イーサリアム合併の理想と現実
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Ethereum は、プルーフ・オブ・ワーク合意アルゴリズムを採用して以来、分散型、スケーラブル、安全、エネルギー効率が高く、環境に優しいネットワークにするためのより優れたアルゴリズムを模索してきました。イーサリアムがハイブリッド PoW/PoS システムである Casper the Friendly Finality Gadget を最終的に完成させたのは 2017 年のことでした。 その後の数年間、Ethereum Merge は繰り返し延期され、その進捗の遅さから多くの Ethereum 支持者は徐々に信頼を失っていきました。今年6月8日までに、イーサリアムはテストネットワークRopstenで最初のマージリハーサルを無事完了しました。予想外のことが起こらなければ、合併は今年中に完了するでしょう。 マージは、Ethereum エコシステム、さらにはブロックチェーン全体に影響を及ぼすでしょう。この記事では、Merge の原理、利点と欠点を説明し、その影響について詳細な分析を行い、新しい状況における投資機会をよりよく把握できるように、より多くの視点をすべての人に提供することを目指しています。 Ethereum の Merge については、「富がより集中する」、「MEV リスクがより深刻」、「遅延が繰り返される」などの議論もありますが、一般的に、PoS メカニズムは PoW よりも、Ethereum をより安全で分散化され、エネルギー効率の高いものにするのに役立つと考えています。マージとそれに続くシャーディングおよびレイヤー 2 により、Ethereum のスケーラビリティが向上し、ユーザー エクスペリエンスが向上します。つまり、イーサリアムはより優れたエコシステムになるでしょう。 合併後はETHの発行量が90%削減され、インフレ率も大幅に低下します。 EIP1559 プロトコルの協力により、ETH はデフレ資産になる可能性が高く、ETH の価値を押し上げるのに役立つでしょう。仮想通貨の定量トレーダーであるライアン・アリス氏は、Bankless のポッドキャストにゲスト出演した際に、斬新な視点を提示しました。PoSに切り替えた後、イーサリアムはステーキング モデルを採用し、それは ETH にファンダメンタルズとキャッシュ フローがあることを意味します。 DCF評価法を用いてETHを評価すると、ETHの価値は少なくとも1万ドルに達し、大規模な資金を持つ機関投資家からの注目を集めることになる。さらに、PoS ステーキング メカニズムはステーキング トラックに莫大な利益をもたらすため、注目とレイアウトに値します。 この記事の前半では、イーサリアムの合併のプロセスと原則を紹介し、後半では上記の観点からの分析に焦点を当てます。 以下はこの記事の目次です。要点を詳しく読むことをお勧めします。 ? 01. The Mergeとは何ですか? 02. マージはどのように発生しますか? 03. The Mergeの開発進捗 04. PoSの設計コンセプト 05. PoSの利点 06. PoSのリスク 07. マージの影響 08. 合併後の投資展望 01. The Mergeとは何ですか? 2013 年、Vitalik Buterin 氏と Gavin Wood 氏は、「次世代のスマート コントラクトおよび分散型アプリケーション プラットフォーム」である Ethereum を構想したホワイト ペーパーを公開しました。 2015 年に最初にプルーフ・オブ・ワーク (PoW) コンセンサス アルゴリズムを採用して以来、Ethereum のビジョンは常にエネルギー効率の高いプルーフ・オブ・ステーク (PoS) ネットワークになることでした。初期の頃、イーサリアムコミュニティは理想的なセキュリティと効率性を備えた PoS コンセンサスメカニズムの開発に多大な努力を払いました。 「Slasher」や「Consensus of Stake」などのアイデアを検討し、最終的に2017 年にハイブリッド PoW/PoS システムである「Casper the Friendly Finality Gadget」に落ち着きました。 Ethereum メインネットは現在、PoW メカニズムによって保護されています。スムーズな移行を確実にするために、まず PoS メカニズムを使用するビーコン チェーンが導入され、メイン チェーンと並行して実行されます。マージは、2 つのシステムを統合し、現在のプルーフ オブ ワーク (PoW) コンセンサス メカニズムを、より環境に優しく、効率的で安全なプルーフ オブ ステーク (PoS) コンセンサス メカニズムに置き換えます。合併が発生すると、現在の PoW コンセンサス メカニズムは完全に廃止され、Ethereum 上のすべてのブロックは PoS を通じて生成されるようになります。 8 年間稼働してきた Ethereum のような巨大なエコシステムにとって、コンセンサス メカニズムを切り替えることは決して簡単な作業ではありません。それは飛行機がまだ飛行中にエンジンを交換するのと同じです。オンチェーン資産の価値は数千億ドルにも達します。アップグレードと統合のプロセスで間違いがあった場合、その結果は初期の数百倍、数千倍も深刻なものになります。したがって、開発チームは、Ethereum マージ アップグレードの推進にさらに慎重になる予定です。 02. マージはどうやって起こったのですか? 並列チェーン -> マージ -> 置換 この合併は「最小限の混乱」という原則に基づいて実行され、元のアプリケーション クライアントが PoS にシームレスに切り替えることができるようになりました。ビーコン チェーンは、第 2 層のコンセンサス ネットワークと同様に、PoW の上の中間層として最初に存在します。 「マージ」されると、このレイヤーはコンセンサス レイヤーとして直接使用され、PoW レイヤー内の実行関連のコンポーネントは新しいコンセンサス レイヤーに結合され、PoW は存在しなくなります。 