エバン・インターナショナルの株価はIPO直後にIPO価格を下回った。なぜビットコイン採掘マシンの大手は皆衰退したのか？

世界第3位のマイニングマシン大手であるエバン・インターナショナルは、絶頂期から衰退期にかけて株価がIPO価格を下回るまで下落した。

6月26日夜、杭州銭塘江インターコンチネンタルホテルの壮麗な景観が復元された。半年前には「ビットコイン採掘機銘柄第一号」カナンクリエイティブが上場記念宴会をここで開催した。今、同社は再び、ナスダック第2位の鉱業会社であるエバン・インターナショナルの「雲が鳴る鐘」の瞬間を目撃した。

Ebang International にとって、このリストを手に入れるのは容易なことではありませんでした。同社は香港証券取引所で2度失敗している。上場準備期間中、訴訟をめぐるネガティブなニュースが相次いで出た。中国株の「ポスト・ラッキンコーヒー時代」の恥ずかしい時期と重なったが、ついにナスダック上場の夢を実現した。

しかし、同じホテルで祝うことを選んだ2人の鉱山会社は、上場後の株価に関しても暗黙の了解を示していた。

易邦国際の発行価格は5.23米ドルだった。初日の寄り付き後、すぐに発行価格を下回る4.60ドルまで下落し、その後も下落を続け、安値3.81ドルと発行価格比27.15%の急落となった。最終終値は5ドルでした。

昨年11月にナスダックに上場したカナン・クリエイティブの発行価格は9ドルだった。現在、同社の株価は2ドル未満で、約80％下落している。

かつては3年で収益が2倍になり、粗利益率が50％を超えるなどの神話を生み出したビットコイン採掘マシン株が、なぜ一斉に衰退したのか？マイニングブームが衰退すると、上場後のビットコインマイナーにとって、投資家の支持を得るために新たなストーリーをどう伝えるかが差し迫った課題になりつつある。

上場プロセスは紆余曲折を経、同社は香港証券取引所から2度拒否された。

Yibang Internationalは2010年1月に設立されました。初期の主な事業は、通信ネットワークアクセス機器の製造と開発でした。 2015年に新三板に上場されました。2016年末、Ebang Internationalは初のビットコインマイニングマシンであるEbit E9+を発売しました。 2017 年の強気相場の後、Ebit E10 は傑出したパフォーマンスを発揮し、鉱業業界でトップ 3 の地位を確立しました。

2018年3月、易邦国際は新三板の流動性が自社の事業展開に適さなくなったと判断し、新三板から上場を廃止し、再編と香港上場の準備を進めた。同年6月、易邦国際は香港証券取引所に初めて上場申請書を提出した。

当時、P2Pプラットフォーム「Yindou.com」は違法な資金調達の疑いで捜査を受けていた。易邦国際と銀豆網の間では多額の金融取引が行われており、銀豆網事件の関係者である朱氏は易邦国際の親会社の株主であったことが明らかになった。

メディアの報道によると、この巨額の資金は、香港での上場を成功させるために、易邦国際の売上高を水増しするために使われた疑いがある。易邦はこれを強く否定したが、巨額の違法資金調達事件に巻き込まれた易邦インターナショナルは香港上場の希望が打ち砕かれた。

2018年12月、エバン・インターナショナルは香港証券取引所に新たなIPO申請書草案を再度提出した。 6ヵ月後、香港証券取引所の公式サイトを確認すると、易邦国際の上場申請は「無効」と分類されており、上場手続きは再び失敗に終わった。

香港証券取引所から拒否されたのはエバン・インターナショナルだけではない。他の2つの大手マイニング企業であるビットメインとカナンクリエイティブも香港証券取引所から拒否された。一般的な理由は、香港証券取引所の上場適格性の基本原則を満たしていないことです。

これに対し、香港取引所の李小佳会長は2019年のダボス世界フォーラムで反応し、ビットコインマイニングマシン事業は持続可能ではなく、その運命は規制当局の手に委ねられていると暗に指摘した。

損失は​​拡大し続け、採掘機械の販売はもはや持続不可能

李小佳の判断には根拠がないわけではない。

マイニング株に対する同社の悲観論は、エバンが米国証券取引委員会（SEC）に提出した最新の目論見書でも裏付けられており、マイニング株はビットコインの価格に大きく依存しており、自己発電能力が弱いことが示されている。

目論見書によると、易邦国際の2019年の収益は1億910万米ドルで、2018年の3億1900万米ドルに比べて前年比65.83%減少した。

イーバン・インターナショナルは目論見書の中で、同社の収益減少はビットコイン価格の下落とマイニングから期待される経済的利益の減少によるもので、その結果、2019年のマイニングマシンの販売台数は約40万台から30万台に減少したと述べた。

