ビットコインのボラティリティは過度ではない

ビットコインのボラティリティは通貨の採用による自然な機能であり、このボラティリティは最終的にビットコイン ネットワークの回復力を高め、長期的な安定性を促進します。変化は情報です。

あなたが尊敬する人から、ビットコインは意味がないと言われたことはありますか?おそらく、ビットコインの価格が急上昇し、その後暴落するのを見たことがあるでしょう。あなたは友人が正しいと信じて自分のポジションを諦め、しばらくビットコインについて何も聞かないので、ビットコインは死んだに違いないと思うでしょう。しかし、数年後に再び目覚めると、ビットコインは死んでおらず、どういうわけか価値がずっと高くなっています。疑い深い友人が間違っているかもしれないと考え始めますか?

ビットコイン懐疑論者のリストは長く有名ですが、この騒ぎはビットコインの反脆弱性に直接貢献しています。ビットコインで資産を保管する人々は、ビットコインの特性を理解するために第一原理について注意深く考えることを余儀なくされます。その特性は、表面的にはお金に関する既存の見解と矛盾しているように見えますが、最終的には彼らの信念を強めることになります。ビットコインのボラティリティは、よく批判される特性の 1 つです。中央銀行家を含む懐疑論者は一般的に、ビットコインは変動が激しすぎるため、価値の保存、交換手段、計算単位として役に立たないと主張している。ボラティリティが高いことを考えると、なぜビットコインを貯蓄手段として保有する人がいるのでしょうか?さらに、もしビットコインの価値が明日大幅に下落した場合、ビットコインはどのようにして決済取引通貨として効果的に使用できるのでしょうか?

現在、ビットコインの主な使用例は支払い手段としてではなく価値の保存手段であり、ビットコインで資産を保管する人々の投資期間は 1 日、1 週間、四半期、さらには 1 年ではありません。ビットコインは長期的な貯蓄メカニズムであり、ビットコインの価値の安定は、時間の経過とともに大規模に採用されることでのみ達成できます。この期間中、ビットコインが収益化イベントと完全な採用に向けて進むにつれて、価格変動は価格発見の自然な機能となります。さらに、ビットコインは真空中で存在しているわけではありません。ほとんどの個人や企業はビットコインだけにさらされることはなく、他の投資ポートフォリオと同様に、資産を多様化して配分することで、単一資産のボラティリティを軽減することができます。

ボラティリティがない ≠ 価値の保存

公平に言えば、ボラティリティと価値の保存は相互に排他的であると誤解されることがよくあります。しかし、決してそうではありません。資産が変動しやすいからといって、その資産が価値の有効な保存手段にならないということではありません。逆もまた同様です。資産が変動性がなければ、必ずしも効果的な価値保存手段とは言えません。米ドルは典型的な例です。つまり、変動性が低く（少なくとも現時点では）、価値の保存には適していません。

不安定なものが必ずしも危険であるとは限りませんし、その逆もまた同様です。

——ナシム・タレブ（非対称リスク）

連邦準備制度理事会はドルの価値をゆっくりと下げることに非常に成功しているが、常に覚えておいてほしいのは、徐々に、そして突然に下げるということだ。さらに、ボラティリティがないということは価値が保存されないということに他なりません。これは、ビットコインを通貨として考えるときに多くの人が経験する重要な心理的障壁であり、主に投資期間に左右されます。世界中の中央銀行家たちは、ビットコインは価値の保存手段としては不十分であり、ボラティリティが高いため通貨として機能できないと指摘しているが、彼らは日、週、月、四半期単位で考えているのに対し、残りの私たちは数年、数十年、数世代という長期にわたって計画を立てている。

論理的な説明にもかかわらず、ボラティリティは専門家を特に困惑させている分野の一つです。イングランド銀行のマーク・カーニー総裁は最近、ビットコインは「これまでのところ、お金の伝統的な側面のほとんどすべてにおいて失敗している。どこにでもあるため価値の保存手段ではない。誰も交換手段として使っていない」とコメントし、欧州中央銀行（ECB）もツイッターでビットコインは「通貨ではない」と述べ、ビットコインは「極めて不安定」であると指摘する一方で、中央銀行は資産を購入するためにお金を「作成」できると皆に安心させている。この機能によって事実上、通貨は無価値になり、価値の保存手段としては不十分である理由となっている。

