ブロックチェーンは金融業界に革命をもたらし、SDRへの応用が期待される

和訊網の報道によると、 6月25日、中国新供給側経済研究所と中国新供給側経済50フォーラムが主催する「国際通貨システムにおける主要通貨問題の研究」と題するフォーラムが北京で開催された。 Hexun.comはイベント全体を取材する特別メディアとして招待されました。

和訊網の報道によると、 6月25日、中国新供給側経済研究所と中国新供給側経済50フォーラムが主催する「国際通貨システムにおける主要通貨問題の研究」と題するフォーラムが北京で開催された。 Hexun.comはイベント全体を取材する特別メディアとして招待されました。

上海発展研究基金会副会長兼事務局長の喬一徳氏は、ブロックチェーン技術は金融業界に破壊的な影響を与え、 SDRの推進に活用されることが期待されると述べた。ブロックチェーン技術を使用すれば、国境を越えた資本の流れを監視するのは比較的簡単です。しかし、ジョイド氏はブロックチェーンが現在初期段階にあり、解決すべき多くの困難や合意があることも認めた。

以下はスピーチの記録です。

ジョイド：今日は金融サイクルと世界的な金融不均衡についてお話しします。私の焦点は世界的な金融不均衡にあり、世界的な金融サイクルがその出発点となります。昨年、財務省で会議を開いた際、私は金融危機の前後で常に言及されていた世界経済の不均衡という概念が不正確であると特に指摘しました。当時、学界と政府は世界的な不均衡を経常収支の不均衡と同一視していたが、これは問題であった。これが今日私がお話ししたい主なポイントです。

1. 世界金融サイクルの存在と主な内容。 2013年の会議でヘレン・レイが提案したことは大きな反響を呼びました。話題はトリレンマ、つまり二元パラドックスでした。彼女の見解は、それは二元的なパラドックスであり、三重苦は存在しないというものでした。彼の研究では、 FDI 、負債、証券、シカゴ先物指数（一般的にリスク指数とみなされる）について議論しています。彼は、膨大な経験的証拠から、現在、世界的な金融サイクルが起こっていると信じている。資本フロー、信用、価格の額が含まれており、 VIXと反比例します。世界的な金融サイクルについて言えば、ヘレン・レイ氏が最初に提唱したわけではないが、彼女の記事はより大きな影響を与えた。彼は、連邦準備制度のフェデラルファンド金利が、世界的な金融サイクルを測定するための非常に強力な指標であるVIXと逆相関していることを発見しました。他の国々は変動為替レートを採用していますが、変動為替レートは必ずしも独立した金融政策を保証するものではなく、金融センターから世界中の国々へと移行することになります。言い換えれば、トリレンマには外部ショックを隔離できる変動為替レートが存在する。どうやらこの結論はちょっと行き過ぎのようです。特に金融危機の際には、変動為替レートは外部からのショックに完全に耐えることはできません。もちろん、変動為替レートが役に立たないと言っているわけではありません。変動為替レートは役に立っていますが、以前考えられていたほど強力ではありません。

中国経済について議論する際には、我が国の経済学者の間で多くの論争があるが、ジレンマの三重苦や二元性のパラドックスについては、大きな意見の相違は見られない。ほとんどの中国の経済学者は、我々はおそらくジレンマの三重苦と二元性のパラドックスの間の状況にあると考えている。人それぞれ意見は異なり、ジレンマの三重苦にはコーナーソリューションや内部ソリューションがあると主張する人もいます。最近、ある記事でパニック予想が追加されましたが、それは時には三重苦であり、時には二項パラドックスです。中国経済は、三位一体のジレンマや二位一体のジレンマに完全には同意しておらず、和解の余地があると多くの人が考えています。

金融危機に関しては、米国と先進国の金融サイクルは非常に同期しており、多くの国との相関係数は0.9であり、世界的な金融サイクルを示しています。また、主要資産の変動の相関係数も危機前の0.4から危機後の0.7と比較的高い値となっている。主な資産には、証券投資、資産運用、保険資金などがあります。0.4が中央値で、 0.4 ～ 0.7の範囲にあるため、金融サイクルは客観的な存在です。

