走ることが「逃げる」に変わる？トークン経済の観点からSTEPNの崩壊が避けられない理由

著者: Vader Research

編集者: メアリー・リュー

この記事では、Move to Earn アプリのSTEPNブームが GMT、GST、スニーカー価格の急落を阻止できない理由を、トークン経済学とデータに基づいて説明します。ゲーム開発者や初期投資家は最終的には裕福になる可能性があり、STEPN ブランドはまだいくらかの価値があるかもしれませんが、これが長期的には GMT、GST、スニーカー NFT の価格を支えるとは考えていません。

これまでAxie Infinity 、 Pegaxy 、 Thetan Arena 、Luna のトークン経済を分析し、それらの崩壊を予測してきた私たちは、STEPN のモデルも持続不可能であり、GMT、GST、スニーカーの価格は最終的に崩壊すると確信しています。

STEPNについて

STEPN は、毎日の屋外トレーニングに対してユーザーに暗号通貨の報酬を与える収益性の高いフィットネス アプリで、1 日のアクティブ ユーザー数は 50 万人を超え、取引量は 80 億ドルに上ります。 STEPN には、Axie Infinity に似たデュアルトークン経済モデルがあります。GST (SLP) は上限のないユーティリティ トークンであり、GMT (AXS) は上限が 60 億のガバナンス トークンです。

ユーザーは、日常の活動を通じて GST を獲得するために、仮想スニーカー NFT を購入する必要があります。 STEPN は主にスニーカー NFT を販売しているわけではなく、既存のスニーカー NFT 保有者によって発行され、保有者は STEPN が設定した発行コスト (Axie の栽培コストに類似) を支払うことで新しいスニーカー NFT を発行できます。コインの鋳造コストは通常​​、GST と GMT で表示され、その後破棄されます。

収益モデル

ユーザーが毎日獲得できる GST の量は、主に各ユーザーが所有するスニーカーの数によって決まりますが、スニーカーのレベル、希少性、属性、タイプ、付属の宝石などの他の要因もあります。ユーザーが毎日獲得できる GST の量は、毎日のエネルギーによって制限されます。

GST 収入を維持または増加させるには、ユーザーは靴の修理、レベルアップ、宝石の購入など、GST を継続的にエコシステムに再投資する必要があります。そのすべては、収益が増えることを期待して行われます。「今この 10 ドルの宝石を購入すれば、今後 15 日間で 30 ドル多く稼げます」または「今靴の修理に 5 ドルを費やさなければ、後で 20% 少ない収益しか得られません」これらは、ユーザーに購入の決定を促す、教科書的な行動経済学の戦略です。

収益データを見てみましょう。

通常のスニーカーを 3 足持っている STEPN ユーザーは、費用 (修理、アップグレードなど) を差し引いた後、1 日あたり約 20 GST の純収入を得ることができます。スニーカーが1足製造されるたびに、約200 GSTが燃やされます。スポーツシューズの GST 回収期間は 30 日間です (スポーツシューズ 3 足 * 200 GST/20 GST)。

ある年では、スニーカー 1 足につき 2,200 の純 GST が発生します。言い換えれば、新しいスニーカーが 1 足出るごとに、エコ経済に対して GST 2,200 の GST インフレ圧力が生じることになります。現在のスニーカーの価格はおよそ 5 SOL で、これは鋳造コストの 200 GST よりわずかに高いです。 GST の価格が一定であると仮定すると、スニーカーの購入者または鋳造者の 1 年間の収益は約 10 倍になります。

よく分析してみましょう

平均的なユーザーは一般的なスニーカー NFT を 3 つ所有していると想定していますが、スニーカーにはさまざまな希少性があり、ユーザーが所有するスニーカーの数が 3 つより多い/少ない場合があるため、これは当てはまりません。その結果、ユーザーごとに生成される純 GST が高くなる/低くなる可能性があります。とはいえ、数字は多かれ少なかれ似ており、一般的なスニーカー NFT 3 つを例に挙げても、STEPN のトークン経済の健全性について十分に正確なイメージを得ることができます。

ポンジー・デス・スパイラル

この時点で、30 日という短い回収期間と 10 倍という高い年間収益率を提供することは持続可能ではないことは明らかでした。しかし、これらの利点はどこから来るのでしょうか?

