半減期後のマイナーのビットコイン価格決定力の進化をマイニング経済の観点から解釈する

ビットコインの市場価値が上昇し続けるにつれて、より多くの外部要因がビットコインの価格にますます大きな影響を与えるようになり、ビットコインに対するマイナーの絶対的な価格決定力は相対的な価格決定力へと進化します。

元のタイトル: 「ビットコインマイナーの絶対的価格決定力から相対的価格決定力への進化」
執筆者: Jocy & Bohan

鉱業の背後にある経済

ビットコイン産業チェーンの上流は、主に個人のマイナー、マイニングファーム、マイニングプール、ビットコインマイニングマシンメーカーなどのマイニング業界の参加者で構成されています。マイナーのマイニングの FPPS (Full Pay-per-Share) にはマイニング報酬と取引手数料が含まれますが、PPS (Pay-per-Share) にはマイニング報酬のみが含まれます。取引手数料はいつでも変更される可能性があり、ネットワークが混雑すると増加する可能性があります。ビットコインのマイニング報酬が半減すると、マイナーは取引手数料にさらに依存するようになります。全体的に、鉱業市場は自己均衡市場であるため、長期的な鉱業事故は発生しません。マイナーがビットコインの価格に与える影響は、主にビットコインの売却報酬の圧力によって決まります。

鉱業の経済性を支える中核変数

ビットコインの価格/報酬:価格が低すぎたり、報酬が減ったりすると、マイニング マシンによって得られる収益が電気代を賄えなくなり、マイニング マシンを一時的に停止するか、中古市場で売却する必要が生じる可能性があります。

ネットワーク全体の計算能力:ネットワーク全体の計算能力は、主にマイニングマシン業界に流入する資本の関心と将来のマイニングマシンのパフォーマンスに依存します。コインの価格が安定し、ネットワーク全体の計算能力が向上した場合でも（新しいマイニングマシンが市場に投入されるなど）、マイニングマシンが早期に廃棄され、マイニングマシンへの投資にかかる資本支出が回収できなくなる可能性があります。現在のマイニングマシン市場から判断すると、ASICマイニングマシンの収益は安定傾向にあります。 ASIC マイニング マシンとは、コア コンピューティング パワーとして ASIC チップを使用するマイニング マシンを指します。 ASIC は特定の目的のために設計された電子回路です。 ASIC チップは特定の計算専用に構築されているため、CPU などの汎用コンピューティング チップよりも効率がはるかに高くなります。現在、主なチップメーカーはSamsungとTeclastです。新しいマイニングマシンは主に7ナノメートルのチップ技術を採用しているが、5ナノメートルのチップはまだテスト中であり、短期的には大量生産される可能性は低い。そのため、7nmチップを使用したマイニングマシンの収益は今後数年間で徐々に安定し、最も人気のあるマイニングマシンモデルにもなるでしょう。

鉱業の経済性の背後にある中核となる変数は次のとおりです。

減価償却費などの固定費や人件費などの運営費を考慮せずに

ネットワーク全体の計算能力が H* に達すると、現在のマイニングマシンの運用収益では電気代を賄えなくなります。マイニング マシンの計算電力対エネルギー比 (C/w) は、マイニング マシンの全体的なパフォーマンスを示します。計算能力対エネルギー比が高くなるほど、対応する H* も大きくなります。

現在のコンピューティング能力の傾向は着実に上昇傾向にあるため、マイニングマシンのコンピューティング能力対エネルギー比が高いほど、廃棄される時期も遅くなります。したがって、通貨の価格が安定している場合、マイニングファームは効率の低いマイニングマシンを排除するために最先端の機器を購入する傾向があります。これは、上流産業がより効率の高い新設備を投入し続けることができれば、受注が続くことを示しています。

現在のコイン価格とネットワーク全体の計算能力の重要な指標

Blockware の調査によると、Bitmain のマイニング マシンに関して言えば、現在のマイニング業界は約 38.65% が s17 マイニング マシン、61.38% が s9 マイニング マシンで構成されています。ビットメインの第3世代マイニングマシンの現在（2020年5月末）の臨界指数と2020年5月11日（半減期前）の臨界指数を比較し、半減期がビットコインマイナーに与える影響を調査しました。さらに、さまざまな電気料金帯におけるマイナーの収益も分析しました。