ビーコン チェーン ブロックには、現在の PoW チェーン上のブロックと同等の統合された実行レイヤーが含まれます。実行レイヤーは、エンドユーザーとアプリケーション開発者が Ethereum と対話する場所です。 この移行では、Ethereum ネットワーク上で完了したトランザクションは失われません。マージは、Ethereum ネットワークのデータ層に影響を与えません。 安全機構の原理 ステーキングメカニズム イーサリアムの PoS では、誰でも 32 ETH をステークしてバリデーター (ネットワークのコンセンサス アルゴリズムに参加し、データの保存、トランザクションの処理、ブロックチェーンへの新しいブロックの追加を担当するノード) になることができます。ブロックを確定するには、Ethereum のセキュリティを確保するために、アクティブなバリデーターの 2/3 からの署名が必要です。このプロセスでは、ステーカーはステーキング報酬を受け取ります。現在、ビーコン チェーンでは ETH の入金のみが許可されており、ステークした ETH を引き出すには、Ethereum メインネットとビーコン チェーンが統合されるまで待つ必要があります。 数千億ドルの資産を保護するプロトコルに大規模な変更を加える際には常にリスクが伴いますが、幸いなことに、現在の PoS イーサリアム チェーンであるビーコン チェーンは、2020 年 12 月以来、問題なく稼働しています。 安全でスムーズな操作を確保するために、現在、PoS Ethereum ノードを実装している固有のクライアントが 4 つあります。つまり、PoS ノード オペレーターが特定の実装で問題に遭遇した場合、別のクライアントに切り替えることができるようになります。 没収ルール 悪意のある人物が、多数のバリデーターを使用して完成したブロックを元に戻すことで基盤となるプロトコルを改ざんしようとした場合（PoW の「51% 攻撃」に相当）、その人物の資金は大幅に削減され、ステークした ETH の一部を失うことになります。これにより、攻撃のコストが非常に高くなります。これは PoW システムのようなもので、マイニング ハードウェアを使用してネットワークを攻撃すると、ハードウェアが破壊されます。 PoS ネットワークでは、提案者が新しいブロックをマイニングし、証明者がそのブロックがブロックチェーンの一部になるかどうかを承認するために投票します。スラッシングとは、バリデータがルールに違反し、強制的に終了することを意味します。削減条件には次の 3 つの種類があります。
これらの動作のいずれかが検出されると、ノードは今後 36 日以内にビーコン チェーンから強制的に退出させられます。ペナルティは、ノードが退出できるようになるまで約 36 日間継続して発生します。ペナルティの金額はネットワークの状況によって異なります。 難易度爆弾 ディフィカルティボムは、マイナーがネットワーク上でトランザクションを検証する難易度を大幅に高め、マイニングの収益性を大幅に低下させるように設計されています。最終的には、待望の合併前にマイナーの意欲を削ぐために、マイナーはブロックを検証できなくなるだろう。 EthHub の説明によると、「イーサリアムの『難易度爆弾』は、所定のブロック数に達すると、プルーフ・オブ・ワークのマイニング アルゴリズムのパズルの難易度が上がり、ブロックの作成に通常よりも時間がかかるようになる (したがって、マイナーの ETH 報酬が減る) というメカニズムです。このメカニズムにより、時間の経過とともに難易度が指数関数的に増加し、最終的には『氷河期』に至ります。つまり、チェーン上のマイニングが非常に困難になり、ブロックのマイニングが停止するのです。」 ディフィカルティボムは、コンセンサスレイヤーに統合する計画の一環として、2015 年にコードに追加されました。しかし、イーサリアムの合併が何度も延期されたため、イーサリアムのコア開発者アンドリュー・アシクミン氏は「難易度爆弾を遅らせることが最善の選択肢だ」と示唆した。 03 . Mergeの開発進捗 ヴィタリック氏は先月上海Web3.0開発者サミットで、イーサリアムメインネットとビーコンチェーンの統合は2022年8月に完了する予定だと述べた。 合併のプロセスは困難で困難なものでした。ヴィタリック・ブテリン氏は2017年から2019年にPoWからPoSへの移行を提案していましたが、難しさやセキュリティなどの要因により現在まで延期されています。主な困難は、資金の額が膨大であることと、関係するすべての当事者の利害関係の調整と伝達が煩雑で複雑であることにあります。 2022年3月15日、イーサリアム統合パブリックテストネットKilnが立ち上げられ、完全なPoSメカニズムへの移行とアップグレードに成功したことが示されました。 2022年6月8日、イーサリアムはマージの最初のリハーサルを完了しました。テストネットワークRopstenはマージを正常に完了しました。 2016 年に開始された Ropsten は、現在までで最も長く稼働している Ethereum テストネットです。 Ethereum コア開発者によると、Ropsten マージ中に約 14% のバリデーターがダウンタイムを経験しましたが、そのほとんどはノード構成の誤りが原因で、これらの問題はすぐに解決されました。さらに、Ropsten での合併はほぼ完璧であると考えられ、Ethereum の PoS への移行における重要なマイルストーンとなりました。この合併は将来的にSepoliとGoerliのテストネットで実施される予定です。すべてが順調に進めば、イーサリアムメインネットの統合は8月下旬から11月の間に完了すると予想されます。 「合併」後の仕事のルートは？ Ethereum Foundation とその中核開発者による開示に基づいて、次のようにまとめます。