あらゆるポンジスキームで見られるように、利益は新たな資本の流入から生まれます。STEPN の場合、これは新しいスニーカーの購入者/鋳造者です。スニーカーの購入/鋳造はGSTの消費量の増加につながり、その結果GST価格が上昇し、スニーカー所有者の利益が増大します。

あらゆるポンジースキームの主な致命的な要因は、新たな資本流入の減少です。なぜなら、あらゆるポンジースキームは新たな資本流入によって推進されているからです。ポンジスキームは、新たな資本の流入がなくなると崩壊します。 STEPN のスポーツシューズ製造工場の成長が鈍化すれば、GST の価格が徐々に下がり、収益が減少することになります。したがって、その経済は収益（および GST 価格）を維持するために新たな資本流入に依存しています。

ポンジスキームの規模が大きくなるほど、収益を維持するために日々新たな資本流入を引き付けることが難しくなります。たとえば、「1,000 人のユーザーに 1 日 10 ドルを支払う代わりに、100 万人のユーザーに 10 ドルを支払う必要があります。つまり、1 日あたり 10,000 ドルの新たな資本流入ではなく、1,000 万ドルを引き付ける必要があります。」ポンジスキームが拡大するにつれて、この数字は飛躍的に増加しました。

したがって、成長がある程度制御されていれば、ポンジスキームは比較的長期間継続することができ、STEPN はまさにそれを実行してきました。

STEPN は、招待制のアクティベーション コードを使用してエコシステムに参加できる新規ユーザーの数を制限しており、これも STEPN の成長の誇大宣伝につながっています。

しかし、ユーザー数が成熟するにつれて、制御された成長の必要性がなくなり、本当の課題が始まります。

STEPN はポンジー経済を維持するためにより多くのユーザーを見つける必要があり、STEPN がすでに成長に苦しんでいることを示す 2 つの警告サインがあります。アクティベーションコードとギルド。以前はアクティベーション コードを入手するのは困難でしたが、最近は状況が変わりました。

成長が成熟して減速すると何が起こるかを理解しましょう。

経済がピークユーザーに達し、同様の新しい資本成長を引き付けようとすると、スニーカーの鋳造は減少し、したがって消費される GST も減少します。これにより、毎日の純 GST 発行量が増加し、流通する GST 供給量が増加します。スニーカー所有者が毎日稼いだ GST を現金化すると、GST の供給/インフレの増加により GST 価格に売り圧力が生じ、GST 価格の下落につながります。

スポーツシューズの価格は、製造コストが GST に基づいて決定されるため、GST 価格に連動しています。 GST とスニーカーの価格が下がると、靴を履いている人の APY 収益は低下します。これにより、ユーザーは低いリターンでリスクを負うことを望まなくなるため、成長率が低下するでしょう。また、Move-to-Earn を模倣した他のアプリがより高いリターンを提供する可能性があるため、既存ユーザーの一部が離脱する可能性さえあります。 GST は LUNA のように無限に発行できるため、このデススパイラルは永遠に続くでしょう。

ギルド

STEPNは、組合や投機家がスニーカーNFTを拡大し、低所得地域の学者に貸し出すことになる委任/貸付モデルを可能にする計画を伝えました。

STEPN には、Axie Infinity Scholarship のような NFT シューズレンタル システムがあります。十分な資金がないユーザーは靴を購入できない可能性があります。そのため、十分な資金を持つユーザーは、スニーカーを所有したいプレイヤーに靴を貸し出して利息を得ることができます。

ギルドと 18 回以上のポッドキャスト エピソードを録音し、このトピックに関する 30 ページを超える個人的な調査を執筆した結果、ギルドが STEPN の経済から価値を引き出し、それをさらに持続不可能なものにしてしまうだろうと確信しました。なぜ？