ここにいる誰もが自己認識を欠いているわけではないが、マーク・カーニーとECBだけではない。元連邦準備制度理事会議長のベン・バーナンキ氏とイエレン氏から、現財務長官のムニューシン氏、そして大統領自身まで。時々、ビットコインは通貨として（または価値の保存手段として）そのボラティリティのせいで欠陥があるという考えを誰もが大げさに喧伝してきました。ビットコインが中央銀行を通じた政府の通貨発行という体系的な問題に対する直接的な対応であること、あるいはビットコインのボラティリティが価格発見の必要かつ健全な機能であるということを、完全に理解している人、あるいは少なくとも認めている人は誰もいないようです。

しかし、幸いなことに、ビットコインのボラティリティは通貨として機能しないほど極端ではなく、専門家がまったく専門家でないこともよくあります。論理はさておき、経験的証拠によれば、ビットコインはボラティリティが高いにもかかわらず、任意に延長された投資期間にわたって優れた価値の保存手段であることが証明されている。それでは、ビットコインのような資産は​​なぜ、非常に変動性が高く、かつ効果的な価値保存手段となるのでしょうか?

ビットコインの価値関数の再検討

ビットコインに根本的な需要がある理由と、ビットコインが自然に変動しやすい理由について考えてみましょう。ビットコインは供給量が固定されているため価値があり、同じ理由で変動性も高いです。ビットコインの基本的な需要はその希少性によって推進されています。前回の記事でビットコインの価値機能について再考すると、分散化と検閲耐性はビットコインの希少性（および固定供給スケジュール）の信頼性を強化し、これがビットコインの価値保存特性の基礎となっています。

需要が桁違いに増加している一方で、ビットコインの供給スケジュールは固定されているため、供給の反応は見られませんでした。需要（変動）と供給（固定）の成長率の差と市場参加者間の知識の不完全さが相まって、価格発見の機能としてボラティリティが生じます。ナシム・タレブは『カイロのブラックスワン』の中でこう書いています。「変化は情報である。変化がなければ情報もない。」ビットコインの価値が上昇するにつれて、ビットコインは変動しながらも情報を伝達します。変化は情報です。価値が上昇すると（変化に応じて）、ビットコインは新たな資本の集まりや新規参入者にとって関連性を持つようになり、採用の波を引き起こします。

採用の波と変動性

知識の普及とインフラストラクチャが採用の波を牽引し、逆もまた同様です。それは時間と価値の関数である好循環のフィードバック ループです。ビットコインの価値が上がると、より幅広い潜在的採用者の注目と関心を集め、採用者はビットコインの基礎を理解し始めます。同様に、資産基盤の価値が上昇すると、富の貯蔵庫としてだけでなく、増分インフラ（より多くのオンランプとオフランプ、保管ソリューション、決済レイヤー、ハードウェア、マイニングなど）を構築するための追加資本も引き付けられます。ビットコインに対する理解を深めることは、インフラストラクチャの構築と同様に、時間のかかるプロセスですが、どちらもビットコインの採用を促進し、それがさらに知識を広め、追加のインフラストラクチャを正当化します。

知識 → インフラ → 受容/採用 → 価値 → 知識 → インフラ

現在、ビットコインはまだ初期段階にあり、現在の受け入れ率は最終的な受け入れ率の 1% 未満であると考えられます。 10億人がビットコインを採用するにつれ、その追加採用の規模の大きさは、予測可能な期間にわたって大きな変動を引き起こし続けるでしょう。しかし、採用の新たな波が起こるたびに根本的な需要が高まるため、ビットコインの価値もまたより高いレベルで再開するでしょう。ビットコインのボラティリティは、保有者基盤が成熟し、新規採用率が安定するにつれて低下するのみだ。言い換えれば、10億人がビットコインを使用するには、採用が約20倍に増加する必要がありますが、その後の1億人の採用者はベースの10％にすぎません。ビットコインの供給は常に一定のスケジュールで維持されてきました。採用が規模で表現される限り、変動は避けられませんが、その過程で、変動は自然に減少します。