この合併によってイーサリアムのガス料金は下がることはないが、The Surge はイーサリアムのトラフィックの混雑とガスコストの高騰という問題を解決することに尽力している。イーサリアムは64のシャードに分割されます。 Layer2 のロールアップ技術と組み合わせると、tps の理論上の上限は 1 秒あたり 100,000 トランザクションになる可能性があります (現在の Ethereum の tps は 1 秒あたり約 13 トランザクションです)。 イーサリアム財団の見積もりによると、統合作業の進捗状況に応じて、シャードチェーンは2023年にオンラインになる予定です。これらのシャードは、Ethereum のデータの保存およびアクセス機能を強化しますが、コードの実行には使用されません。 注記： シャーディングとは、負荷を分散するためにデータベースを水平に分割することを指すコンピュータ用語です。 Ethereum シャーディングとは、新しいチェーン/シャードを作成し、複数のシャードが同時にデータを処理することです。これにより、ネットワークの混雑が軽減され、tps が増加し、ガス料金が削減されます。
技術的なアップデートとしては、イーサリアムのデータベースともいえるマークルツリーからバークルツリーへの移行を予定しています。この段階では、ブロックデータが増加するにつれて、ネットワークのスケーラビリティと分散化が検証されます。
クリアとは、すべてのノードがすべての履歴ブロックを永続的に保存する必要がないことを意味します。代わりに、クライアントは 1 年以上前の履歴の保存を停止します。これは、Ethereum のノード ハードウェア要件が削減され、ネットワークの帯域幅も削減されることを意味します。
Ethereum の使用を簡素化し、一般ユーザーがよりアクセスしやすくするためのさまざまなアップグレード。 04. PoSの設計コンセプト イーサリアムの創設者VitalikはかつてCasper PoSの設計コンセプトについて次のように説明しました。
注記： ハッシュ計算能力とは、さまざまなハッシュ アルゴリズムを実行して解決するコンピューターの能力です。これらのアルゴリズムは、ブロックチェーン上に新しいブロックを生成するために使用されます。このプロセスはマイニングとも呼ばれます。
注記： トランザクションを元に戻すということは、使用されているスマート コントラクトのロジックが失敗したか、トランザクションを完了するのに十分なガス料金がないことを意味します。トランザクションはマイナーによって引き続き実行され、トランザクションが元に戻される前に使用されたガス料金は支払われる必要があります。これに基づいて、復元されたトランザクションは引き続きマイニングされ、公開されたブロックに含まれましたが、契約の状態は期待どおりに変化しませんでした。 05. PoSの利点 フォーチュン誌からなぜ PoS の方が優れたメカニズムなのかと尋ねられたとき、Vitalik 氏は次のように答えました。 Ethereum が Proof of Stake に切り替えることには多くの利点があると思います。環境問題の観点から見ると、イーサリアム エコシステムが消費するリソースが少なくなる可能性があります。さらに、プルーフ・オブ・ステークのメカニズムにより、システムのセキュリティが向上します。攻撃にかかるコストは高く、攻撃からの回復は人々が考えていたよりも容易になります。さらに、プルーフ・オブ・ステークは検閲に対してより耐性があり、検証ノードを実行するコンピューターによりマイナーがプログラムを検出してシャットダウンすることが容易になります。したがって、プルーフ・オブ・ステークのメカニズムには、異なる一連の利点があります。 Vitalik の視点に基づいて、さらに要約しました。 1. PoSは同じコストでより高いセキュリティを提供する 1 日あたり 1 ドルのブロック報酬を獲得するために、PoS と PoW でそれぞれネットワークを攻撃するコストを計算してみましょう。 注記： ETH の特殊なマイニング メカニズムのため、Ethereum ネットワークでは BTC のような高性能 ASIC マイニング マシンは開発されていません。現在、イーサリアムのマイニングは主にGPUマイニングが主流で、ASICマイニングマシンはごくわずかなシェアを占めています。したがって、ここでは GPU マイニングのみを考慮します。 GPUベースのPoW 攻撃者がネットワークを攻撃するために要するコストは、既存のマイナーを上回るパフォーマンスを発揮するのに十分な GPU パワーをレンタルすることです。ブロック報酬 1 ドルごとに、既存のマイナーはほぼ 1 ドルのコストを費やします (コストが高すぎると、採算が取れないためマイナーは辞めてしまいますが、コストが低ければ、新しいマイナーが参加して高い利益を得ることができます)。したがって、ネットワークへの攻撃には 1 日あたり 1 ドル強のコストがかかり、数時間しかかかりません。 攻撃が 6 時間続くと仮定すると、GPU を 6 時間レンタルするコストは約 0.26 ドルになります。攻撃者がブロック報酬を受け取ると、コストがゼロになる可能性があります。 ポス PoS のコストは主に、資本投資 (つまり、預けられたコイン) とノードを運用するための運用コストです。預けたコインの価値は下がらず、参加者が誓約を完了すると、一定期間後に預けたコインが返還されます。したがって、参加者は同じ金額の報酬を得るためにはるかに高い資本コストを支払う用意があります。 約 15% の収益率が人々にステーキングのインセンティブを与えるのに十分であると仮定すると、1 日あたり 1 ドルの報酬は 6.667 年間で 2,433 ドルの預金を引き付けることになります。ノードを運用するためのハードウェアと電気のコストは非常に少なく、電気代とネットワーク料金は月額 100 ドルのみですが、1,000 ドルのコンピューターを使用して数十万ドルの預金を担保にすることができます。控えめに見積もっても、これらの継続的なコストはステーキングの総コストの 10% であり、投資資本に対する報酬は 1 日あたり 0.90 ドルであると想定できます。 