ギルド = 学者

既存の STEPN ユーザーは、そもそも 1,000 ドル以上でバーチャル スニーカーを購入する余裕があるため、いくつかのレアなアイテムにお金を使う可能性がありますが、Scholar にはバーチャル スニーカーに 1,000 ドルを費やす経済的余裕がありません。彼らは遊びや運動を仕事として捉えています。彼らにとって、STEPN で 40 分運転して 1 日 4 ドル稼ぐことは、Uber で 40 分運転して 3 ドル稼ぐこととは異なる種類の収入です。奨学生は財政的に非常に厳しい状況にあり、通常は日々の費用を補うために毎日稼いだ GST をできるだけ早く現金化します。

ギルドが STEPN に参加できるようにするのは悪魔と歩くようなものです。ギルドは必要な短期的な運転資金をもたらし、DAU データを人為的に膨らませますが、ギルドを招待することによる長期的な経済的影響は取り返しのつかないものになります。

ユニットエコノミクス

強気の見通しに入る前に、企業の持続可能性に関する枠組みを紹介したいと思います。非常に高いレベルでは、利益が単位コストを上回ればビジネスは持続可能となります。ユニットエコノミクスを評価するために使用される一般的な指標は、生涯価値 (LTV) と顧客獲得コスト (CAC) です。

自宅で無料のモバイルゲームを開発し、App Store でリリースしました。 Facebook 広告に 100 ドルを費やして 100 人のユーザーを獲得しました。つまり、1 人の新規ユーザーを獲得するために 1 ドル (100 ドル / 100 ドル) を費やしたことになります。したがって、CAC は 1 ドルになります。

平均的なユーザーは約 7 日間ゲームをプレイし、その後離脱し始めます。このゲームには広告はありませんが、コスメティックアイテムの販売を通じてユーザーから収益を得ています。平均的なプレイヤーはコスメティックに 1 日あたり 1 ドルを費やします → 新規ユーザーから 7 ドルを稼ぎます (1 ドル * 7)。したがって、LTV は 7 ドルになります。

新規ユーザーを獲得するのに 1 ドルかかり、そのユーザーから 7 ドルの利益を得ました → ユーザーあたりの利益は 6 ドルです。これは素晴らしいキャッシュフローを生み出すビジネスであり、より多くのユーザーを獲得するために、すぐに広告にさらに多くの資金を投資する必要があります。

LTV が 7 ドルではなく 0.5 ドルだったと仮定します。この場合、広告費ごとにユーザー 1 人あたり 0.5 ドルの損失が発生するため、これは持続可能なビジネスではありません。これは赤字事業なので、広告にこれ以上お金をかけるべきではありません。

STEPNのユニットエコノミクス

このユニットエコノミクスフレームワークをSTEPNにどのように適用できるかを見てみましょう。

STEPN ユーザーは、主にトークンインセンティブを通じて引き付けられ、維持されます。前のセクションでは、普通のスポーツシューズを 3 足所有する STEPN ユーザーが 1 年間で 6,600 GST の経済圧力をかけると計算しました。

したがって、このユーザーを獲得/維持するための STEPN の 1 年間の CAC は 6600 GST (12,000 ドル) になります。 F2P モバイル ゲームとは異なり、これは 1 回限りの料金ではなく、継続的な年間料金です。STEPN がトークン インセンティブを 0 に下げた場合、ユーザーはより高いトークン インセンティブを持つ別のウォーキング アンド イーニング アプリに切り替える可能性があるためです。したがって、STEPN の新規ユーザーの獲得/維持にかかる 3 年間の CAC は GST 20,000 (36,000 ドル) です。

現在の GST 価格では、これらの CAC の数字はそれぞれ 12,000 ドルと 36,000 ドルになります。消費者向けアプリのユニットエコノミクスに詳しい人なら、これらの CAC の数字が天文学的な数字であることを知っています。

STEPN は、ユーザーが生涯にわたって生み出す収益 (LTV) が CAC を超えた場合にのみ持続可能です。健全な比率は最低でも LTV/CAC の 3 倍ですが、1 倍の比率ではほとんど持続可能ではないことは認めます。

収益/LTVの側面を見てみましょう。既存および潜在的な収益チャネルは何ですか?