半減後のマイニングマシンの損益分岐価格と損益分岐計算能力

半減期前のマイニングマシンの損益分岐価格と損益分岐ハッシュレート

電気代が 1kWh あたり 0.052 ドルなので、ビットコインの半減期は最先端の s19 マイニング マシンに大きな影響を与えないことがわかります。通貨の価格が 3,860 ドルを下回らない限り、s19 は利益を上げ続けるからです。しかし、S9マイニングマシンの場合は状況が異なります。半減期前は、コインの価格が6,672米ドルを下回らない限り、マイナーは利益を上げ続けるだろう。半減後、マイナーが損益分岐点を維持するには、コイン価格が10,453米ドルに達する必要がある。 Blockware の調査によると、現在のマイニング業界は、約 38.63% が s17 マイニング マシン、61.38% が s9 マイニング マシンで構成されています。この比率に基づいて加重平均を実行すると、半減期前の損益分岐価格は 3,863 ドルだったのに対し、半減期後は損益分岐価格に 7,272 ドルが必要になることがわかります。

半減後の現在の計算能力によると、マイニングマシンは電気料金が1キロワット時あたり0.04米ドルで、コイン価格が8,500米ドル以上の場合にのみ利益を上げることができます。最先端の s19 マイニング マシンの場合、現在の平均電気料金は 1 キロワット時あたり 0.05 ～ 0.06 米ドルで、コインの価格が 4,500 米ドル以上であれば利益を上げることができます。現在の平均的なマイニング プールの構成では、平均的な電気コストの下では、コインの価格が 5,000 米ドルを超えている限り、マイナーは利益を上げることができます。

半分にした後は次のようになります。

古い採掘機（s9）は基本的に利益が出ないので、採掘者は

1. 採掘機の更新

2. 最後の瞬間までビットコインを売り続けて事業を維持する（このマイナーはビットコインの価格が10,000ドルを超えて上昇し続けると信じている）

古いマイニングマシンがすべてオフラインになると、ネットワーク全体の計算能力が低下し、マイナーの利益率が増加し、新しいマイナーが参入し、新しいサイクルが始まります。したがって、鉱業業界全体が自己均衡市場であり、体系的な危機によって鉱業事故が発生することはありません。損益分岐曲線を描くと、現在の計算能力におけるさまざまな損益分岐点に対応するコイン価格と電気代がわかります。

損益分析の結果、次のことがわかりました。

1. 半減後、電気代と計算能力は変わらないため、採掘者は損益分岐点を維持するためにコイン価格を高くする必要がある。マイニングマシンの種類に関係なく、半減後はコイン価格と電気代の変化に対してより敏感になります（傾きが大きくなります）

2. 一般的に、マイニング マシンが高度になるほど、電気代やコイン価格に対する全体的な感度は低くなります (傾きが小さくなります)。

3. 高度なマイニングマシンを備えた大規模なマイニングプールの場合、ビットコインの半減によって損失やその他の影響は発生しません。

4. 現在の電気代は 0.05 ドル以上なので、s9 マイニング マシンはもはや利益が出ませんが、s17 マイニング マシンと併用すると、コイン価格が 7,400 ドルを超えると利益が出る可能性があります。

5. したがって、半減期後のマイニングマシンのタイムリーな更新は、収益性を維持するための重要な要素の1つとなるでしょう。

6. 採掘機械の技術革新は、採掘産業の生命線を決定する最も重要な要素です。

出典: blockchain.com

過去 1 か月間のネットワーク全体の計算能力を観察すると、半減期後、計算能力が一時的に低下し、その後回復し始めたことがわかります。

洪水シーズンが到来すると、コンピューティングパワーは引き続き上昇し、マイニングの難易度が上昇し、したがってBTC単位のコンピューティングパワー収益性も低下し、単位時間あたりのビットコイン供給量が減少するため、ビットコインは短期的に上昇する可能性があると考えています。

半減期はビットコインの価格が新たな高値に到達する主な原動力となるでしょうか?

ビットコインの半減期が価格上昇を引き起こすという現在の見解は、主にストック・フロー・モデルとマイナーの売り圧力という2つの側面に基づいて説明されます。

ストックフローモデル

ストックとフローの主な指標は、ストックと生産能力の比率（ストック/年間生産量）であり、これは資産の希少性を説明します。 s2f が大きいほど、資産は希少になります (在庫は大きくなり、出力は小さくなります)。半減期後はビットコインの報酬が小さくなるため、ビットコインのS2F比率は大きくなります。

出典: プランB

上の図は、S2F モデルによるビットコイン価格の評価とビットコインの実際の価格の関係を示しています。ビットコインの実際の価格とモデル価格の間にはある程度の相関関係があることがわかりますが、このモデルでは供給の減少がビットコインの価格上昇を引き起こしたということを直接説明することはできないと考えています。