攻撃の総コスト: 0.90 ドル/日 * 6.667 年 = 2,189 ドル 注記： 6.667 年 = 1 USD/(15% の利回り); 2433 USD = 1 USD/日 x 365 x 6.667 1/0.15=6.667（リターン/IRR） 長期的には、ステーキングがより効率的になり、人々がより低い収益に慣れるにつれて、このコストは高くなると予想されます。ヴィタリック氏は、この数字が最終的に約1万ドルに上昇すると予想している。 このような高いレベルのセキュリティで発生する唯一の「コスト」は、ステーキング中にコインを移動できないことです。コインがロックされているため価格が上昇するにもかかわらず、コミュニティ内にロックされ生産的な投資に備えられたお金の額が同じままである可能性さえあります。 PoW では、コンセンサスを維持するための「コスト」は、消費される大量の電力です。 2. PoSでは攻撃からの回復が容易 PoW ネットワークで、チェーンが 51% 攻撃された場合、どうしますか?これまでの歴史的な実践では、唯一の対応策は「攻撃者が疲れるまで待つ」ことだった。しかし、これは、より危険な攻撃であるスポーン キャンプ攻撃の可能性を無視しています。スポーン キャンプ攻撃では、攻撃者はチェーンを無効にさせることを明確な目的として、チェーンを何度も攻撃します。 PoW ネットワークでは、執拗な攻撃者が簡単にチェーンを永久に操作不能にすることができます。最初の数日間は、攻撃者にとってのコストが非常に低くなる可能性が高く、攻撃が続いている間は報酬を得る手段がないため、正直なマイナーはマイナーをやめてしまうでしょう。 PoS ネットワークでは、状況ははるかに改善されます。特定の種類の 51% 攻撃 (特に完了したブロックを元に戻す攻撃) に対しては、PoS コンセンサスに組み込まれたスラッシング メカニズムがあり、これにより、攻撃者のステークの大部分が、他の攻撃者のステークに影響を与えることなく自動的に破壊されます。最初の攻撃チェーンにより、攻撃者は数百万ドルの損害を被ることになりますが、コミュニティは数日で通常の状態に戻ります。 2 回目の攻撃チェーンでは、焼却された古いコインの代わりに新しいコインを購入する必要があるため、攻撃者にはまだ数百万ドルのコストがかかります。そして3回目は…さらに何百万ドルもの費用がかかります。このゲームは非常に非対称で、攻撃者にとって不利です。 3. エネルギー効率の向上 PoS ノードは PoW ノードよりもエネルギー効率が 99% (またはそれ以上) 高いと推定されており、PoS はブロックチェーン テクノロジーのエネルギー効率における大きな飛躍を表しています。 PoW メカニズムは非常にエネルギーを消費します。ネットワーク上で各ブロックを生成するには、参加者は強力でエネルギーを消費する GPU を使用して複雑な数学的問題を解決する必要があります。ブロックを最初に解いた人には報酬が与えられます。簡単に言えば、PoW は軍拡競争であり、競争相手よりもハッシュレートが高ければ、勝つ可能性が高くなります。この軍拡競争の最終結果は、PoW マイナーが可能な限り多くの GPU を 1 日 24 時間 100% の負荷で実行するというものです。獲得したいブロック報酬が多ければ多いほど、電力需要は高まります。 PoS では、ブロック提案者はランダムに選択され、軍拡競争は起こりません。競争上の優位性を高めるためにより多くのエネルギーを消費する必要はないので、PoW のようなエネルギーを大量に消費するハードウェアは必要ありません。比較的新しい消費者向けハードウェアであれば、32 ETH ステーキング ノードを操作するために必要なソフトウェアを実行できます。 32 ETH を超える金額を入金すると、プロトコルによって複数の「バリデータ スロット」が割り当てられますが、1 台のコンピューターからそれらを実行できます。ただし、ステークする金額が増えるほど、ハードウェア要件が高くなります。 PoS メカニズムの使用により、環境に優しくなり、電力消費が大幅に削減されます。 Visa トランザクション 10 万件では 149 kWh のエネルギーが使用されますが、Ethereum PoS トランザクション 10 万件では 0.1667 * 4 = 0.667 kWh しか消費されません。これは、同数の Visa トランザクションで使用されるエネルギーの 0.4% に相当します。 Ethereum の現在の PoW ネットワークと比較すると、エネルギー消費は 225 倍削減されます。 4. 検閲耐性の向上 PoW ネットワークのマイナーになるには、マイニング ハードウェア、安価で信頼性の高いエネルギー、および「鉱山」を運営および維持するための特定のスキルと能力を購入する必要があります。マイニングヘッド効果により、小規模マイニングが大規模マイニングファームと競争することが困難になり、大量の電力消費により、中央機関がマイニングファームを発見してシャットダウンしたり、攻撃に参加するよう強制したりすることが容易になります。一方、PoS ステーキングは、簡易なラップトップでも実行できます。 06. PoSのリスク 1. PoSは「閉鎖システム」に似ており、長期的には富の集中が高まる可能性がある PoS では、自分のコインをステークすることで、より多くのコインを獲得できます。 PoW では、いつでもコインを増やすことができますが、外部リソースのサポートが必要になります。そのため、長期的にはPoSの通貨流通がますます集中化していく可能性があるという懸念があります。 Vitalik 氏はこの質問に対して次のように答えました。 「PoS では、バリデーターが受け取る報酬は非常に低いです。イーサリアムがPoSに切り替わった後、バリデーターへの年間報酬はETHの総供給量の0.5～2%に相当すると予想されます。バリデーターの数が増えるほど、金利は低くなります。したがって、集中度が 2 倍になるには 1 世紀以上かかる可能性があり、そのような時間スケールでは、人々は、ステークされた ETH が 2 倍になるのを待つよりも、消費したり、慈善団体に寄付したり、子供たちに資産を分配したりする可能性が高くなります。 