収益の減少を背景に、易邦国際の粗利益率は2018年の7.6%から2019年には-28%へと年々低下している。

同時に、易邦国際の純損失も2018年の1181万4000ドルから2019年には4107万3000ドルへと3.5倍に拡大した。易邦国際は目論見書の中で、損失の主な原因は売上高の減少により易邦国際の付加価値税還付額が大幅に減少したことだと述べた。報道によると、Yibang Internationalが2019年に受け取ったVAT還付金は1万ドル未満だったが、2018年の還付金は2,736万ドルに上った。その差はほぼ損失の大きさです。

上記のデータから、マイニングマシンの販売で収益を得ているYibangはビットコインの価格に大きく制約されており、特にビットコインの価格急落によって悪影響を受けていることがわかります。また、リスク開示では、ビットコインマイニングマシン市場が存在しなくなったり、大幅に縮小したりした場合、Yibang Internationalの事業、運営、財務状況に大きな影響が出ると述べている。

これは、収益の大半をマイニングマシンが占めるすべての鉱山労働者にとっての悲劇です。しかし、エバン・インターナショナルにとって、ビットコインの市場パフォーマンスが期待に応えられなかったことは大きな影響を与えており、同社の製品の競争力も同時期のトップマイナーに遅れをとっている。

主力製品であるマイニングマシンに関して、Ebang Internationalが現在提供している主なマイニングマシン製品は、Ebit E9+、Ebit E9シリーズ、Ebit E10シリーズ、Ebit E11シリーズ、Ebit E12です。

F2pool のデータによると、人気の高い BTC マイニング マシンのトップ 10 はすべて、Antminer、Shenma Miner、Hummingbird Miner シリーズなどの競合製品で占められています。 Ebit シリーズは、コンピューティング能力とマイニング マシンの電力消費率において優位性がありません。エバンインターナショナルの最も人気のある製品として、2018年10月に発売されたEbit E11もトップ20にランクインしています。

急速に変化するマイニングマシン市場において、Ebang International が古い資本に頼って生き残ることはもはや不可能であることは明らかです。

同社は多額の負債に苦しんでおり、大口顧客に大きく依存している。

また、多額の投資と長いサイクルを必要とするマイニングマシン産業チェーンでは、マイニング業者が投資を迅速に回収することが困難になる運命にあり、「負債による運営」がマイニング業者にとって標準となっていることも注目に値する。

大手鉱山会社の中でも、Yibang Internationalは負債比率、キャッシュフロー、売掛金データに反映されているように、特に負債が多い。

2019年末現在、Yibang Internationalは現金、現金同等物および拘束現金を577万米ドル保有していた。比較すると、カナン・クリエイティブは同時期に現金および現金同等物を7,420万米ドル保有していた。

キャッシュフローの不足により、易邦は頻繁に外部から借り入れをせざるを得なくなった。 2018年から2019年にかけて、一邦国際の主な融資は、商業銀行やクレジット会社からの借り入れに加え、実質的な支配者である胡東氏の親族数名が経営する企業から行われており、その中には胡東氏の親族が経営する香港徳旺有限公司からの2,410万ドルの融資や、胡東氏の配偶者が経営する浙江万思電脳製造有限公司からの700万ドルを超える無利子融資が含まれていた。

2019年、易邦国際の総負債は5,704万元に達した。 2018年より30％減少したが、負債比率は69.05％となり、2018年より増加した。比較すると、カナンクリエイティブの負債比率は30.12％である。

同社の運営状況はビットコイン市場の影響を受けているだけでなく、マイニングマシン製品チェーンにおける在庫販売や最終代金回収の運営能力にYibang Internationalの不利な点があることが主な理由の1つとなっている。

Ebang International と Canaan Creative の運用能力の比較Ebang International と Canaan Creative の運用能力の比較

主な理由は、Yibang International の事業構造が大口顧客に依存していることにあると考えられます。目論見書によると、2018年と2019年に、Yibang Internationalの上位10社の顧客は、それぞれ収益の約57％と58％を占めました。しかし同時に、売掛金も限られた数の顧客に集中しています。 2018年12月31日および2019年12月31日現在、Yibang Internationalの売掛金総額のそれぞれ33%および15%は同一顧客からのものであり、売掛金のそれぞれ約71%および42%は3社の顧客からのものでした。

限られた数の主要顧客に依存すると信用リスクが増大します。いずれかが Yibang International との業務協力を縮小または停止した場合、売掛金および回収サイクルはそれに応じて影響を受けます。

2019年末時点で、易邦国際は未払金1,373万9,000人民元と未払勘定1,183万2,000米ドルを保有していた。

目論見書ではまた、新型コロナウイルスCOVID-19の世界的流行とビットコイン採掘報酬の半減により採掘の予想経済的収益が減少したことにより、エバン・インターナショナルの信用販売の割合が増加し、全額支払いによる販売の割合が減少し、回収サイクルがさらに長くなったことも明らかにした。

現在、マイニングマシンの主要原材料の購入をコントロールし、在庫を削減するとともに、顧客に対して成熟した信用購入政策を提案することが、易邦国際にとって緊急の課題となっている。

３大鉱山会社はいずれも好転した。 AIとデジタル通貨取引所のどちらがより魅力的でしょうか?