• 市場手数料:市場取引が発生するたびに、経済は税金を徴収します。これは通常 5% の税金です。一般的なスニーカーNFTを3つ所有するユーザーは通常、年間100 GST（180ドル）の市場手数料をSTEPNに支払うことになる。
  

• デフレーションシンク:デフレーションシンクはまだ有効化されていませんが、ユーザーはブランド/インフルエンサー (ナイキ、プラダなど) がスポンサーとなっているカスタム スニーカー/メイクアップを購入できるようになると想定しています。これはソーシャル シグナルによって駆動される動作であり、MMO ゲームでは非常に一般的です。平均的な Fortnite ユーザーは、仮想アイテムに年間 86 ドルを費やしています。 F2P 業界と同様に、デフレに何千ドルも費やすプレイヤーもいれば、まったく費やさないプレイヤーもいます。Fortnite の数字を 10 倍にして、平均的な STEPN ユーザーがこれに年間 860 ドルを費やすと仮定してみましょう。

• 広告収入:消費者ブランド (靴メーカー、フィットネス機器製品/サービス)、暗号アプリケーション (DeFi、GameFi、L2)、近隣の小売店 (レストラン、食料品店、小売店) は、STEPN ユーザーに対して自社の製品/サービスを宣伝したいと考えています。したがって、彼らは注目に対して喜んでお金を払うのです。しかし、いくらかかるのでしょうか? Meta は北米の平均的なユーザーから 242 ドルの広告費を獲得しました。 STEPN はよりターゲットを絞ったユーザーベースを持っているため、STEPN は FaceBook の 4 倍の収益 (ユーザー 1 人あたり 1,000 ドルの広告収益) を生み出すことができると想定しています。

これは、ユーザー 1 人あたりの年間収益が約 2,000 ドルに相当します。 CAC まではまだ 5,000 ドル以上離れています。生命保険収入、懸賞/宝くじ、小売紹介収入、その他のアイデアによる 66​​% のプレミアムを追加すると、ユーザー 1 人あたりの年間収益は 33,000 ドルになります。このデータに基づくと、1 年間の LTV が 3,300 ドル、CAC が 12,000 ドルであるため、ユニット エコノミクスは明らかに持続不可能です。

これらの収益数値は最終的な数値であることを念頭に置くと、2 つの主な質問は次のようになります。

• STEPN がこれらの収益目標を達成する可能性はどれくらいですか?
  

• さらに重要なのは、どれくらいの時間がかかるのかということです。

2 番目の質問は重要です。なぜなら、STEPN は時限爆弾だからです。 STEPN がこれらの収益目標を達成するまでに時間がかかるほど、競合他社がより良い収益を提供する一方で、STEPN が新たな資本流入を引き付けることが困難になるため、ポンジスキームの可能性が高まります。

結論は

STEPN は強力なブランド認知度を築いているため良いブランドかもしれませんが、STEPN は現在持続不可能なポンジースキームを実行しており、GST、GMT、スニーカーの価格とともに崩壊するため、GMT の価値が 60 億ドルを超えることは正当化されないと思います。さらに、GST、GMT、およびスニーカーの所有権により、潜在的開発会社または STEPN ブランドの将来の成功が妨げられる可能性があります。

弱気相場の場合: 弱気相場の状況では、STEPN のポンジースキームが崩壊する可能性は 99.95% あり、GST の評価は 0 であると考えています。

強気シナリオ: 強気相場の状況では、STEPN が理想的なソーシャル/フィンテック/フィットネス スーパー アプリになる可能性は 0.05% あり、GST の価値は 1,000 億ドルと見ています。確率加重平均を使用すると、GMT の長期的な価格目標は、完全希薄化後時価総額で 5,000 万ドル、またはトークンあたり 0.08 ドルと推定されます。