市場は死水のように静かであるか？心配しないでください。富の創造の次の波はすでに密かに押し寄せています。

市場ってかなり退屈ですよね？

でも最近はこの退屈な感じが好きになってきました。情報爆発と注目を集めるための熾烈な競争の時代において、退屈は稀なリラックス方法となっている。

前回の強気相場を振り返ると、私は新しい高利回りの投資機会を逃してしまうのではないかと不安になり、ほぼ一日中インターネットサーフィンをしていました。スリルは魅力的ですが、緊張感が長く続いたので本当に疲れました。ほっと一息つけるように、弱気相場がもうすぐ来るのを楽しみにし始めました。

実際、退屈を感じることは良いことです。それはすべてが安定していて、解決すべき大きな問題がないことを意味します。これは精神衛生に良いことです。

暗号通貨市場でも同様のことが言えます。過去2か月間、暗号通貨の価格変動がほとんどなかったため、市場はやや低迷しているようだ。しかし、弱気相場の混乱に比べれば、この安定した強気相場はより安心できるものだ。ビットコインの価格は2021年の史上最高値付近で安定しており、暗号通貨企業は破産の兆候を見せておらず、 USDCは安定しており、業界のリーダーも安全で健全です。

それで、私たちは今どこにいるのでしょうか?今後数か月はどうなるのでしょうか?

市場の上昇の勢いはどの程度強いでしょうか?

Coinbaseの2024年第1四半期レポートのデータによると、小売取引はまだ完全に回復していないことが示されています。

2024年第1四半期の個人投資家の取引額は560億ドルで、2021年第4四半期の1,770億ドルと比較して増加した。

一方、機関投資家の取引量は、直近の四半期の2,560億ドルと比較して、2021年第4四半期に記録された過去最高（ATH）の3,710億ドルに近づいています。

個人投資家が現在、より多くのオンチェーン取引を行っていると言えるかもしれません。しかし、最近のミームコインの流行にもかかわらず、分散型取引所（DEX）の取引量（ Solanaを含む）は2021年/2022年にまだ過去最高に達していません。

VC が個人投資家を見捨てていることに対する怒りにもかかわらず、資金調達は 2022 年に見られるような高水準には程遠い。(マーケティング上の理由から、プロジェクト所有者は資金が全額受領される前に資金調達のニュースを発表する可能性があり、その結果、外部から見られる資金調達データと実際の資本フローの間には大きな時間差が生じる。)

さらに、市場のFOMO感情を象徴するトップミームコインはまだ登場しておらず、CoinbaseアプリはまだApple App Storeを席巻しておらず、友人の輪の中で暗号通貨に関する議論は本格化しておらず、暗号通貨の広告はどこにでもなく、ソーシャルメディアXでさえ、ランボルギーニやロレックスを自慢する投稿を目にすることはほとんどありません。

それで、これは強気のシグナルでしょうか?そう思います。

どうやらビットコインは、私たち（古いネギ、笑）、ETF投機家、ETF購入者によって現在の価格まで押し上げられたようです。しかし、個人投資家はこのことに気づいていません。

ステーブルコインの供給が過去最高に達したという事実は、もうひとつの強気のシグナルであり、いつでも市場に参入する準備ができている資金が傍観者に存在するということだ。

最後に、現在、資金調達率はプラスであり、これはトレーダーが市場に対して強気であり、市場が上昇すると賭けていることを示しています。また、2024年2月には追加レバレッジも解消することができました。

私の直感では、市場はさらに上昇する余地があり、現在市場はこの蓄積段階から抜け出すためのブレイクアウトポイントを探していると感じています。

通常、暗号通貨の強気相場は次のようなときに発生します。1. 新たな技術革新が開発される。 2. これらのイノベーションは新たな市場の物語をもたらします。 3. トークンを発行する新しい方法を見つけます。

新たな資金流入がなくても、既存の暗号通貨投資家のレバレッジとFOMOにより市場が活発化する可能性があります。実際、2017年から2018年の市場サイクルは、イーサリアムとイニシャル・コイン・オファリング（ICO）から始まりました。

2020年から2021年の市場サイクルは、COVID-19パンデミック中の通貨の過剰発行によって始まりましたが、分散型金融（DeFi）と非代替性トークン（NFT）の流行により激化し、「内部駆動」されました。