2. 世界金融サイクルは、世界金融不均衡の現れの一つです。金融危機と世界的な金融不均衡の関係について話します。まず、財政不均衡とは何でしょうか?定義を述べましょう。いわゆる世界金融不均衡とは、世界的な流動性の需要と供給の間の構造的な不一致が持続していることを指します。 「構造的」という2つの形容詞を追加しました。周期的ではない、または主に周期的ではない。それは構造によって形成されるものであり、短期的なものではなく継続的なミスマッチです。どういう意味ですか？なぜなら、世界の流動性供給の大部分は、金融政策を通じて、あるいは金融機関が流動性を提供することによって、依然として先進国によって提供されているからです。しかし、世界経済の状況がゆっくりと変化するにつれて、発展途上国がますます増えています。現在、発展途上国のGDPは世界のGDPの約40％を占めています。ある年には50%に達し、ほとんどの場合40%程度です。彼らの需要はますます国境を越えており、彼らは世界的な流動性の需要側です。しかし、供給側は彼らではありません。つまり、これは構造的かつ継続的な不一致なのです。

世界的な流動性は、国内のものと国境を越えたものの 2 つの部分に分けられます。私は主にグローバルな国境を越えた流動性についてお話しします。1つは公的部門の流動性であり、もう1つは民間部門の流動性です。これにはお金の創造という問題が伴います。それを創造する方法については 2 つの理論があり、1 つはお金の外生性、もう 1 つはお金の内生性です。最近では、お金は主に民間部門と商業銀行を通じて循環しているという貨幣の内生性理論がかなり人気になってきています。実際の状況は、おそらく両者の中間にあるでしょう。簡単な例、 QEを見てみましょう。中央銀行と連邦準備制度は大量の通貨を発行します。流動性を提供しないとは言えません。ただ、この流動性の大部分は商業銀行にあり、実体経済には届いていないのです。しかし、民間部門には通貨に対する本質的なニーズがあり、流動性は公共部門または公的部門によって発行されると信じる必要があります。この2つが組み合わさって、現在の状況が生まれました。公共部門は、外貨準備、金、中央銀行通貨スワップ、 SDRで構成されています。民間部門は銀行と非銀行で構成されています。ここで付け加えておきたいのは、データによれば、世界の非銀行部門が提供する流動性は増加しているということです。現在、保険会社、ヘッジファンド、資産運用会社が提供する流動性は、銀行部門よりも活発です。

第二に、先ほど連邦準備制度について言及しました。米国、日本、英国、ユーロを含むG4の金融政策は、世界的な金融危機の形成における重要な要因です。連邦準備制度の金利はVIXと逆相関しており、世界的な金融不均衡の形成における重要な要因でもあります。そこで、現時点では、世界的な金融不均衡という観点から世界的な金融サイクルを検討します。このサイクルは不均衡の現れです。

G4が世界の金融を支配していることは明らかです。この表では、公共部門、金融政策、民間部門についてお話しました。実際、 G4 はこれら 2 つの側面において優位な地位を占めています。 G4と世界の他の国々の外貨準備高、株式、債券、銀行、金融資産、および金融資産対GDP比率。外貨準備高を除く全ての項目においてG4の割合が50%を超えていることがわかります。そんなに多くの外貨準備が必要ないのは明白なので、発展途上国や他の先進国を含む他の国の外貨準備が、国の外貨準備の83％を占めています。これは常に世界的な金融不均衡の明確な現れでした。

3. 世界的な金融不均衡という概念は破壊的な意義を持っている。なぜそんなことを言うのですか？これは、世界的な不均衡は貿易不均衡または経常収支不均衡と同じであるというよくある誤解を打ち破るものです。正直に言うと、過去に世界的な不均衡について話すとき、誰もが経常収支の不均衡を言っていました。 2011年には、 BISのチーフエコノミストや総裁のほとんどが世界金融不均衡という概念を採用しているという見方が指摘された。最近、 IMFの記事を読みましたが、その中でも「金融不均衡」という言葉が使われていました。以前、不均衡について話すとき、私たちは経常収支の不均衡を意味していました。それは、この習慣的な位相幾何学的思考を打ち破りました。