1. このタイプのモデルには基本的な基盤が欠けています。 S2F モデルは、供給と価格の関係のみを考慮し、この要因が価格を支配する主な理由であると考えています。ビットコインの総発行量は固定されており、ビットコインの需要がどのように変化してもマイナーはビットコインの供給量を変更できないため、供給がビットコインの価格を支配する要因であるとは考えていません。これは金などの金属とは大きく異なります。金鉱山労働者は、金の価格が上昇すると採掘を加速することを選択できます。したがって、ビットコインの供給は非弾力的です。基本的な経済理論によれば、供給が非弾力的な市場では、価格に影響を与える主な指標は供給ではなく需要です。

2. さらに、たとえそのような関係が存在するとしても、このモデルでは、供給の急激な減少が情報ショックとなり、価格変動を引き起こす理由を説明できません。ビットコインの半減期は透明な公開情報であるため、効率的市場仮説に基づくと、現在のビットコインの価格には半減期の影響が考慮されていることがわかります。

3. 前回のビットコインの半減期は 2016 年 7 月に発生しましたが、半減期後、ビットコインの価格は S2F モデルの価格動向に完全には従いませんでした。ビットコインは2017年末までモデルの推定値に達しませんでしたが、これは1年半のギャップでした。したがって、s2f モデルはビットコインの価格を適切に評価するために使用できるとは考えていません。

鉱山会社からの売り圧力

マイナーの行動は、以下の観点から解釈できます。

1. ビットコインの価格が長期間にわたって高水準を維持した場合にのみ、マイナーは安定した利益を上げることができます。短期的な価格の上昇/下落は、鉱業業界全体に大きな影響を与えることはありません。

2. 一部のマイナーはビットコインを大量に保有しており、短期的には明らかな流動性危機は発生していません。さらに、ビットコイン住宅ローン融資はマイナーの流動性の問題もいくつか解決しました。

3. ビットコインマイナーがマイニングにどのように参加するか（コンピューティングパワーをマイニングプールに接続する/コンピューティングパワーをコンピューティングパワーホスティングプロバイダーに販売する）に関係なく、マイニング業界の独占は依然として上流のマイニングマシンメーカーにあります。したがって、強気相場では、マイニングマシンメーカーがマイニングマシンの価格について最終決定権を持ち、弱気相場では、マイニングマシンの需要も減少します。したがって、鉱業業界の実質的な支配者は鉱山機械メーカーです。

4. 一部のマイニングファームでは新旧のマイニングマシンを混在させて使用しているため、電力会社との契約を満たすために、毎月の固定電気料金も保証する必要があり、そうしないとマイニングファームが停止してしまいます。

要約すると、採掘機械メーカーは採掘業界の主要なプレーヤーです。ビットコインの短期的な値上がりや値下がりによって、マイナーが突然シャットダウンしたり、生産を停止したりすることはありません。マイナーが将来もマイニングに参加し続けるかどうかは、流動性危機に耐える能力にかかっています。

この半減がマイナーに与える影響は、次の論理に従うはずです。

1. マイナーは、さまざまな方法（ステーキング、ビットコインの売却）で流動性を高めることで、ビットコインの半減期の影響を軽減します。

2. 有能なマイナーの中には、機器のアップグレードの手配を実施する者もいるが、小規模なマイナーは事業を維持するためにビットコインの販売に引き続き依存する必要があるかもしれない。

3. 効率的なマイナーは、マイニング能力をより効率的にするために機器を更新するため、ビットコインの販売に依存している非効率的なマイナーにとっては事業の維持が困難になり、最終的には非効率的なマイナーが市場から撤退することになります。

4. 残った高効率マイナーは、ネットワーク全体の計算能力を再分配します。半減期が起こったときのビットコインの価格は約8,800ドルです。半減期により、マイナーが得るブロック報酬は半減期前のビットコインの価格、つまり約 4,400 米ドルに相当します。この価格は、ビットコイン ネットワークの計算能力が 120EH/s から 95EH/s に低下した 3 月 12 日から 16 日には 3,900 ドルから 5,300 ドルの間でした。計算能力の低下により、ビットコインのマイニング難易度がその後のサイクルで 16.55T から 13.913T に低下したことがわかります。
   出典: Glassnode Studio