今回は、ビットコイン上場投資信託（BTC ETF）、ポイント/エアドロップマイニング、そして非常に高い評価額でのトークン発行のおかげで、2023年初頭の1兆ドルの暗号通貨時価総額から現在の2.4兆ドルにまで上昇しました。

したがって、市場が引き続き繁栄するためには、外部または内部の触媒が必要です。外部触媒には次のようなものがあります。

• 利下げ

• トランプ勝利の憶測（選挙後のニュースでは売り圧力で終わった）

• もう一つの大手市場機関が暗号通貨やビットコイン上場投資信託（BTC ETF）を採用し、流入額が急増している。

• ビットコイン半減期の歴史的価格

• イーサリアム上場投資信託（ETH ETF）が承認

• 予期せぬ事態（可能性が高い）

理想的には、2020 年の分散型金融 (DeFi) や非代替性トークン (NFT) のような 0 から 1 へのイノベーションが内部の触媒となることを期待しますが、今のところそれは起こりそうにありません。

ビットコイン分散型金融、再ステーキング、L2、DePin など、このサイクルにおける多くの 0 から 1 へのイノベーションには、個人投資家を引き付ける魅力が欠けています。ミームコイン取引は当初は新規ユーザーを引き付けたかもしれないが、個人投資家がミームコインで損失を出し続けるため、彼らの関心（および彼らの懐のお金）は長続きしないかもしれない。

強力な推進力となるのは、 Friend Tech 、Fantasy Top、特定のGameFiゲームなど、暗号通貨分野以外のユーザーを引き付ける消費者向けアプリケーションであり、潜在的な触媒として機能する可能性があります。これらは、暗号通貨の熱心なユーザーだけでなく、より幅広いグループにユーザーベースを拡大するのに役立ちます。

しかし、このサイクルにおいてユーザー活動と市場流動性を推進する重要な要因であるエアドロップポイントの影響は徐々に弱まりつつあります。つまり、エアドロップポイントによってもたらされるインセンティブ効果に疲労の兆候が現れ始めているのです。

ポイント、エアドロップ、トークン発行の未来

市場サイクルごとに、トークンを発行する新しい方法が見つかり、これらの方法はサイクルごとにますます簡単になります。

私の意見をフォローしてきた方にとっては、いくつかは聞き覚えがあるかもしれませんが、説明をお待ちください。

イーサリアムが注目される前は、トークンの発行は主にプルーフ・オブ・ワーク（PoW）ブロックチェーンに依存していました。当時のモデルは比較的きれいでした。一方では、ビットコイン保有者はフォークを通じてエアドロップされたトークンを取得することができます。一方、採掘の敷居は高くありませんでした。

しかし、イーサリアムのERC20トークン標準は状況を完全に変えました。これからは誰でも簡単に低コストでトークンを発行できるようになります。しかし、問題は、人々にこれらのトークンを購入するよう動機付けるにはどうすればよいかということです。この課題に対処するために、投資家を引き付けるために世界を変えるための青写真を説明したホワイトペーパーを伴うイニシャル・コイン・オファリング（ICO）が誕生しました。

しかし、時が経つにつれ、ICO の背後にあるチームの多くは過度な約束を果たせなくなり、投資家が嘘を見抜くにつれて ICO ブームは衰退していきました。

（2017/18年の選挙サイクルで、資金調達後、外部からの懐疑的な見方に対処するための最低限の努力をしながら、ドバイやポルトガルなどでのんびりとした生活を楽しむことを選んだ「業界構築者」を私は何人も知っている。）

そして、2020/21年に、公正な発行と流動性マイニングの新しい時代が到来しました。どちらのアプローチにも利点はありますが、その全盛期は過ぎ去りました。その理由は、流動性マイニングが大量のマイニングと売却行動を引き起こし、トークン価格への影響が持続不可能であることが判明したためです。

公正な発行は理論的には非常に魅力的に聞こえますが、実際には、本当に公正であるケースはほとんどありません (その理由は複雑ですが、実際には、内部関係者がさまざまな手段を通じてほとんどのトークンを入手できることが多いのです)。

一般投資家に推奨されているアイデアは「ガバナンス」とプロジェクトの利益分配への参加であり、魅力的に聞こえる。しかし現実には、いわゆる #Realyield を本当に理解し、その恩恵を受けることができる人はどれくらいいるでしょうか?

