雄牛に敬意を表し、メリークリプトクリスマスをお祈りします！

暗号通貨はFTXの崩壊を乗り越えただけでなく、今年は投資のホットスポットにもなりました。分散型金融には取引所は必要ないことが判明しました。

ハッピークリプトクリスマス！ビットコインは今年167パーセント上昇し、イーサリアムは91パーセント上昇した。 1年前にこれらの利益を予測していたなら、私はあなたに脱帽します。他の資産クラスと比較すると、暗号資産の投資収益率は非常に良好です。覚えておいてください、ナスダックは 36% 上昇し、S&P 500 は 19% 上昇し、金は 10.7% 上昇しました。石油や商品に対して強気な場合、投資収益率はマイナス 10% ～ 12% になる可能性があります。

1年前、私たちの多く（もちろん私も含め）は、暗号通貨のゲームは終わったと考えており、暗号通貨反対派の意見が正しいことが証明されるだろうと考えていました。

サム・バンクマン・フリードが倒れたというニュースは衝撃的ではない。彼は現在、金融詐欺の罪で7件の罪で投獄されており、彼の取引所であるFTXはもはや存在していない。米司法省の調査を受けて、ライバル取引所バイナンスの運命は不透明となっている。バイナンスの創設者であるジャオ・チャンポン氏はマネーロンダリング違反を認め、CEOを辞任し、5000万ドルの罰金を支払うことに同意したが、バイナンスには43億ドルの罰金が科せられた。

昨年の今頃までに、暗号通貨取引所をめぐるスキャンダルの嵐により、私はブロックチェーンベースの金融システムは非常に悪いものであり、2017年に暗号通貨信者になって以来取得したビットコイン、イーサリアム、その他のトークンのほとんどをすぐに売却すべきであると確信していました。

私は本当に愚か者です。暗号通貨投資の第一のルールを忘れていました。一度購入したら、常に HODL するべきです。しっかりつかまって！

底値で売るという私の決断（SATB）がいかに間違っていたかは、ヌリエル・ルビニ（訳者注：2008年の金融危機を予測した著名なアメリカの経済学者。また、暗号通貨とブロックチェーン技術の公的な批評家であり、ビットコインやその他の暗号通貨の持続可能性、セキュリティ、価値に疑問を投げかけることが多い）の変化を見ればわかる。わずか1年前、彼はすべての「クソコイン」の終焉をほくそ笑んでいたが、今では独自のブロックチェーンベースの「フラットコイン」を立ち上げている。

過去 12 か月間で、暗号通貨取引所やその他の保管仲介業者は、ブロックチェーン フィンテックの将来の発展の中核や鍵ではないし、今後もそうなることはないことがさらに明らかになりました。

これらすべての本来の目的は、銀行などの仲介者の関与や国家の監視なしにピアツーピア取引を実現することであることを忘れないでください。振り返ってみると、暗号通貨が取引所によって支配されていた時代は存在するべきではなかった。なぜなら、これらのプラットフォームの中央集権的な性質は、分散型金融の本来のコンセプトに反するものだったからだ。

取引所が台頭している唯一の理由は、仲介プラットフォームがなければ参加者間で暗号通貨を直接交換することが技術的に難しいことです。初期の導入者は、Craigslist に似た機能を持つLocalBitcoinsというサイトを使用していました。ユーザーはサイト上でビットコインを売買するための広告を掲載し、決済したい支払い方法を選択することになります。現時点では暗号通貨の取引はまだやや複雑で、 LedgerやMetamaskを使用する際にいくつかのトラブルに遭遇しましたが、プロセス全体は徐々に便利になってきています。

しかし、暗号通貨の入出金の重要な手順は現在、規制された取引所によってほぼ完全に管理されています。その中でも、 Coinbase は一連のスキャンダルを乗り越えて生き残ったようで、勝者と言えるでしょう。従来の金融と分散型金融のつながりが少数の主要プラットフォームによって独占されているため、暗号通貨業界は依然としてリスクに満ちています。

BTC と ETH の 1 年間にわたる上昇は、次の 3 つのことを示しています。

まず、20年間の歴史的に低いインフレの後、世界は法定通貨管理の不備の結果に苦しんでいるため、暗号通貨への関心は高まり続けるはずです。国際通貨基金（IMF）によると、記録が入手可能な191カ国のうち、2019年以降に消費者物価の上昇率が10％未満だったのは22カ国のみだ。他の68カ国では、4年間のインフレ率が10～19％だった。 42カ国では20～29パーセントであった。 46カ国では30～99パーセントであった。そして残念なことに、13か国では消費者物価が100パーセント以上上昇しました。今年、レバノンとシリアに関する信頼できるデータがあれば、100%を超える増加を記録した国の数はさらに多くなるだろう。

