ステーブルコインの公聴会は論争に満ちており、米ドルの2大プレーヤーは反対の方向に向かっている

制作 |白澤研究所

先週、暗号通貨業界は「デジタル資産と金融の未来：米国における金融イノベーションの課題と利点の理解」と題した初の議会公聴会を開催した。会議は下院金融サービス委員会の委員長であるマキシン・ウォーターズ氏が議長を務め、委員会の50人全員が出席し、暗号通貨業界と規制に関する独自の見解を表明する機会が与えられた。公聴会に出席した暗号資産業界の代表者には、Circle、FTX、Bitfury Group、Paxos、Stellar、Coinbaseの幹部が含まれ、彼らは暗号資産業界を擁護し、議員たちに暗号資産技術の有望な将来を説明した。

公聴会をオンラインでライブ視聴した仮想通貨コミュニティのメンバーの多くは、公聴会後、議員らが以前よりも仮想通貨に対して敵対的ではなくなったと感じ、幹部と議員の間の友好的な雰囲気に驚いた。 「議会議員らは非常に好意的に受け止めており、非常に喜ばしいことだ」とFTXのCEOサム・バンクマン・フリード氏はインタビューで語った。

議会と仮想通貨業界との対話の継続として、昨日、上院銀行・住宅・都市問題委員会は、シェロッド・ブラウン委員長とパトリック・J・トゥーミー上院議員の司会のもと、「ステーブルコイン：仕組み、使用方法、リスクは何か」というテーマでステーブルコインに関する公聴会を開催した。

公聴会に出席したのは以下の人々です。

-オープン・マーケット研究所の金融政策ディレクター、アレクシス・ゴールドスタイン氏。

- デイビス・ポークの金融機関グループの仮想通貨専門弁護士兼パートナー、ジャイ・マッサリ氏。

-ステーブルコイン発行会社Circleの最高戦略責任者兼グローバル政策責任者、ダンテ・ディスパルテ氏。

-アメリカン大学ワシントン法科大学院教授、ヒラリー・J・アレン氏。

この公聴会の焦点は、ステーブルコインの安全性と合法性にあった。委員会のシェロッド・ブラウン委員長が冒頭の発言で指摘したように、暗号通貨市場は成長を続けており、最近時価総額が3兆ドルを超えるなど、この大きな数字は大きな希望をもたらすものだ。しかし、多くの暗号通貨は価格の変動が激しく、取引手数料も高いため、決済には使えない。この問題はステーブルコインが解決するはずだ。暗号通貨の支持者は、ステーブルコインは分散化され透明性があるため、実際のドルよりも優れていると主張していますが、私はステーブルコインはどちらでもないと考えています。

先月、銀行委員会は、Coinbase、Gemini、Circle、Paxos、TrustToken、Centre、Binance US、Tetherを含む多数のステーブルコイン発行者に書簡を送った。委員会は書簡の中で、発行者に対し、ステーブルコインの購入、発行プロセス、制限、発行および償還に関するデータを提供するとともに、自社の償還メカニズム（米ドルへの交換を含む）を要約するよう求めた。

ブラウン氏は公聴会で、ステーブルコイン発行者からの回答があまり明確でなかったため、一般顧客の大半がステーブルコインを購入することでさらなる保護を受けられると議員らが信じることは困難だったと明らかにした。

「暗号通貨は、暗号市場とともに暴落し、30%近く急落するかもしれません。歴史は、投資が現実からかけ離れてしまったら心配すべきだと教えてくれます。1929年の株式市場の暴落を見ればわかります。これまでのところ、暗号通貨で起こったことは暗号通貨の中にとどまっています。これは、テクノロジー業界の億万長者がツイートしたことで突如数十億ドルの価値がついた風刺的な暗号通貨、ドージコインで見てきました。しかし、ステーブルコインは、実体経済とこの新しい空想経済の間に非常に現実的なつながりを生み出します。」

「暗号通貨業界の専門家から、規制が多すぎるとイノベーションが阻害され、自由市場がすべての問題を解決し、米国は世界的に競争力を持つ必要があるという話を何度も聞いてきました。しかし、秩序とルールがなければ、イノベーションは潜在的な危険にさらされるだけです。」

この公聴会での各党代表の演説はわずか2時間と長くはなかったが、先週の5時間に及んだ暗号化された公聴会よりも物議を醸した。公聴会では、ステーブルコインの批判者と擁護者が意見を述べ、一連の相反する見解を提示した。以下、百澤研究所が各党代表者による重要な演説を抜粋しました。

パトリック・J・トゥーミー上院議員

この公聴会のもう一人の司会者であるトゥーミー氏は、議長とは異なる見解を持っている。彼は、ステーブルコインは支払い、特に国境を越えた送金をスピードアップし、コストを削減し、不変かつ透明な取引記録を通じてマネーロンダリングやテロ資金供与と戦うのに役立つと信じている。