ポイントメタはトークン発行の自然な進化です。

これは、トークン生成イベント（TGE）を延長し、複数のエアドロップマイニングシーズンを追加し、ユーザーが実際にdAppを使用するようにインセンティブを与えることで、「マイニングと販売」問題を解決し、ユーザーと総ロック値（TVL）をより長く維持することを目指しています。

このアプローチはしばらく前から機能しています。Jupiter 、 Jito、そしておそらくEtherFiなどのエアドロップはすべて成功しています。

しかし、あらゆる新しいトークンの発売と同様に、ゲームのルールが明らかになり、暗号通貨コミュニティの投機家がシステムを「操作」したり「抜け穴を悪用」し始めると、最終的には勢いを失うことになります。

*「活用する」や「利用する」は、必ずしも適切な言葉ではないかもしれません。

私の最近の大きな損失は、Tensorian NFT を購入したことでしたが、本当に不運でした。エアドロップでかなりの利益が得られると期待していましたが、最終的に得られた利益はこの NFT の購入に費やしたコストよりもはるかに少なかったです。またひどく騙されたような気がしました。

もう一つの大きな問題は、低浮動性トークン（完全希薄化後評価額が高く、時価総額が低い）の発行と、個人投資家にこれらの低浮動性トークンを購入させるための魅力的な新しいストーリーの欠如です。

最大の問題は、人々がテクノロジーを信頼していないことです。彼らはその話を信じていない。

正直に言うと、私は米ドル建てでの割り当て額が高いため、完全希薄化後評価額（FDV）が高いトークンのエアドロップが好きです。これらのトークンを採掘して販売することができます。その方法は誰でも知っています。

VC もこのアプローチを好みます。トークン生成イベント後に価格が 80% 下落したとしても、初期投資は 10 倍に増加するからです。

しかし、新たな個人投資家の流入は限られており、以前のサイクルからの暗号通貨のベテランは低浮動トークンを保有しないことを学んでいるため、これらのトークンの価格は下落する運命にあります。

最近発行されたトークンだけを見ると、現在の価格を維持するだけでも、これらのトークンに 600 億ドルの資本が流入する必要があります。

私たちはポイントゲームに深く関わっていましたが、最近の 2 つの大きな出来事により市場は変化したようです。

1つ目は、 Layerzeroが開始した反Witchエアドロップキャンペーンです。レイヤーゼロは以前、プロジェクトの評価額を上げて手数料を得るために、シビル行為を通じてユーザー数を水増ししていた。今、彼らはこれらの魔女を罰するために行動を起こすことを決定しました。

もう一つの注目すべきイベントは、 Eigenlayerのいわゆる「ステーキング エアドロップ」です。 Eigenlayerはトークンの発行を正式に発表しましたが、それ以上の措置は取られていません。この遅延は市場で大きな注目を集め、白熱した議論を巻き起こした。この過程で、ポイントエアドロップのルールが非常に複雑で、イベントを効果的に予測して計画することが困難であることが徐々にわかりました。このゲームは、プレイヤーのあらゆるステップを常に操作しているようです。

では、今後の市場動向はどうなるのでしょうか？

その答えを見つけるために、Layerzeroエアドロップイベントの結果を注意深く監視し、zkSync Era、Zircuit、 Magic Edenなどのプロジェクトのその後の展開に注目します。

私たちはエアドロップの受信者の視点からのみ考えることが多いですが、実際には、すべてのプロジェクトは実際のユーザーを引き付けることを望んでいます。これらのユーザーは、プロジェクトに参加することでプロジェクトについてより詳しく知ることができ、プロジェクトに対する楽観的な見方から、1. 引き続き参加する、2. トークン生成イベント後にトークンを購入する、などの行動を取ることになります。

トークン生成イベントの前に、Sybil ウォレットはメトリック データを膨らませることができるため価値があります。しかし、TGE 後は Sybil がトークンを購入する可能性は低いため、トークンの価値は下がります。たとえ実際に購入したとしても、何百ものウォレットを管理する実際の人間が持つ購買力は、100 人分ではなく、1 人分にすぎません。