アルゼンチンでは消費者物価が4年間で8倍に上昇し、スーダンでは103倍、ジンバブエでは159倍、ベネズエラでは5,000倍以上に上昇した。

インフレが悪化すればするほど、暗号通貨の魅力は高まります。アルゼンチンの現在の雰囲気は非常によく表れています。先週日曜日、リベラル派の経済学者ハビー・ミレイ氏が大統領に就任した。暗号通貨への投資とは異なり、これは私が今年正しく行ったことの1つです。私はアルゼンチンの友人たちに、インフレが100%に達したら有権者は主流の選択肢よりも過激な選択肢を選ぶだろうと、1年中約束してきました。

ミレイの過激さは妄想症の域に達している。彼は60年代のロックスターのような髪型をしており、まるでヤードバーズの古いアルバムの表紙から飛び出してきたかのようだった。大統領の笏には、5匹のイングリッシュ・マスティフとその名前が銀で彫り込まれている。コナン（5匹ともクローン犬だった彼の以前の犬にちなんで名付けられた）、ミルトンはシカゴの自由市場経済学者ミルトン・フリードマンにちなんで名付けられ、マレーはオーストリアの影響を受けた自由主義者マレー・ロスバードにちなんで名付けられ、ロバートとルーカスはシカゴ学派のもう一人の巨匠ロバート・ルーカスにちなんで名付けられた。

一部の英語メディアは、ミレイ氏をブラジルのジャイル・ボルソナーロ氏のような右翼ポピュリストの人物と誤って一括りにしている。ミレイは全然違うタイプです。トランプ大統領は、世界的に反ユダヤ主義が高揚する中、ユダヤ教に改宗する意向を表明し、大統領として初の外遊先としてクイーンズにある無名のハシディズムのラビの墓地を訪れた。

ミレイ氏は就任演説で聴衆に対し、「大幅な財政調整を行う以外に選択肢はない」と語り、景気後退の到来を警告した。群衆は「モトシエラ！ モトシエラ！ （チェーンソー！ チェーンソー！）」と連呼して応え、ミレイ首相の公共支出削減の約束への支持を示した。ミレイは群衆に向かって「お金はもう残っていない」と語った。この返答に、群衆は歓声をあげた。ミレイの均衡予算計画は、マーガレット・サッチャーが英国首相に就任して以来、世界で最も大胆なショック療法である。

しかし、ミレイ氏には、アルゼンチンの通貨を米ドルに両替するという彼の切望は実現不可能であると説明された。アルゼンチン中央銀行はドル不足に陥っており、ドル化に言及すれば、すでに崩壊しつつあるアルゼンチンの通貨がハイパーインフレに陥る危険性がある。その結果、賃金を受け取りペソで貯蓄するアルゼンチン人は、自国通貨がさらに下落するのを目にすることになり、実際、先週から下落が始まっている。

こういう時、アルゼンチン人はみんなビットコインを所有したいと思うでしょう？

2 番目の教訓は、暗号通貨が進化したということです。

最初の暗号通貨の強気相場は、ビットコインの技術に対する人々の信頼によってほぼ完全に推進されました。当時、ビットコインは検閲に耐性のあるデジタル現金になる可能性があると考えられていました。この強気相場は、2011年にマウントゴックス取引所が初めて大規模ハッキングを受けたことで中断された。ハッカーの攻撃の結果、同取引所は約25,000ビットコインを失った。ビットコインはすぐに回復したものの、2013年と2014年にFBIがダークネット市場のシルクロードを閉鎖し、当時ビットコイン取引の70%を扱っていた取引所マウントゴックスが崩壊したことで、その時代は終わりを告げた。

暗号通貨の第2次強気相場は2016年頃に始まり、主にイーサリアムネットワークでのイニシャル・コイン・オファリング（ICO）ブームによって推進された。 ICO は、暗号通貨チームが個人投資家にトークンを販売する投機的な活動です。これらのチームは、Ethereum よりも優れたスマート コントラクト ブロックチェーンを構築することを約束しています。しかし、これらのブロックチェーン プロジェクトにはほとんど「有用な」活動がないことがわかり、業界全体が再び寒い冬に陥りました。

2020年の強気相場は、「 DeFiの夏」や自律分散型組織（DAO）と非代替性トークン（NFT）の流行から始まり、暗号通貨の実用性に対する人々の疑念に応えているように見えました。暗号通貨ネットワークは現在、個人と機関投資家の両方の実際のユーザーからの活動を受け入れているようだが、その多くは投機性が高く、リスクが高く、多額のレバレッジを伴うことが多い。この過剰なリスクと貧弱な金融工学が、 Terraなどのプロジェクトの失敗や Three Arrows Capital などのファンドの破産につながったのです。