2. PoSは「弱い主観性」を必要とするが、PoWはそうではない ネットワーク内にすでに存在するノードは攻撃者に騙されることはありませんが、ネットワークに初めて参加するノードの場合、どのチェーンが最初に作成されたかを判断するのに十分な情報がないため、新しいノードは攻撃者によって作成されたより長いチェーンを選択する傾向があります。これを回避するには、新しいノードが何らかの方法でオフチェーンのメインチェーンについて学習する必要があり、本質的にはネットワーク内の特定のエンティティを信頼することを選択する必要があります。この第三者は、友人、取引所、ブロックチェーン ブラウザ、またはクライアント開発者である可能性があります。 PoW にはそのような要件はありません。 ただし、これら 2 つのリスクは重大ではあるものの、PoS システムによって得られる効率性の向上と、攻撃への対応や攻撃からの回復能力の向上を考慮すると、許容できる範囲です。 07. マージの影響 ETHへの影響
ビットコインは4年ごとに発行率を半分に削減しており、イーサリアムが統合されると、マイナーにマイニングの報酬を与える必要がなくなるため、発行率は約90％削減されることになる。コミュニティはこの状況を「トリプル半減期」と呼んでいます。これは、ビットコインの「半減期」が 3 回同時に発生することに相当するためです。イーサリアムは瞬く間に発行量の減少を経験するが、ビットコインのネットワークではそれに追いつくまでにさらに12年かかるだろう。 現在、PoW モデルでは、イーサリアムは 1 日あたり約 13,500 ETH を発行しています (年間発行量は ETH 総供給量の約 4.3%)。ただし、 PoS 発行モデルは、ネットワーク上でアクティブな ETH の量によって決まります。現時点での予想では、合併が行われると発行率は0.3％から0.4％に低下するだろう。 比較すると、ビットコインは現在、1日あたり約900 BTCを発行しており、これはBTC総供給量の約1.7%に相当する年間率です。次の2回の「半減期」では、ビットコインの発行量はそれぞれ2024年に約0.8%、2028年に約0.4%に減少するでしょう。合併後、イーサリアムの発行量は0.3%から0.4%に減少すると予想されており、ビットコインの発行量は2028年までイーサリアムの発行量に匹敵しないだろう。 「トリプル半減期」がEIP-1559のBASEFEE燃焼メカニズムと組み合わされると、ユーザーアクティビティが活発な期間中、イーサリアムの発行は実際にデフレになることが予想されます。デフレとは、通貨の購買力が時間の経過とともに強くなり、ETH の市場流通量が実際の流通に必要な量よりも少なくなることを意味します。デフレも ETH の価格上昇につながるでしょう。 注記： EIP-1559はETHをデフレ資産に変える第一歩であり、2021年8月の開始以来、ETHの総供給量の約1.8％が焼却される結果となりました。しかし、破壊率は不明です。ネットワークが混雑しているときは破棄されるコインが多くなり、ネットワークが混雑していないときは破棄されるコインが少なくなります。
現在、ETH供給量の約9.7％がステークされています。マージが完了するまで、ステークされたすべての ETH の流通は停止します。マージ後にステークされた ETH の量、ネットワーク手数料、および MEV に応じて、ETH ステーキング利回りは 8.7〜10.3% になる可能性があります。 6月12日現在、約1,346万ETHがステークされており、バリデーターは約40万人、APRは約4.2％です。ステーカーは、現在マイナーが負担しているガス料金も受け取ることになり、APR が 2 倍以上に増加することになります。 4.2% の APR は、イーサリアムのほぼリスクのない収益と見なすことができます。上昇すると、より多くの ETH がステークされるようになります。 しかし、PoS では、ノードが撤退するのは簡単です。マイニング マシンと ETH の違いは、マイニング マシンには金融属性があるものの、ETH のように完全に金融商品ではないことです。イーサリアムは合併が完了するまで引き出しを許可しないため、一方向にのみ増加します。しかし、合併が完了すると、ETHは物理的な資産のサポートなしでPoSに変換され、引き出し額を決定することが難しくなります。確かに以前よりも安定性は低下し、より不安定になる可能性があります。
サーバー費用を差し引く前に、イーサリアムにステークするユーザーは年間約 4.2% の利息を受け取ります。クラーケンはレポート「2022年第1四半期のステーキングの状況」の中で、イーサリアムの統合が完了すると、ステーキングユーザーの年間金利が8.5％～11.5％に上昇すると予測している。 2022年第1四半期のステーキング状況
現在、ETH のステーキングは一方通行の操作であり、ステーカーは ETH 報酬を引き出すことができません。引き出しはイーサリアムの合併後に行われ、ステークされた1200万ETHがロック解除されると、ETHは大量に売却されるでしょう。これにより、ETH の市場は深刻な暴落に陥るでしょう。 私たちは、以下の理由からこの見解に疑問を抱いています。 1. 1日に引き出せるイーサリアムは3万イーサリアムのみ 2. ロック解除されたETHは徐々にリリースされる 3. ETH をステークする人は通常、それを決して売却しない人です。アップグレードのこのフェーズには公式の日付が設定されていないため、ユーザーはステークした ETH を取り戻すのに数年待たなければならない可能性があります。ロックアップ期間が長いということは、ステーカーは通常、ETH がかなり長い間ロックされることを気にしない人々であることを意味します。 イーサリアムエコシステムへの影響