苦境に立たされているのはエバン・インターナショナルだけではない。注目度の高い他の2つのマイニング企業、BitmainとCanaan Creativeも同様の課題に直面している。

2017年、ビットコインは一時2万ドルの水準に達した。価格の高騰により、市場におけるマイニングマシンの需要はほぼ指数関数的に増加し、数多くのマイニングユニコーンの誕生と台頭につながりました。

上位3社のマイニング企業を例に挙げてみましょう。Bitmainの共同CEOであるZhan Ketuan氏によると、Bitmainの2017年の収益は約25億米ドル（約158億人民元）でした。収益面では当時スプレッドトラムを上回り、華為ハイシリコンに次ぐ中国本土第2位のIC設計会社となった。

カナン クリエイティブは 100 倍の成長神話を目の当たりにしてきました。同社の目論見書によると、2017年の収益は2015年に比べて27倍以上となった。純利益は2015年にはわずか151万元だったが、2017年には3億6100万元に急増し、3年間で238倍に増加した。

易邦国際の業績も急上昇した。易邦国際の純利益は2015年の9214万元から2017年には9億7800万元へと14倍に急増した。

収益は急速に成長しており、利益はさらに急速に成長しています。売上の拡大により研究開発費が削減され、鉱山会社の粗利益率が急上昇した。 Jiemian Newsによると、2017年にビットコインマイニングマシンを販売した際の粗利益率は50%にも達した。

しかし、2017年以降、ビットコインの価格は急落後に反発したものの、2017年の高値までは再現できず、1万ドルの大台を突破するのはまだ少々難しい状況です。すでに供給が需要を上回っているマイニングマシン市場では、パフォーマンスの急速な成長を促す第2のエンジンを持たないマイナーの存在感は徐々に薄れつつあります。

さらに、ビットコインが生産削減シーズンに入り、マイナーとマイニングファームがマイニングマシンの計算能力に対する要件をさらに高めるにつれて、ビットコインマイナーのパフォーマンスの成長は「天井」に達しました。

マイニングマシンの話が魅力的ではなくなったとき、最初に資本市場に参入したカナン・クリエイティブは、株価が半減し、2度空売りされるというジレンマから逃れられなかった。

中国人民大学金融工学研究所の上級研究員、蔡凱龍氏は「株価の継続的な下落にせよ、機関投資家による空売りにせよ、カナンの経験は、資本市場がマイニングマシンという特殊な事業のリスクを懸念していることを示している。エバン・インターナショナルが製品や事業で革新と躍進を遂げることができなければ、上場後、カナン・テクノロジーのように株価が低迷するか、空売りされる可能性が高い」と指摘した。

実際、Bitmain と同様に、Canaan Creative も早い段階で AI 戦略を打ち出していましたが、あまり成功していませんでした。

カナンクリエイティブの空売りレポートでは、カナンクリエイティブは現在、マイニングマシンの利益率が低い、AIチップ事業への転換に失敗、市場価値が不当であるなどの問題を抱えていると指摘されている。

まだ株式を公開していないビットメインは現在、創業者間の権力闘争に巻き込まれている。 2019年10月、共同創業者のチャン・ケトゥアン氏は自身のWeChatモーメンツにメッセージを投稿し、出張中に知らないうちに「法定代理人が交代された」と述べ、ビットメインに復帰するために法的措置を取る意向を表明した。

ビットメインに近い内部関係者はかつてインターフェースニュースに対し、ジャンケトゥアン氏が追放された主な理由は、もう一人の共同創業者であるウー・ジハン氏が、ジャンケトゥアン氏が全力を尽くして築き上げたAI事業がまったく進展していないと考えたためだと語った。また、AIへの執着により、Bitmainのマイニングマシンの反復も遅くなり、競合他社のShenma Mining Machineに追い抜かれました。

イバンはどうするのでしょうか？エバン・インターナショナルは目論見書の中で、海外事業と新規事業の拡大、マイニングマシンホスティング事業の積極的な展開、国内顧客の割合とマイニングマシン販売事業の割合の削減など、以下の方針を提案した。ビットコインへの依存を減らすために、より高い生産性能を持つ5nm ASICチップマイニングマシンやビットコイン以外の通貨のマイニングマシンなど、新しいマイニングマシンの開発と導入を進めています。

市場から最も注目を集めたのは、エバン・インターナショナルがAI事業については言及せず、その代わりにデジタル通貨取引所、つまり海外ユーザー向けのデジタル通貨取引所の開設に成長のポイントを置いたことだ。

業界の見方では、デジタル通貨取引所は高い利益を上げているが、その競争はすでに十分に激しい。さらに、規制上のリスクも大きく、見通しはまだ不透明です。

易邦国際にとって、株式公開は財務上の制約を緩和し、少しは安堵できるかもしれないが、これで安心できるわけではなく、今後さらに困難な日々が待ち受けているかもしれない。