ビジェイ・ボヤパティはスティーブン・リヴァラのポッドキャストで次のように説明している。「主流派の経済学者は、ビットコインが変動するという事実を嘲笑し、まるで存在しないものが一夜にして安定した通貨に変わることができるかのように言っている。それはまったくばかげている。」採用の波の間に何が起こるかは、市場が新しい均衡に収束する際の価格発見の自然な機能であり、その均衡は決して静的ではありません。ビットコインの誇大宣伝サイクルには、上昇、下降、安定、そして再び上昇というほぼリズミカルなパターンがあります。これは当然、投機的な恐怖とそれに続く基礎知識の蓄積とインフラの増強によっても説明できます。ローマは一日にして成らず。ビットコインでは、ボラティリティと価格発見がプロセスの中核となります。

採用の歴史的波

ボラティリティと価値の関係をより具体的に説明するには、2016 年後半から現在 (2019 年) までの最新の採用の波について考えると役立ちます。

採用を真に数値化することは不可能ですが、大まかではありますが公正な推定では、2016 年から現在までに、ビットコインの採用者は約 500 万人から約 6,000 万人に増加しました (需要は約 12 倍に増加)。一方、ビットコインの供給量は同じ期間に約 10% しか増加していません。もちろん、市場参加者が持つ情報量や資本量にも大きな違いがあります。大量採用の波が起こると、ビットコインの固定供給スケジュールと衝突しました。需要が 1 桁増加したのに、供給が 10% しか増加しなかった場合は、何が起こると予想されますか?新規参入者が当然ながら、持ち込む知識と資本の量に大きな差があった場合はどうなるでしょうか?

非常に論理的な最終結果は、たとえ新規参入者のほんの一部だけが長期保有者に転換したとしても（まさに現在起こっていることですが）、ボラティリティが高まり、最終価値が上がることです。ビットコインが急成長を遂げた時期に初めてビットコインを購入した新規の採用者は、徐々に知識を蓄積して長期保有者となり、以前の採用サイクルよりもはるかに高いエンドポイント値で基本的な需要を安定させました。

ビットコインはまだ初期段階であるため、ビットコインに蓄えられている資産総額はまだ比較的小さい（約 2,000 億ドル）ため、限界的な買い手と売り手の間の変化率（価格発見）が基本的な需要（ボラティリティ）の大部分を占めています。ベースの需要が増加するにつれて、ベースのパーセンテージとしての変化率はますます小さくなり始め、時間の経過とともに、そしてより多くの採用サイクルを経て初めて、ボラティリティは減少します。

ボラティリティの管理

ビットコインのボラティリティが自然かつ健全であると認めることができるのであれば、なぜ現在のボラティリティでは、ビットコインが安定した通貨に変わるために必要なレベルにまで普及が進まないのでしょうか? （答えは）非常に簡単です。分散化、ポートフォリオ配分理論、投資期間です。通信チャネルを通じて世界中の誰にでも価値を転送できるグローバルネットワーク（ビットコイン）があり、その総額は現在 2,000 億ドル未満です。一方、Facebook だけでも 5,000 億ドル以上の価値があります。さらに参考までに、米国の家計資産総額は125兆ドルと推定されています（連邦準備制度理事会の米国金融口座に関するZ.1報告書、2019年第1四半期、138ページを参照）。

理論上の世界では、ビットコインが真空中に存在した場合、ボラティリティが問題となるでしょう。現実世界ではそうではありません。多様化は、実際の生産資産だけでなく、他の通貨や金融資産の形で行われ、ビットコインの現在のボラティリティの影響を緩和します。さらに、情報の非対称性もあります。ビットコインを理解している人々は、白騎士がやがて現れることも理解しています。これらの概念は、ビットコインに触れたことがあり、短期および長期の計画でボラティリティを積極的に考慮した人にとっては明白ですが、ビットコインの採用が全か無かの提案ではないことを理解するのに苦労している懐疑論者にとって、明らかにそれほど明白ではありません。

ビットコインは、その優れた通貨特性により、価値の保存をめぐる世界的な競争でシェアを拡大​​し続けるだろうが、経済の機能は、お金ではなく、私たちの生活を真に良くする資本を蓄積することである。お金は単に、調整によって資本を蓄積することを可能にする経済資産です。ビットコインは根本的にお金のより優れた形態であるため、現在は取引通貨としての機能が低下しているにもかかわらず、劣った通貨資産（およびお金の代替物）に比べて購買力を獲得し、経済調整機能において市場シェアをますます獲得するでしょう。