現在、DeFiスマートコントラクトプロトコルにロックされている資産の合計価値（TVL、Total Value Locked 、暗号プロジェクトでユーザーが担保にしたデジタル資産の合計価値を指す）は、基本的に2022年と同じです。しかし、フーバー研究所の研究者であるマニー・リンコン・クルーズの分析によると、データは実際には暗号通貨が高リスクの手段からより安全な債券の​​ような資産に変化していることを明らかにしています。

2020 年の強気相場では、最も利用された DeFi プロトコルは、証拠金貸付プラットフォームと分散型取引所でした。対照的に、今日の DeFi は主に利回りのある資産に関するもので、利子の付くローンポジションだけでなく、国債などのトークン化された現実世界の資産も含まれます。

しかし、今日最も重要な収益を生み出す資産は流動性ステーキング プロトコルであり、これは単にユーザーがトークンを委任してブロックチェーン ネットワークを検証および保護する方法です。たとえば、ユーザーは自分の Ethereum をLidoプロトコルに預けることができます。Lido プロトコルは、ネットワーク上でトランザクション ブロックを構築する作業を Ethereum バリデーターのネットワークに委任し、Ethereum 手数料を獲得してユーザーに返還します。 (流動性ステーキングは、ビットコインユーザーがビットコインを使用してビットコインマイニングに参加する方法とほぼ同じです。) 現在、最大の流動性ステーキングプロトコルは、すでに DeFi TVL の 56% を占めており、2021 年の初めのわずか 0.1% から増加しています。

利回りへの重点がどのような結果をもたらすかは不明ですが、2024年と2025年には、暗号通貨業界はピアツーピアプロトコルを使用するためのより有用で投機性の低い方法を開発し続ける可能性があります。

2023年の3つ目の教訓は、規制当局や議員による阻止の努力にもかかわらず、従来の金融が暗号通貨を採用し続けていることだ。

今年、米国証券取引委員会（SEC）にBTCおよびETH上場投資信託の申請を行った資産運用会社には、フランクリン・テンプルトンやブラックロックのほか、2013年に最も早いBTC OTCファンドを立ち上げたこの分野の先駆者であるグレイスケールなどがある。グレイスケールは2017年にビットコイン・トラストをETFに転換する申請をしたが、 SECから否定的なコメントを受けた後、申請を取り下げた。現在、SECは回答期限を延長し続けており、これらのETF申請を拒否する十分な理由が見つからないことを示唆している。

一方、数日前に財務会計基準審議会が発表した新しい仮想通貨会計規則では、仮想通貨を保有する米国企業は、そのトークンを最新の価格、つまり「公正価値」で記録することが義務付けられる。

「採用」の問題は、暗号通貨が死んだと誤って判断される主な理由の 1 つです。私の著書『The Ascent of Money』の2018年改訂版で、私はこの点を指摘しましたが、これは今後も変わらないはずです。

ビットコインは持ち運び可能、流動性があり、匿名性があり、希少性があります。設計上、これは「デジタルゴールド」です。考えてみれば、この新しい価値の保存手段として 6,000 ドルというのはまだ安い価格です。現在までに約1,700万ビットコインが採掘されています。クレディ・スイスによれば、世界には3,600万人の億万長者がおり、その総資産は128兆7,000億ドルに上る。もしこれらの億万長者が全員、資産のわずか1%をビットコインで保有することに決めたとしたら、ビットコインの価格は7万5000ドル以上になり、紛失したり保管されたビットコインを考慮するとさらに高くなるだろう。億万長者が資産のわずか0.2%をビットコインで保有していたとしても、ビットコインの価格は約15,000ドルになります。

この範囲予測はほぼ正確でした。 2021年11月、ビットコインの価格は63,621ドルでピークに達しました。 1年後、ビットコインの価格は15,460ドルで底値を記録しました。現在の価格は4万ドル前後で、ほぼ中間の価格です。

もしあなたが私と同じように、法を遵守する国民の取引活動がデフォルトで政府の監視の対象となるべきではないと信じているなら、ビットコインの人気の高まりに興奮するはずです。

最近、私たちは憲法修正第1条についてよく読んでいます。これはハーバード大学の学生が最近、反イスラエルのスローガンを研究した際に発見した憲法の特徴です。言うまでもなく、共和党の予備選挙で話題になることが多い憲法修正第2条についてもそうです。しかし、憲法起草者が重視したのは言論の自由と武器所持の権利だけではなかった。

