ビットコインのエコシステムに対する半減期の影響が徐々に「弱まっている」のはなぜでしょうか?

OKLinkのデータによると、ビットコインはブロック高840000（北京時間2024年4月20日午前8時9分）で4回目の半減期を無事に完了し、ビットコインのマイニング報酬は正式に6.25 BTCから3.125 BTCに減額されました。この半減期後、ビットコインのインフレ率は1.75%から0.85%に低下し、これは金の供給増加率の約半分に過ぎないと予想されており、ビットコインは真に金よりも希少な資産となる。

理論的には、半減期後のビットコインマイナーの短期的な収入は直接影響を受けることになる。しかし、ビットコインの半減期と同時にビットコインルーンが発売されたため、ビットコインチェーン上の取引手数料は過去2日間で急激に増加しました。その結果、半減後の最初の 100 ブロックでは、マイナーは半減による悪影響を感じませんでした。それどころか、半減期前よりも多くの利益を得ました。 4月20日だけでも、ルーンアクティビティによって生成されたオンチェーン取引手数料は57.7%を占めました。ブロック840,000によって生成された取引手数料は37.626 BTCに達し、これは半減前のブロック報酬の約6倍です。ビットコインの半減期が完了して以来、取引手数料はマイナーの収入の約60％を占めています（ 2024年4月22日18時時点）。

図: ビットコインマイナーの収入構造

出典: OKLink

しかし、時間が経つにつれてブロック報酬が減少し続けるため、マイナーがブロックチェーン ネットワークに参加し、保護し続けるようインセンティブを与えるという問題は依然として緊急の課題となっています。半減期中にマイナーの熱意を高める方法は 2 つあります。 1 つは、固定ブロック報酬であるビットコインが希少性の増加により価値が上がるようにすることです。もう 1 つは、マイナーの収入構造の変動部分、つまり取引手数料を改善することです。前者は予測が難しく、根本的な問題の解決にはならない（需要を満たすには継続的な成長しかなく、これは明らかに非現実的である）。それに比べると、後者はより合理的かつ効果的な解決策です。

サトシ・ナカモトは、ビットコインのホワイトペーパーで早くも次のように述べています。「一定数のビットコインが自由に流通し始めると、取引手数料は完全にインセンティブ効果を生み出すことができます。その時、ビットコインネットワークは、従来の経済界の慢性病であるインフレの影響を完全に受けなくなります。 」このことから、ビットコインのブロック報酬の削減と取引手数料の増加は、ビットコインプロトコルの設計当初に決定された固有のロジックであることがわかります。

実際、2023年以降ビットコインエコシステムが継続的に成長しているため、ビットコインネットワークの活動は前回の半減期のときとは大きく異なり、マイナーの収入に占める取引手数料の割合も着実に増加しています。 OKLink のデータによると、Bitcoin Ordinals のトランザクションは現在の Bitcoin ネットワーク トランザクションの約 40% を占めています。 Ordinals 取引によってもたらされる取引手数料はマイナーの収入の 20% 以上を占め、これまでにマイナーに 2 億ドル以上の収入をもたらしました。

図: さまざまな種類のビットコインオンチェーン取引の割合

出典: OKLink

ほとんどの場合、マイナーの収入の大部分は依然としてブロック報酬から得られますが、この半減期後にルーンによってもたらされた人気は長期間維持できない可能性があります。しかし、それが作り出した短命なシーンは、少なくとも、ブロック報酬を考慮せずに、ビットコインチェーンの活動によってもたらされる取引手数料の増加は、理論的にはマイナーグループに持続的なプラスのインセンティブを生み出すのに十分であることを証明しています。

この状況を継続させたい場合、必要な前提条件は、オンチェーン活動が十分に活発であり、これらの活動に対してかなりの料金を支払う意思のあるユーザーがいることです。これまで、支払い転送のみを目的としたビットコイン取引は、半減期によって生じたマイナーの収入格差を埋めるのに明らかに不十分であったため、市場の注目を集め、付加価値を生み出すことができる、Bitcoin Runesのようなオンチェーンアプリケーションがさらに必要となっています。トラフィックを伴うこれらの価値あるイノベーションが継続的に出現し、ビットコイン エコシステムのアクティビティが増加し続ける場合にのみ、マイナー、ユーザー、機関を含むさまざまなグループが利益を得ることができます。

この観点から、筆者はビットコインの半減期がビットコインチェーンエコシステムの発展をある程度促進し、エコシステムの革新を加速させる「触媒」となる可能性があると考えています。しかし、ビットコインのエコシステムが繁栄し続けるにつれて、ビットコインの半減期が市場に与える影響は将来的にますます小さくなるでしょう。我々は依然として半減期に注目するだろうが、それは価格動向に影響を与える重要な要因というよりは、サイクルの変化を告げる画期的な出来事に過ぎないかもしれない。

図: 半減期後のビットコイン価格の変動