ビットコインは世界経済の非金融化につながる可能性もあるが、金融資産や物理的資産をなくすことはないだろう。これらの資産は、収益化のプロセスにおいて、引き続き多様化を表し、ビットコインの日々の変動の影響を緩和します。 Twitter アカウント @100trillionUSD のこの例をご覧ください。これは、金、米国債、S&P 500 と比較した、1% ビットコイン + 99% USD ポートフォリオのリスクと報酬の比率を強調しています。Xapo CEO の Vince Casares の「ビットコインへの小額割り当てのケース」も参照してください。どちらも、ビットコインが大幅なリトレースメントを経験したり、さらには失敗したりした場合（まだ可能性はあります）に、ボラティリティとリスクをどのように管理するかについての見解を提供します。

失敗する可能性はあり、大幅な下落は避けられませんが、ビットコインが失敗しない日が続くほど、その存続の可能性は高まります (リンディ効果)。そして時間の経過とともに、ビットコインの基本的な強みによりその価値と流動性が高まるにつれて、物理的資産に対する購買力も高まりますが、その購買力が経済に占める割合が大きくなるにつれて、他の資産に対するボラティリティは比例して減少します。

エンドゲーム

時間が経つにつれて、ビットコインは取引通貨になるでしょうが、それまでの間は、価値が下がる資産（ドル、ユーロ、円、金）を使い、価値が上がる資産（ビットコイン）を保管する方が理にかなっています。主流派の経済学者や中央銀行総裁たちは、この問題に本当に苦労しています。話が少し逸れてしまいましたが。ビットコインの完全な収益化への道においては、価値の保存が論理的に最優先事項となる必要があり、そのボラティリティにもかかわらず、ビットコインは信じられないほどの価値の保存であることが証明されています。採用が成熟するにつれて、ボラティリティは自然に低下し、ビットコインはますます単純な交換手段になるでしょう。

商品やサービスと直接交換するためにビットコインを必要とする個人または企業について考えてみましょう。この個人または企業は、ビットコインが特定の投資期間にわたってその価値を維持すると最初に判断した人々を総称して表します。人々がビットコインの価値保存としての基本的なニーズの使用例を信じないのであれば、なぜ現実世界の商品やサービスと交換するのでしょうか?ビットコインが取引通貨に変わるのは、その流動性が他の通貨資産から商品やサービスへと徐々に移行し、それが大量導入の過程で起こるときだけです。それは一夜にして起こるものではなく、白黒はっきりするプロセスでもありません。より標準的な方法では、採用がインフラストラクチャを推進し、インフラストラクチャが採用を推進します。取引インフラはすでに構築されつつありますが、十分な数の人々がビットコインを富の貯蔵庫として利用した場合にのみ、より実質的な投資が優先されることになります。

結局のところ、ビットコインには価格を安定させるコマンドが存在せず、供給量が固定されているため、短期的にはボラティリティが発生し続けるものの、長期的には価格の安定が促進されることになる。これはイングランド銀行のマーク・カーニー総裁、ECB（およびそのTwitterアカウント）、連邦準備制度理事会、日本銀行が追求しているモデルとは全く逆のモデルです。そして、これがビットコインが反脆弱性である理由です。救済措置はなく、モラルハザードのない市場であり、これが最大限の責任と長期的な効率性を推進します。中央銀行は短期的な変動を抑えるために通貨を管理しますが、それが不安定性を生み出し、長期的な変動につながります。ビットコインのボラティリティは通貨の採用による自然な機能であり、このボラティリティは最終的にビットコイン ネットワークの回復力を高め、長期的な安定性を促進します。変化は情報です。

ナシム・タレブとマーク・ブライス（カイロのブラックスワン）：

「ボラティリティを人為的に抑制する複雑なシステムは、明らかなリスクを示さずに極めて脆弱になることが多い。」

「これが人生のパッケージです。ノイズがなければ自由はなく、不安定さがなければ安定はありません。」

連邦準備制度理事会議長ベン・バーナンキ（大金融危機時）：

「FRBは現在、景気後退を予測していない。」 - 2008年1月10日

「過去1カ月ほどで、急激な経済悪化のリスクは後退したようだ。」 - 2008年6月9日

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