合併前に、EIP 1559 は Ethereum 上で有効化され、合併が発生した時点で、Ethereum の取引手数料の大部分は 1 年近くにわたってバーンされていました。 EIP-1559 以降にバーンされない残りの手数料（「チップ」または「優先手数料」と呼ばれる）は、PoW マイナーではなく、PoS ブロックのブロック提案者に支払われます。 いずれかのノードが Ethereum の PoW バージョンでマイニングを継続すると、そのノードはフォーク内で少数派となり、ブロック報酬の経済的価値は運用コストよりもはるかに低くなります。マイナーは利益を追求するため、合併後のマイナー グループでは次のことが予想されます。 1. 他のPoWトークンのマイニング 2. 高性能コンピューティングを提供するデータセンター 3. Web3プロトコルの計算機能の提供 4. マイニングマシンを販売し、採掘したETHを担保にしてPoSに参加する
MEV は最大抽出可能価値の略です。 MEV を簡単に説明すると、ブロックチェーン ネットワークのマイナーまたはバリデーターがブロック内のトランザクションの順序を決定でき、この順序によって決定できる最大値が MEV と呼ばれます。これは、従来の証券取引におけるフロントランニング取引に似ています。 現在、このマイナーのソート方式は PoW と PoS の間で変更されていませんが、PoS 以降は MEV の悪影響が増幅されます。PoWでは、ブロック提案者はその計算能力に基づいてランダムに生成され、計算能力が強いマイニング プールが次のブロックを提案する可能性が高くなります。しかし、これは依然としてランダムであり、ブロック提案者が事前に予測することはできないため、マルチブロック MEV 戦略を実装することは困難です。しかし、POSスキームの下では、ブロック提案者は12分ごとに事前に選択されます。つまり、隣接するブロック提案者は、独自のブロックからMEVを抽出するだけでなく、マルチブロックMEV戦略を実行するために共謀することもできます。 これには2つの非常に重要な結果があります。 1.マルチブロックMEV戦略は、より大きなブロックスペース内でより多くのトランザクションをスクリーンおよびソートするため、より大きなMEV値を「盗む」ことができます。 2。さらに悪いことに、それは非常に集中化されています。 a.より高い割合のバリデーターがあなたの制御下にあります - > 2つ以上の隣接するブロック提案者を制御する大きなチャンス - >より多くのMEVが抽出されます b.これは、集中化されたステーキングプールがより安定した経済的利益を提供するだけでなく（単一のステーカーとして、ブロックを提案する可能性は非常に少ない）、MEVの生成により経済的リターンが高くなることを意味します。したがって、人々はそれを一人であきらめ、一元化されたステーキングサービスやプールに参加するかもしれません。 Ethereumがこのリスクを軽減できない場合、Ethereumプロトコル全体を破壊する可能性があります。これに応じて、 FlashbotsチームはMEV-GETHソリューションを提案しました。 Ethereum Network Mempoolでこの放送は、公開オークションのようなものです。 MEVのソースは、送信される取引と実際に鉱夫によってパッケージ化される間の遅延にあります。 FlashbotsのMEV-GETHソリューションにより、トランザクションはMempool Public Auctionに参加することはできませんが、順番に処理するためにパッケージ化されたトランザクションを協力して鉱夫に直接引き渡すことができます（鉱夫によって決定されません）。 注記： Mempool-記憶とプールの略語は、未確認のトランザクション情報を保存するために使用されます。まだブロックに含まれていないトランザクションの待合室として機能します。また、MEVロボットが特定のMEVトランザクションを検索する場所でもあります。 合併が完了した後、トランザクションソートプロセスがあまり変わらなかったことは注目に値します。また、MEVが存在し続けると信じる理由もあります。違いは、トランザクション注文を決定する人々が鉱夫からバリデーターに変更され、バリデーターがランダムに選択されてビーコンチェーンの実行に参加することです。
Ethereumをこのような成功したプラットフォームとビットコインの市場優位にふさわしい挑戦者にした重要な機能の1つは、イーサリアム仮想マシン（EVM）です。これにより、スマートコントラクトをネットワークで作成および使用できます。 このシステムの改善を支援し、新規参入者がプラットフォームに容易にするために、Ethereumはアップグレードして新しいシステムを使用してEthereum WebAssembly（EWASM）と呼ばれるEVMを置き換えます。このシステムにより、開発者は、ネイティブのイーサリアム固有の言語である堅実さを学ぶことなく、創造的かつ自由にコードを書き込むことができます。
最近制定された責任ある金融イノベーション法は、デジタル資産を既存の法律に統合することにより、「責任あるイノベーション」を奨励することを目的としており、暗号業界向けのより明確な枠組みを提供します。 SECは証券として分類されたデジタル資産を規制し、CFTCは商品として認識されているものを監督する責任を負います。これは、POSがETHをインターネットボンドに変える今後のEthereumアップグレードへの道を開く可能性があります。 ETHは債券よりも揮発性が高いですが、より高い利回りを保証し、ETH価格が急落しない場合、実際のリターンは依然として良くなります。 EthereumのPOSへの回心は、他の暗号通貨が将来続く可能性のある先駆的な動きであり、一部の組織や政府が暗号通貨を完全に受け入れるように促す可能性さえあります。この慣行は、イーサリアムの採用を大いに促進し、暗号通貨をより良い未来にもたらすことができます。 公共チェーンの競争風景への影響 楽観的な期待：
悲観的な期待：