エアドロップを再び魅力的なものにするために、プロジェクト所有者は次の側面に焦点を当てることができます。

次のような他のプロジェクトや暗号通貨のアクティブ ユーザーをターゲットにして、実際のユーザーと潜在的な新規ユーザーを特定します。

• NFT 保有者。 Synthetixが立ち上げたInfinexはまさにそれを実現します。

• 競合他社のプロジェクトを使用しているユーザーに報酬を与えて、ユーザーを誘惑して乗り換えを促します。たとえば、最初のエアドロップが発行され、ユーザーがプロトコルを使用する前に（TVL の入金、トランザクションの実行など）、エアドロップの 50% がロックされます。

• Proof of Humanity POP の保有者、一定数のフォロワーを持つ X アカウント、個々の PoS ステーカーなど。これは、Starknet と Avail がすでに行っていることです (一部の実際のユーザーに不利益をもたらしますが)。

エアドロップの割り当ての増加:

• 現在のエアドロップ比率は5%から15%で、ユーザーを引き付けるには不十分です。この比率は、エアドロップの参加者が少ない場合に機能する可能性があります。 Friend Tech が VC やプロジェクト チームにトークンを割り当てずに 100% エアドロップを行うのは興味深い実験ですが、このトレンドが定着するには、FRIEND が非常に優れたパフォーマンスを発揮する必要があります。

MC/FDV比率が高く、評価額が低いトークンを発行する:

• エアドロップの割り当て比率を上げると、低浮上問題をある程度緩和できますが、この問題を完全に排除することはできません。

• より低い完全希薄化後評価額 (FDV) でトークンを発行し、新規購入者に上昇の余地を残します。カミーノのKMNOの優れた価格パフォーマンスがこの変化のきっかけとなる可能性があります。

私のアドバイスは、依然として複数の独立したウォレットを使用することです。 Eigenlayer が 100 EIGEN トークンを追加で配布するイベントは良い例です。ただし、ほとんどのエアドロップとマイニング活動は、1. 預け入れられた TVL (Total Value Locked) と 2. 取引量の 2 つのポイントに基づいて測定されるため、資産を多様化しすぎないように注意してください。

複数の NFT を保有している場合は、各ウォレットに 1 つのよく知られた NFT のみが保持されるように分散してください。

最終コメント

今年2月の市場分析では、循環型エアドロップマイニングの潜在的なリスクが静かに高まっていると警告しました。

私の心配は無用だったことが判明しました。 ezETH のデカップリング イベントはこれを実証し、大量の流通ポジションの清算をもたらしました。

これは間違いなく高くつく教訓だが、業界が発展するための唯一の方法でもある。それ以来、分散型金融（DeFi）分野でのレバレッジの使用は大幅に減少しました。

現在、あらゆる形態のレバレッジは後退しています。投機家がリスクを軽減し、エアドロップポイントに対する高い期待を調整し始めるにつれて、ステーブルコインの貸出金利も下落傾向を示しています。

同時に、オンチェーン融資市場は堅調に推移し、イーサリアムの価格が1,500ドルに下落するまで大規模な清算は発生しませんでした。

しかし、レバレッジは常に何らかの微妙な形で市場に再参入します。

現在、最も明らかなレバレッジ領域は次の 2 つです。

• Ethena ステーブルコインは、BTC 資金調達率の 4.7% を占め、ETH 資金調達率の 13.6% を占めています。

• 再質権または流動再質権の領域。

Eigenlayer が徐々に新機能をリリースし、さらに多くの AVS プロジェクトがリリースされ、スラッシング メカニズムが実装されるにつれて、市場に新たなリスク ポイントがもたらされる可能性があります。

しかし、最大の懸念は、低浮動トークンの発行である。

個人的には、トークンの時価総額対完全希薄化後評価額（MC/FDV）比率が 80% に達していない場合は、一般的に長期保有は避けます。もちろん例外もあります。たとえば、STRK のようなプロジェクトが、Nostra 融資市場でポイントを蓄積しながら最大 20% の年利回り (APY) を提供する場合、このような高利回りのエアドロップ ポイント アクティビティはより魅力的になります。