修正第4条は次のように規定しています。

人民は、その身体、住居、書類、所持品を不当な捜索や押収から守られる権利を有する。捜索令状は、宣誓または宣言によって裏付けられた相当な理由があり、捜索する場所および押収する人物または物が具体的に指定されていない限り、発行されないものとする。

今年私が読んだ最も説得力のある論文の一つは、 Coin Centerの Peter van Valkenburgh 氏による「電子現金、分散型取引所、そして憲法修正第 4 条」でした。

ヴァルケンバーグ氏は、1970 年に通貨および外国取引報告法が可決されたことで、憲法修正第 4 条に基づく権利が侵害され始めたと主張しています。この法律とその後の改正、およびその他の関連規制は、総称して銀行秘密法 (BSA) と呼ばれています。

BSA は、銀行に対し、有価証券の現金購入の記録を保持し、合計 10,000 ドルを超える現金取引を毎日報告し、マネーロンダリングを示唆する疑わしい活動を適切な機関に報告することを義務付けています。米国の金融機関が提出を義務付けられている報告書は、通貨取引報告書と疑わしい取引報告書（SAR）と呼ばれます。銀行はコンプライアンス慣行に対しても報酬を受け取ることになる。

一部の人々にとって、この法律は明らかに憲法修正第4条に違反している。 「米国が悪の勢力に導かれ、政府による犯罪者追及に適用される憲法上の障害をすべて取り除くことを意図した方針を追求することに同意することはできない」とウィリアム・O・ダグラス判事は反対意見で述べた。

しかし、公民権の擁護に強い関心を持つ進歩的な人物であるダグラス氏は、少数派である。 BSA は、カリフォルニア州銀行家対シュルツ (1974 年) および米国対ミラー (1974 年) の裁判で最高裁判所によって支持され、個人が金融情報を銀行などの第三者に引き渡した場合、その情報はもはや秘密ではないという原則を確立しました。

今日、私たちの電子データが別の第三者、つまり大手テクノロジー企業の手に渡ったため、この第三者原則は疑問視されています。たとえば、カーペンター対米国（2018年）以降、政府は個人の携帯電話の位置履歴を取得するために令状を必要としています。

しかしながら、現金取引が取引全体に占める割合が減少し、また9.11テロ以降、政府が金融取引の監視を強化したことにより、BSAの対象範囲は拡大し続けており、SARの件数は1990年代の6万件から2022年には360万件に急増している。

ブロックチェーン技術によって実現される真のピアツーピア取引の可能性は、この金融監視システムに根本的な課題をもたらします。ヴァルケンバーグ氏が認めているように、ビットコインは、不変の元帳のエントリから取引者の身元を推測できるため、真の意味での「暗号通貨」ではない。

しかし、 Tornado Cashのような革新的なテクノロジーにより、真に匿名のピアツーピア取引が可能になっています。ソフトウェア開発者自体が第三者であり、ユーザーデータを収集しない限り、取引プロセス全体に第三者が関与することはありません。

ヴァルケンバーグ氏は次のように結論付けた。「世界がアリペイ、ウィーチャットペイ、いわゆる中央銀行デジタル通貨（CBDC）のような、完全に仲介され監視された決済技術にますます目を向けるようになるにつれ、真の分散型金融は人間の尊厳と自律性を守るために不可欠となる。匿名の電子現金と分散型交換ソフトウェアは、すべての暗号通貨ネットワークの究極の目標である。」

エリザベス・ウォーレン上院議員や証券取引委員会のゲーリー・ゲンスラー委員長を個人的に知る必要もなく、彼らがこの議論に強く反対するだろうことは推測できる。彼らや他の人々は、暗号化ソフトウェアの開発者とそのソフトウェアの個々のユーザーに BSA 準拠義務を課すことを必然的に要求するでしょう。しかし、彼らの行為は令状なしの捜索と個人情報の押収に相当するため、憲法修正第4条の下では明らかに違憲である。

政府がこの戦いに勝利する可能性が高い理由は明らかだ。 SBF のような人々がこの世に存在する限り、そしてテロリストが悪徳暗号通貨運営者から利益を得ることができる限り、政府は憲法修正第 4 条は尊重されるべきだが、必要な場合には違反してもよいと主張し続けるだろう。

しかし、たとえJPモルガン・チェースのCEOジェイミー・ダイモン氏が望んだとしても、政府ができないのは、暗号通貨を完全に禁止し、減少しつつある米国の銀行が金融取引の独占から利益を得るのを認めることだ。

改めて、皆様に楽しい暗号通貨クリスマスをお祈りいたします。この素晴らしい人生のために、しっかり掴みましょう！ただ、憲法修正第4条があなたを守ってくれるとは思わないでください。