マージフォローアップ：拡張 マージは、イーサリアムのスケーリングソリューションではありません。その範囲は、Ethereumのコンセンサスメカニズムのアップグレードに限定されています。実際には、現在のユーザーエクスペリエンスに影響を与えません。ガス料金はブロック空間要件の関数であり、コンセンサスメカニズムの影響を受けません。 Ethereumのビジョンは、分散型、安全、エネルギー効率、スケーラブルなネットワークになることです。マージが完了した後、シャードの作業とレイヤー2が開始されます。これらの2つのポイントは、イーサリアムのスケーラビリティにとって非常に重要です。 08. 合併後の投資の観点 イーサリアムのコストは大幅に低下しました、これは良いことですか？ Ethereum Foundationは約16億ドルを保有しており、13億ドルの暗号通貨と3億ドルの非暗号通貨投資と資産に分割されています。保持されている暗号通貨の大部分（99.1％）はETHの形であり、ETH供給の総0.297％を占めています。 ガス料金で支払われたETHは、集中型のエンティティに利益をもたらしません。あなたが支払う料金の削減を取る会社はありません。イーサリアムを走らせるために必要なリソースを提供するため、ガス料金は鉱山労働者に支払われます。したがって、ガソリン料金は、ネットワーク操作に必要な基本的な「材料」と考えることができます。 収入：レイヤー1を使用すると、サービス（つまり、ブロックスペース）にネイティブトークンを支払い、支払う収入は、報酬をステーキングするという形で資産所有者が所有します。これはイーサリアム収益です（例：開発者は、ネットワーク上に新しいトークンまたはDAPPを作成するためにイーサリアムネットワークを支払う必要があります）。 支出：Crypto Hedge Fund North Rock Digitalの創設者であるHal Pressは、新しい視点を提案しています。PoWのために、発行はトークン保有者が所有するのではなく、鉱夫が所有するため、年間400万枚のコインであるため、発行は料金です。ただし、マージ後、ETHの発行は、POWメカニズムの下で、独自のマイニングマシンやその他のハードウェアのハードウェアコストを補うためにETHを販売する傾向があるため、費用と見なされなくなります。ただし、POSメカニズムの下では、ステーカーは通常、長い間誓約して保持することを選択します。誓約報酬は依然としてイーサリアムエコシステムにあり、システムを離れないため、発行のこの部分はコストと見なすことはできません。 それに加えて、捕虜の費用のほとんどは電気代です。これはネットワークの実際の支出です。なぜなら、ネットワークを操作する人にとってはお金が必要であり、POSはまだノードを実行して電気料金を支払う必要があるからですが、コストは以前よりもはるかに低いからです。 2021年、Ethereum Foundationは約4,800万ドルを費やしました。これの約2,000万ドルは、助成金、委託されたフィールド配分、サードパーティの資金、賞金、スポンサーシップなど、外部支出の形式です。 イーサリアムコストは大幅に低下しましたが、これは必然的に良いことですか？ 商品や従来の通貨と同様に、価値は生産手段と投資する必要があるその他のコストの合計です。したがって、エーテルを鋳造する方法が変化した場合、その本質的な価値に対する人々の考慮事項は変わります。誓約されたETHは新しいイーサリアムになり、イーサリアムを撤回する必要はなくなりました。ユーザーは流動性の利便性を持つことができ、本資産は増加しています。潜在的な将来のリターンを取得するために誓約を使用するアルゴリズムのStablecoinのように、この方法は将来のリスクのプレビューになる可能性があります。極端なリスクイベントが発生し、外部流動性が発生すると、2つの通貨間の価値がdeanされます。 私たちは皆、「エネルギーの保全」の法則を知っています。外部エネルギー入力の減少は、システムの安定性により大きなリスクをもたらす可能性があります。 Ethereumの流動性と将来の資産価値の予想される管理は、既存のPow採掘メカニズムに基づいています。ただし、既存のインセンティブメカニズムが変更された場合、ミントコストの減少は生態系にとって良いことではない可能性があり、ETHデススパイラルのリスクを悪化させ、アルゴリズムの安定性に似た悲劇をもたらす可能性があります。 イーサリアムは、従来の金融評価方法を使用して表示できます Cryptoの量的トレーダーであるRyan AllisがBanklessのポッドキャストのゲストだったとき、彼はPOSがETHに初めて基本を与えたことを提案しました。 DCFおよびP/Eの評価方法によれば、ETHの価値は非常に過小評価されており、その公正価値は間違いなく10,000米ドルを超えており、より多くの機関投資家の注目を集めます。 注記： DCF、割引キャッシュフローは、資産の予想される将来のキャッシュフローに基づく資産評価の一種です（将来、どれだけのお金を稼ぐことができるかの予測）。企業のDCFモデルを構築するには、年間のキャッシュフローである現在の純利益（所得発表）を知る必要があります。次に、これらのキャッシュフローの成長率を想定し、長期にわたって（15〜20年など）に評価する必要があります。 Ethereumネットワークのコストは、主にコンセンサスを維持するために必要なセキュリティコストです。 ETHの形で生産者をブロックするために発行されます（ブロック報酬）。現在、鉱山労働者ですが、POSではイーサリアムネットワークのステイカーです。ネットワークには他のコストがなく、ハードウェア、電源などはサードパーティのサプライヤーが負担します。 したがって、2種類のキャッシュフローがあります。
予想されるイーサリアム収益の成長率に基づいて、ETHの公正価値を評価するためにDCFモデルを確立することができます。 DCFモデル入力：
DCFモデル出力：