1.世界的な金融不均衡は世界的な金融危機の重要な原因である。皆さんは以前、FRB議長が東アジア、特に中国に貯蓄が多すぎるため、米国に資金が流れすぎ、米国の金利が下がったと提言したことをご存知でしょう。その結果、米国でサブプライム住宅ローン危機が発生し、世界的な金融危機を引き起こしました。ヨーロッパのグローバル銀行は循環型です。彼らはアメリカの家庭預金者から非常に安い価格で資金をヨーロッパに持ち帰ります。これらの資金は、シャドーバンキングを通じて、非常にリスクの高い多くのアメリカの仕組み商品を購入するために使用され、その後、アメリカに還流されます。これにより、東アジアから米国にいわゆる大量の準備金や資金が流入するのではなく、米国の金利が下がることになる。もちろん、多くの論争があります。その後、関連する追加コンテンツは、ヨーロッパの資金が当初は非常に安い卸売価格でヨーロッパに送り返され、その後ヨーロッパに戻ってきたというものでした。バーナンキ氏の記事でもこの件について触れられている。なぜ世界的不均衡を単純に経常収支と同一視すべきだと提案されているのか、よく考えてみましょう。なぜそれが間違っているのでしょうか?経常収支における多くの流入と流出が相殺された後、外貨の黒字または赤字がいくらになるかを言いますが、実際には純額ではなく総額の方が重要です。一度に大量の資金が流入すれば金利は下がるかもしれないが、同じ年にすぐに資金が流出し、再び大きな混乱を引き起こす可能性もある。ただし、これは最終結果であり、答えは合計金額によって異なります。

私たちのチームも彼らの分析に基づいていくつかの分析を行いました。より包括的に言えば、世界的な不均衡には経常収支の不均衡と資本収支の不均衡の両方が含まれると考えており、これはより包括的な表現です。 G20を見てみましょう。ロンドンサミットでは、世界的不均衡とは貿易と資本の不均衡を指すとの発言がありました。それ以来、 G20が世界的な不均衡について語るときは常に、経常収支について語っている。今はそれについて話さないようにしましょう。なぜなら、これは実際に彼の概念が間違っているか不正確であることを証明しているからです。最近、中国と米国間の経常収支の黒字または赤字はGDPの3%を下回っています。しかし、世界の金融情勢を見ると、依然として不安定な状況にあります。これは、経常収支の不均衡だけを見るのは包括的ではないことを証明しています。毎年、経常勘定や貿易を通過する資金の額は、現在の国境を越えた世界の金額と比較することはできません。以下にいくつかの統計も示します。総額で見ると、資本流出の割合が資本流入の割合を上回っています。変動幅で見ると、国境を越えた資本フローの変動は比較的大きい。資本の流れの速さという点では、貿易を通じて資金が流出するスピードは非常に遅いのに対し、その他の短期資金の出入りは非常に速く、これがこれに大きく影響しています。また、資本の集中度合いの観点から見ると、貿易を通じて移動する資金は企業間で行われ、その資金の多くはヘッジファンドであり、その額は数百億ドル、数千億ドルに上ります。実体経済との関係で見ると、経常収支は実体経済とより大きな関係があり、その他の国境を越えた資金は実体経済とより遠い関係にあります。したがって、経済への影響を検討する観点からは、不均衡状態に陥ることの方が当然意味がある。第二に、世界的な金融混乱の根本的な原因を明らかにします。世界的な金融不均衡により、世界金融の安定状態が失われています。最近、Financial 40 Forum でレポートがありました。王海州氏は、通貨アンカーは今後さらに研究すべき用語だと考えている。この通貨アンカーは通貨ではなく、システム全体を指します。彼はそれを3回言いました。なぜ彼がそれを3回も言ったのか分かりません。一般的に言えば、通貨のアンカーは1819 年から1914 年まで金本位制に存在し、その後主要為替レートに対する金の交換レートが存在し、その後ブレトンウッズ体制が誕生しました。ブレトンウッズ体制の崩壊は、一般的に一つの期間として数えられます。モーリス・オブストフェルド氏とアラン・M氏による研究によると、変動が大きいほど危機が発生する可能性が高くなるそうです。政治学の観点から見ると、この概念を提案することで、金融問題における私たちの発言力を高めることができます。受け身から積極的に提案する姿勢に変わりました。この考えに基づき、私たちは国際通貨制度を改革し、世界的な金融不均衡を縮小する問題を解決したいと考えています。これは受動的から能動的への移行です。人民元の国際化は世界的な金融不均衡を緩和できるため、より合理的である。