トゥーミー氏は、ステーブルコインには新たな規制体制が必要であることに同意し、「ステーブルコインの規制は、米国および世界的に厳密に調整され、調整されるべきである。さらに、規制は米国の国際競争力を維持するよう努めるべきである。規制当局は、民間発行のステーブルコインがドルの国際的地位を損なうことはないが、適切に管理されたステーブルコインは実際にはドルを支えることができることを認識すべきである。最後に、規制はステーブルコインが現在の金融システムと相互運用できるようにすべきである。」と述べた。

トゥーミー氏は公聴会前に銀行委員会のウェブサイトでステーブルコイン規制の原則を発表したが、それは先月大統領の金融市場作業部会が発表した「ステーブルコイン規制に関する報告書」とは全く逆の内容だった。「ステーブルコインの発行は保険付き預金機関に限定されるべきではない」

トゥーミー氏は、今後のステーブルコインの立法枠組みに影響を与える以下の原則を提案した。

ステーブルコインの発行は、保険付き預金機関に限定されるべきではない。

まず、ステーブルコイン発行者のビジネスモデルは、従来の銀行のビジネスモデルとは異なります。

o 第二に、すべてのステーブルコイン発行者に銀行になることを要求すると、イノベーションが阻害されることになります。

o 第三に、支払い活動の規制により公平な競争条件が確保される必要があります。

ステーブルコインの発行者は、ビジネスモデルに応じて少なくとも 3 つの規制体制から選択します。

o 伝統的な銀行免許に基づいて運営する。

o 新しい法律に基づいてステーブルコインプロバイダー向けに特別目的の銀行免許を取得する。

o 既存の州システムの下では送金業者として、また FinCEN の連邦システムの下では資金サービス事業者として登録します。

すべてのステーブルコイン発行者は、明確な償還ポリシーを採用し、ステーブルコインを裏付ける資産に関する要件を開示し、流動性と資産品質の要件を満たす必要があります。

商業団体は、これらの規制に準拠している限り、ステーブルコインを発行する資格があるはずです。

無利息ステーブルコインは、必ずしも証券のように規制されるわけではありません。

規制では、顧客が第三者と情報を共有することをオプトアウトできるようにするなど、ステーブルコインを使用する個人のプライバシー、セキュリティ、機密性を保護する必要があります。

銀行秘密法に基づく金融監督要件は、既存の金融機関を含め、ステーブルコインなどの新興技術を考慮して近代化されるべきである。

ジャイ・マッサリ

デイビス・ポークの金融機関グループのパートナーであり、暗号通貨業界に精通した弁護士であるジェイ・マルサリ氏は、ステーブルコインの合理的な規制を支持している。

「ステーブルコインの発行者は、準備金の流動性を確保するために、準備金として保有する資産の種類を制限する必要がある」とマッサリ氏は述べた。

彼女はまた、発行者はマネーロンダリングなどの違法な金融活動の監視と防止に関する既存の連邦規則を遵守する必要があり、暗号通貨と分散型金融（DeFi）市場の不透明性がこの分野の大きな問題であると指摘した。

しかし、厄介な問題は、ステーブルコインの発行者が保険付き預金機関（つまり、通常の銀行のように）として規制されるべきか、それとも、特定のビジネスモデルに合わせた特別な銀行免許の下で登録されるべきかということです。バイデン政権のステーブルコイン担当である大統領金融市場作業部会は、このアプローチを求めている。しかし、このアプローチを批判する人々は、ステーブルコインの発行者はレバレッジを利用して資金を貸し出すことが許可されていないため、基本的に銀行のようには機能していないと強調している。

「ステーブルコインの発行は従来の銀行業務とは異なるため、ステーブルコインの発行者に通常の銀行の規制を重ねることは意味がないと私は考えています。」

ダンテ・ディスパルテ

ステーブルコイン発行会社サークルの最高戦略責任者兼グローバル政策責任者であるダンテ・ディパルテ氏は議員らに対し、支払い手段としてのステーブルコインの役割は、特に伝統的な金融機関の間で着実に拡大していると語った。 Visa は最近 USDC の決済を可能にし、Circle は最近 MoneyGram と提携して世界的な現金送金を処理しました。

さらに、彼は分散型金融（DeFi）によって、より速く、より安く、より透明性の高い取引が可能になると信じており、これは先週の暗号通貨公聴会での主張を反映している。

「これは、人々が資金の移動方法を選択できる、新しい常時稼働の経済に対するアメリカの国益と公共の利益に重大な影響を与えると思う」とディスパルテ氏は語った。 「私たちの経済的なニーズとお金には銀行休業日は必要ありません。」

ディスパルテ氏は、一部のブロックチェーンが現在低速であったりコストが高かったりすることを否定しなかったが、取引を高速化する分野でのイノベーションに期待を持ち続けるよう議員らに促した。 「初期のブロックチェーンはダイヤルアップインターネットのようなもので、一部の初期のブロックチェーンの現在の経験では少し遅く、コストがかかりすぎる可能性があるため、ステーブルコインのイノベーションを禁止するという議論は、イノベーションが止まっていないという事実を無視している。」 （ゴールドスタイン氏への返答）