これらの数値は、将来のキャッシュフローの正味現在価値を現在のETH供給で割ることによって計算されます。しかし、彼らは合併後のETHのデフレを無視します。 ETH供給が20年で現在の1億1,800万から1億から1億（現在の予想される年間供給減少2.5％で7,100万に減少する）を想定すると、上記の価格は12,500ドル（誓約されていない）および15,000ドル（PLED）に上昇します。 価格と収益率（P/E）に基づいて評価の結果はより楽観的です。 Ethereumの現在のP/E比率は20ですが、S＆P 500の平均企業のP/E比は35で、平均年間成長率は8〜10％です。昨年のイーサリアムの成長率は400％でした。 イーサリアムを急成長しているテクノロジー企業と比較すると、価格と収益率が100〜200（テスラは300を超えている）であると仮定できます。 収益が100％の資産があるだけでなく、その成長率は企業の平均成長率の10倍を超えていますが、ETHの取引価格と収益率は平均企業のそれよりも低く、成長の余地はまだたくさんあります。 暗号通貨市場での取引は物語とミームに基づいており、DCFモデルはこの市場には適していないという批判もあります。今は適合しないかもしれませんが、より多くの機関投資家が暗号通貨スペースに入ると、従来の評価方法がより一般的になり、DCFモデルでさえミームそのものになる可能性があり、多くの人がそれを信じれば関連するようになります。 誓約トラックサービスプロバイダーに適しています（サービスとしてのステーキング） 誓約の分類
別のステーキングとは、ユーザーがイーサリアムで少なくとも32 ETHを賭け、検証剤ノード自体を操作することを意味します。自己測定には多くの制限があります。1）誓約された資金は流れることができず、イーサリアムのアップグレードが完了する前にETHを未承諾にすることはできません。 2）24*7の操作ノードの多くのタスク
集中交換の誓約を通じて、ユーザーはいつでも誓約または誓約をキャンセルすることが許可されており、交換は特定のサービス料金を請求します。ユーザーは最初にイーサリアムで誓約されたお金を回収できなかったため、取引所の資本売上高に一定の圧力がかかっていました - 交換はせいぜい約60％のETHを誓約することができました。したがって、交換誓約の収益率は、個別の誓約または液体誓約の収益率よりもはるかに低いです。 さらに、Exchangeの誓約は、中央集権的なリスクをEthereum Networkにもたらします。取引所は最大のETH所有者の一部を表しており、ExchangeのステーキングはETHを大きくし、イーサリアムエコシステムに大きな損害を与えます。 3つの最大の管理されたステーキングソリューション（Kraken、Coinbase、Binance）には、合計270万人のETHがあります。
Liquid Stakingを使用すると、ユーザーはあらゆる量のイーサリアムを誓約し、いつでも不安定にすることができます。これは、通常のトークンのように転送、保存、消費、または取引される可能性のあるデリバティブと同様に、誓約された資金のトークン化バージョンを発行することで完了します。 たとえば、Lidoでは、ユーザーは、毎日の誓約の報酬を受け取りながら、借入、ステーキングなどに使用できるStethの発行と引き換えに、あらゆる量のイーサリアムを誓約できます。ユーザーによって誓約されたETHが誓約報酬を生成するため、ユーザーの残高は毎日増加し、誓約報酬の価値を得ることができます。 Lidoのようなモバイルステーキングサービスは、あらゆる種類のETHホルダーに適しています。小さな資金の保有者は、あらゆる量のイーサリアムを賭けることができ、いつでも未承諾を受けることができます。大規模な資金の保有者は、液体のステーキングサービスを使用して、エステスの変動に対して資金をヘッジできます。基本的に、複雑なステーキングインフラストラクチャを維持することなく、当事者がステーキングを可能にします。 トラック市場分析を誓約します イーサリアムのステーキング率は10％に達しており、将来的には3回以上成長します。 Mergeのプロモーションと完了は、ステーキングトラックサービスプロバイダーにとって有益です。現在、約370,000人のバリデーターがイーサリアムビーコンチェーンで1200万人のETHを約束しており、総イーサリアム量の10％を超え、合計3,50億米ドルを超えています。 BinanceやSolanaなどの既存のPOSメインチェーンの長期的なステーキングレートを40％から70％に参照して、イーサリアムステーキング率はまだ成長空間の少なくとも3倍です。 独自のステーキングノードを実行すると、多くのリスクが直面し、開始するには多くの資金が必要です。個人が24時間年中無休のオンラインサーバーを維持し、エラーがない状態に保ち、没収されることは困難です。個人が報酬を誓約して獲得するように促進するために、 「サービスとしてのステーキング」ノードサプライヤーが市場に登場しています。ノードサプライヤーはインフラストラクチャの管理を担当し、ユーザーはノードサプライヤーが提供するプラットフォームで自分の資金を誓約するだけで、ノードプロバイダーは毎月ノードの運用手数料または手数料を請求します。 その中で、流動性ステーキングトラックの市場シェアの90％を占めているLidoは、曲線を備えたETH Exchange流動性プールを確立し、ユーザーが誓約ファンドのロックの期間中にETH流動性を獲得できるようにしました。 Rocketは、0.001 ETHの超低誓約のしきい値を持つ小規模な小売投資家に適した差別化されたルートを採用しています。また、基礎となるテクノロジーサプライヤーとしてのSSVNetworkは、テストネットワークにオンラインで最初に行き、分散検証（DVT）テクノロジーを使用して、より分散型の技術ソリューションを上位レベルの顧客に提供しました。 特別なありがとう： この記事へのインスピレーションと貢献について、Web3ナビゲーターコミュニティのフランク、Junchenに感謝します |
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編集者注: この記事は William Chat (ID: William1913) によるもので、...