサリアムになぜより明確な「北極星」の目標が必要なのかを分析した長い記事を執筆した。彼はまた、ビットコインの「デジタルゴールド」やソラナの「オンチェーンナスダック」のように、イーサリアムのエコロジカルパワーを「ワールドコンピューター」に集中させることを提案した。

10年が経過し、イーサリアムはもはやスタートアップ段階ではありませんが、今後10年間の将来はすでに明確に見えています。