アレクシス・ゴールドスタイン

オープン・マーケット研究所の金融政策ディレクター、アレクシス・ゴールドスタイン氏は、ステーブルコインが決済をスピードアップできるという考えに反対し、手数料が高いため決済効率が悪く、低所得者層に特に影響すると主張している。

ゴールドスタイン氏は、世界経済フォーラムの最近の報告書を引用し、次のように述べた。「ステーブルコインは、スマートフォンによるインターネット接続の必要性など、既存の金融オプションと同じかそれ以上の障壁に直面しているため、金融包摂には適していません。個人的にも仕事でも[ステーブルコイン]の送金を楽しんでいる者としては、特にイーサリアムブロックチェーンが混雑する中、ウエスタンユニオンが安っぽく見えることがよくあります。」

彼女は、ユーザーが暗号通貨取引所を出て、あるウォレットから別のウォレットにコインを移動したり、法定通貨に交換したりすると、スピードの利点は失われると付け加えた。

「二次市場、特にDeFiは、金融危機時の店頭デリバティブ市場を思い出させると思う」とゴールドスタイン氏は、2007年と2008年の自身の金融体験に言及しながら語った。

さらに、ゴールドスタイン氏は公聴会での陳述の中で、コインベースが「USDCから利益を得る」ことを許可したサークルとコインベースとの契約を批判した。 「USDCは2021年に急成長を遂げていることを考えると、これらの利益は相当な額になる可能性が高い」と声明には記されている。 「CoinbaseはUSDCの購入には料金を請求しないが、競合するステーブルコインであるTether（およびその他の暗号資産）の購入には料金を請求しており、価格差別の問題が生じ、顧客をUSDCに誘導している。」

ヒラリー・J・アレン

アメリカン大学ワシントン法科大学院のヒラリー・アレン教授は、ステーブルコインには適切な規制が必要だという点でマッサリ氏に同意するが、暗号通貨には反対だ。

彼女は、ステーブルコインの発行者は銀行のように規制されるべきではないと考えているが、その理由は異なる。彼女の見解では、それらを銀行のように扱うことは、ステーブルコイン、ひいてはDeFi空間全体の合法化をさらに促進することになり、それが放置されればシステム的な脅威となる可能性がある。

「ステーブルコインなしではDeFiは成長できないと思いますし、現時点ではDeFiは金融の安定性に影響を与えない程度に抑えられていると思います。しかし、もし成長すれば、特に伝統的な金融システムと絡み合うようになれば、DeFiは本当の脅威になると思います。」

したがって、DeFi のリスクがよりよく理解されるまで、ステーブルコインは規制されていない巨大な市場を活性化させるだけでしょう。

2つのステーブルコインの巨人は、全く異なる道を歩んでいる

公聴会と同日、CircleはAvalancheブロックチェーンネットワーク上でUSDCステーブルコインを立ち上げたと発表した。サークルは、USDCのアバランチへのサポートにより、より多くの開発者がエコシステムに優しい分散型金融（DeFi）アプリケーションを構築できるようになると述べた。

USDC は現在、Ethereum、Solana、TRON、Stellar、Avalanche、Hedera ブロックチェーン ネットワークに導入されています。

公聴会では、サークルのディスパルテ氏とマッサリ氏が共同で、ステーブルコインの発行者が保有できる準備資産の種類を制限し、ステーブルコインの発行と償還のための普遍的なシステムを確立するステーブルコイン規制の枠組みを提案した。

同日、主要ステーブルコインUSDTの発行元であるテザー社は集団訴訟に直面した。

公式文書によると、ニューヨーク南部地区連邦地方裁判所のマシュー・アンダーソン氏とショーン・ドリフカ氏の2人の原告は、テザー社がUSDTトークンの特性について消費者を誤解させたと訴えた。彼らはまた、USDTは完全なステーブルコインではなく、米ドルと1対1で裏付けられていないという「違法かつ欺瞞的な虚偽の説明」をしたとしてテザーを非難した。テザーはまた、現金準備金を4%未満しか保持しておらず、消費者に対して透明性を保つと約束していたにもかかわらず、専門家による監査を受けていないと非難された。また、テザー社は原告と会員に「補償的損害賠償および結果的損害」を与える契約に違反したと主張している。

これに対してテザー社は、2人の原告とその法律事務所が「根拠のない主張」に対して巨額の損害賠償を求める訴訟を「ナンセンス」かつ「模倣」だと激しく非難した。

テザーは、資金の不適切な管理やUSDT準備金に関してユーザーに誤解を与えたとして頻繁に訴えられてきた。今年9月初旬、ニューヨーク南部地区連邦地方裁判所は、2017年に高値でトークンを購入して金銭的損失をもたらしたとして、テザー社が欺瞞的、市場操作的、反競争的行為を行ったとして、5人の仮想通貨トレーダーが起こした集団訴訟を棄却した。

テザーが先週の暗号通貨公聴会にも今回のステーブルコイン公聴会にも出席しなかったことは注目に値する。

The Blockのデータによると、USDTは依然として主要なステーブルコインであるが、USDCは最も急速に成長している競合の一つとなり、世界のステーブルコイン総供給量の約3分の1を占めている。