6. 難易度係数の調整が完了すると、市場に残るマイナーの余剰が増加し続け、新しいマイナーが参入する機会が得られ、マイニング市場は新しいサイクルに入ります。

したがって、ビットコインマイナー市場は長期的にバランスの取れた市場であることがわかります。おそらく、非効率なマイナーたちは、コンピューティングパワーが低下し、難易度が下がるまで待って再び利益を上げることができると考えて、まだ前向きな姿勢を保っているのでしょうが、実際には、コンピューティングパワーが低下するのは、マイナーたち自身が市場から撤退したときだけです。したがって、非効率なマイナーは市場から撤退せざるを得なくなるまで流動性圧力にさらされ続けることになります。その時、市場の計算能力は再調整され、難易度は再調整され、マイニング市場は新たなサイクルに入ります。

売り圧力はもはや変数ではないため、安定した指標は当然、変動する価格の決定要因にはなり得ません。

半減期はビットコインの仕組みが設計通りに機能していることの証拠である

二次市場価格の基礎は依然として需要と供給の関係に基づいており、市場からの純流出または流入が価格に影響を与える直接的な要因です。ビットコインの半減期のニュースは業界で絶対的な話題となっていることがわかります。

出典: コインテレグラフ

インターネット上でビットコイン半減期の検索人気が大幅に増加したことがわかります。このイベントに対する人々の注目により、市場への純流入額は増加するだろう。したがって、半減期がビットコインの価格に与える影響は、主に以下の点にあると考えています。

1. これは、ビットコインのメカニズムが設計どおりに機能し、ビットコインが実際に成功した暗号通貨であることを証明し、市場の熱狂を高めます。

2. 市場の熱狂の高まりにより、市場への純流入が増加し、短期的な価格上昇につながっています。

マイナーによって採掘されたビットコインはどこに行くのでしょうか?

マイナーは通常、取引所を通じてビットコインを販売します。 2017 年 1 月から 2020 年 1 月までのデータを分析すると、取引所が受け取った BTC の 4 分の 1 以上がマイニング プールからのものであることがわかります。したがって、マイナーはビットコインの報酬を売却する際には細心の注意を払う必要があります。その行動は市場での大規模な売りにつながる可能性があるからです。

出典: CoinDesk

ビットコインのマイナーはコストを維持するためにビットコインを適正価格で法定通貨と交換する必要があるため、マイナーは弱気相場では在庫を増やし、強気相場では運用が許せば在庫を減らす傾向があることがわかります。次の図もこの点を証明しています。

出典: CoinDesk

最近、2020年6月3日、米国の取引時間開始から5分以内に、ビットコインの価格は10,137ドルから9,298ドルへと8％下落しました。しかし、マイナーたちはビットコインを売り続けている。

出典: バイトツリー

6月3日にはマイナーが844ビットコインを採掘しましたが、未染色ビットコインの売却は920に達し、MRI指標が100%を超えました。これは、マイナーが市場がまだ堅調でサポートされていると考えていることを示しており、無色のビットコインの販売は、マイナーが現在の市場価格について楽観的であることも示しています。

売れ残った未染色ビットコイン（2009年1月から2020年1月）を見ると、ビットコインマイナーの在庫のピークは2011年3月11日で、売れ残ったビットコインは2,593,051個だったことがわかります。 2009年から2010年にかけてのビットコインの在庫の増加は、当時ビットコインのマイニングが非常に容易だったことが主な原因であり、その後ビットコインの在庫は徐々に減少し始めました。

出典: バイトツリー

したがって、MRI は、マイナーがビットコインを売却する意欲を起こさせるような強い入札が市場に存在していることを、ある程度反映しています。

入札が減少すると、MRI も減少し、未染色のビットコインの在庫が増加します。実際、MRI はビットコインの需要を反映しています。 MRI が高いということは、ある程度市場の需要が強いことを反映しています。私たちは、マイナーは賢明な参加者であり、バランスの取れた市場では、市場が好調なときにスタートアップの在庫を消費するだろうと考えています。

要約すると、ビットコイン業界の中核要素であるマイニングは、ビットコインの初期価格に大きな影響を与えます。将来的にも、彼らはビットコインエコシステムにおいて最も重要なプレーヤーの1つであり続けるでしょうが、ビットコインの市場価値が上昇し続けるにつれて、より多くの外部要因がビットコインの価格に大きな影響を与えることになります。たとえば、流通市場はより活発になり、機関投資家はビットコインにますます興味を持つようになりました。これらの要因により、ビットコインが主流の資産になるための基盤が築かれました。

参考文献

ソースリンク: mp.weixin.qq.com