第四に、世界的な金融不均衡を緩和、あるいは是正するための短期的、長期的な措置。以下は今年中国で開催されたG20で議論された問題の一部です。国境を越えた資本を測定する指標について提案があります。なぜ？なぜなら、国境を越えた資本には、 FDI 、株式投資、その他の投資が含まれるからです。実際には、株式投資ではなく、証券投資と呼ぶべきでしょう。その他の投資は主に銀行融資です。これらのうち、 FDI の変動性は最も低い。短期融資はFDIより3～12倍変動が大きく、非常に高い水準にある。したがって、ボラティリティと国境を越えた資本の経済への影響を調べたい場合、計算にFDIを含める必要は明らかにありません。代わりに、流動性の高い資本 ( FMC ) または容易に換金可能な資本 ( ECOC ) を使用する必要があります。私は3月30日にロンドンで開催された国際セミナーのパネルミーティングでこの問題について話しました。レイはその時私の隣に座っていて、私の提案に強く賛成していると言いました。私たちのグループが終わった後の会議で、グループの主催者も私の提案を持ち出しました。経済への影響を監視・検討したいので、 FDIを含める必要はありません。それが国際社会全体や学界に受け入れられるかどうかは、私たちの継続的な努力が必要です。

世界的な金融セーフティネットには、 11兆円の外貨準備高と2.4兆円の通貨スワップがある。現在の6つの中央銀行間の通貨スワップの最大値に基づいて、他の6つの中央銀行すべてが互いに同じことを行った場合の価値がどれくらいになるかを推定できます。最終的に、地域金融協定のための1.3兆ドルとIMFのための1.2兆ドルを含む合計2.4兆ドルとなりました。その総額は約15.9兆ドルで、 2015年の世界GDPの20％に相当する。少数の人々がそれを主張する限り、国家債務の再編と持続可能性は恩恵を受ける可能性がある。現在、いわゆる集団契約条約では、少数派が何を考えようとも、国民の大多数が国債の再編に同意する限り、これが現在私たちが行っていることと規定されています。さらに、 GDPに連動した法定通貨を発行するという提案は、不良債権の可能性を減らすだろう。システム上重要な国には2つの金融政策があります。 1つは4+1+1で、 4はG4 、それに中国とIMFです。もう一つは1+1で、ここでも中国と米国の連携が比較的重要になります。

長期目標: 国際通貨システムとは何か?国際収支の状況、国境を越えた資本移動の取り決め、為替レート制度など、多くの側面が含まれますが、通貨基準はその中核であり、多くのことを決定します。長期的には、よりバランスのとれた多国間準備通貨制度が必要である。国際通貨システムの変化は、段階的であったり突然であったりします。当然のことながら、さまざまなパターンの影響や世界戦争の勃発や終結により、突然の変化が生じるでしょう。今、私たちは多国間準備通貨を持っています。 5月10日、 IMFとスイス国立銀行は、多国間準備通貨制度への移行をテーマにした国際セミナーを開催した。私の観点からすると、これは避けられないことであり、好むと好まざるとにかかわらず、10年後、20年後には避けられないことになるでしょう。このプロセスでは、スムーズな移行、金融政策の調整、そして最終的にESMと同様のものになるかどうか、為替レートの取り決めができるかどうかに注目する必要があります。第二に、ユーロはこの危機を乗り越えられるだろうか？人民元の国際化もあります。最終的な結果は、超国家通貨、 SDR 、およびデジタル化です。

今回私がここに来る2、3日前に国際ブロックチェーンサミットがありました。ブロックチェーン技術は破壊的な影響を及ぼすと感じています。現在、インターネットは情報の伝達を目的としており、ブロックチェーンは価値と資産の伝達を目的としています。これはコンセプトです。もちろん、そのブロックチェーンはまだ比較的初期段階にあります。現在、ブロックチェーン技術を活用してSDRを推進できないか検討中です。この点に関しては、上海のハイテク企業との協力を開始しました。もちろん、合意形成の仕組みを作るのが難しいので、困難は多いです。しかし、この技術を使って国境を越えた資本の流れを監視するのは比較的簡単かもしれません。私が言いたいのはそれだけです。皆様ありがとうございました。